Li Auto (LI): UBS recorta el objetivo de Li Auto a US$17, pero mantiene Buy por su fortaleza de caja y posible recuperación de márgenes

Visión general

UBS revisa Li Auto tras una prolongada desaceleración operativa y reduce su objetivo de precio a US$17. El informe sostiene que unas previsiones más débiles de ventas y rentabilidad a corto plazo justifican los recortes de estimaciones, pero que el balance rico en caja, la perspectiva de recuperación de márgenes impulsada por productos y una valoración deprimida aún dejan margen para una revalorización gradual.

Perspectivas principales

UBS reduce su objetivo de precio para Li Auto de US$23.00 a US$17.00, ya que la debilidad del mercado doméstico, la intensa competencia, la liquidación de inventarios y los mayores costes de materias primas prolongaron la desaceleración más allá de sus expectativas previas. La firma recorta sus previsiones de volumen para 2026-28 en aproximadamente 15% y baja las previsiones de margen bruto en un promedio de 1.9 puntos porcentuales. Ahora espera una pérdida neta de Rmb4.7bn en 2026, frente a su previsión anterior de un beneficio neto de Rmb1.1bn; las previsiones de beneficio neto para 2027 y 2028 bajan de Rmb4.5bn y Rmb7.0bn a Rmb1.3bn y Rmb4.5bn, respectivamente. UBS considera que H1 2026 probablemente representa el punto más bajo de rentabilidad. La presión operativa se aprecia en la economía unitaria. Los ingresos por vehículo de Li Auto en H1 2026 cayeron 10% interanual a Rmb235.7k, mientras que el coste de bienes vendidos por vehículo aumentó 3% a Rmb217.2k. Como resultado, el beneficio bruto por vehículo cayó 64% a Rmb18.5k y la pérdida operativa por vehículo se amplió a Rmb32.3k. Sin embargo, UBS destaca un repunte de volumen de 32% interanual en agosto y señala que el i6 superó en ventas al Yu7 de Xiaomi y al 7x de Zeekr. Lo considera evidencia de fortaleza de marca y lealtad de clientes, y también destaca las capacidades Mach M1 y Mach VLA como ventajas competitivas en conducción autónoma e IA física. UBS espera que los márgenes mejoren a medida que la mezcla de productos se enriquezca, mejore la eficiencia operativa y ganen tracción los nuevos productos. La dirección espera que el margen bruto de vehículos vuelva a un rango saludable de 15-20% en Q4 2026, desde menos del 10% en Q2; UBS también menciona una recuperación por encima del 15% en Q4. La nueva versión L9 Li ha representado más del 85% de las ventas de L9 desde su lanzamiento, lo que UBS considera favorable para una recuperación de márgenes impulsada por la mezcla. El informe identifica los lanzamientos de MEGA e i9 en H2, junto con el ciclo de productos i8/i6, como posibles contribuyentes a la recuperación futura de volumen y rentabilidad. Su caso base para 2027 asume 498,993 unidades de volumen de ventas y un margen bruto de vehículos de 15.0%. La fortaleza del balance es central para la tesis. UBS estima que Li Auto tiene alrededor de Rmb80bn de caja neta, equivalente a más del 90% de la capitalización bursátil, y señala que el flujo de caja operativo se ha vuelto positivo. Considera que esta liquidez permite a la compañía afrontar una desaceleración prolongada, esperar el siguiente ciclo alcista de rentabilidad y potencialmente respaldar a los accionistas mediante nuevas recompras. La dirección anunció un programa de recompra de US$1bn a finales de marzo y había completado 63% a finales de agosto. UBS señala US$12bn en efectivo y considera teóricamente posibles recompras adicionales si no se materializan oportunidades de inversión atractivas, en particular dado el historial de gestión prudente de caja y actividad limitada de adquisiciones. El objetivo revisado utiliza una metodología de suma de partes que separa el valor operativo del exceso de caja. UBS valora el negocio automotriz central en US$9.3bn aplicando el múltiplo medio de pares de 0.45x 2027E EV/Sales y añade US$7.9bn de caja neta excluyendo necesidades de capital circulante, para alcanzar un valor de capital de US$17.2bn y un objetivo de US$17.00. La derivación detallada utiliza ingresos de 2027E de Rmb139,955m, un precio medio de venta de 2027E de Rmb266k y USDCNY 6.8. UBS señala que Li Auto cotiza a 0.20x y 0.16x 2026E y 2027E EV/Sales sobre estimaciones de consenso, con valor empresarial próximo a cero; también cita aproximadamente 0.1x de EV/Sales a 12 meses, más de una desviación estándar por debajo de su media de dos años de 0.5x. Según UBS, la valoración baja ya refleja gran parte del pesimismo y deja margen para una revalorización si se estabilizan los beneficios y los márgenes. Los escenarios de UBS muestran sensibilidad a la ejecución. El caso alcista usa un volumen de ventas de 2027E de 549k, un margen bruto de vehículos de 16.0% y 0.50x EV/Sales para derivar US$19.00 por acción. El caso base usa 499k unidades, margen bruto de 15.0% y 0.45x EV/Sales para US$17.00; el caso bajista asume 449k unidades, margen de 14.5% y 0.10x EV/Sales para US$10.00. Aunque el informe mantiene Buy, su revisión cuantitativa de corto plazo es más cautelosa: asigna un sesgo a la baja al próximo resultado y no identifica un catalizador para los próximos tres meses.

Marco de análisis

UBS primero reevalúa volumen, márgenes y beneficios tras las ventas más débiles en lo que va de año y los efectos de la liquidación de inventarios en H1. Después evalúa la mezcla de productos, la economía unitaria, el posicionamiento competitivo y la flexibilidad financiera antes de aplicar una valoración de suma de partes que separa el negocio central de vehículos de la caja neta. El análisis de escenarios vincula el rango de objetivo de precio con supuestos de volumen de ventas de 2027, margen bruto de vehículos y múltiplos EV/Sales.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  Valoración por suma de partes

  UBS valora las operaciones automotrices de Li Auto con un múltiplo medio de pares de 2027E EV/Sales y añade por separado la caja neta excluyendo necesidades de capital circulante.

• Métodos de valoraciónValoración por P/S

  Valoración por múltiplo EV/Sales

  El negocio automotriz central se valora en 0.45x 2027E EV/Sales, mientras el informe compara el múltiplo actual de EV/Sales a futuro de Li Auto con la historia y los pares.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis de escenarios de volumen, precio y margen

  UBS vincula los resultados de valoración con los supuestos de volumen de ventas, precio medio de venta, margen bruto de vehículos y múltiplo de valoración de 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Li Auto (LI.US)

  Compañía principal cubierta; UBS ve potencial de recuperación de beneficios y márgenes después del esperado mínimo de H1 2026.

  Fortalezas

  Alrededor de Rmb80bn de caja neta, flujo de caja operativo positivo, impulso de ventas del i6, fortaleza de marca, capacidades de conducción autónoma y posibles recompras.

  Debilidades

  Crecimiento de volumen moderado, pérdidas en H1 2026, presión por liquidación de inventarios y mayores costes de materias primas.

  Comparación

  UBS señala que el i6 supera en ventas al Yu7 de Xiaomi y al 7x de Zeekr; la caída anual de 29% de Li Auto igualó a Nio, pero fue menor que el descenso de 48% de XPeng.

  Riesgos

  Demanda más débil, mayores costes de materias primas de baterías, competencia superior a la esperada y reducción de subsidios NEV.

• Nio

  Par de EV comparable utilizado para la comparación de rendimiento relativo y valoración.

  Comparación

  La acción de Nio cayó 29% en lo que va de año; la tabla de comparables de UBS muestra EV/Sales 2027E de 0.3x frente a 0.1x para Li Auto.

• XPeng

  Par de EV comparable utilizado para la comparación de rendimiento relativo y valoración.

  Comparación

  La acción de XPeng cayó 48% en lo que va de año; UBS afirma que Li Auto superó a XPeng pese a los retos operativos.

Datos clave

• Objetivo de precio a 12 mesesUS$17.00Reducido desde US$23.00.
• Precio actual de la acciónUS$11.52Al 21 Sep 2026.
• Previsión de beneficio neto de 2026Rmb(4.7)bnRevisada desde la previsión anterior de beneficio neto de Rmb1.1bn.
• Previsiones de beneficio neto de 2027/2028Rmb1.3bn / Rmb4.5bnReducidas desde Rmb4.5bn / Rmb7.0bn.
• Caja netaAround Rmb80bnMás del 90% de la capitalización bursátil, según UBS.
• Margen bruto de vehículosBelow 10% in Q2 2026; above 15% expected by Q4 2026La recuperación esperada está ligada a la mezcla de productos y la eficiencia operativa.
• Valoración del negocio automotriz central de 2027EUS$9.3bnBasada en el múltiplo medio de pares de 0.45x 2027E EV/Sales.
• Finalización del programa de recompra63%Porción del programa de US$1bn anunciado a finales de marzo y completada a finales de agosto.

Impacto e implicaciones

UBS considera que la valoración deprimida de Li Auto ya incorpora gran parte del riesgo a la baja de beneficios derivado de la competencia y las ventas débiles. La firma ve potencial de recuperación de confianza de los inversores si la compañía restaura los márgenes de vehículos, mejora el impulso de productos y mantiene la disciplina financiera, mientras que su gran saldo de caja ofrece soporte a la baja y opcionalidad para más recompras.

Riesgos

• La demanda podría ser más débil de lo esperado si el desapalancamiento económico y una desaceleración general deprimen la demanda de vehículos.
• La concentración de proveedores de baterías podría debilitar el poder de negociación de Li Auto y aumentar la exposición a costes de cobalto y litio.
• La competencia podría intensificarse más de lo esperado, incluida una mayor producción local de Tesla y lanzamientos de EV por OEM tradicionales.
• Una reducción adicional o más rápida de lo esperado de los subsidios NEV podría afectar negativamente las finanzas de Li Auto.

Aspectos que vigilar

• Si el margen bruto de vehículos se recupera por encima de 15% en Q4 2026 como espera la dirección.
• El impulso de ventas de la versión L9 Li, MEGA, i8/i6 y el lanzamiento de i9.
• El avance hacia el supuesto de volumen del caso base de 2027E de aproximadamente 499k unidades.
• Si Li Auto completa su programa actual de recompra de US$1bn o anuncia recompras adicionales.
• La intensidad competitiva, la presión de liquidación de inventarios y los costes de materias primas de baterías.