Salud: Sólidas licitaciones de equipos hospitalarios en julio, acelerando la sustitución nacional

Visión general

Este informe de Goldman Sachs se centra en los cambios en los datos de licitaciones del mercado chino de equipos médicos y actualiza las perspectivas de inversión sobre dos empresas nacionales líderes de dispositivos, Mindray Medical y United Imaging. La conclusión central es que los datos de licitaciones de julio de 2026 continúan y refuerzan las señales de recuperación de la industria. La recuperación de las compras de equipos está pasando de ser una expectativa a un hecho verificable, y la tendencia de los fabricantes nacionales a ganar participación se vuelve más clara. El informe mantiene calificaciones de Compra para ambas compañías, sustentadas principalmente en el repunte de las licitaciones, la aceleración de la sustitución nacional, el aumento de la proporción de ingresos por servicios de United Imaging y el alto crecimiento de los negocios emergentes de Mindray.

Perspectivas principales

A nivel sectorial, Goldman Sachs considera que los datos de licitaciones de julio aportan nueva evidencia de que el mercado de equipos ha entrado en una fase de recuperación sostenible. Los importes totales de las licitaciones de nueve categorías principales de equipos médicos aumentaron un 34% interanual y un 9% trimestral en julio, en términos generales en línea con las expectativas del equipo. El informe atribuye esta mejora a dos factores principales: primero, los gobiernos locales están adquiriendo mayor familiaridad con el proceso de ejecución de las políticas de renovación de equipos y simplificándolo, y se espera que se completen más proyectos dentro de 2026; aunque la financiación anual total podría ser inferior a la de años anteriores, el ritmo de ejecución de las licitaciones será significativamente más rápido. Segundo, las actualizaciones de productos a nivel hospitalario están generando demanda de reemplazo, especialmente a medida que equipos de gama alta más nuevos y tecnológicamente avanzados comienzan a entrar en las listas de compras. De cara a agosto, Goldman Sachs espera que estos dos factores impulsores persistan y que el crecimiento de las licitaciones probablemente siga siendo positivo interanualmente.

Marco de análisis

El informe utiliza los datos de licitaciones como un indicador adelantado de verificación de la prosperidad del sector, evaluando la amplitud, intensidad y diferencias de ritmo de la recuperación mediante cambios mensuales en los importes de licitaciones por categoría, y luego vinculándolos con la lógica de crecimiento de empresas específicas. Para las valoraciones de las compañías, ambas acciones utilizan un modelo DCF de dos etapas para derivar precios objetivo a 12 meses, lo que refleja un enfoque de valoración relativo basado en el descuento de flujos de caja; también enfatiza el P/E futuro de Mindray por debajo de su promedio de 5 años y el P/E de United Imaging cerca de su mediana desde su cotización, lo que indica el papel de los anclajes de valoración en la evaluación de las relaciones riesgo-rendimiento. El informe también se esfuerza por distinguir entre la presión de las políticas y la sustitución nacional como fuerzas opuestas: políticas como VBP y DRG deprimen los precios finales, pero también amplifican la motivación de los hospitales para una sustitución nacional sensible a los costes. Comprender esta relación de compensación es clave para la evaluación institucional de si la demanda puede recuperarse de forma sostenible.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorial/industrialDescomposición volumen-precio

  Uso de datos de licitaciones hospitalarias como indicador inmediato indirecto de volumen, comparando los cambios en el valor de las licitaciones entre categorías

  Los datos de licitaciones son un indicador adelantado de la materialización de las compras de equipos. Al seguir los cambios monetarios mes a mes e interanuales, se puede verificar la dirección de la prosperidad sectorial antes que mediante los informes financieros de las empresas. El informe utiliza datos de licitaciones de nueve categorías principales para corroborar el juicio de recuperación.

• Método de valoraciónDescuento de flujos de caja DCF

  Modelo de valoración DCF de dos etapas, estableciendo WACC y tasa de crecimiento perpetuo

  Se utilizó un DCF de dos etapas para Mindray y United Imaging para derivar precios objetivo a 12 meses, suponiendo un WACC de 9.5% y 9%, respectivamente, y una tasa de crecimiento perpetuo de 2%. Esto refleja un enfoque de valoración basado en descontar flujos de caja futuros en lugar de múltiplos P/E simples.

• Marco de fundamentales y finanzas de la empresaAnálisis DuPont

  Enfoque en el impulso del margen bruto, margen neto y proporción de ingresos por servicios sobre la rentabilidad

  Una lógica central para United Imaging es que, tras la expansión de la base instalada, aumenta la proporción de ingresos recurrentes por servicios, impulsando la mejora del margen bruto. Esto trata esencialmente de mejorar la calidad de los beneficios mediante cambios en la estructura de ingresos, de forma similar a desglosar la rentabilidad a lo largo de la cadena de beneficio bruto/neto.

• Marco de competencia y estrategiaFoso/Ventaja competitiva

  Bajo la lógica de sustitución nacional, la erosión de participación de las marcas importadas por parte de líderes locales

  El informe enfatiza repetidamente las ganancias continuas de participación de United Imaging en categorías como TC/RM/LINAC/DSA, con tasas de crecimiento superiores a las de rivales extranjeros como Philips, Siemens y GE. Este es un análisis típico de ventaja competitiva y transferencia de participación.

• Marco de ciclo y prosperidadAnálisis del punto de inflexión de la prosperidad

  Identificación de señales de punto de inflexión para la recuperación de las compras de equipos médicos tras un período de presión

  El objetivo central del informe es verificar mediante los datos de licitaciones de julio que el sector está entrando en una fase de recuperación, lo que constituye un análisis prospectivo de si los puntos de inflexión de la prosperidad están establecidos y son sostenibles.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics (300760.SZ)

  El repunte de las licitaciones de equipos beneficia directamente las ventas de equipos; la aceleración de la sustitución nacional favorece su línea completa de productos locales rentables; los negocios emergentes y los mercados internacionales actúan como motores de crecimiento adicionales.

  Fortalezas

  Sólida posición de liderazgo sectorial, amplia serie de productos rentables, baja participación internacional que deja margen de mejora.

  Debilidades

  El IVD nacional enfrenta presión de VBP y DRG, con precios finales que caen 40-50%; las ventas de equipos siguen débiles.

  Comparación

  En relación con sus pares, el P/E futuro de Mindray está por debajo de su promedio de 5 años, reflejando principalmente riesgos de políticas.

  Riesgos

  Mayor presión de VBP sobre los precios de salida de fábrica, avances en hospitales de nivel 3A por debajo de las expectativas, dificultades para entrar en los mercados norteamericano y europeo, litigios de patentes, cambios inesperados en las políticas comerciales.

• Shanghai United Imaging Healthcare (688271.SS)

  El repunte de las licitaciones, combinado con las ganancias de participación en categorías como TC/RM/LINAC/DSA, hace que el crecimiento de las ventas de equipos sea altamente seguro.

  Fortalezas

  Líder local en grandes equipos de imagen, cuotas de productos centrales en aumento, ingresos por servicios creciendo con la base instalada.

  Debilidades

  Dependencia de suministro de chips de gama alta y materias primas como el helio.

  Comparación

  Crecimiento en el primer semestre de 2026 de +25%, superando significativamente a rivales extranjeros como Philips, Siemens y GE.

  Riesgos

  Riesgos de cadena de suministro de chips, riesgos de suministro de materias primas (helio), desaceleración macroeconómica china, riesgos potenciales de VBP.

Datos clave

• Desempeño de las licitaciones de equipos en agosto (9 categorías principales)+34% interanual, +9% trimestralEn términos generales en línea con las expectativas de Goldman Sachs, reforzando el juicio de recuperación sostenible.
• Importe de licitaciones de RM+64% interanual en julioFue +5% en junio, mostrando una mejora significativa.
• Importe de licitaciones de LINAC+115% interanual en julioFue +32% en junio, acelerándose significativamente.
• Importe de licitaciones de TC+42% interanual en julioFue +22% en junio, mostrando una recuperación clara.
• Crecimiento de licitaciones de United Imaging en el primer semestre de 2026+25% interanualFrente a Philips +2%, Siemens -1%, GE -9%.
• Participación de ingresos de Mindray en China en 202455%El mercado chino es la mayor fuente de ingresos de Mindray.
• Guía operativa de Mindray para 2026Crecimiento de IVD nacional >10%, Negocios emergentes >20%, Ingresos internacionales en USD >15%Compensado parcialmente por la debilidad de las ventas nacionales de equipos y los vientos en contra cambiarios.
• Sistema de TC de doble fuente y detector doble ancho de United ImaginguCT SiriuX vendió 5 unidades, ASP RMB 27 millonesLos nuevos productos de gama alta han comenzado a generar ventas.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la mejora continua de los datos de licitaciones significa que la industria de equipos médicos está saliendo de la anterior supresión por políticas, y que la demanda de compras se está liberando gradualmente. Para los líderes nacionales, esto queda confirmado por los datos de participación: la participación de United Imaging en categorías centrales continúa aumentando, con un crecimiento que supera ampliamente al de los rivales extranjeros, y la lógica de sustitución nacional se está traduciendo en pedidos tangibles. Para Mindray, el repunte de las ventas de equipos puede compensar parcialmente las presiones de precios derivadas del IVD nacional, VBP y DRG, mientras que los negocios emergentes y el crecimiento internacional proporcionan una segunda curva de crecimiento. En general, las instituciones consideran que los ingresos y la rentabilidad futuros de ambas compañías volverán a una senda de crecimiento, lo que constituye la base central para mantener las calificaciones de Compra y precios objetivo que implican un potencial alcista significativo. Para el sector, la recuperación de las compras de equipos también señala la materialización de fondos médicos especiales y la reactivación del gasto de capital hospitalario, y merece utilizarse como una ventana para seguir los ritmos posteriores de la infraestructura médica y el apoyo fiscal de China.

Riesgos

• VBP deprimiendo aún más los precios de salida de fábrica de algunos productos
• Progreso de penetración en hospitales de alto nivel por debajo de las expectativas
• Riesgos clave de la cadena de suministro, como los chips
• Riesgos de suministro de materias primas (helio)
• Obstáculos para entrar en los mercados europeo y estadounidense, riesgos de cumplimiento como litigios de patentes

Aspectos que vigilar

• Datos mensuales posteriores de licitaciones de equipos hospitalarios
• Progreso y ritmo de implementación de las políticas de renovación de equipos
• Materialización de los negocios emergentes y los ingresos internacionales de Mindray
• Proporción de ingresos por servicios y mejora del margen bruto de United Imaging
• Progreso del lanzamiento de la línea de productos de ultrasonido de United Imaging