7月医院设备招标强劲，国产替代加速

概览

高盛这份报告聚焦中国医疗设备市场的招标数据变化，并据此更新两家头部国产器械公司迈瑞医疗和联影医疗的投资判断。核心结论是：2026年7月的招标数据延续并强化了行业复苏信号，设备采购的恢复正在从预期变为可验证的事实，国产厂商的份额提升势头也更清晰。报告对两家公司均维持买入评级，主要支撑来自招标回暖、国产替代加速，以及联影的服务收入占比提升、迈瑞新兴业务的高增长。

核心观点

行业层面，高盛认为7月招标数据给出了设备市场进入可持续复苏阶段的新证据。九类主要医疗设备的招标总额7月同比+34%、环比+9%，与团队预期基本一致。报告把改善归因于两条主线：一是地方对设备以旧换新政策的执行流程越来越熟悉、不断简化，预计今年更多项目会在2026年内完成；虽然全年资金总规模可能低于前两年，但招标执行的节奏会明显更快。二是医院端的产品升级换代正在创造替换需求，特别是新一代、技术更先进的高端设备开始进入采购清单。展望8月，高盛预计这两大驱动因素仍然存在、招标增速同比有望保持正增长。

分析框架

报告用招标数据作为行业景气度的领先验证指标，通过分品类的月度招标金额变化，判断复苏的广度、强度和节奏差异，再映射到具体公司的增长逻辑。 对公司的估值上，两只股票都采用两阶段DCF折现模型给出12个月目标价，体现的是相对现金流贴现的估值思路；同时又强调迈瑞低于自身5年均值的远期P/E、联影处于上市以来P/E中位数附近的估值约束，说明估值锚对判断风险收益比的作用。 报告还着力区分政策压力和国产替代两条反向作用力：集采、DRG等政策压低终端价格，但也放大医院对成本敏感的国产替代动力，理解这个对冲关系是机构判断需求能否持续复苏的关键。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  用医院招标数据作为需求量的即时代理指标，跨品类比较招标价值变化

  招标数据是设备采购落地的先行指标，通过跟踪月度金额同比/环比，可以比公司财报更早地验证行业景气方向。报告正是用九大品类招标数据来佐证复苏判断。

• 估值方法DCF 现金流折现

  两阶段DCF估值模型，设定WACC与永续增长率

  对迈瑞和联影都用两阶段DCF得出12个月目标价，分别假设WACC为9.5%和9%、永续增长率为2%。这反映了对未来现金流折现定价的估值思路，而非简单市盈率乘数。

• 公司基本面与财务框架杜邦分析

  关注毛利率、净利率、服务收入占比对盈利能力的拉动

  联影的核心逻辑之一是装机量扩大后，服务类经常性收入占比上升，驱动毛利率改善。这本质上是收入结构变化对盈利质量的改善，类似从毛利、净利链条去拆解盈利能力的思路。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  国产替代逻辑下，本土龙头对进口品牌的份额侵蚀

  报告反复强调联影在CT/MRI/LINAC/DSA等品类份额持续提升、增速高于飞利浦、西门子、GE等海外对手，这是典型的竞争优势与份额转移分析。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  识别医疗设备采购从承压回升的拐点信号

  报告的核心目的就是通过7月招标数据验证行业正在进入复苏阶段，属于前瞻性判断景气拐点是否确立、能否持续的分析。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 深圳迈瑞生物医疗(300760.SZ)

  设备招标回暖直接利好设备销售；国产替代加速利好其高性价比全线本土产品；新兴业务与海外为额外增长引擎。

  优势

  行业龙头地位稳固，成本效益产品系列齐全，海外份额低、提升空间大。

  劣势

  国内IVD面临集采和DRG压力，终端价下降40-50%；设备销售仍疲软。

  对比

  相对同业，迈瑞正向P/E低于自身5年均值，主要反映政策风险。

  风险

  VBP进一步压低出厂价、三甲医院突破不及预期、进入北美与欧洲市场困难、专利诉讼、贸易政策意外变化。

• 上海联影医疗(688271.SS)

  招标回暖叠加公司在CT/MRI/LINAC/DSA等品类份额提升，设备销售增长确定性较强。

  优势

  本土大型影像设备龙头，核心产品份额提升，服务收入随装机量增长。

  劣势

  对高端芯片和氦气等原材料存在供应依赖。

  对比

  1H26增速+25%，显著优于飞利浦、西门子、GE等海外对手。

  风险

  芯片供应链风险、原材料(氦气)供应风险、中国宏观经济下行、VBP潜在风险。

关键数据

• 8月设备招标总额表现（9类主要设备）同比+34%，环比+9%与高盛预期基本一致，强化可持续复苏判断。
• MRI招标金额7月同比+64%6月为+5%，改善显著。
• LINAC招标金额7月同比+115%6月为+32%，大幅提速。
• CT招标金额7月同比+42%6月为+22%，明显回升。
• 联影医疗1H26招标增速同比+25%对比飞利浦+2%、西门子-1%、GE -9%。
• 迈瑞2024年中国收入占比55%中国市场是迈瑞第一大收入来源。
• 迈瑞2026年经营指引国内IVD增超10%，新兴业务超20%，海外美元收入增超15%部分被国内设备销售疲软和汇率拖累抵消。
• 联影双宽探测器双源CT系统uCT SiriuX销售5台，ASP 2700万元高端新品已开始产生销售。

影响与含义

高盛认为，招标数据的持续改善意味着医疗设备行业正在走出前期政策压制，采购需求逐步释放。对国产龙头而言，这一点在份额数据上得到印证：联影在核心品类份额继续提升、增速远超海外对手，国产替代逻辑正在转化为实打实的订单。对迈瑞，设备端的回暖能部分对冲国内IVD、集采和DRG带来的价格压力，而新兴业务与海外增长为企业提供了第二增长曲线。综合来看，机构判断两家公司未来收入和盈利都有望回到增长轨道，这正是维持买入评级、目标价隐含显著上行空间的核心依据。对行业而言，设备采购恢复也传递出医疗专项资金落地、医院资本开支回暖的信号，值得作为后续跟踪中国医疗基建和财政支持节奏的窗口。

风险

• 集采(VBP)进一步压低部分产品出厂价
• 高等级医院渗透进度不及预期
• 芯片等关键供应链风险
• 原材料（氦气）供应风险
• 进入欧美市场受阻、专利诉讼等合规风险

后续跟踪

• 后续月度医院设备招标数据
• 设备以旧换新政策进展与落地节奏
• 迈瑞新兴业务与海外收入兑现情况
• 联影服务收入占比与毛利率改善情况
• 联影超声产品线的上市进展