Weigao (01066.HK): Los ingresos de Weigao en el 1S26 cumplieron las expectativas y las ganancias se recuperaron secuencialmente; se mantiene sin cambios la guía de crecimiento de ingresos anuales del 3%-5%

Visión general

El informe evalúa los resultados de Weigao en el 1S26, el desempeño de sus segmentos de negocio y la senda de recuperación para el segundo semestre. Los ingresos generales estuvieron en línea con las expectativas, mientras que las ganancias siguieron limitadas por una base alta, las compras basadas en volumen y el aumento de costes. Sin embargo, las mejoras en la mezcla de productos, el apalancamiento operativo y el control de gastos impulsaron una recuperación significativa de los márgenes frente al 2S25. La dirección mantuvo su guía de crecimiento de ingresos para todo el año, mientras que Goldman Sachs conservó su calificación Neutral y redujo ligeramente su precio objetivo.

Perspectivas principales

Los ingresos del 1S26 alcanzaron RMB6.85 mil millones, un aumento interanual del 3.1% y en línea con las expectativas de Goldman Sachs. Los ingresos domésticos crecieron un 2.1%, reflejando una estabilización gradual de la demanda clínica, aunque aún no ha surgido una recuperación generalizada; los ingresos internacionales todavía aumentaron un 6.2%, pese a algunos retrasos en los envíos provocados por factores geopolíticos. El beneficio neto reportado cayó un 23.2% interanual a RMB774 millones, un 1.8% por debajo de las expectativas de Goldman Sachs, principalmente debido a la alta base del 1S25 y a la presión residual sobre los precios derivada de las compras basadas en volumen (VBP). Excluyendo los efectos de divisas y los pagos basados en acciones, el beneficio neto ajustado fue de RMB890 millones, un descenso interanual del 11.7% pero un aumento del 45.3% frente al 2S25; el margen neto ajustado se recuperó del 9% en el 2S25 a aproximadamente el 13%. Goldman Sachs considera que la mezcla de productos más favorable, el mejor apalancamiento operativo y un control de costes más estricto indican que la presión sobre las ganancias causada por VBP está disminuyendo gradualmente. La dirección mantuvo su guía de crecimiento de ingresos para el FY26 del 3%-5%, excluyendo los efectos de consolidación, y espera que la recuperación de las ganancias se acelere en el 2S26. Su guía implica una mejora del beneficio neto en el segundo semestre y ganancias anuales que oscilarían entre una ligera caída y una evolución prácticamente estable. Se espera que una mayor eficiencia operativa, la optimización de la mezcla de productos y el control de gastos compensen parcialmente la presión residual de precios por VBP y los mayores costes de materias primas. La guía de gasto de capital para todo el año se mantiene entre RMB600 millones y RMB800 millones; el flujo de caja libre se mantuvo positivo en el 1S26 y la compañía conservó una ratio de reparto de dividendos del 50%, respaldando retornos sostenidos para los accionistas. La expansión internacional, la integración de adquisiciones y la innovación de productos son prioridades estratégicas clave a medio plazo. Los ingresos internacionales representaron el 25.2% de las ventas del grupo en el 1S26, y Asia, Europa, Oriente Medio y África registraron todos crecimientos de dos dígitos. Está previsto que la planta de agujas permanentes de Indonesia inicie la producción de prueba en el 3T26, mientras que la compañía también está desarrollando infraestructura local de fabricación y comercial en África. La adquisición de activos de diálisis se ha completado y la dirección está avanzando en la integración de la plataforma y la materialización de sinergias, al tiempo que continúa integrando activos adquiridos en áreas como cirugía general. Se espera que el negocio de equipos perioperatorios establezca una cartera completa de productos en los próximos 1 a 2 años; el negocio de ortopedia continúa expandiéndose en tecnologías mínimamente invasivas, soluciones inteligentes y materiales bioactivos. El desempeño de los segmentos fue mixto. Los ingresos de dispositivos médicos aumentaron un 5.4% interanual a RMB3.48 mil millones, representando el 50.8% de los ingresos del grupo, pero el beneficio operativo cayó un 9.4% a RMB467 millones, con un margen operativo del 13.4%; la inflación de materias primas y VBP siguieron siendo fuentes de presión, y la dirección espera que el margen operativo anual se mantenga por encima del 10%. Los ingresos de ortopedia cayeron un 4.7% a RMB698 millones, representando el 10.2% de los ingresos del grupo, principalmente debido a fluctuaciones de corto plazo en los volúmenes quirúrgicos y a la disrupción provocada por la renovación de licitaciones VBP de columna; no obstante, el beneficio operativo aumentó un 1.6% a RMB163 millones, con un margen operativo del 23.4%. La dirección espera que la implementación de las nuevas licitaciones y el aumento de ventas de nuevos productos mejoren el crecimiento en el 2S26. Los ingresos de embalaje farmacéutico aumentaron un 7.5% a RMB1.25 mil millones, con un margen operativo del 38.2%. Las jeringas precargadas y de lavado siguieron enfrentando presión sobre precios provocada por cambios de política y competencia del sector, mientras que los factores geopolíticos también elevaron los costes aguas arriba; la dirección espera que los programas nacionales de vacunación antigripal gratuita y la comercialización de plumas autoinyectoras impulsada por el crecimiento de los volúmenes de fármacos GLP-1 respalden la demanda en el segundo semestre. Los ingresos de productos intervencionistas cayeron un 2.7% a RMB963 millones, pero aumentaron un 2.4% a tipos de cambio constantes; la pérdida operativa fue de aproximadamente RMB68 millones, principalmente debido a la inversión continua en nuevos productos como la plataforma de trombectomía Cleaner Vac. Si los tipos de cambio se mantienen estables en el segundo semestre, se espera que el crecimiento reportado se beneficie. Los ingresos de gestión de sangre se mantuvieron prácticamente estables en RMB454 millones, mientras que el beneficio operativo aumentó más del 70% interanual a RMB53 millones, con un margen operativo del 11.7%, beneficiándose principalmente del retorno de RadSource a la rentabilidad desde una pérdida en el 1S25. La dirección mantuvo su objetivo de crecimiento de ingresos anuales del 0%-5% y considera que hay margen adicional para mejorar las ganancias. Goldman Sachs ajustó sus previsiones de EPS para 2026E, 2027E y 2028E en -2.5%, 0.0% y -2.9%, respectivamente, a RMB0.30, RMB0.35 y RMB0.38, porque las pérdidas cambiarias y los costes de materias primas fueron mayores de lo previsto anteriormente, parcialmente compensados por controles de costes más estrictos. Las previsiones de ingresos para los mismos períodos son RMB13.8410 mil millones, RMB14.6838 mil millones y RMB15.4375 mil millones, respectivamente, mientras que las previsiones de beneficio neto son RMB1.3588 mil millones, RMB1.5868 mil millones y RMB1.7222 mil millones; los múltiplos P/E correspondientes son 10.0x, 8.5x y 7.9x. El precio objetivo a 12 meses se redujo de HK$3.91 a HK$3.86, continuando con la aplicación de un P/E forward a 12 meses sin cambios de 10x, mientras que la calificación sigue siendo Neutral. La puntuación de M&A de la compañía es 3, lo que corresponde a una baja probabilidad de adquisición del 0%-15%. Goldman Sachs considera que el impacto es inmaterial y, por lo tanto, no incluyó una prima de M&A en el precio objetivo.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara primero los ingresos y beneficios reales del 1S26 con los niveles del año anterior, los niveles secuenciales del 2S25 y sus propias expectativas, y después explica los cambios de margen mediante la mezcla de productos, el apalancamiento operativo, los gastos, VBP y los costes de materias primas. Posteriormente desglosa los ingresos, el beneficio operativo y los motores de crecimiento de cinco segmentos de negocio, y evalúa la senda de recuperación para el segundo semestre basándose en la guía anual de la dirección, la capacidad internacional, la integración de adquisiciones y el avance de nuevos productos. Por último, ajusta sus previsiones de ganancias para 2026E-2028E y deriva el precio objetivo utilizando un P/E forward a 12 meses de 10x.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante P/E forward a 12 meses

  El informe calcula el precio objetivo basándose en las ganancias esperadas durante los próximos 12 meses usando un múltiplo P/E sin cambios de 10x; tras las revisiones de las previsiones de ganancias, el precio objetivo se redujo de HK$3.91 a HK$3.86.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Beneficio ajustado que excluye divisas y pagos basados en acciones

  El informe excluye los efectos de divisas y los pagos basados en acciones del beneficio para evaluar el desempeño operativo subyacente; esta medida muestra que el beneficio neto ajustado del 1S26 aumentó un 45.3% frente al 2S25 y que el margen neto ajustado se recuperó a aproximadamente el 13%.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Crecimiento a moneda constante

  El informe presenta tanto el crecimiento reportado como el crecimiento a moneda constante del negocio intervencionista para distinguir el crecimiento operativo subyacente de los efectos de conversión de divisas; los ingresos reportados del negocio cayeron un 2.7%, mientras que aumentaron un 2.4% a tipos de cambio constantes.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Marco de puntuación de M&A de Goldman Sachs

  Goldman Sachs utiliza una escala de 1 a 3 para evaluar la probabilidad de que una compañía se convierta en objetivo de adquisición; Weigao tiene una calificación de Nivel 3, correspondiente a una baja probabilidad del 0%-15%, por lo que los factores de M&A no se incorporaron al precio objetivo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Weigao (01066.HK)

  La principal compañía cubierta por el informe; los ingresos del 1S26 cumplieron las expectativas y las ganancias se recuperaron secuencialmente, pero el desempeño interanual siguió limitado por una base alta, VBP y el aumento de costes.

  Fortalezas

  El crecimiento de los ingresos internacionales, el flujo de caja libre positivo, la mejora de la mezcla de productos y el control de gastos, el retorno a la rentabilidad en gestión de sangre y múltiples nuevos productos y proyectos de capacidad internacional brindan apoyo al crecimiento.

  Debilidades

  El beneficio neto reportado cayó interanualmente, la demanda doméstica aún no se ha recuperado por completo, la rentabilidad de dispositivos médicos está bajo presión y el negocio intervencionista sigue generando pérdidas.

  Comparación

  Goldman Sachs asigna a la acción una calificación Neutral basándose en su potencial de rentabilidad relativo a las empresas de tecnología y servicios médicos de China y Corea bajo su cobertura.

  Riesgos

  La presión de precios por VBP puede persistir, los costes de materias primas y las pérdidas cambiarias pueden superar las expectativas, y los nuevos motores de crecimiento pueden tardar más en escalar.

Datos clave

• Ingresos del 1S26RMB6.85 mil millonesAumento interanual del 3.1% y en línea con las expectativas de Goldman Sachs
• Beneficio neto reportado del 1S26RMB774 millonesDescenso interanual del 23.2% y 1.8% por debajo de las expectativas de Goldman Sachs
• Beneficio neto ajustado del 1S26RMB890 millonesDescenso interanual del 11.7% y aumento del 45.3% frente al 2S25
• Margen neto ajustadoAproximadamente 13%9% en el 2S25
• Guía de ingresos FY26Crecimiento del 3%-5%Excluye los efectos de consolidación; la dirección mantuvo su guía original
• Ingresos internacionalesAumento interanual del 6.2%Representaron el 25.2% de los ingresos totales del 1S26
• Guía de gasto de capital FY26RMB600 millones a RMB800 millonesSin cambios
• Ratio de reparto de dividendos50%La compañía mantuvo este objetivo
• EPS 2026E-2028ERMB0.30/RMB0.35/RMB0.38Revisiones de previsión de -2.5%/0.0%/-2.9%, respectivamente
• Referencia de valoraciónP/E forward a 12 meses de 10xEl múltiplo de valoración permanece sin cambios
• Precio objetivo a 12 mesesHK$3.86Anteriormente HK$3.91; implica un potencial alcista del 10.9% respecto al precio actual de HK$3.48

Impacto e implicaciones

El informe considera que los ingresos de Weigao se han estabilizado gradualmente y que la recuperación secuencial de los márgenes ajustados indica que el impacto de VBP podría estar disminuyendo. Sin embargo, la demanda doméstica aún no se ha recuperado por completo, y los costes de materias primas y la presión de precios continuarán afectando las ganancias a corto plazo. El crecimiento a medio plazo dependerá más de la localización internacional, las sinergias de los activos adquiridos y el aumento de ventas de nuevos productos perioperatorios, ortopédicos e intervencionistas. Por ello, Goldman Sachs mantiene su visión Neutral después de reducir algunas previsiones de ganancias y el precio objetivo.

Riesgos

• Riesgo al alza: Los efectos residuales de VBP se disipan más rápido de lo esperado.
• Riesgo al alza: La ejecución en equipos perioperatorios y la expansión internacional es más sólida de lo esperado.
• Riesgo a la baja: La presión de precios relacionada con VBP persiste más tiempo de lo esperado.
• Riesgo a la baja: Los nuevos motores de crecimiento pueden tardar más de lo esperado en realizar una contribución significativa a escala.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si la recuperación de las ganancias se acelera en el 2S26 como espera la dirección y si las ganancias anuales van desde una ligera caída hasta una evolución prácticamente estable.
• Supervisar el impacto neto de la presión de precios por VBP, los costes de materias primas y el control de gastos sobre los márgenes.
• Supervisar si la planta de agujas permanentes de Indonesia inicia la producción de prueba en el 3T26.
• Supervisar la integración de los activos adquiridos de diálisis y cirugía general y el avance en la materialización de sinergias.
• Supervisar el aumento de ventas de vacunas contra la gripe, plumas autoinyectoras GLP-1, Cleaner Vac y nuevos productos ortopédicos.
• Supervisar el crecimiento de los ingresos internacionales y los avances en la construcción de infraestructura local de fabricación y comercial en África.