China cosmetics sector — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de cosméticos chineses de 1H26/2Q26 examina a piora da rentabilidade online, a demanda offline relativamente resiliente, mudanças nas estratégias de canal e produto e as implicações para marcas locais versus multinacionais em 2H26.

Visões principais

O Goldman Sachs considera que os resultados de 2Q26 confirmaram sua visão anterior: a rentabilidade online está se deteriorando diante de competição e gastos promocionais mais intensos, enquanto os canais offline permanecem relativamente resilientes. Entre as empresas chinesas de cosméticos cobertas, a mudança média anual do indicador margem bruta menos despesas de vendas foi de -3.0ppt em 2Q26, acompanhada por aumento médio de 3.1ppt na taxa de despesas de vendas. A receita também desacelerou sequencialmente versus 1Q26 e 2H25, em razão do consumo de beleza mais fraco e da competição acirrada. Porém, Mao Geping, Forest Cabin, Botanee e Shanghai Jahwa mantiveram esse indicador combinado de margem entre -1.7ppt e +5ppt em 1H/2Q26, superando a média do setor. Mao Geping e Forest Cabin tiveram crescimento de vendas mesmas lojas offline de dois dígitos e mais de 20% de crescimento anual de receita offline, em comparação com crescimento offline de baixo a médio dígito para os principais players globais. O relatório identifica quatro temas para 2H26. Primeiro, a sazonalidade online se tornou menos pronunciada desde 2025, refletindo sentimento do consumidor mais fraco no Double 11, enquanto marcas locais geralmente enfrentam bases de comparação mais fáceis em 2H26. Segundo, as estratégias de canal estão divergindo: pares multinacionais ganharam impulso desde 2H25 no Tmall e no E-shelf de Douyin com suporte e subsídios dos canais online, enquanto marcas locais dependem mais de livestreaming interno e buscam maior eficiência. Em 1H26, ambos os grupos deslocaram a composição de GMV de Douyin para E-shelf e reduziram a dependência de livestreaming de KOL. Terceiro, multinacionais mostram maior concentração de SKU em torno dos grandes festivais de compras, enquanto marcas locais tentam impulsionar vendas diárias mais consistentes e evitar competição promocional direta. Quarto, o Goldman Sachs vê atualizações de grandes SKU como um catalisador local mais duradouro do que conceitos inteiramente novos, que podem ser voláteis sem um ciclo claro de ingredientes ou produtos. Os lançamentos citados incluem Proya Red Gem Cream 4.0 e Forest Cabin essential oil 6.0 em agosto de 2026, e Giant Biogene Collagen 3.0 em 2027. No nível setorial, o índice de preços de beleza da China caiu 20% em 2026 até o momento, versus -10% para o MSCI China. Segundo o Bloomberg consensus, isso resultou de uma reprecificação negativa de 16% e uma revisão negativa de lucros de 4%. O setor negocia a 18x P/E forward de 12 meses, mais de um desvio-padrão abaixo de sua média histórica e com desconto de 29% frente aos pares globais de cosméticos em cerca de 26x. O Goldman Sachs vê potencial de alta de valoração a partir dos níveis atuais, mas busca evidências de competição mais branda, melhora no retorno sobre investimento e recuperação do sentimento de consumo. Os resultados e as visões por empresa seguem diferenciados. O Goldman Sachs elevou Proya de Neutral para Buy, esperando recuperação da marca principal com atualizações em 2H26 e potencial de alta em 2027 no portfólio multimarcas, marcas não principais e aquisição da Flower Knows. Favorece Mao Geping pela resiliência e poder de marca e espera crescimento anual de vendas e lucro líquido de 26% e 22% em 2H26; favorece Giant Biogene pela recuperação sequencial com novos produtos e negócio de estética médica; e Forest Cabin pelo impulso multiproduto, canais diversificados e controle disciplinado de custos de investimento de marca. Mantém Neutral para Shanghai Jahwa e Botanee, e Sell para Bloomage. Para Botanee, a receita de 2Q26 cresceu 4% em relação ao ano anterior, mas ficou 6% abaixo da estimativa do Goldman Sachs, com vendas online caindo 9% apesar de crescimento offline de 48%. O lucro operacional superou a estimativa em 10% graças ao controle de custos e a uma superação de 2.2ppt na margem operacional, mas o lucro líquido ficou 17% abaixo devido a menor receita de outros ganhos e maiores custos financeiros. O Goldman Sachs reduziu as projeções de lucro líquido de 2026-28 em 3-4%, agora espera crescimento de vendas e lucro líquido de 10% e 27% em 2026, e mantém Neutral com preço-alvo de 12 meses de RMB32.5, baseado em 20x P/E 2027E descontado para meados de 2027 usando custo de capital de 8.9%. Bloomage reportou lucro operacional de 2Q26 58% abaixo da estimativa por receita mais fraca e maiores despesas de R&D e vendas, embora o lucro líquido tenha superado a estimativa em 4% devido a renda de investimentos de associadas e JV e crédito tributário. A administração está reestruturando skincare para crescimento orientado à qualidade, reduzindo marketing ineficiente e priorizando tecnologias centrais. A receita de estética médica atingiu RMB426 million em 1H26; as vendas de dispositivos médicos Class III subiram cerca de 85% em relação ao ano anterior para 4.28 million units, e JUVELOOK recebeu aprovação da NMPA em julho de 2026. O Goldman Sachs elevou a projeção de lucro líquido de 2026 em 11% por renda de investimentos, mas reduziu as projeções de 2027-28 em 2-6% por receita mais fraca de skincare; mantém Sell e preço-alvo de RMB25 baseado em 22x P/E 2027E descontado para meados de 2026 com custo de capital de 9.6%. Os resultados da não coberta Shanghai Chicmax são usados como leitura transversal para o setor. Suas vendas e lucro líquido de 1H26 cresceram 9% e 79% em relação ao ano anterior, mas a administração apontou crescimento mais lento de tráfego em Douyin, competição intensa e maiores necessidades de investimento. O Goldman Sachs entende que isso reforça o ambiente operacional desafiador de 2Q26 e continua favorecendo empresas com produtos diferenciados, R&D integrada e capacidades multicanal, especialmente a resiliência offline e de margens de Mao Geping e os catalisadores de produtos e estética médica de Giant Biogene.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs compara vendas, lucro operacional, margem bruta e tendências de despesas de vendas reportados em 1H26 e 2Q26 entre as empresas locais cobertas e os pares globais. Em seguida, analisa composição e crescimento de Tmall, Douyin e JD.com; livestreaming, E-shelf e padrões de vendas em períodos promocionais; pipelines de atualizações de produtos; orientação da administração; revisões de estimativas de lucros; e valoração relativa contra múltiplos históricos e globais de cosméticos.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de canais e margens usando crescimento de vendas, margem bruta, taxas de despesas de vendas, composição de plataformas e múltiplos de vendas diárias.

  O relatório separa a pressão operacional do setor em crescimento de receita, composição de canais, margem bruta e custos de vendas para mostrar por que a competição online reduz a rentabilidade mesmo com alguns focos de demanda resiliente.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparações de P/E forward e PEG, com preços-alvo de empresas baseados em múltiplos P/E 2027E descontados por um custo de capital.

  O Goldman Sachs compara a valoração de cosméticos chineses com a história e pares globais, e deriva preços-alvo a partir de múltiplos de lucros forward, premissas de prazo e taxas de desconto declaradas.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de demanda do consumidor, intensidade promocional, competição, subsídios de canal e timing de lançamentos de produtos.

  O relatório vincula a demanda fraca e os investimentos competitivos à pressão de margem, enquanto trata atualizações de produtos, eficiência de canal e resiliência offline como possíveis compensações.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Proya Cosmetics (603605.SS)

  Líder local de cosméticos com classificação Buy, que deve acelerar em 2H26 com a recuperação da marca principal após atualizações.

  Pontos fortes

  Potencial de recuperação da marca principal, atualização Red Gem Cream 4.0, portfólio multimarcas e potencial de alta em 2027 relacionado à Flower Knows.

  Pontos fracos

  O lucro operacional e o lucro líquido recorrente de 2Q26 ficaram abaixo por maiores despesas administrativas.

  Comparação

  O Goldman Sachs vê Proya como empresa local favorecida em ambiente setorial desafiador.

  Riscos

  Desenvolvimento mais lento de produtos da marca Proya principal, competição mais intensa, ramp-up mais lento de novas marcas, desempenho externo mais fraco e incerteza em mudanças de gestão.

• Mao Geping Cosmetics Co. (1318.HK)

  Empresa local premium com classificação Buy, favorecida pela resiliência e força de marca.

  Pontos fortes

  Crescimento de vendas mesmas lojas offline de dois dígitos, crescimento resiliente de lucro operacional, margens estáveis e amplo pipeline de produtos.

  Pontos fracos

  O crescimento online de skincare pode permanecer estrategicamente mais lento que o de color cosmetics sob competição intensa.

  Comparação

  Segundo o relatório, superou muitos pares domésticos e multinacionais em crescimento offline e resiliência de margem.

  Riscos

  Penetração mais lenta de beleza de preço médio a alto, maiores custos de marketing de novos SKU e categorias, e competição mais forte de marcas premium estrangeiras.

• Giant Biogene Holding (2367.HK)

  Empresa Buy para a qual se espera recuperação sequencial em 2H26, impulsionada por novos produtos e estética médica.

  Pontos fortes

  Pipeline de novos produtos e potencial de comercialização em estética médica.

  Pontos fracos

  O lucro operacional de 1H26 ficou abaixo por maiores despesas de vendas, apesar de lucro líquido e receita em linha.

  Comparação

  O Goldman Sachs a identifica como nome local favorecido junto com Mao Geping e Forest Cabin.

  Riscos

  Crescimento mais lento do mercado de tratamento profissional de pele, concorrência intensificada, incapacidade de desenvolver produtos bem-sucedidos e risco regulatório.

• Shanghai Forest Cabin Cosmetics (2657.HK)

  Empresa local Buy sustentada por impulso multiproduto e multicanal.

  Pontos fortes

  Crescimento de vendas mesmas lojas offline de dois dígitos, estrutura diversificada de canais e custos disciplinados de investimento em marca.

  Pontos fracos

  Possível diluição de margem pelo aumento da exposição online e concentração em essence oil.

  Comparação

  Junto com Mao Geping, superou os pares globais em crescimento offline.

  Riscos

  Penetração mais lenta de produtos anti-idade, menor adoção de produtos de oil essence, maior intensidade promocional e concentração de produto.

• Botanee Biotech (300957.SZ)

  Empresa Neutral em que a melhoria de margem por preço e controle de custos é compensada por vendas moderadas.

  Pontos fortes

  Superação de lucro operacional em 2Q26, crescimento offline de 48% e melhoria do indicador margem bruta menos despesas de vendas.

  Pontos fracos

  Vendas online caíram 9%, receita ficou abaixo e lucro líquido não cumpriu devido aos custos financeiros.

  Comparação

  Superou a média do setor no desempenho de margem combinada, mas a valoração não sustenta uma classificação mais positiva.

  Riscos

  Incerteza sobre penetração de dermocosmetics, ganhos de participação, contribuição de novas marcas, composição não skincare e gastos de publicidade e promoção.

• Bloomage Biotechnology Corp. (688363.SS)

  Empresa Sell em reestruturação de skincare enquanto desenvolve estética médica e matérias-primas.

  Pontos fortes

  Crescimento de estética médica, aprovação de JUVELOOK, diversificação de matérias-primas e iniciativas de eficiência.

  Pontos fracos

  Receita fraca de skincare, lucro operacional de 2Q26 58% abaixo e maiores despesas de R&D e vendas.

  Comparação

  Contrasta com os pares locais favorecidos porque o ajuste contínuo de skincare enfraquece seu perfil de lucros no curto prazo.

  Riscos

  Recuperação mais rápida de skincare, demanda mais forte por cosméticos, competição menos intensa ou queda mais rápida da taxa de despesas de vendas podem melhorar os resultados além do esperado.

Dados principais

• Desempenho do índice de beleza da China-20% in 2026 year-to-dateVersus -10% para MSCI China; Bloomberg consensus atribui o movimento a reprecificação negativa de 16% e revisão negativa de lucros de 4%.
• Valoração do setor18x 12-month forward P/EMais de um desvio-padrão abaixo da média histórica e cerca de 29% abaixo dos pares globais em aproximadamente 26x.
• Mudança média da margem combinada em 2Q26-3.0ppt year-on-yearMargem bruta menos taxa de despesas de vendas; a taxa de despesas de vendas subiu 3.1ppt em média.
• Crescimento de receita da Botanee em 2Q264% year-on-yearFicou 6% abaixo da estimativa do Goldman Sachs; vendas online caíram 9%, enquanto vendas offline subiram 48%.
• Receita de estética médica da Bloomage em 1H26RMB426 millionAs vendas de dispositivos médicos Class III cresceram cerca de 85% em relação ao ano anterior para 4.28 million units.
• Previsão de Mao Geping para 2H2626% sales growth and 22% net-profit growth year-on-yearPrevisão do Goldman Sachs que sustenta sua visão Buy.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que o desconto do setor cria potencial de alta de valoração, mas a recuperação depende de menor competição, melhoria do ROI de canais e recuperação da demanda do consumidor. Nesse contexto, o Goldman Sachs favorece empresas locais com produtos diferenciados, conteúdo e livestreaming internos eficazes, forte execução offline, disciplina de custos e pipelines confiáveis de atualizações.

Riscos

• Uma recuperação mais lenta que o esperado do sentimento de consumo na China ou competição intensa persistente pode prolongar a pressão sobre as margens online.
• Conceitos de produtos inteiramente novos podem continuar voláteis sem um ciclo claro de ingredientes ou produtos.
• Riscos específicos das empresas incluem penetração de categoria ou desenvolvimento de produto mais lento, maior gasto de marketing, pressão competitiva, risco regulatório e incerteza na adoção de novas marcas.

Pontos a observar

• Se marcas locais se beneficiam de bases comparativas mais fáceis em 2H26 e se a demanda de Double 11 permanece moderada.
• Sinais de competição mais branda e de melhora do ROI de canais.
• A evolução das composições de Tmall, Douyin, E-shelf, livestreaming de KOL e livestreaming interno.
• A execução das principais atualizações de SKU, incluindo Proya Red Gem Cream 4.0, Forest Cabin essential oil 6.0 e Giant Biogene Collagen 3.0.
• A recuperação do sentimento geral de consumo e o ritmo de recuperação das vendas DFS de Hainan.