United Imaging (688271.SS): Los ingresos de United Imaging en 1S26 estuvieron en línea y el beneficio neto superó las expectativas, con los ingresos internacionales y recurrentes sosteniendo un fuerte crecimiento

Visión general

El informe revisa los resultados de United Imaging en 1S26 y explica los impulsores del crecimiento futuro desde las perspectivas de regiones, productos, ingresos por servicios, cadena de suministro y rentabilidad. Goldman Sachs considera que los ingresos internacionales y los ingresos recurrentes por servicios mantendrán un fuerte crecimiento, que las compras nacionales muestran señales de recuperación y que los productos de alta gama y nuevos también están ampliando las fuentes de crecimiento. Por ello, reitera su calificación de Compra y precio objetivo a 12 meses de Rmb182.

Perspectivas principales

United Imaging generó ingresos en 1S26 de Rmb7,052mn, un alza de 17% interanual y en términos generales en línea con el pronóstico de Goldman Sachs de Rmb7,032mn. El beneficio neto fue Rmb897mn, una caída de 10% interanual pero por encima del pronóstico de Goldman Sachs de Rmb754mn, principalmente porque la ratio de gastos de venta y la tasa impositiva efectiva fueron inferiores a lo esperado. La caída interanual del beneficio neto se debió principalmente a pérdidas cambiarias; excluyendo este factor, el beneficio neto habría aumentado 9% interanual, lo que indica que el desempeño operativo subyacente fue más sólido que la variación interanual reportada en las ganancias. Los mercados internacionales fueron la fuente de crecimiento más destacada en el primer semestre. Los ingresos internacionales aumentaron 54.5% interanual, mientras que el margen bruto internacional subió 3.8 puntos porcentuales. Los ingresos en Asia-Pacífico crecieron 148.5%, y los ingresos en Europa aumentaron 49.4%; el mercado estadounidense mantuvo un crecimiento positivo pese a las presiones geopolíticas. La compañía espera un crecimiento de los ingresos internacionales de más de 50% para todo el año. Esto no solo amplía su escala de ingresos, sino que también mejora su combinación de ingresos mediante mayores márgenes brutos y demanda posterior de servicios. Los ingresos nacionales aumentaron 8.5% interanual, mientras que la cuota de mercado total subió 1.7 puntos porcentuales. El informe observa que el mercado chino de licitaciones de equipos hospitalarios ha comenzado a recuperarse y considera que, a medida que repunten las compras, el crecimiento del negocio nacional podría acelerarse aún más en el segundo semestre. La compañía afirmó que el impacto de las compras basadas en volumen sigue siendo limitado, con una presión relativamente baja sobre los precios de fábrica, mientras que la política también le ayuda a ganar cuota de mercado. Por tanto, el informe no lo considera un impedimento importante actual para el crecimiento, aunque sigue siendo uno de los riesgos clave. El crecimiento de productos estuvo impulsado en mayor medida por los equipos de alta gama. Los ingresos de DSA de alta gama casi se triplicaron, mientras que las ventas de equipos de RT aumentaron 64% interanual. Los ingresos de MRI crecieron 16%, y el modelo 5T de ultraalta gama creció más de 50%; la compañía espera lanzar un modelo de MRI sin helio en 2027. El negocio de MI creció 26%, con una base instalada global superior a 750 unidades, incluidas cerca de 350 en el extranjero. El negocio de CT logró un avance en tubos de rayos X desarrollados de forma independiente, y la dirección indicó que los tubos de alta gama están a punto de entrar en producción masiva. El negocio de ultrasonido sigue en una fase temprana de comercialización, pero ha obtenido la certificación CE europea y la autorización de la FDA estadounidense, creando las condiciones para una expansión simultánea en los mercados nacionales e internacionales en el segundo semestre. Los ingresos recurrentes continuaron expandiéndose. La base instalada global de equipos de la compañía ha superado las 40,000 unidades, impulsando un crecimiento de 20% interanual de los ingresos por servicios. Los ingresos por servicios internacionales aumentaron 64% con la expansión de la base instalada, incluido un crecimiento de más de 80% en Europa y más de 30% en Norteamérica. El informe considera que, a medida que la base instalada global siga acumulándose, la proporción de ingresos por servicios debería aumentar y mejorar el margen bruto global de la compañía, extendiendo gradualmente la fuente de crecimiento desde las ventas únicas de equipos hacia ingresos recurrentes por servicios. Los riesgos relacionados con las materias primas clave y la cadena de suministro se consideran actualmente manejables. Los precios del helio líquido han descendido desde máximos previos, aliviando la presión de costes. La compañía también adelantó la compra de componentes electrónicos en el cuarto trimestre de 2025 y actualmente cuenta con inventario relativamente suficiente. Basándose en suministros estables de materias primas clave, tendencias favorables de precios y compras anticipadas, la compañía espera que su margen bruto de todo el año se mantenga estable. Sin embargo, Goldman Sachs continúa incluyendo la cadena de suministro de semiconductores y los riesgos de materias primas, representados por el helio, entre los riesgos principales. La compañía espera que los ingresos de todo el año aumenten más de 20% interanual y ha adoptado medidas sistemáticas de gestión para cubrir el riesgo cambiario. La dirección considera que los controles de costes, la mejora de la eficiencia operativa y la mitigación del riesgo cambiario impulsarán mejoras significativas en la rentabilidad y los márgenes de todo el año. Goldman Sachs realizó solo ajustes menores a su modelo basándose en estos resultados y reiteró su calificación de Compra y precio objetivo a 12 meses de Rmb182. Desde una perspectiva de medio a largo plazo, el informe posiciona a United Imaging como el principal fabricante chino de equipos de imagen médica a gran escala, con operaciones que cubren más de 100 países a nivel mundial. Una recuperación de las compras nacionales de equipos médicos, el aumento del apoyo de financiación pública y las ganancias de cuota de mercado proporcionan la base para el crecimiento nacional, mientras que la expansión internacional y una mayor contribución de los ingresos por servicios deberían mejorar el margen bruto. Actualmente, la compañía cotiza cerca de su P/E mediano desde su cotización, y Goldman Sachs considera que el crecimiento esperado de ingresos, margen bruto y margen neto aún puede respaldar un importante potencial de crecimiento a largo plazo. El precio objetivo de Rmb182 se basa en una valoración DCF de dos etapas, que supone una tasa de descuento de 9% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2%.

Marco de análisis

El informe compara primero los ingresos y el beneficio neto reales de 1S26 con los pronósticos de Goldman Sachs, y luego atribuye la variación de beneficios a la ratio de gastos de venta, la tasa impositiva efectiva y las pérdidas cambiarias. Posteriormente, desglosa los impulsores de crecimiento por región, producto y tipo de ingresos, y evalúa la tendencia de rentabilidad considerando la base instalada, los ingresos por servicios, los suministros de materias primas y la guía anual de la compañía. Finalmente, utiliza la posición histórica del P/E para respaldar su evaluación de valoración y deriva el precio objetivo a 12 meses mediante un DCF de dos etapas.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF de dos etapas

  El informe descuenta los flujos de caja futuros de la compañía a valor presente y distingue entre un período de previsión explícito y un período perpetuo; el precio objetivo de Rmb182 utiliza una tasa de descuento de 9% y una tasa de crecimiento perpetuo de 2%.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Comparación con el P/E mediano desde la cotización

  El informe compara el P/E actual con la mediana histórica de la compañía desde su cotización para determinar la posición de la valoración actual, y evalúa el potencial a largo plazo junto con el crecimiento esperado de los ingresos, el margen bruto y el margen neto.

• (Método fuera del vocabulario)Otro

  Comparación de resultados reales con los pronósticos de Goldman Sachs y atribución de la variación de beneficios

  El informe compara los ingresos y el beneficio neto reales con los pronósticos de Goldman Sachs, y luego explica las variaciones mediante la ratio de gastos de venta, la tasa impositiva efectiva y las pérdidas cambiarias para distinguir el impacto de las mejoras operativas de los factores no operativos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• United Imaging (688271.SS)

  El informe considera que la compañía se beneficiará de la expansión del negocio internacional, una recuperación de las compras nacionales de equipos, el crecimiento de los ingresos por servicios y el aumento de productos de alta gama.

  Fortalezas

  Los ingresos internacionales y el margen bruto crecen rápidamente, la base instalada global supera las 40,000 unidades, los equipos de alta gama tienen un sólido desempeño y la compañía ha avanzado en ultrasonido y tubos de rayos X desarrollados de forma independiente.

  Debilidades

  El beneficio neto de 1S26 cayó 10% interanual debido a pérdidas cambiarias, mientras que el negocio de ultrasonido sigue en una etapa temprana de comercialización.

  Comparación

  La valoración de cotización actual se acerca al P/E mediano de la compañía desde su cotización.

  Riesgos

  Cadena de suministro de semiconductores, materias primas como el helio, una desaceleración macroeconómica en China y riesgos de compras basadas en volumen.

Datos clave

• Ingresos de 1S26Rmb7,052mnAumento de 17% interanual y en términos generales en línea con el pronóstico de Goldman Sachs de Rmb7,032mn
• Beneficio neto de 1S26Rmb897mnCaída de 10% interanual, pero por encima del pronóstico de Goldman Sachs de Rmb754mn
• Crecimiento del beneficio neto excluyendo pérdidas cambiarias+9% interanualLas pérdidas cambiarias fueron la razón principal de la caída interanual del beneficio neto reportado
• Crecimiento de ingresos internacionales+54.5% interanualRápido crecimiento del negocio internacional
• Variación del margen bruto internacional+3.8 puntos porcentualesAumento interanual
• Crecimiento de ingresos de Asia-Pacífico+148.5% interanualEl mercado de mayor crecimiento entre las principales regiones
• Crecimiento de ingresos europeos+49.4% interanualMantuvo un fuerte crecimiento
• Crecimiento de ingresos nacionales+8.5% interanualLa cuota de mercado total aumentó 1.7 puntos porcentuales durante el mismo período
• Crecimiento de ventas de equipos de RT+64% interanualUna fuente importante de crecimiento de productos de alta gama
• Crecimiento de ingresos de MRI+16% interanualEl modelo 5T de ultraalta gama creció más de 50%
• Crecimiento del negocio de MI+26% interanualLa base instalada global superó las 750 unidades, incluidas cerca de 350 en el extranjero
• Base instalada global de equiposMás de 40,000 unidadesProporciona una base para un crecimiento sostenido de los ingresos por servicios
• Crecimiento de ingresos por servicios+20% interanualLos ingresos recurrentes mantuvieron un crecimiento estable
• Crecimiento de ingresos por servicios internacionales+64% interanualEuropa creció más de 80%, mientras que Norteamérica creció más de 30%
• Guía de crecimiento de ingresos de todo el añoMás de 20% interanualGuía anual de la compañía
• Guía de crecimiento de ingresos internacionales de todo el añoMás de 50% interanualLa compañía espera que el negocio internacional continúe creciendo rápidamente
• Precio objetivo a 12 mesesRmb182Sin cambios
• Tasa de descuento DCF9%Supuesto de valoración DCF de dos etapas
• Tasa de crecimiento perpetuo DCF2%Supuesto de valoración DCF de dos etapas

Impacto e implicaciones

El informe considera que el rápido crecimiento internacional, la expansión de la base instalada global y una mayor contribución de los ingresos por servicios pueden mejorar conjuntamente la calidad de los ingresos y el margen bruto, mientras que una recuperación de las compras hospitalarias nacionales y las ganancias de cuota de mercado respaldarán el crecimiento en el segundo semestre. El aumento de equipos de alta gama, la expansión de productos de ultrasonido y la producción masiva de componentes centrales desarrollados de forma independiente deberían ampliar las fuentes de crecimiento de productos, mientras que la cobertura cambiaria, los controles de costes y los preparativos de la cadena de suministro influirán en si se materializa la mejora esperada de los márgenes de todo el año.

Riesgos

• Las fluctuaciones en la cadena de suministro de semiconductores pueden afectar la producción y las entregas.
• Las fluctuaciones en el suministro o los precios de materias primas pueden aumentar los costes, en particular los riesgos relacionados con el helio.
• Una desaceleración macroeconómica en China puede debilitar la demanda de compras de equipos médicos.
• Las políticas de compras basadas en volumen pueden presionar los precios de los productos y la rentabilidad.

Aspectos que vigilar

• Monitorear los futuros datos mensuales de compras de hospitales chinos para evaluar la sostenibilidad de la recuperación del mercado nacional de licitaciones.
• Monitorear el lanzamiento formal de la línea de productos de ultrasonido y el avance de su expansión en los mercados nacionales e internacionales.