헬스케어: 7월 병원 장비 입찰 강세, 국내 대체 가속화

개요

이 골드만삭스 보고서는 중국 의료 장비 시장의 입찰 데이터 변화에 초점을 맞추고, 두 대표적인 국내 의료기기 기업인 마인드레이 메디컬과 유나이티드 이미징에 대한 투자 의견을 업데이트한다. 핵심 결론은 2026년 7월 입찰 데이터가 산업 회복 신호를 지속하고 강화한다는 것이다. 장비 조달 회복은 기대에서 검증 가능한 사실로 전환되고 있으며, 국내 제조업체의 점유율 상승 추세도 더욱 뚜렷해지고 있다. 보고서는 입찰 반등, 국내 대체 가속화, 유나이티드 이미징의 서비스 매출 비중 상승, 마인드레이 신흥 사업의 고성장을 주된 근거로 두 기업 모두에 대한 매수 의견을 유지한다.

핵심 견해

산업 차원에서 골드만삭스는 7월 입찰 데이터가 장비 시장이 지속 가능한 회복 국면에 진입했다는 새로운 증거를 제공한다고 본다. 7월 9개 주요 의료 장비 카테고리의 총 입찰 금액은 전년 동기 대비 34%, 전 분기 대비 9% 증가해 팀의 예상과 대체로 부합했다. 보고서는 이러한 개선을 두 가지 주요 요인으로 설명한다. 첫째, 지방정부가 장비 교체 정책의 집행 절차에 더 익숙해지고 이를 간소화하고 있으며, 2026년 내 더 많은 프로젝트가 완료될 것으로 예상된다. 연간 총 자금 규모는 이전 연도보다 작을 수 있지만, 입찰 집행 속도는 현저히 빨라질 것이다. 둘째, 병원 차원의 제품 업그레이드가 교체 수요를 창출하고 있으며, 특히 기술적으로 진보한 신형 고급 장비가 조달 목록에 포함되기 시작하고 있다. 8월을 전망하면 골드만삭스는 이 두 동인이 지속되어 입찰 성장률이 전년 동기 대비 플러스를 유지할 가능성이 높다고 예상한다.

분석 프레임워크

보고서는 입찰 데이터를 산업 활황도의 선행 검증 지표로 활용하며, 카테고리별 월간 입찰 금액 변화를 통해 회복의 범위, 강도 및 리듬 차이를 판단한 뒤 이를 개별 기업의 성장 논리에 연결한다. 기업 가치평가에서는 두 종목 모두 2단계 DCF 모델을 사용해 12개월 목표주가를 산출하며, 상대적인 현금흐름 할인 가치평가 접근법을 반영한다. 또한 마인드레이의 선행 P/E가 5년 평균보다 낮고 유나이티드 이미징의 P/E가 상장 이후 중간값 부근이라는 점을 강조하며, 위험보상비 평가에서 밸류에이션 앵커의 역할을 보여준다. 보고서는 또한 정책 압력과 국내 대체를 상반된 힘으로 구분하는 데 주력한다. VBP와 DRG 같은 정책은 최종 가격을 억제하지만, 동시에 비용에 민감한 국내 대체에 대한 병원의 동기를 강화한다. 이 상쇄 관계를 이해하는 것은 수요가 지속 가능하게 회복될 수 있는지에 대한 기관의 판단에 핵심적이다.

방법론 메모

• 산업/산업군 분석 프레임워크물량-가격 분해

  병원 입찰 데이터를 물량의 즉각적인 대리 지표로 사용하고 카테고리 간 입찰 가치 변화를 비교

  입찰 데이터는 장비 조달 실행의 선행 지표다. 전월 및 전년 동기 대비 금액 변화를 추적하면 기업 재무보고서보다 앞서 산업 활황도의 방향을 검증할 수 있다. 보고서는 회복 판단을 뒷받침하기 위해 9개 주요 카테고리의 입찰 데이터를 활용한다.

• 가치평가 방법DCF 현금흐름 할인

  WACC와 영구성장률을 설정하는 2단계 DCF 가치평가 모델

  마인드레이와 유나이티드 이미징 모두에 2단계 DCF를 적용하여 12개월 목표주가를 산출했으며, 각각 9.5%와 9%의 WACC 및 2%의 영구성장률을 가정했다. 이는 단순 P/E 배수보다 미래 현금흐름 할인에 기반한 가치평가 접근법을 반영한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크듀퐁 분석

  매출총이익률, 순이익률 및 서비스 매출 비중이 수익성에 미치는 견인력에 주목

  유나이티드 이미징의 핵심 논리는 설치 기반 확대 후 반복 서비스 수입의 비중이 상승하여 매출총이익률 개선을 이끈다는 것이다. 이는 매출 구조 변화를 통해 이익의 질을 개선하는 것으로, 매출총이익과 순이익의 연쇄를 따라 수익성을 분석하는 것과 유사하다.

• 경쟁 및 전략 프레임워크해자/경쟁 우위

  국내 대체 논리하에서 현지 선도기업이 수입 브랜드의 점유율을 잠식

  보고서는 유나이티드 이미징이 CT/MRI/LINAC/DSA 등의 카테고리에서 지속적으로 점유율을 높이고 있으며, 성장률이 필립스, 지멘스, GE 같은 해외 경쟁사를 상회한다고 반복적으로 강조한다. 이는 경쟁 우위와 점유율 이전에 대한 전형적인 분석이다.

• 사이클 및 활황도 프레임워크활황도 변곡점 분석

  압력에서 회복 중인 의료 장비 조달의 변곡점 신호 식별

  보고서의 핵심 목적은 7월 입찰 데이터를 통해 산업이 회복 국면에 진입하고 있음을 검증하는 것으로, 활황도 변곡점이 형성되었고 지속 가능한지에 대한 선행 분석에 해당한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 선전 마인드레이 바이오메디컬 일렉트로닉스 (300760.SZ)

  장비 입찰 반등은 장비 판매에 직접적인 수혜를 제공하며, 국내 대체 가속화는 비용 효율적인 현지 제품의 전체 라인업에 유리하다. 신흥 사업과 해외 시장은 추가 성장 동력으로 작용한다.

  강점

  견고한 산업 선도 지위, 포괄적이고 비용 효율적인 제품군, 개선 여지가 있는 낮은 해외 점유율.

  약점

  국내 IVD는 VBP와 DRG 압력에 직면해 최종 가격이 40-50% 하락했으며, 장비 판매는 여전히 부진.

  비교

  동종업계 대비 마인드레이의 선행 P/E는 5년 평균보다 낮으며, 이는 주로 정책 리스크를 반영한다.

  위험

  추가 VBP에 따른 출고가 압박, 3급 갑등 병원에서의 성과가 기대에 미치지 못할 위험, 북미 및 유럽 시장 진입의 어려움, 특허 소송, 예상치 못한 무역 정책 변화.

• 상하이 유나이티드 이미징 헬스케어 (688271.SS)

  입찰 반등과 CT/MRI/LINAC/DSA 등의 카테고리에서의 점유율 상승이 결합되어 장비 판매 성장의 확실성이 높다.

  강점

  대형 영상 장비 분야의 현지 선도기업, 핵심 제품 점유율 상승, 설치 기반과 함께 성장하는 서비스 매출.

  약점

  고급 칩 및 헬륨 같은 원자재에 대한 공급 의존성.

  비교

  2026년 상반기 성장률 +25%로, 필립스, 지멘스, GE 같은 해외 경쟁사를 크게 상회.

  위험

  칩 공급망 리스크, 원자재(헬륨) 공급 리스크, 중국 거시경제 침체, 잠재적인 VBP 리스크.

핵심 데이터

• 8월 장비 입찰 실적(9개 주요 카테고리)+34% YoY, +9% QoQ골드만삭스의 예상과 대체로 부합하며 지속 가능한 회복 판단을 강화.
• MRI 입찰 금액7월 +64% YoY6월에는 +5%였으며, 상당한 개선을 보임.
• LINAC 입찰 금액7월 +115% YoY6월에는 +32%였으며, 크게 가속화됨.
• CT 입찰 금액7월 +42% YoY6월에는 +22%였으며, 뚜렷한 회복을 보임.
• 유나이티드 이미징 2026년 상반기 입찰 성장+25% YoY필립스 +2%, 지멘스 -1%, GE -9%와 비교.
• 마인드레이 2024년 중국 매출 비중55%중국 시장은 마인드레이의 최대 매출원.
• 마인드레이 2026년 운영 가이던스국내 IVD 성장 >10%, 신흥 사업 >20%, 해외 USD 매출 >15%부진한 국내 장비 판매와 환율 역풍으로 일부 상쇄.
• 유나이티드 이미징 이중 광폭 검출기 이중 소스 CT 시스템uCT SiriuX 5대 판매, ASP RMB 27 million고급 신제품이 매출을 창출하기 시작함.

영향과 시사점

골드만삭스는 입찰 데이터의 지속적인 개선이 의료 장비 산업이 이전의 정책 억제에서 벗어나 조달 수요가 점진적으로 풀리고 있음을 의미한다고 본다. 국내 선도기업의 경우 이는 점유율 데이터로 확인된다. 유나이티드 이미징의 핵심 카테고리 점유율은 계속 상승하고 성장률은 해외 경쟁사를 크게 상회하며, 국내 대체 논리가 실질적인 주문으로 전환되고 있다. 마인드레이의 경우 장비 판매 반등은 국내 IVD, VBP 및 DRG로 인한 가격 압력을 일부 상쇄할 수 있고, 신흥 사업과 해외 성장은 두 번째 성장 곡선을 제공한다. 전반적으로 기관들은 두 기업의 향후 매출과 수익성이 성장 궤도로 복귀할 것으로 판단하며, 이는 매수 의견 유지와 상당한 상승 여력을 시사하는 목표주가의 핵심 근거다. 산업 측면에서 장비 조달 회복은 특별 의료기금의 집행과 병원 자본지출의 회복도 시사하므로, 중국 의료 인프라와 재정 지원의 후속 리듬을 추적하는 창구로 활용할 가치가 있다.

위험

• 일부 제품의 출고가를 추가로 낮추는 VBP
• 상위 등급 병원에서의 침투 진전이 기대에 미치지 못할 위험
• 칩과 같은 핵심 공급망 리스크
• 원자재(헬륨) 공급 리스크
• 유럽 및 미국 시장 진입의 장애물, 특허 소송과 같은 컴플라이언스 리스크

주시할 점

• 후속 월별 병원 장비 입찰 데이터
• 장비 교체 정책의 진전 및 시행 리듬
• 마인드레이 신흥 사업 및 해외 매출의 실현
• 유나이티드 이미징의 서비스 매출 비중 및 매출총이익률 개선
• 유나이티드 이미징 초음파 제품 라인 출시 진전