Li Auto (LI): UBS, Li Auto 목표주가를 US$17로 낮추지만 현금 경쟁력과 마진 회복 가능성에 Buy 유지

개요

UBS는 장기화된 영업 부진 이후 Li Auto를 재평가하며 목표주가를 US$17로 낮췄다. 단기 판매와 수익성 전망 악화는 추정치 하향을 정당화하지만, 현금이 풍부한 재무상태표, 제품 주도의 마진 회복 전망 및 낮은 밸류에이션은 점진적 리레이팅 여지를 남긴다고 본다.

핵심 견해

UBS는 중국 내수 부진, 치열한 경쟁, 재고 소진 및 원자재 비용 상승으로 부진이 기존 예상보다 길어졌다고 보고 Li Auto의 목표주가를 US$23.00에서 US$17.00로 낮췄다. 2026-28년 판매량 전망을 약 15% 하향하고 매출총이익률 전망을 평균 1.9퍼센트포인트 낮췄다. UBS는 이제 2026년 Rmb4.7bn 순손실을 예상하며, 이는 기존 Rmb1.1bn 순이익 전망에서 악화된 것이다. 2027년과 2028년 순이익 전망도 Rmb4.5bn과 Rmb7.0bn에서 Rmb1.3bn과 Rmb4.5bn으로 낮췄다. UBS는 H1 2026이 수익성 저점일 가능성이 높다고 본다. 영업 압력은 단위 경제성에서도 나타난다. Li Auto의 H1 2026 차량당 매출은 전년 대비 10% 감소한 Rmb235.7k였고, 차량당 매출원가는 3% 증가한 Rmb217.2k였다. 이에 따라 차량당 매출총이익은 64% 감소한 Rmb18.5k였으며, 차량당 영업손실은 Rmb32.3k로 확대됐다. 다만 UBS는 8월 판매량이 전년 대비 32% 반등했다고 지적하고, i6가 Xiaomi Yu7 및 Zeekr 7x보다 많이 팔렸다고 언급한다. 이를 브랜드 경쟁력과 고객 충성도의 증거로 보며, Mach M1 및 Mach VLA 역량도 자율주행과 물리적 AI 분야의 경쟁력으로 강조한다. UBS는 제품 믹스 고도화, 운영 효율 개선 및 신모델 모멘텀에 따라 마진이 개선될 것으로 예상한다. 경영진은 차량 매출총이익률이 Q2의 10% 미만에서 Q4 2026에 15-20%의 건전한 범위로 회복될 것으로 예상하며, UBS는 Q4에 15%를 넘는 회복도 언급한다. 신형 L9 Li 버전은 출시 이후 L9 판매의 85% 이상을 차지했고, UBS는 이것이 믹스 주도의 마진 회복을 뒷받침한다고 본다. 보고서는 H2의 MEGA와 i9 출시, 그리고 i8/i6 제품 사이클을 향후 판매와 수익성 회복의 잠재적 동력으로 제시한다. 2027년 기준 시나리오는 판매량 498,993대와 차량 매출총이익률 15.0%를 가정한다. 재무상태표 강점은 투자 논리의 핵심이다. UBS는 Li Auto의 순현금이 약 Rmb80bn으로 시가총액의 90%를 넘고 영업현금흐름도 플러스로 전환했다고 추정한다. 이러한 유동성은 장기 침체를 견디고 다음 수익성 상승 국면을 기다리며, 추가 자사주 매입을 통해 주주환원을 지원할 여력을 제공한다고 본다. 경영진은 3월 말 US$1bn 자사주 매입 프로그램을 발표했고 8월 말까지 63%를 완료했다. UBS는 US$12bn의 현금을 언급하며, 매력적인 투자 기회가 나타나지 않는다면 신중한 현금 관리와 제한적인 인수 활동 이력을 고려할 때 추가 자사주 매입도 이론적으로 가능하다고 본다. 수정된 목표주가는 영업가치와 초과 현금을 분리한 SOTP 방식을 사용한다. UBS는 동종업계 평균 0.45x 2027E EV/Sales를 적용해 핵심 자동차 사업 가치를 US$9.3bn으로 산정하고, 운전자본 요건을 제외한 순현금 US$7.9bn을 더해 US$17.2bn의 지분가치와 US$17.00 목표주가를 도출했다. 상세 산정에는 2027E 매출 Rmb139,955m, 2027E 평균판매가격 Rmb266k, USDCNY 6.8이 사용됐다. UBS에 따르면 Li Auto는 컨센서스 기준 2026E와 2027E EV/Sales 0.20x와 0.16x에서 거래되고 기업가치는 거의 제로에 가깝다. 또한 약 0.1x의 12개월 EV/Sales는 2년 평균 0.5x보다 1표준편차 이상 낮다고 지적한다. UBS는 낮은 밸류에이션에 상당한 비관론이 반영돼 있으며 이익과 마진이 안정되면 리레이팅 여지가 있다고 본다. UBS의 시나리오는 실행력에 대한 민감도를 보여준다. 상승 시나리오는 2027E 판매량 549k, 차량 매출총이익률 16.0%, EV/Sales 0.50x를 적용해 US$19.00을 제시한다. 기준 시나리오는 499k대, 마진 15.0%, EV/Sales 0.45x로 US$17.00이며, 하락 시나리오는 449k대, 마진 14.5%, EV/Sales 0.10x로 US$10.00을 가정한다. 보고서는 Buy를 유지하지만 단기 정량 평가는 더 신중하며, 다음 실적 발표에는 실적 하방 편향이 있고 향후 3개월 내 촉매가 없다고 본다.

분석 프레임워크

UBS는 먼저 연초 이후 판매 부진과 H1 재고 소진 효과를 반영해 판매량, 마진, 이익 전망을 재평가한다. 이어 제품 믹스, 단위 경제성, 경쟁 포지셔닝, 재무 유연성을 검토한 뒤 핵심 차량 사업과 순현금을 분리하는 SOTP 가치평가를 적용한다. 시나리오 분석은 목표주가 범위를 2027년 판매량, 차량 매출총이익률, EV/Sales 배수 가정과 연결한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론SOTP(사업부문 합산) 가치평가

  SOTP 가치평가

  UBS는 동종업계 평균 2027E EV/Sales 배수로 Li Auto의 자동차 사업을 평가하고, 운전자본 요건을 제외한 순현금을 별도로 더한다.

• 가치평가 방법론PSR 가치평가

  EV/Sales 멀티플 가치평가

  핵심 자동차 사업은 0.45x 2027E EV/Sales로 평가되며, 보고서는 Li Auto의 현재 선행 EV/Sales 배수를 과거 및 동종업계와 비교한다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  판매량, 가격 및 마진 시나리오 분석

  UBS는 가치평가 결과를 2027년 판매량, 평균판매가격, 차량 매출총이익률, 밸류에이션 배수 가정과 연결한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Li Auto (LI.US)

  주요 커버리지 기업으로, UBS는 예상되는 H1 2026 저점 이후 이익과 마진 회복 가능성을 본다.

  강점

  약 Rmb80bn의 순현금, 플러스로 전환한 영업현금흐름, i6 판매 모멘텀, 브랜드 경쟁력, 자율주행 역량 및 잠재적 자사주 매입.

  약점

  부진한 판매량 성장, H1 2026 손실, 재고 소진 압력 및 높은 원자재 비용.

  비교

  UBS는 i6가 Xiaomi Yu7 및 Zeekr 7x보다 많이 팔렸다고 지적한다. Li Auto의 연초 이후 주가 하락률 29%는 Nio와 같지만 XPeng의 48% 하락보다 낮다.

  위험

  수요 약세, 배터리 원자재 비용 상승, 예상보다 강한 경쟁 및 NEV 보조금 감소.

• Nio

  상대 주가 성과와 밸류에이션 비교에 사용된 EV 동종업체.

  비교

  Nio 주가는 연초 이후 29% 하락했다. UBS 비교표에서 2027E EV/Sales는 0.3x로 Li Auto의 0.1x보다 높다.

• XPeng

  상대 주가 성과와 밸류에이션 비교에 사용된 EV 동종업체.

  비교

  XPeng 주가는 연초 이후 48% 하락했다. UBS는 영업상 어려움에도 Li Auto가 XPeng를 상회했다고 언급한다.

핵심 데이터

• 12개월 목표주가US$17.00US$23.00에서 하향.
• 현재 주가US$11.5221 Sep 2026 기준.
• 2026년 순이익 전망Rmb(4.7)bn기존 Rmb1.1bn 순이익 예상에서 하향.
• 2027/2028년 순이익 전망Rmb1.3bn / Rmb4.5bnRmb4.5bn / Rmb7.0bn에서 하향.
• 순현금Around Rmb80bnUBS에 따르면 시가총액의 90% 초과.
• 차량 매출총이익률Below 10% in Q2 2026; above 15% expected by Q4 2026회복 전망은 제품 믹스와 운영 효율 개선에 기반한다.
• 2027E 핵심 자동차 사업 가치US$9.3bn동종업계 평균 0.45x 2027E EV/Sales 배수에 기반한다.
• 자사주 매입 프로그램 완료 비율63%3월 말 발표된 US$1bn 프로그램 중 8월 말까지 완료된 비율.

영향과 시사점

UBS는 Li Auto의 낮은 밸류에이션이 경쟁 및 판매 부진에 따른 이익 하방의 상당 부분을 이미 반영한다고 본다. 차량 마진 회복, 제품 모멘텀 개선, 재무 규율 유지가 투자자 신뢰의 점진적 회복을 지원할 수 있으며, 대규모 현금 잔고는 하방 지지와 추가 자사주 매입의 선택권을 제공한다고 평가한다.

위험

• 경제 디레버리징과 경기 둔화가 차량 수요를 압박할 경우 수요가 예상보다 약할 수 있다.
• 배터리 공급업체 집중은 Li Auto의 협상력을 약화시키고 코발트와 리튬 비용 노출을 높일 수 있다.
• Tesla의 국내 생산 확대와 전통 OEM의 EV 출시를 포함해 경쟁이 예상보다 심화될 수 있다.
• NEV 보조금이 예상보다 더 빠르게 감소하면 Li Auto의 재무에 부정적 영향을 미칠 수 있다.

주시할 점

• 경영진 예상대로 차량 매출총이익률이 Q4 2026에 15%를 초과해 회복하는지 여부.
• L9 Li 버전, MEGA, i8/i6 및 i9 출시의 판매 모멘텀.
• 약 499k대의 2027E 기준 판매량 가정 달성 진척.
• Li Auto가 기존 US$1bn 자사주 매입 프로그램을 완료하거나 추가 매입을 발표하는지 여부.
• 경쟁 강도, 재고 소진 압력 및 배터리 원자재 비용.