Baoshan Iron & Steel (600019.SS): Los resultados de Baosteel del 2T26 estuvieron en línea, con un mayor dividendo provisional pero presión continua de costes sobre el beneficio bruto por tonelada

Visión general

Este informe revisa los resultados de Baoshan Iron & Steel para el primer semestre y el segundo trimestre de 2026. Morgan Stanley considera que el beneficio estuvo en línea con las expectativas, respaldado por volúmenes de ventas estables, crecimiento de los pedidos de exportación y mejora de los negocios no siderúrgicos, mientras que el dividendo provisional también aumentó. La principal presión provino de mayores costes unitarios y de la reducción del beneficio bruto por tonelada, que podría persistir en el 3T26.

Perspectivas principales

Los resultados generales estuvieron en línea con las expectativas y, por tanto, el informe considera que no modifican su visión de inversión existente. El beneficio neto del 1S26 fue de Rmb4.6bn, un 6.3% menos interanualmente; el beneficio neto del 2T26 fue de Rmb2.3bn, un 5.5% más trimestralmente y un 4% menos interanualmente, en línea con las expectativas de Morgan Stanley. Aunque el beneficio siguió descendiendo interanualmente, mejoró secuencialmente en el segundo trimestre, sin desviaciones de resultados más allá de las expectativas del informe. Los volúmenes de ventas se mantuvieron estables. La producción de acero crudo en el 1S26 fue de 25.5mnt, un 0.6% menos interanualmente, mientras que el volumen de ventas de acero acabado fue de 25.7mnt, un 1.5% más interanualmente. El volumen de ventas de acero acabado en el 2T26 fue de 13.1mnt, sin cambios interanuales y un 3.9% más trimestralmente, en línea con las expectativas. El desempeño de las exportaciones fue más sólido, con nuevos pedidos de exportación que alcanzaron 4.1mnt en el 1S26, un 24.8% más interanualmente, respaldando la estabilidad de los volúmenes de ventas generales. La presión sobre la rentabilidad provino principalmente de la reducción del beneficio bruto por tonelada y no de un deterioro significativo de los volúmenes de ventas. El precio medio de venta de los productos de acero cayó un 2.3% interanual en el 1S26. En el 2T26, el precio medio de venta aumentó ligeramente un 0.1% interanual, pero cayó un 0.8% trimestralmente. Morgan Stanley estima que los costes unitarios de producción subieron un 0.5% trimestralmente y un 2.2% interanualmente en el 2T26. En consecuencia, el beneficio bruto por tonelada cayó a Rmb194/t desde Rmb247/t en el 1T26 y también fue inferior a Rmb279/t en el 2T25. El informe considera que este cambio fue coherente con su visión anterior y espera que el beneficio bruto por tonelada se debilite más secuencialmente en el 3T26 ante el aumento de los precios de las materias primas, en particular del carbón coquizable. Aunque el negocio siderúrgico principal siguió bajo presión, los negocios no siderúrgicos mejoraron. El informe estima que el beneficio bruto de los negocios no siderúrgicos aumentó en Rmb342mn, o un 31%, interanualmente en el 1S26, incluido un aumento interanual estimado de aproximadamente Rmb475mn en el 2T26. Entre las asociadas, Shandong Iron & Steel Rizhao, en la que Baosteel posee una participación del 48.61%, generó un beneficio de Rmb194.3mn en el 1S26, por debajo de Rmb391.6mn en el 1S25. Maanshan Iron & Steel registró un beneficio neto de Rmb103.9mn, frente a una pérdida neta de Rmb62mn. El desempeño divergió entre negocios y asociadas, y la mejora de los negocios no siderúrgicos compensó parcialmente el impacto del menor beneficio bruto por tonelada en el negocio siderúrgico principal. La remuneración a los accionistas fue un aspecto positivo de estos resultados. El dividendo provisional por acción de la empresa fue de Rmb0.13, superior a Rmb0.12 en el 1S25, mientras que la tasa de reparto aumentó de 52.6% a 61.8%. Por ello, el informe destaca el “mayor dividendo” en su título y conclusión: pese al descenso interanual de los beneficios, la empresa incrementó su distribución provisional de efectivo. La tabla de previsiones muestra ingresos netos de Rmb318bn, Rmb315bn, Rmb315bn y Rmb319bn para 12/25, 12/26e, 12/27e y 12/28e, respectivamente; EBITDA de Rmb32,673mn, Rmb29,681mn, Rmb32,663mn y Rmb38,404mn, respectivamente; y beneficio neto ModelWare de Rmb10,346mn, Rmb9,489mn, Rmb11,554mn y Rmb15,775mn, respectivamente. Los dos conjuntos de cifras de beneficio por acción de la tabla son Rmb0.48, 0.44, 0.54 y 0.74, y Rmb0.47, 0.50, 0.58 y 0.69, respectivamente. Los múltiplos P/E correspondientes son 15.4x, 13.1x, 10.7x y 7.9x, mientras que los múltiplos P/BV son 0.8x, 0.6x, 0.6x y 0.6x. El RNOA es 4.6%, 4.5%, 5.4% y 7.6%, mientras que el ROE es 5.2%, 4.6%, 5.5% y 7.4%. Las previsiones indican una trayectoria de presión sobre los beneficios en 2026, seguida de una recuperación gradual. La valoración utiliza un modelo de ingresos residuales. El informe descuenta las previsiones de beneficios hasta 2031 y posteriormente aplica una normalización. Supone un coste de capital propio del 9.2%, compuesto por una tasa libre de riesgo de 2.5%, una prima de riesgo de 7.23% y una beta de 0.93, y aplica un ROE a largo plazo de 7.0%. Esto produce un precio objetivo de Rmb6.90, un 19% por encima del precio de cierre de Rmb5.81 del 21 de agosto de 2026. La acción tiene actualmente una calificación de Sobreponderar, con una perspectiva sectorial Atractiva.

Marco de análisis

El informe primero compara el beneficio neto del 1S26 y 2T26 con sus propias expectativas para determinar si los resultados modifican su visión existente. Después desglosa el desempeño del negocio siderúrgico principal por volumen de ventas, precio medio de venta, costes unitarios y beneficio bruto por tonelada, utilizando al mismo tiempo los pedidos de exportación, los negocios no siderúrgicos y los beneficios de las asociadas para explicar los resultados generales. Finalmente, aplica un modelo de ingresos residuales a las previsiones de beneficios descontadas hasta 2031 y deriva el precio objetivo utilizando supuestos que incluyen el coste de capital propio y el ROE a largo plazo.

Notas metodológicas

• Operativa impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de resultados con expectativas

  El informe compara el beneficio neto, el volumen de ventas y el beneficio bruto por tonelada del 2T26 con las expectativas de Morgan Stanley. Dado que los indicadores clave estuvieron ampliamente en línea, concluye que los resultados no modifican la tesis de inversión existente.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición de volumen-precio

  Desglose de volumen de ventas, precios de venta, costes unitarios y beneficio bruto por tonelada

  El informe examina por separado el volumen de ventas de acero acabado, el precio medio de venta de los productos de acero y los costes unitarios de producción, y luego estima el beneficio bruto por tonelada para distinguir si los cambios en el beneficio provienen de los volúmenes de ventas o de la rentabilidad unitaria.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Demanda de acero, oferta de materias primas y traslado de costes

  El informe identifica la demanda de acero, las ventas de automóviles, la recuperación de la oferta de mineral de hierro, las restricciones medioambientales a la producción y los precios del carbón coquizable como variables clave que afectan a los volúmenes de ventas de acero, la oferta y el beneficio bruto por tonelada.

• Método de valoraciónModelo RIM de ingresos residuales

  Valoración por ingresos residuales

  El informe descuenta las previsiones de beneficios hasta 2031 y luego las normaliza, utilizando un coste de capital propio del 9.2% y un ROE a largo plazo de 7.0% para estimar el valor del capital de la empresa y un precio objetivo de Rmb6.90.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Baoshan Iron & Steel (600019.SS)

  La empresa siderúrgica de acciones A cubierta directamente por el informe, calificada como Sobreponderar con un precio objetivo de Rmb6.90.

  Fortalezas

  Volumen estable de ventas de acero acabado, un aumento interanual del 24.8% de los nuevos pedidos de exportación en el 1S26, mayor beneficio bruto de los negocios no siderúrgicos y aumentos interanuales tanto del dividendo provisional por acción como de la tasa de reparto.

  Debilidades

  El beneficio neto del 1S26 cayó un 6.3% interanual, el beneficio bruto por tonelada del 2T26 descendió a Rmb194/t y la rentabilidad unitaria del negocio siderúrgico principal estuvo limitada por el aumento de los costes.

  Comparación

  El beneficio bruto por tonelada del 2T26 fue inferior a Rmb247/t en el 1T26 y Rmb279/t en el 2T25; la tasa de reparto provisional aumentó de 52.6% en el 1S25 a 61.8%.

  Riesgos

  El alza de los precios de materias primas como el carbón coquizable, una mayor desaceleración de las ventas de automóviles, restricciones medioambientales a la producción más débiles de lo esperado y una demanda de acero más débil de lo esperado.

Datos clave

• Beneficio neto 1S26Rmb4.6bnUn 6.3% menos interanualmente
• Beneficio neto 2T26Rmb2.3bnUn 5.5% más trimestralmente y un 4% menos interanualmente, en línea con las expectativas de Morgan Stanley
• Producción de acero crudo 1S2625.5mntUn 0.6% menos interanualmente
• Volumen de ventas de acero acabado 1S2625.7mntUn 1.5% más interanualmente
• Volumen de ventas de acero acabado 2T2613.1mntSin cambios interanuales y un 3.9% más trimestralmente
• Nuevos pedidos de exportación 1S264.1mntUn 24.8% más interanualmente
• Precio medio de venta de productos de acero 2T26YoY +0.1% / QoQ -0.8%El precio medio de venta del 1S26 cayó un 2.3% interanual
• Coste unitario de producción 2T26QoQ +0.5% / YoY +2.2%Estimación de Morgan Stanley
• Beneficio bruto por tonelada 2T26Rmb194/tPor debajo de Rmb247/t en el 1T26 y Rmb279/t en el 2T25
• Aumento del beneficio bruto de negocios no siderúrgicos en 1S26Rmb342mnUn 31% más interanualmente; el aumento interanual en el 2T26 se estima en aproximadamente Rmb475mn
• Dividendo provisional por acciónRmb0.13Rmb0.12 en el 1S25
• Tasa de reparto provisional61.8%52.6% en el 1S25
• Precio objetivoRmb6.90Potencial alcista del 19% desde el precio de cierre de Rmb5.81
• Supuesto de coste de capital propio9.2%Tasa libre de riesgo de 2.5%, prima de riesgo de 7.23% y beta de 0.93
• Supuesto de ROE a largo plazo7.0%Utilizado en la etapa de normalización de la valoración por ingresos residuales

Impacto e implicaciones

El informe considera que los volúmenes de ventas estables, los sólidos pedidos de exportación, la mejora de los negocios no siderúrgicos y una mayor tasa de reparto respaldan su visión positiva existente, pero la rentabilidad unitaria del negocio siderúrgico principal sigue limitada por el aumento de los costes. La trayectoria de beneficios a corto plazo dependerá más de los precios de materias primas como el carbón coquizable y de los cambios en el beneficio bruto por tonelada en el 3T26, mientras que las previsiones de valoración reflejan presión en 2026 seguida de una recuperación gradual en 2027–2028.

Riesgos

• Una mayor desaceleración de las ventas de automóviles podría debilitar las perspectivas de demanda de acero para automóviles.
• Restricciones medioambientales a la producción más débiles de lo esperado podrían incrementar la presión de oferta de acero.
• El alza de los precios de las materias primas, en particular de los precios del carbón coquizable, podría hacer que el beneficio bruto por tonelada se debilite más secuencialmente en el 3T26.
• Una demanda de acero más débil de lo esperado supondría un riesgo a la baja.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si el beneficio bruto por tonelada sigue cayendo secuencialmente en el 3T26 ante el aumento de los precios de materias primas como el carbón coquizable.
• Vigilar el impacto de la demanda de acero y las ventas de automóviles en la demanda de acero para automóviles.
• Vigilar el grado de recuperación de la oferta de mineral de hierro y la intensidad de aplicación de las restricciones medioambientales a la producción.
• Vigilar si el crecimiento de los pedidos de exportación puede seguir respaldando el volumen de ventas de acero acabado.