Li Auto (LI): UBS reduz o preço-alvo da Li Auto para US$17, mas mantém Buy com base na força de caixa e na possível recuperação de margens

Visão geral

O UBS revisa a Li Auto após uma desaceleração operacional prolongada e reduz o preço-alvo para US$17. O relatório argumenta que vendas e rentabilidade de curto prazo mais fracas justificam cortes nas estimativas, mas o balanço rico em caixa, a perspectiva de recuperação de margens impulsionada por produtos e a avaliação baixa ainda deixam espaço para uma reprecificação gradual.

Visões principais

O UBS reduz o preço-alvo da Li Auto de US$23.00 para US$17.00, pois a fraqueza do mercado doméstico, a concorrência intensa, a liquidação de estoques e os custos mais altos de matérias-primas prolongaram a desaceleração além das expectativas anteriores. A instituição corta suas previsões de volume para 2026-28 em cerca de 15% e reduz as previsões de margem bruta em média 1.9 pontos percentuais. Agora espera prejuízo líquido de Rmb4.7bn em 2026, contra a previsão anterior de lucro líquido de Rmb1.1bn; as previsões de lucro líquido para 2027 e 2028 caem de Rmb4.5bn e Rmb7.0bn para Rmb1.3bn e Rmb4.5bn. O UBS caracteriza H1 2026 como o provável ponto mais baixo da rentabilidade. A pressão operacional aparece na economia por unidade. A receita por veículo da Li Auto em H1 2026 caiu 10% em relação ao ano anterior, para Rmb235.7k, enquanto o custo dos bens vendidos por veículo subiu 3%, para Rmb217.2k. O lucro bruto por veículo caiu 64%, para Rmb18.5k, e a perda operacional por veículo aumentou para Rmb32.3k. Ainda assim, o UBS destaca uma recuperação de volume de 32% em agosto e afirma que o i6 vendeu mais que o Yu7 da Xiaomi e o 7x da Zeekr. A instituição considera isso evidência de força de marca e fidelidade dos clientes, além de destacar Mach M1 e Mach VLA como capacidades competitivas em direção autônoma e IA física. O UBS espera melhora das margens com uma mistura de produtos mais rica, maior eficiência operacional e tração dos novos produtos. A administração espera que a margem bruta de veículos retorne a uma faixa saudável de 15-20% em Q4 2026, de menos de 10% em Q2; o UBS também cita recuperação acima de 15% em Q4. A nova versão L9 Li representou mais de 85% das vendas de L9 desde o lançamento, o que, segundo o UBS, apoia uma recuperação de margem orientada pela mistura. O relatório identifica os lançamentos de MEGA e i9 em H2, juntamente com o ciclo de produtos i8/i6, como potenciais contribuintes para a recuperação futura de volume e rentabilidade. O caso-base de 2027 assume 498,993 unidades vendidas e margem bruta de veículos de 15.0%. A força do balanço é central para a tese. O UBS estima que a Li Auto possui cerca de Rmb80bn em caixa líquida, equivalente a mais de 90% da capitalização de mercado, e observa que o fluxo de caixa operacional se tornou positivo. Considera que essa liquidez permite à empresa enfrentar uma desaceleração prolongada, aguardar o próximo ciclo de alta de rentabilidade e potencialmente remunerar acionistas por meio de novas recompras. A administração anunciou um programa de recompra de US$1bn no fim de março e havia concluído 63% no fim de agosto. O UBS cita US$12bn em caixa e considera que recompras adicionais são teoricamente possíveis se não surgirem oportunidades de investimento atraentes, particularmente diante da gestão prudente de caixa e da atividade limitada de aquisições. O alvo revisado usa uma metodologia de soma das partes que separa o valor operacional do excesso de caixa. O UBS avalia o negócio automotivo central em US$9.3bn, usando o múltiplo médio dos pares de 0.45x 2027E EV/Sales, e adiciona US$7.9bn em caixa líquida, excluindo necessidades de capital de giro, para chegar a valor patrimonial de US$17.2bn e preço-alvo de US$17.00. A derivação detalhada usa receita de 2027E de Rmb139,955m, preço médio de venda de 2027E de Rmb266k e USDCNY 6.8. O UBS observa que a Li Auto negocia a 0.20x e 0.16x 2026E e 2027E EV/Sales em estimativas de consenso, com valor da empresa próximo de zero; também cita cerca de 0.1x de EV/Sales em 12 meses, mais de um desvio-padrão abaixo da média de dois anos de 0.5x. Na visão do UBS, a avaliação baixa já reflete grande parte do pessimismo e cria espaço para reprecificação caso lucros e margens se estabilizem. Os cenários do UBS mostram sensibilidade à execução. O caso de alta usa volume de 2027E de 549k, margem bruta de veículos de 16.0% e 0.50x EV/Sales para chegar a US$19.00 por ação. O caso-base usa 499k unidades, margem bruta de 15.0% e 0.45x EV/Sales para US$17.00; o caso de baixa assume 449k unidades, margem de 14.5% e 0.10x EV/Sales para US$10.00. Embora mantenha Buy, a revisão quantitativa de curto prazo é mais cautelosa: atribui viés de baixa ao próximo resultado e não identifica catalisador para os próximos três meses.

Estrutura de análise

O UBS primeiro reavalia volumes, margens e lucros após vendas mais fracas no ano e os efeitos da liquidação de estoques em H1. Em seguida, avalia mistura de produtos, economia por unidade, posicionamento competitivo e flexibilidade financeira antes de aplicar uma avaliação de soma das partes que separa o negócio principal de veículos da caixa líquida. A análise de cenários vincula a faixa de preço-alvo às premissas de volume de vendas de 2027, margem bruta de veículos e múltiplos EV/Sales.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  O UBS avalia as operações automotivas da Li Auto usando um múltiplo médio de pares de 2027E EV/Sales e adiciona separadamente a caixa líquida, excluindo necessidades de capital de giro.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/Vendas

  Avaliação por múltiplo EV/Sales

  O negócio automotivo central é avaliado a 0.45x 2027E EV/Sales, enquanto o relatório compara o múltiplo atual EV/Sales futuro da Li Auto com o histórico e os pares.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de cenários de volume, preço e margem

  O UBS vincula os resultados de avaliação às premissas de volume de vendas, preço médio de venda, margem bruta de veículos e múltiplo de avaliação de 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Li Auto (LI.US)

  Empresa principal coberta; o UBS vê potencial de recuperação de lucros e margens após o provável ponto mais baixo de H1 2026.

  Pontos fortes

  Cerca de Rmb80bn em caixa líquida, fluxo de caixa operacional positivo, impulso de vendas do i6, força de marca, capacidades de direção autônoma e possíveis recompras.

  Pontos fracos

  Crescimento de volume moderado, perdas em H1 2026, pressão de liquidação de estoques e custos mais elevados de matérias-primas.

  Comparação

  O UBS observa que o i6 vende mais que o Yu7 da Xiaomi e o 7x da Zeekr; a queda de 29% nas ações da Li Auto no ano igualou a da Nio, mas foi menor que a queda de 48% da XPeng.

  Riscos

  Demanda mais fraca, custos maiores de matérias-primas para baterias, concorrência acima do esperado e redução de subsídios NEV.

• Nio

  Par de EV comparável usado na comparação de desempenho relativo e avaliação.

  Comparação

  As ações da Nio caíram 29% no ano; a tabela de comparáveis do UBS mostra EV/Sales de 2027E de 0.3x versus 0.1x para Li Auto.

• XPeng

  Par de EV comparável usado na comparação de desempenho relativo e avaliação.

  Comparação

  As ações da XPeng caíram 48% no ano; o UBS afirma que a Li Auto superou a XPeng apesar dos desafios operacionais.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesUS$17.00Reduzido de US$23.00.
• Preço atual da açãoUS$11.52Em 21 Sep 2026.
• Previsão de lucro líquido para 2026Rmb(4.7)bnRevisada da previsão anterior de lucro líquido de Rmb1.1bn.
• Previsões de lucro líquido para 2027/2028Rmb1.3bn / Rmb4.5bnReduzidas de Rmb4.5bn / Rmb7.0bn.
• Caixa líquidaAround Rmb80bnMais de 90% da capitalização de mercado, segundo o UBS.
• Margem bruta de veículosBelow 10% in Q2 2026; above 15% expected by Q4 2026A recuperação esperada está ligada à mistura de produtos e à eficiência operacional.
• Valor do negócio automotivo central em 2027EUS$9.3bnBaseado no múltiplo médio dos pares de 0.45x 2027E EV/Sales.
• Conclusão do programa de recompra63%Parcela do programa de US$1bn anunciado no fim de março e concluída até o fim de agosto.

Impacto e implicações

O UBS considera que a avaliação deprimida da Li Auto já incorpora grande parte do risco de baixa dos lucros decorrente da concorrência e das vendas fracas. A instituição vê potencial de recuperação da confiança dos investidores se a companhia restaurar as margens de veículos, melhorar o impulso dos produtos e mantiver disciplina financeira, enquanto o grande saldo de caixa oferece suporte de baixa e opcionalidade para mais recompras.

Riscos

• A demanda pode ser mais fraca que o esperado se a desalavancagem econômica e uma desaceleração geral reduzirem a demanda por veículos.
• A concentração de fornecedores de baterias pode enfraquecer o poder de barganha da Li Auto e aumentar a exposição a custos de cobalto e lítio.
• A concorrência pode se intensificar mais que o esperado, incluindo maior produção doméstica da Tesla e lançamentos de EV por OEMs tradicionais.
• Uma redução adicional ou mais rápida que o esperado dos subsídios NEV pode afetar adversamente as finanças da Li Auto.

Pontos a observar

• Se a margem bruta de veículos se recupera para acima de 15% em Q4 2026, como a administração espera.
• O impulso de vendas da versão L9 Li, MEGA, i8/i6 e lançamento do i9.
• O progresso rumo à premissa de volume do caso-base de 2027E de aproximadamente 499k unidades.
• Se a Li Auto conclui seu atual programa de recompra de US$1bn ou anuncia novas recompras.
• A intensidade competitiva, a pressão de liquidação de estoques e os custos de matérias-primas para baterias.