Weigao (01066.HK): Receita da Weigao no 1S26 Atendeu às Expectativas e Lucros se Recuperaram Sequencialmente; Orientação de Crescimento de Receita Anual de 3%-5% Inalterada

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Weigao no 1S26, o desempenho de seus segmentos de negócios e a trajetória de recuperação para o segundo semestre. A receita geral ficou em linha com as expectativas, enquanto os lucros permaneceram limitados por uma base elevada, compras baseadas em volume e custos crescentes. No entanto, melhorias no mix de produtos, alavancagem operacional e controle de despesas impulsionaram uma recuperação significativa das margens em relação ao 2S25. A administração manteve sua orientação de crescimento de receita anual, enquanto o Goldman Sachs preservou sua classificação Neutra e reduziu ligeiramente seu preço-alvo.

Visões principais

A receita do 1S26 atingiu RMB6.85 bilhões, alta de 3,1% em relação ao ano anterior e em linha com as expectativas do Goldman Sachs. A receita doméstica cresceu 2,1%, refletindo uma estabilização gradual da demanda clínica, embora uma recuperação ampla ainda não tenha emergido; a receita internacional ainda aumentou 6,2%, apesar de alguns atrasos nas remessas causados por fatores geopolíticos. O lucro líquido reportado caiu 23,2% em relação ao ano anterior, para RMB774 milhões, 1,8% abaixo das expectativas do Goldman Sachs, principalmente devido à base elevada do 1S25 e à pressão residual de preços decorrente das compras baseadas em volume (VBP). Excluindo efeitos cambiais e pagamentos baseados em ações, o lucro líquido ajustado foi de RMB890 milhões, queda de 11,7% em relação ao ano anterior, mas alta de 45,3% versus o 2S25; a margem líquida ajustada se recuperou de 9% no 2S25 para aproximadamente 13%. O Goldman Sachs acredita que o mix de produtos mais favorável, a melhor alavancagem operacional e o controle de custos mais rigoroso indicam que a pressão sobre os lucros causada pelo VBP está diminuindo gradualmente. A administração manteve sua orientação de crescimento de receita para o AF26 de 3%-5%, excluindo efeitos de consolidação, e espera que a recuperação dos lucros se acelere no 2S26. Sua orientação implica melhora do lucro líquido no segundo semestre e lucros anuais variando de uma ligeira queda a estabilidade geral. Maior eficiência operacional, otimização do mix de produtos e controle de despesas devem compensar parcialmente a pressão residual de preços do VBP e os custos mais elevados de matérias-primas. A orientação anual de despesas de capital permanece entre RMB600 milhões e RMB800 milhões; o fluxo de caixa livre permaneceu positivo no 1S26, e a empresa manteve uma taxa de distribuição de dividendos de 50%, sustentando retornos contínuos aos acionistas. A expansão internacional, a integração de aquisições e a inovação de produtos são prioridades estratégicas-chave de médio prazo. A receita internacional representou 25,2% das vendas do grupo no 1S26, com Ásia, Europa, Oriente Médio e África registrando crescimento de dois dígitos. A fábrica de agulhas intravenosas permanentes na Indonésia está programada para iniciar a produção experimental no 3T26, enquanto a empresa também está construindo infraestrutura local de manufatura e comercial na África. A aquisição de ativos de diálise foi concluída, e a administração está avançando na integração da plataforma e na realização de sinergias, enquanto continua a integrar ativos adquiridos em áreas como cirurgia geral. Espera-se que o negócio de equipamentos perioperatórios estabeleça um portfólio completo de produtos nos próximos 1 a 2 anos; o negócio de ortopedia continua a se expandir em tecnologias minimamente invasivas, soluções inteligentes e materiais bioativos. O desempenho dos segmentos foi misto. A receita de dispositivos médicos aumentou 5,4% em relação ao ano anterior, para RMB3.48 bilhões, representando 50,8% da receita do grupo, mas o lucro operacional caiu 9,4%, para RMB467 milhões, com margem operacional de 13,4%; a inflação de matérias-primas e o VBP permaneceram fontes de pressão, e a administração espera que a margem operacional anual permaneça acima de 10%. A receita de ortopedia caiu 4,7%, para RMB698 milhões, representando 10,2% da receita do grupo, principalmente devido a flutuações de curto prazo nos volumes cirúrgicos e à perturbação causada pela renovação das licitações de VBP para coluna; ainda assim, o lucro operacional aumentou 1,6%, para RMB163 milhões, com margem operacional de 23,4%. A administração espera que a implementação das novas licitações e o aumento das vendas de novos produtos melhorem o crescimento no 2S26. A receita de embalagens farmacêuticas aumentou 7,5%, para RMB1.25 bilhões, com margem operacional de 38,2%. As seringas pré-enchidas e de lavagem continuaram enfrentando pressão de preços causada por mudanças de políticas e concorrência no setor, enquanto fatores geopolíticos também elevaram os custos a montante; a administração espera que programas nacionais de vacinação gratuita contra influenza e a comercialização de canetas autoinjetoras impulsionada pelo aumento dos volumes de medicamentos GLP-1 sustentem a demanda no segundo semestre. A receita de produtos intervencionistas caiu 2,7%, para RMB963 milhões, mas aumentou 2,4% a taxas de câmbio constantes; o prejuízo operacional foi de aproximadamente RMB68 milhões, principalmente devido ao investimento contínuo em novos produtos, como a plataforma de trombectomia Cleaner Vac. Se as taxas de câmbio permanecerem estáveis no segundo semestre, espera-se que o crescimento reportado seja beneficiado. A receita de gestão de sangue permaneceu amplamente estável em RMB454 milhões, enquanto o lucro operacional aumentou mais de 70% em relação ao ano anterior, para RMB53 milhões, com margem operacional de 11,7%, beneficiando-se principalmente da reversão da RadSource de prejuízo no 1S25. A administração manteve sua meta de crescimento de receita anual de 0%-5% e acredita haver espaço adicional para melhoria dos lucros. O Goldman Sachs ajustou suas previsões de EPS para 2026E, 2027E e 2028E em -2,5%, 0,0% e -2,9%, respectivamente, para RMB0.30, RMB0.35 e RMB0.38, porque as perdas cambiais e os custos de matérias-primas foram maiores que o esperado anteriormente, parcialmente compensados por controles de custos mais rigorosos. As previsões de receita para os mesmos períodos são RMB13.8410 bilhões, RMB14.6838 bilhões e RMB15.4375 bilhões, respectivamente, enquanto as previsões de lucro líquido são RMB1.3588 bilhões, RMB1.5868 bilhões e RMB1.7222 bilhões; os múltiplos P/L correspondentes são 10,0x, 8,5x e 7,9x. O preço-alvo de 12 meses foi reduzido de HK$3.91 para HK$3.86, continuando a aplicar um P/L futuro de 12 meses inalterado de 10x, enquanto a classificação permanece Neutra. A pontuação de M&A da empresa é 3, correspondendo a uma baixa probabilidade de aquisição de 0%-15%. O Goldman Sachs considera o impacto imaterial e, portanto, não incluiu um prêmio de M&A no preço-alvo.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita e o lucro reais do 1S26 com os níveis do ano anterior, os níveis sequenciais do 2S25 e suas próprias expectativas, e então explica as mudanças nas margens por meio do mix de produtos, alavancagem operacional, despesas, VBP e custos de matérias-primas. Em seguida, detalha receita, lucro operacional e vetores de crescimento nos cinco segmentos de negócios e avalia a trajetória de recuperação para o segundo semestre com base na orientação anual da administração, capacidade internacional, integração de aquisições e progresso de novos produtos. Por fim, ajusta suas previsões de lucros para 2026E-2028E e deriva o preço-alvo usando um P/L futuro de 12 meses de 10x.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L futuro de 12 meses

  O relatório calcula o preço-alvo com base nos lucros esperados nos próximos 12 meses usando um múltiplo P/L inalterado de 10x; após as revisões das previsões de lucros, o preço-alvo foi reduzido de HK$3.91 para HK$3.86.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Lucro ajustado excluindo câmbio e pagamentos baseados em ações

  O relatório exclui efeitos cambiais e pagamentos baseados em ações do lucro para avaliar o desempenho operacional subjacente; essa medida mostra que o lucro líquido ajustado do 1S26 aumentou 45,3% versus o 2S25 e que a margem líquida ajustada se recuperou para aproximadamente 13%.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Crescimento a moeda constante

  O relatório apresenta tanto o crescimento reportado quanto o crescimento a moeda constante para o negócio intervencionista, a fim de distinguir o crescimento operacional subjacente dos efeitos de conversão cambial; a receita reportada do negócio caiu 2,7%, enquanto aumentou 2,4% a taxas de câmbio constantes.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Estrutura de pontuação de M&A do Goldman Sachs

  O Goldman Sachs usa uma escala de 1 a 3 para avaliar a probabilidade de uma empresa se tornar alvo de aquisição; a Weigao recebeu classificação de Nível 3, correspondendo a uma baixa probabilidade de 0%-15%, portanto fatores de M&A não foram incorporados ao preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Weigao (01066.HK)

  Principal empresa coberta pelo relatório; a receita do 1S26 atendeu às expectativas e os lucros se recuperaram sequencialmente, mas o desempenho anual permaneceu limitado por uma base elevada, VBP e custos crescentes.

  Pontos fortes

  Crescimento da receita internacional, fluxo de caixa livre positivo, melhor mix de produtos e controle de despesas, retorno à lucratividade na gestão de sangue e múltiplos novos produtos e projetos de capacidade internacional fornecem suporte ao crescimento.

  Pontos fracos

  O lucro líquido reportado caiu em relação ao ano anterior, a demanda doméstica ainda não se recuperou totalmente, a rentabilidade de dispositivos médicos está sob pressão e o negócio intervencionista continua deficitário.

  Comparação

  O Goldman Sachs atribui à ação uma classificação Neutra com base em seu potencial de retorno relativo às empresas de tecnologia médica e serviços da China e Coreia sob sua cobertura.

  Riscos

  A pressão de preços do VBP pode persistir, os custos de matérias-primas e as perdas cambiais podem superar as expectativas, e os novos vetores de crescimento podem levar mais tempo para ganhar escala.

Dados principais

• Receita do 1S26RMB6.85 bilhõesAlta de 3,1% em relação ao ano anterior e em linha com as expectativas do Goldman Sachs
• Lucro Líquido Reportado do 1S26RMB774 milhõesQueda de 23,2% em relação ao ano anterior e 1,8% abaixo das expectativas do Goldman Sachs
• Lucro Líquido Ajustado do 1S26RMB890 milhõesQueda de 11,7% em relação ao ano anterior e alta de 45,3% versus o 2S25
• Margem Líquida AjustadaAproximadamente 13%9% no 2S25
• Orientação de Receita do AF26Crescimento de 3%-5%Exclui efeitos de consolidação; a administração manteve sua orientação original
• Receita InternacionalAlta de 6,2% em relação ao ano anteriorRepresentou 25,2% da receita total do 1S26
• Orientação de Despesas de Capital do AF26RMB600 milhões a RMB800 milhõesInalterada
• Taxa de Distribuição de Dividendos50%A empresa manteve essa meta
• EPS 2026E-2028ERMB0.30/RMB0.35/RMB0.38Revisões de previsões de -2,5%/0,0%/-2,9%, respectivamente
• Referência de AvaliaçãoP/L futuro de 12 meses de 10xO múltiplo de avaliação permanece inalterado
• Preço-Alvo de 12 MesesHK$3.86Anteriormente HK$3.91; implica potencial de alta de 10,9% em relação ao preço atual de HK$3.48

Impacto e implicações

O relatório acredita que a receita da Weigao se estabilizou gradualmente e que a recuperação sequencial das margens ajustadas indica que o impacto do VBP pode estar diminuindo. No entanto, a demanda doméstica ainda não se recuperou totalmente, e os custos de matérias-primas e a pressão de preços continuarão afetando os lucros no curto prazo. O crescimento de médio prazo dependerá mais fortemente da localização internacional, das sinergias dos ativos adquiridos e do aumento das vendas de novos produtos perioperatórios, ortopédicos e intervencionistas. Portanto, o Goldman Sachs mantém sua visão Neutra após reduzir algumas previsões de lucros e o preço-alvo.

Riscos

• Risco de alta: Os efeitos residuais do VBP se dissipam mais rapidamente do que o esperado.
• Risco de alta: A execução em equipamentos perioperatórios e expansão internacional é mais forte do que o esperado.
• Risco de baixa: A pressão de preços relacionada ao VBP persiste por mais tempo do que o esperado.
• Risco de baixa: Novos vetores de crescimento podem levar mais tempo do que o esperado para fazer uma contribuição relevante em escala.

Pontos a observar

• Monitorar se a recuperação dos lucros acelera no 2S26, conforme a administração espera, e se os lucros anuais variam de uma ligeira queda a estabilidade geral.
• Monitorar o impacto líquido da pressão de preços do VBP, dos custos de matérias-primas e do controle de despesas sobre as margens.
• Monitorar se a fábrica de agulhas intravenosas permanentes na Indonésia inicia a produção experimental no 3T26.
• Monitorar a integração dos ativos adquiridos de diálise e cirurgia geral e o progresso na realização de sinergias.
• Monitorar o aumento das vendas de vacinas contra influenza, canetas autoinjetoras GLP-1, Cleaner Vac e novos produtos ortopédicos.
• Monitorar o crescimento da receita internacional e o progresso na construção de infraestrutura local de manufatura e comercial na África.