Saúde: Licitações Fortes de Equipamentos Hospitalares em Julho, Acelerando a Substituição Doméstica

Visão geral

Este relatório da Goldman Sachs concentra-se nas mudanças nos dados de licitações do mercado chinês de equipamentos médicos e atualiza as visões de investimento sobre duas empresas domésticas líderes em dispositivos, Mindray Medical e United Imaging. A conclusão central é que os dados de licitações de julho de 2026 mantêm e reforçam os sinais de recuperação do setor. A recuperação das compras de equipamentos está passando de expectativa para fato verificável, e a tendência de fabricantes domésticos ganharem participação está se tornando mais clara. O relatório mantém classificações de Compra para ambas as empresas, apoiado principalmente pela retomada das licitações, pela aceleração da substituição doméstica, pelo aumento da participação da receita de serviços da United Imaging e pelo alto crescimento dos negócios emergentes da Mindray.

Visões principais

No nível setorial, a Goldman Sachs acredita que os dados de licitações de julho fornecem novas evidências de que o mercado de equipamentos entrou em uma fase de recuperação sustentável. Os valores totais de licitação das nove principais categorias de equipamentos médicos subiram 34% em relação ao ano anterior e 9% em relação ao trimestre anterior em julho, em linha geral com as expectativas da equipe. O relatório atribui essa melhora a dois fatores principais: primeiro, os governos locais estão se familiarizando mais com o processo de execução das políticas de troca de equipamentos e simplificando-o, com expectativa de conclusão de mais projetos em 2026; embora o financiamento anual total possa ser inferior ao dos anos anteriores, o ritmo de execução das licitações será significativamente mais rápido. Segundo, as atualizações de produtos no nível hospitalar estão criando demanda de substituição, particularmente à medida que equipamentos sofisticados mais novos e tecnologicamente avançados passam a integrar as listas de compras. Olhando para agosto, a Goldman Sachs espera a persistência desses dois fatores impulsionadores, com o crescimento das licitações provavelmente permanecendo positivo em relação ao ano anterior.

Estrutura de análise

O relatório utiliza dados de licitações como um indicador antecipado de verificação da prosperidade do setor, avaliando a amplitude, a intensidade e as diferenças de ritmo da recuperação por meio das mudanças mensais nos valores das licitações por categoria e, então, relacionando-as à lógica de crescimento de empresas específicas. Para as avaliações das empresas, ambas as ações utilizam um modelo DCF de dois estágios para derivar preços-alvo de 12 meses, refletindo uma abordagem de avaliação por desconto relativo de fluxos de caixa; também enfatiza o P/L futuro da Mindray abaixo de sua média de 5 anos e o P/L da United Imaging próximo de sua mediana desde a listagem, indicando o papel das âncoras de avaliação na análise das relações risco-retorno. O relatório também busca distinguir entre pressão de políticas e substituição doméstica como forças opostas: políticas como VBP e DRG pressionam os preços finais, mas também ampliam a motivação dos hospitais para a substituição doméstica sensível a custos. Compreender essa relação de compensação é fundamental para a avaliação institucional sobre se a demanda pode se recuperar de forma sustentável.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialDecomposição de Volume-Preço

  Uso de dados de licitações hospitalares como indicador imediato substituto de volume, comparando as mudanças no valor das licitações entre categorias

  Os dados de licitações são um indicador antecedente da efetivação das compras de equipamentos. Ao acompanhar as mudanças monetárias mensais e anuais, é possível verificar a direção da prosperidade do setor antes dos relatórios financeiros das empresas. O relatório utiliza dados de licitações de nove categorias principais para corroborar a avaliação de recuperação.

• Método de AvaliaçãoDesconto de Fluxo de Caixa DCF

  Modelo de avaliação DCF de dois estágios, definindo WACC e taxa de crescimento perpétuo

  Um DCF de dois estágios foi utilizado tanto para a Mindray quanto para a United Imaging para derivar preços-alvo de 12 meses, assumindo WACC de 9,5% e 9%, respectivamente, e uma taxa de crescimento perpétuo de 2%. Isso reflete uma abordagem de avaliação baseada no desconto de fluxos de caixa futuros, em vez de múltiplos simples de P/L.

• Estrutura de Fundamentos e Finanças CorporativasAnálise DuPont

  Foco no impulso da margem bruta, margem líquida e participação da receita de serviços sobre a rentabilidade

  Uma lógica central para a United Imaging é que, após a expansão da base instalada, a participação da receita recorrente de serviços aumenta, impulsionando a melhora da margem bruta. Trata-se essencialmente de melhorar a qualidade do lucro por meio de mudanças na estrutura de receita, semelhante a dissecar a rentabilidade ao longo da cadeia de lucro bruto/líquido.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Fosso Econômico

  Sob a lógica de substituição doméstica, a erosão de participação de marcas importadas por líderes locais

  O relatório enfatiza repetidamente os ganhos contínuos de participação da United Imaging em categorias como TC/RM/LINAC/DSA, com taxas de crescimento superiores às de rivais estrangeiros como Philips, Siemens e GE. Trata-se de uma análise típica de vantagem competitiva e transferência de participação.

• Estrutura de Ciclo e ProsperidadeAnálise de Ponto de Inflexão de Prosperidade

  Identificação de sinais de ponto de inflexão para a recuperação das compras de equipamentos médicos após pressão

  O objetivo central do relatório é verificar, por meio dos dados de licitações de julho, que o setor está entrando em uma fase de recuperação, pertencendo à análise prospectiva sobre se os pontos de inflexão de prosperidade foram estabelecidos e são sustentáveis.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics (300760.SZ)

  A retomada das licitações de equipamentos beneficia diretamente as vendas de equipamentos; a substituição doméstica acelerada favorece sua linha completa de produtos locais com boa relação custo-benefício; os negócios emergentes e os mercados internacionais atuam como motores adicionais de crescimento.

  Pontos fortes

  Posição sólida de liderança no setor, série abrangente de produtos com boa relação custo-benefício, baixa participação no exterior deixando espaço para melhoria.

  Pontos fracos

  O IVD doméstico enfrenta pressão de VBP e DRG, com preços finais caindo 40-50%; as vendas de equipamentos continuam fracas.

  Comparação

  Em relação aos pares, o P/L futuro da Mindray está abaixo de sua média de 5 anos, refletindo principalmente riscos regulatórios.

  Riscos

  Maior pressão do VBP sobre os preços de fábrica, avanços em hospitais Tier-3A abaixo das expectativas, dificuldades de entrada nos mercados norte-americano e europeu, litígios de patentes, mudanças inesperadas nas políticas comerciais.

• Shanghai United Imaging Healthcare (688271.SS)

  A retomada das licitações combinada aos ganhos de participação em categorias como TC/RM/LINAC/DSA torna o crescimento das vendas de equipamentos altamente previsível.

  Pontos fortes

  Líder local em grandes equipamentos de imagem, participação de produtos centrais em alta, receita de serviços crescendo com a base instalada.

  Pontos fracos

  Dependência de fornecimento de chips de alta tecnologia e matérias-primas como hélio.

  Comparação

  Crescimento de +25% no 1S de 2026, superando significativamente rivais estrangeiros como Philips, Siemens e GE.

  Riscos

  Riscos na cadeia de suprimentos de chips, riscos de fornecimento de matérias-primas (hélio), desaceleração macroeconômica chinesa, potenciais riscos de VBP.

Dados principais

• Desempenho das Licitações de Equipamentos em Agosto (9 Categorias Principais)+34% YoY, +9% QoQEm linha geral com as expectativas da Goldman Sachs, reforçando a avaliação de recuperação sustentável.
• Valor das Licitações de RM+64% YoY em julhoFoi de +5% em junho, mostrando melhora significativa.
• Valor das Licitações de LINAC+115% YoY em julhoFoi de +32% em junho, acelerando significativamente.
• Valor das Licitações de TC+42% YoY em julhoFoi de +22% em junho, mostrando recuperação clara.
• Crescimento das Licitações da United Imaging no 1S de 2026+25% YoYEm comparação com Philips +2%, Siemens -1%, GE -9%.
• Participação da China na Receita da Mindray em 202455%O mercado chinês é a maior fonte de receita da Mindray.
• Orientação Operacional da Mindray para 2026Crescimento de IVD doméstico >10%, Negócios Emergentes >20%, Receita Internacional em USD >15%Parcialmente compensado por vendas fracas de equipamentos domésticos e ventos contrários cambiais.
• Sistema de TC de Dupla Fonte com Detector Duplo Amplo da United ImaginguCT SiriuX vendeu 5 unidades, ASP RMB 27 milhõesNovos produtos de alta tecnologia começaram a gerar vendas.

Impacto e implicações

A Goldman Sachs acredita que a melhora contínua dos dados de licitações significa que o setor de equipamentos médicos está saindo da anterior pressão de políticas, com a demanda de compras sendo gradualmente liberada. Para os líderes domésticos, isso é confirmado pelos dados de participação: a participação da United Imaging em categorias centrais continua a subir, com crescimento muito superior ao de rivais estrangeiros, e a lógica de substituição doméstica está se traduzindo em pedidos tangíveis. Para a Mindray, a retomada das vendas de equipamentos pode compensar parcialmente as pressões de preço decorrentes de IVD doméstico, VBP e DRG, enquanto os negócios emergentes e o crescimento internacional fornecem uma segunda curva de crescimento. Em geral, as instituições avaliam que a receita e a rentabilidade futuras de ambas as empresas devem retornar a uma trajetória de crescimento, o que é a base central para manter classificações de Compra e preços-alvo que implicam alta significativa. Para o setor, a recuperação das compras de equipamentos também sinaliza a concretização de fundos médicos especiais e o aquecimento do investimento de capital hospitalar, sendo uma janela relevante para acompanhar os ritmos subsequentes da infraestrutura médica e do apoio fiscal da China.

Riscos

• VBP reduzindo ainda mais os preços de fábrica de alguns produtos
• Progresso de penetração em hospitais de alto nível abaixo das expectativas
• Riscos-chave na cadeia de suprimentos, como chips
• Riscos de fornecimento de matérias-primas (hélio)
• Obstáculos à entrada nos mercados europeu e norte-americano, riscos de conformidade como litígios de patentes

Pontos a observar

• Dados mensais subsequentes de licitações de equipamentos hospitalares
• Progresso e ritmo de implementação das políticas de troca de equipamentos
• Concretização dos negócios emergentes e da receita internacional da Mindray
• Participação da receita de serviços e melhora da margem bruta da United Imaging
• Progresso do lançamento da linha de produtos de ultrassom da United Imaging