Giant Biogene Holding Co., Ltd. (2367.HK): Os fundamentos da recuperação da Giant Biogene estão melhorando, com expansão de novos clientes, aprimoramentos nos canais próprios e o pipeline de novos produtos sustentando o crescimento futuro

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Giant Biogene no primeiro semestre de 2026 e informações de roadshow da administração. Sua conclusão central é que a empresa entrou nos estágios iniciais de recuperação após eventos externos negativos e desequilíbrios operacionais em 2025. O Morgan Stanley tem visão positiva sobre a recuperação da marca, as capacidades de e-commerce próprio, a aquisição de novos clientes, o pipeline de novos produtos e o potencial do negócio de estética médica. Mantém seu preço-alvo de HK$43.00 e nomeia a empresa como Principal Recomendação.

Visões principais

Primeiro, o Morgan Stanley considera o desempenho do primeiro semestre de 2026 como uma recuperação em V relativamente rara no setor de consumo: as vendas e o lucro operacional da Giant Biogene aumentaram aproximadamente 20% sequencialmente, refletindo a resiliência de sua base de produtos e sistema de gestão, bem como a capacidade de seu negócio próprio de compensar rapidamente o déficit anterior. Após a divulgação dos resultados, o preço da ação caiu 6% em 18 de agosto e chegou a cair outros 7% na manhã de 19 de agosto, antes de recuperar as perdas e finalmente subir 1,2%. Nos mesmos dois dias, o Índice Hang Seng China Enterprises ficou amplamente estável. O relatório acredita que essa volatilidade foi impulsionada mais por fatores de negociação de curto prazo e não refletiu plenamente a melhora do negócio. A recuperação ainda está em estágio inicial. As elevadas despesas de vendas que preocupam o mercado decorrem principalmente dos esforços da empresa para reconstruir o impulso da marca e concentrar suporte em novos produtos, como o Ultra-Translucent Stick e injetáveis de estética médica. As despesas de marca aumentaram tanto em relação ao ano anterior quanto sequencialmente no primeiro semestre de 2026, mas a administração espera que o investimento em marca caia em relação ao ano anterior no segundo semestre. Espera-se que as despesas de tráfego de e-commerce permaneçam amplamente estáveis entre o primeiro e o segundo semestre. À medida que recompras, pontuações de promotores líquidos e aquisição de novos clientes melhoram, o Morgan Stanley acredita que há espaço para a normalização gradual do investimento em marketing. A empresa espera que as despesas de vendas online sejam maiores no segundo semestre do que no primeiro, mas a estrutura de despesas está melhorando: a participação do livestreaming de influenciadores nas vendas de e-commerce caiu de mais de 50% no primeiro semestre de 2025 para aproximadamente 30% no primeiro semestre de 2026. O relatório estima que as vendas próprias cresceram mais de 30% durante o período, enquanto as vendas por livestreaming de influenciadores caíram mais de 40%. Isso significa que a empresa continuará trabalhando com grandes influenciadores, mas sua dependência de um pequeno número deles para cumprir metas de vendas diminuiu significativamente, ajudando-a a gerenciar melhor as despesas operacionais em eventos como o Double 11. O desempenho dos novos produtos fornece evidências importantes da recuperação. Nos sete dias após o lançamento, o Ultra-Translucent Stick gerou RMB30 milhões em GMV por meio de canais próprios, alcançando RMB100 milhões em 100 dias. A empresa está confiante de que pode cumprir a meta de receita de RMB200 milhões para o produto em 2026 e acredita que sua escala de médio a longo prazo poderia alcançar RMB1 bilhão. Aproximadamente 70% dos compradores eram novos clientes, com apenas cerca de 30% de sobreposição com os usuários do Collagen Stick. O grupo central de clientes é composto principalmente por consumidores de 25 a 35 anos, com forte poder de compra e concentrados em cidades de maior categoria. O relatório também afirma que mais de 80% dos compradores do Ultra-Translucent Stick estavam adquirindo a marca Comfy pela primeira vez. Novos clientes representam aproximadamente 60% a 70% dos compradores do Collagen Stick, enquanto representam aproximadamente 50% nos níveis das marcas Collgene e Comfy. A empresa acredita que o mercado endereçável de longo prazo do Collagen Stick poderia atingir RMB2 bilhões. Esses números sustentam o julgamento do Morgan Stanley de que os principais novos produtos ainda têm espaço para expansão e não estão canibalizando materialmente uns aos outros, mas estão introduzindo diferentes grupos de novos clientes às marcas. O pipeline de produtos fornece um cronograma claro para o crescimento futuro. Espera-se que um produto complementar do Collagen Stick seja lançado entre setembro e outubro de 2026 para complementar os casos de uso existentes. Espera-se que novos produtos da série Order contendo ginsenosídeos raros sejam lançados entre outubro e novembro, e que sua contribuição de receita se torne mais significativa em 2027. Um produto complementar do Ultra-Translucent Stick está planejado para lançamento durante o Double 11, enquanto o Collagen Stick 3.0 deve ser lançado no primeiro semestre de 2027. A receita da Collgene caiu no primeiro semestre de 2026, embora seus canais online tenham continuado a crescer. Os futuros novos produtos serão lançados principalmente por meio de canais online e DTC. A empresa espera que a receita da Collgene em 2026 exceda RMB1 bilhão e planeja um grande reposicionamento da marca no primeiro semestre de 2027, posicionando-a em torno da estética regenerativa que abrange estética médica e cuidados com a pele. O negócio de estética médica é visto como um potencial segundo motor de crescimento. O primeiro novo produto está no mercado há aproximadamente dois meses e entrou em aproximadamente 300 instituições, com feedback inicial positivo sobre a eficácia. Espera-se que o segundo produto seja lançado entre outubro e novembro de 2026, enquanto a meta anual de RMB100 milhões permanece inalterada. Além dos quatro produtos em seu pipeline atual, a empresa pesquisa outros materiais e perfis de eficácia, potencialmente usando tanto P&D interno quanto M&A, e explora oportunidades internacionais para seu negócio de estética médica. O Morgan Stanley acredita que a capacidade da empresa de combinar biotecnologia com operações de consumo constitui uma vantagem diferenciada, ajudando-a a lançar produtos continuamente e manter margens elevadas. Seu posicionamento integrado em cuidados funcionais com a pele, dispositivos médicos e estética médica ainda não está totalmente precificado. Quanto ao ritmo operacional, o período promocional prolongado de 6.18 em 2026 tornou mais pronunciado o efeito de antecipação da demanda. A empresa espera que o crescimento das vendas melhore sequencialmente no terceiro trimestre de 2026 e acelere ainda mais no quarto trimestre. Os custos de tráfego aumentaram em relação ao ano anterior em todas as plataformas, com o índice de despesas de vendas online em aproximadamente 40% a 50%. Douyin foi o mais alto, seguido por Tmall, enquanto JD.com foi o mais baixo. A empresa está mitigando a pressão ao reduzir a participação de livestreaming de influenciadores e KOLs de destaque, distribuindo parcerias de grandes eventos promocionais para períodos regulares de vendas e desenvolvendo canais como Xiaohongshu. Também busca estabilizar preços. Muitos cupons são financiados pelas plataformas e não afetam sua margem bruta, enquanto apenas uma pequena proporção de consumidores consegue obter preços extremamente baixos acumulando cupons. As taxas de devolução de produtos aumentaram em relação ao ano anterior, mas a administração acredita que isso foi amplamente consistente com as tendências do setor. O negócio internacional adota uma estratégia de expansão localizada. A empresa entrou em canais offline no Sudeste Asiático e está aumentando o investimento local em marketing e a penetração online. Japão e Coreia do Sul serão os mercados da próxima etapa. Na América do Norte, a empresa entrou em canais online nos Estados Unidos e Canadá e planeja explorar o Oriente Médio no futuro. Dado o menor valor médio de transação no Sudeste Asiático, a empresa considera embalagens menores e produtos personalizados localmente, juntamente com parcerias com KOLs locais. Quanto à alocação de capital, espera-se que o investimento de capital permaneça em várias centenas de milhões de renminbi nos próximos anos, principalmente para fábricas que produzem injetáveis de estética médica e produtos de saúde. Espera-se que o índice de distribuição de dividendos permaneça em 60% ou mais. Com base nas tendências do primeiro semestre, o Morgan Stanley mantém amplamente sua previsão de receita para 2026, mas reduz suas previsões de receita para 2027 e 2028 em 3% e 6%, respectivamente, refletindo principalmente menor receita de canais online. O relatório agora prevê crescimento de receita de 10%, 13% e 13% para 2026 a 2028, respectivamente. Mudanças no mix de produtos levaram a reduções de 0,5, 0,5 e 0,7 ponto percentual nas premissas de margem bruta para 2026 a 2028, respectivamente, com as previsões mais recentes em 79,3%, 79,2% e 79,1%. Dado o aumento do investimento em marca, as premissas do índice de despesas operacionais para 2026 e 2027 foram elevadas em 0,7 e 0,1 ponto percentual, respectivamente, com as previsões mais recentes em 46,0%, 45,6% e 45,5%. Enquanto isso, subsídios governamentais e receitas de juros no primeiro semestre superiores ao pressuposto anterior levaram a um aumento de 3% na previsão de lucros para 2026. As previsões de lucros para 2027 e 2028 foram reduzidas em 1% e 3%, respectivamente. Espera-se que as margens de lucro líquido para os três anos sejam 32,2%, 31,5% e 31,3%, com crescimento do lucro líquido de 2%, 11% e 12%, respectivamente. Quanto à avaliação, o preço-alvo do cenário-base permanece em HK$43.00, correspondendo a 21 vezes o P/L esperado para 2026 e uma razão PEG de 1,8 vez com base no CAGR esperado do LPA de 2026 a 2028. O relatório reconhece que um P/L de 21 vezes pode parecer elevado em relação ao modesto crescimento de lucros esperado em 2026, mas argumenta que os lucros de 2026 não representam um nível de estado estacionário. A recuperação nas vendas e no lucro a partir do segundo semestre de 2026, juntamente com as capacidades diferenciadas de biotecnologia da empresa, pode sustentar a avaliação. O cenário otimista pressupõe LPA esperado para 2026 2% acima do cenário-base e aplica P/L de 27 vezes, produzindo valor de HK$59.00. O cenário pessimista pressupõe LPA 9% menor e aplica P/L de 13 vezes, produzindo valor de HK$24.00. O cenário-base prevê CAGRs de vendas e lucros de 13% e 12%, respectivamente, de 2026 a 2028; o cenário otimista prevê 22% e 22%, respectivamente, enquanto o cenário pessimista prevê 9% e 5%, respectivamente.

Estrutura de análise

O relatório primeiro usa vendas, lucro operacional e reações do preço das ações do primeiro semestre de 2026 para avaliar se a recuperação é genuína e, em seguida, examina a qualidade do crescimento usando o mix de canais, as proporções de novos clientes, o progresso das vendas de produtos e informações de roadshow da administração. Posteriormente, avalia os direcionadores futuros no pipeline de novos produtos, negócio de estética médica, estrutura de despesas, ritmo de vendas, expansão internacional e alocação de capital, ajustando consequentemente suas previsões de receita, margem bruta, índices de despesas e lucros para 2026 a 2028. Por fim, estabelece uma avaliação de cenário-base usando P/L e PEG esperados para 2026 e apresenta cenários otimista, base e pessimista para mostrar como mudanças nas premissas de lucros afetam a avaliação.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L esperado para 2026 e PEG

  O relatório deriva seu preço-alvo de cenário-base de HK$43.00 usando P/L esperado para 2026 de 21 vezes e calcula uma razão PEG de 1,8 vez com base no CAGR esperado do LPA de 2026 a 2028, ilustrando como o potencial de crescimento durante a fase de recuperação sustenta a avaliação.

• Metodologia de avaliaçãoOutros

  Avaliações de cenários otimista, base e pessimista

  O relatório varia o LPA esperado para 2026 e o múltiplo de P/L aplicável: o cenário otimista supõe LPA 2% acima do cenário-base e aplica P/L de 27 vezes, o cenário-base aplica 21 vezes, e o cenário pessimista supõe LPA 9% abaixo do cenário-base e aplica 13 vezes, produzindo valores de HK$59.00, HK$43.00 e HK$24.00, respectivamente.

• Fundamentos corporativos e estrutura financeiraOutros

  Estrutura de previsão ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório usa o ModelWare do Morgan Stanley para organizar previsões de receita, margem bruta, despesas operacionais, lucro, fluxo de caixa e avaliação, e atualiza suas principais premissas para 2026 a 2028 com base no desempenho real do primeiro semestre de 2026.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Giant Biogene Holding Co., Ltd. (2367.HK)

  O relatório a nomeia como Principal Recomendação e atribui classificação Overweight, acreditando que o negócio começou a se recuperar no primeiro semestre de 2026 e que vendas e lucros poderiam crescer ambos mais de 30% em relação ao ano anterior no segundo semestre de 2026.

  Pontos fortes

  Integração de biotecnologia e operações de consumo, sólida base tecnológica em colágeno recombinante, capacidades de aquisição de clientes por novos produtos, melhoria do e-commerce próprio, elevadas margens brutas e potencial para a estética médica se tornar um segundo motor de crescimento.

  Pontos fracos

  A recuperação da marca e a promoção de novos produtos ainda exigem investimento substancial, o índice de despesas de vendas online é aproximadamente 40% a 50%, e as margens e o crescimento de lucros de 2026 ainda não retornaram a níveis de estado estacionário.

  Comparação

  O relatório acredita que o modelo da empresa de combinar capacidades de biotecnologia com operações de consumo constitui uma forte vantagem comparativa, e seu posicionamento integrado em cuidados funcionais com a pele, dispositivos médicos e estética médica ainda não está totalmente precificado.

  Riscos

  Margens operacionais caindo mais rapidamente do que o esperado, atrasos nas aprovações de novos produtos de estética médica, enfraquecimento do impulso de crescimento em produtos de colágeno recombinante e intensificação da concorrência no setor em um ambiente macroeconômico fraco.

Dados principais

• Vendas e lucro operacional no primeiro semestre de 2026Crescimento sequencial de aproximadamente 20%O relatório vê isso como evidência de uma recuperação em V.
• Crescimento de vendas e lucros no segundo semestre de 2026Ambos acima de 30% em relação ao ano anteriorPrevisão do Morgan Stanley baseada em melhorias na marca, pipeline de produtos e capacidades próprias.
• Participação do livestreaming de influenciadores nas vendas de e-commerceAproximadamente 30%O nível no primeiro semestre de 2026, contra mais de 50% no primeiro semestre de 2025.
• Mudanças nas vendas próprias e por livestreaming de influenciadoresAs vendas próprias aumentaram mais de 30%; as vendas por livestreaming de influenciadores caíram mais de 40%Estimativa do Morgan Stanley para o primeiro semestre de 2026.
• Desempenho de lançamento do Ultra-Translucent StickRMB30 milhões em GMV em 7 dias; RMB100 milhões em GMV em 100 diasAmbos os números foram divulgados por dados de canais próprios ou progresso de lançamento do produto.
• Metas de receita e escala de longo prazo do Ultra-Translucent StickRMB200 milhões de receita em 2026; RMB1 bilhão no médio a longo prazoA meta da empresa e sua avaliação da escala potencial.
• Participação de novos clientes e mercado de longo prazo do Collagen StickAproximadamente 60% a 70% de novos clientes; mercado de longo prazo de RMB2 bilhõesIndica espaço substancial para aquisição e expansão de clientes.
• Cobertura de novos produtos de estética médicaAproximadamente 300 instituiçõesCobertura aproximadamente dois meses após o lançamento do primeiro novo produto.
• Meta anual do negócio de estética médicaRMB100 milhõesA empresa mantém sua meta para o ano completo de 2026.
• Previsões de crescimento de receita de 2026 a 202810%, 13%, 13%As previsões de receita para 2027 e 2028 foram reduzidas em 3% e 6%, respectivamente.
• Previsões de crescimento do lucro líquido de 2026 a 20282%, 11%, 12%A previsão de lucros para 2026 foi elevada em 3%, enquanto as previsões para 2027 e 2028 foram reduzidas em 1% e 3%, respectivamente.
• Previsões de margem bruta de 2026 a 202879.3%, 79.2%, 79.1%Devido a mudanças no mix de produtos, as premissas foram reduzidas em 0,5, 0,5 e 0,7 ponto percentual, respectivamente.
• Previsões de margem de lucro líquido de 2026 a 202832.2%, 31.5%, 31.3%Reflete as mais recentes premissas para receita, margem bruta, despesas e receitas não operacionais.
• Preço-alvo e avaliação do cenário-baseHK$43.00; 21 vezes o P/L esperado para 2026Tanto o preço-alvo quanto o múltiplo de P/L-alvo permanecem inalterados, correspondendo a uma razão PEG de 1,8 vez.
• Valores dos cenários otimista e pessimistaHK$59.00; HK$24.00Com base em 27 vezes e 13 vezes o P/L esperado para 2026, respectivamente.
• Índice de distribuição de dividendos60% ou maisIndicação da administração sobre retornos futuros de capital.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a recuperação da Giant Biogene não é impulsionada apenas por grandes eventos promocionais ou grandes influenciadores, mas se fundamenta na recuperação da marca, no crescimento das vendas próprias, na aquisição de novos clientes e em uma oferta sustentada de novos produtos. No curto prazo, os investimentos em marca e canais continuarão pressionando as margens, mas a melhora na estrutura de despesas e a aceleração das vendas no segundo semestre de 2026 devem impulsionar uma recuperação sequencial dos lucros. O crescimento de médio prazo também dependerá do negócio de estética médica, do reposicionamento da Collgene, da expansão internacional localizada e do progresso nas aprovações de produtos.

Riscos

• As margens operacionais podem cair mais rapidamente do que o esperado, particularmente se novos produtos tiverem margens menores ou se as despesas de vendas permanecerem elevadas.
• As aprovações para novos produtos de estética médica podem atrasar, afetando o cronograma de lançamento de produtos e o desenvolvimento do segundo motor de crescimento.
• Produtos de cuidados com a pele de colágeno recombinante podem perder impulso de crescimento.
• A concorrência no setor pode se intensificar em um ambiente macroeconômico fraco, fazendo com que o crescimento de vendas e lucros fique abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Monitorar se o crescimento das vendas melhora sequencialmente no terceiro trimestre de 2026 e acelera ainda mais no quarto trimestre.
• Monitorar se as despesas de marca caem em relação ao ano anterior no segundo semestre, bem como mudanças nas despesas de tráfego de e-commerce e no índice de despesas de vendas online.
• Monitorar o crescimento dos canais próprios após a queda na participação do livestreaming de influenciadores e a eficácia da gestão de despesas durante o Double 11.
• Monitorar o progresso de lançamento do produto complementar do Collagen Stick, dos novos produtos da série Order, do produto complementar do Ultra-Translucent Stick e do Collagen Stick 3.0.
• Monitorar se o segundo produto de estética médica será lançado entre outubro e novembro de 2026 e se a meta anual de RMB100 milhões será alcançada.
• Monitorar se a receita da Collgene em 2026 excede RMB1 bilhão e o progresso de seu reposicionamento de marca no primeiro semestre de 2027.
• Monitorar a localização no Sudeste Asiático, a expansão para Japão e Coreia do Sul e o progresso da execução nos canais online da América do Norte.