Baoshan Iron & Steel (600019.SS): Baosteel의 2Q26 실적은 예상에 부합했으며, 중간배당은 확대됐으나 톤당 매출총이익에는 지속적인 비용 압력이 존재
Baoshan Iron & Steel은 2Q26 순이익 Rmb2.3bn을 발표했으며, 이는 Morgan Stanley의 예상에 대체로 부합했다. 주당 중간배당과 배당성향은 모두 전년 대비 상승했다. 보고서는 긍정적 견해를 유지하지만, 원료탄을 포함한 원자재 가격 상승으로 3Q26 톤당 매출총이익이 추가로 전분기 대비 하락할 것으로 예상한다.
요약
Baoshan Iron & Steel은 2Q26 순이익 Rmb2.3bn을 발표했으며, 이는 Morgan Stanley의 예상에 대체로 부합했다. 주당 중간배당과 배당성향은 모두 전년 대비 상승했다. 보고서는 긍정적 견해를 유지하지만, 원료탄을 포함한 원자재 가격 상승으로 3Q26 톤당 매출총이익이 추가로 전분기 대비 하락할 것으로 예상한다.
- 1H26 순이익은 전년 대비 6.3% 감소한 Rmb4.6bn이었으며, 2Q26 순이익은 Rmb2.3bn으로 전분기 대비 5.5% 증가하고 전년 대비 4% 감소
- 2Q26 완제품 철강 판매량은 13.1mnt로 전년과 동일하고 전분기 대비 3.9% 증가
- 1H26 신규 수출 주문은 4.1mnt로 전년 대비 24.8% 증가
- 추정 2Q26 톤당 매출총이익은 1Q26의 Rmb247/t에서 Rmb194/t로 하락
- 주당 중간배당은 Rmb0.13으로 증가했으며, 배당성향은 61.8%로 상승
- Rmb6.90의 목표주가는 종가 Rmb5.81 대비 19%의 상승 여력을 의미
보고서 해설
개요
본 보고서는 Baoshan Iron & Steel의 2026년 상반기 및 2분기 실적을 검토한다. Morgan Stanley는 안정적인 판매량, 수출 주문 증가 및 비철강 사업 개선에 힘입어 이익이 예상에 부합했고 중간배당도 증가했다고 판단한다. 주요 압력은 단위 비용 상승과 톤당 매출총이익 축소에서 발생했으며, 이는 3Q26까지 지속될 수 있다.
핵심 견해
전반적인 실적은 예상에 부합했으며, 이에 따라 보고서는 기존 투자 견해를 변경하지 않는다고 판단한다. 1H26 순이익은 Rmb4.6bn으로 전년 대비 6.3% 감소했고, 2Q26 순이익은 Rmb2.3bn으로 전분기 대비 5.5% 증가하고 전년 대비 4% 감소해 Morgan Stanley의 예상에 부합했다. 이익은 전년 대비 계속 감소했지만 2분기에는 전분기 대비 개선됐으며, 보고서의 예상을 벗어난 실적 차이는 없었다. 판매량은 안정적으로 유지됐다. 1H26 조강 생산량은 25.5mnt로 전년 대비 0.6% 감소했으며, 완제품 철강 판매량은 25.7mnt로 전년 대비 1.5% 증가했다. 2Q26 완제품 철강 판매량은 13.1mnt로 전년과 동일하고 전분기 대비 3.9% 증가해 예상에 부합했다. 수출 실적은 더 강했으며, 1H26 신규 수출 주문은 4.1mnt로 전년 대비 24.8% 증가해 전체 판매량 안정화를 뒷받침했다. 수익성 압력은 판매량의 유의미한 악화보다는 주로 톤당 매출총이익 축소에서 비롯됐다. 1H26 철강 제품 평균판매가격은 전년 대비 2.3% 하락했다. 2Q26 평균판매가격은 전년 대비 0.1% 소폭 상승했으나 전분기 대비 0.8% 하락했다. Morgan Stanley는 2Q26 단위 생산비가 전분기 대비 0.5%, 전년 대비 2.2% 상승했다고 추정한다. 이에 따라 톤당 매출총이익은 1Q26의 Rmb247/t에서 Rmb194/t로 하락했으며, 2Q25의 Rmb279/t에도 못 미쳤다. 보고서는 이 변화가 기존 견해와 일치한다고 판단하며, 특히 원료탄 가격 상승을 포함한 원자재 가격 상승으로 3Q26 톤당 매출총이익이 전분기 대비 추가 약화될 것으로 예상한다. 핵심 철강 사업은 압박을 받았지만 비철강 사업은 개선됐다. 보고서는 1H26 비철강 사업의 매출총이익이 전년 대비 Rmb342mn, 즉 31% 증가했으며, 이 중 2Q26 전년 대비 증가분은 약 Rmb475mn으로 추정한다. 관계회사 중 Baosteel이 48.61% 지분을 보유한 Shandong Iron & Steel Rizhao는 1H26 Rmb194.3mn의 이익을 기록해 1H25의 Rmb391.6mn보다 낮았다. Maanshan Iron & Steel은 Rmb103.9mn의 순이익을 기록했으며, 전년의 Rmb62mn 순손실과 대조적이다. 사업 및 관계회사별 실적은 엇갈렸고, 비철강 사업의 개선은 핵심 철강 사업의 낮은 톤당 매출총이익 영향을 일부 완화했다. 주주환원은 이번 실적의 긍정적 요소였다. 회사의 주당 중간배당은 Rmb0.13으로 1H25의 Rmb0.12보다 높았고, 배당성향은 52.6%에서 61.8%로 상승했다. 이에 따라 보고서는 제목과 결론에서 “배당 확대”를 강조한다. 전년 대비 이익 감소에도 불구하고 회사는 중간 현금배당을 늘렸다. 전망 표는 12/25, 12/26e, 12/27e 및 12/28e의 순매출을 각각 Rmb318bn, Rmb315bn, Rmb315bn 및 Rmb319bn으로 제시한다. EBITDA는 각각 Rmb32,673mn, Rmb29,681mn, Rmb32,663mn 및 Rmb38,404mn이며, ModelWare 순이익은 각각 Rmb10,346mn, Rmb9,489mn, Rmb11,554mn 및 Rmb15,775mn이다. 표의 두 가지 주당순이익 수치는 각각 Rmb0.48, 0.44, 0.54 및 0.74, 그리고 Rmb0.47, 0.50, 0.58 및 0.69이다. 이에 대응하는 P/E 배수는 15.4x, 13.1x, 10.7x 및 7.9x이고, P/BV 배수는 0.8x, 0.6x, 0.6x 및 0.6x이다. RNOA는 4.6%, 4.5%, 5.4% 및 7.6%이며, ROE는 5.2%, 4.6%, 5.5% 및 7.4%이다. 전망치는 2026년 이익 압력 이후 점진적인 회복 경로를 나타낸다. 밸류에이션에는 잔여이익모형을 사용한다. 보고서는 2031년까지 이익 전망을 할인한 후 정상화를 적용한다. 무위험이자율 2.5%, 위험프리미엄 7.23%, 베타 0.93으로 구성된 자기자본비용 9.2%와 장기 ROE 7.0%를 가정한다. 이를 통해 2026년 8월 21일 종가 Rmb5.81 대비 19% 높은 Rmb6.90의 목표주가가 도출된다. 현재 해당 종목은 비중확대 등급이며, 업종 전망은 매력적이다.
분석 프레임워크
보고서는 먼저 1H26 및 2Q26 순이익을 자체 예상과 비교해 실적이 기존 견해를 변경하는지 판단한다. 이어 판매량, 평균판매가격, 단위 비용 및 톤당 매출총이익을 기준으로 핵심 철강 사업의 성과를 분석하고, 수출 주문, 비철강 사업 및 관계회사 이익을 활용해 전체 이익을 설명한다. 마지막으로 2031년까지 할인한 이익 전망에 잔여이익모형을 적용하고, 자기자본비용과 장기 ROE를 포함한 가정을 사용해 목표주가를 도출한다.
방법론 메모
실적과 예상의 비교
보고서는 2Q26 순이익, 판매량 및 톤당 매출총이익을 Morgan Stanley의 예상과 비교한다. 핵심 지표가 대체로 예상에 부합했으므로, 실적이 기존 투자 논지를 바꾸지 않는다고 결론짓는다.
판매량, 판매가격, 단위 비용 및 톤당 매출총이익의 분해
보고서는 완제품 철강 판매량, 철강 제품 평균판매가격 및 단위 생산비를 각각 검토한 뒤 톤당 매출총이익을 추정하여 이익 변화가 판매량 또는 단위 수익성에서 비롯됐는지를 구분한다.
철강 수요, 원자재 공급 및 비용 전가
보고서는 철강 수요, 자동차 판매, 철광석 공급 회복, 환경 생산 제한 및 원료탄 가격을 철강 판매량, 공급 및 톤당 매출총이익에 영향을 미치는 핵심 변수로 식별한다.
잔여이익 가치평가
보고서는 2031년까지 이익 전망을 할인한 후 정상화하며, 자기자본비용 9.2%와 장기 ROE 7.0%를 사용해 회사의 자기자본가치와 Rmb6.90의 목표주가를 추정한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Baoshan Iron & Steel (600019.SS)보고서가 직접 커버하는 A주 철강 회사로, 비중확대 등급과 Rmb6.90의 목표주가가 제시됐다.
- 강점
- 안정적인 완제품 철강 판매량, 1H26 신규 수출 주문의 전년 대비 24.8% 증가, 비철강 사업 매출총이익 개선 및 주당 중간배당과 배당성향의 전년 대비 상승.
- 약점
- 1H26 순이익은 전년 대비 6.3% 감소했고, 2Q26 톤당 매출총이익은 Rmb194/t로 하락했으며, 핵심 철강 사업의 단위 수익성은 비용 상승으로 제약받았다.
- 비교
- 2Q26 톤당 매출총이익은 1Q26의 Rmb247/t 및 2Q25의 Rmb279/t보다 낮았으며, 중간 배당성향은 1H25의 52.6%에서 61.8%로 상승했다.
- 위험
- 원료탄 등 원자재 가격 상승, 자동차 판매의 추가 둔화, 예상보다 약한 환경 생산 제한 및 예상보다 약한 철강 수요.
핵심 데이터
- 1H26 순이익Rmb4.6bn전년 대비 6.3% 감소
- 2Q26 순이익Rmb2.3bn전분기 대비 5.5% 증가 및 전년 대비 4% 감소, Morgan Stanley 예상에 부합
- 1H26 조강 생산량25.5mnt전년 대비 0.6% 감소
- 1H26 완제품 철강 판매량25.7mnt전년 대비 1.5% 증가
- 2Q26 완제품 철강 판매량13.1mnt전년과 동일하고 전분기 대비 3.9% 증가
- 1H26 신규 수출 주문4.1mnt전년 대비 24.8% 증가
- 2Q26 철강 제품 평균판매가격YoY +0.1% / QoQ -0.8%1H26 평균판매가격은 전년 대비 2.3% 하락
- 2Q26 단위 생산비QoQ +0.5% / YoY +2.2%Morgan Stanley 추정
- 2Q26 톤당 매출총이익Rmb194/t1Q26의 Rmb247/t 및 2Q25의 Rmb279/t보다 낮음
- 1H26 비철강 사업 매출총이익 증가Rmb342mn전년 대비 31% 증가; 2Q26 전년 대비 증가분은 약 Rmb475mn으로 추정
- 주당 중간배당Rmb0.131H25 Rmb0.12
- 중간 배당성향61.8%1H25 52.6%
- 목표주가Rmb6.90종가 Rmb5.81 대비 19% 상승 여력
- 자기자본비용 가정9.2%무위험이자율 2.5%, 위험프리미엄 7.23%, 베타 0.93
- 장기 ROE 가정7.0%잔여이익 가치평가의 정상화 단계에 사용
영향과 시사점
보고서는 안정적인 판매량, 강한 수출 주문, 비철강 사업 개선 및 높은 배당성향이 기존의 긍정적 견해를 뒷받침한다고 판단하지만, 핵심 철강 사업의 단위 수익성은 비용 상승으로 계속 제약받고 있다. 단기 이익 추이는 원료탄 등 원자재 가격과 3Q26 톤당 매출총이익 변화에 더 크게 좌우될 것이며, 밸류에이션 전망은 2026년 압력 이후 2027–2028년의 점진적 회복을 반영한다.
위험
- 자동차 판매의 추가 둔화는 자동차용 강재의 수요 전망을 약화시킬 수 있다.
- 예상보다 약한 환경 생산 제한은 철강 공급 압력을 높일 수 있다.
- 특히 원료탄 가격을 중심으로 한 원자재 가격 상승은 3Q26 톤당 매출총이익을 전분기 대비 추가로 약화시킬 수 있다.
- 예상보다 약한 철강 수요는 하방 위험을 초래할 수 있다.
주시할 점
- 원료탄 등 원자재 가격 상승 속에서 3Q26 톤당 매출총이익이 전분기 대비 계속 하락하는지 점검.
- 철강 수요와 자동차 판매가 자동차용 강재 수요에 미치는 영향 점검.
- 철광석 공급 회복의 정도와 환경 생산 제한의 집행 강도 점검.
- 수출 주문 증가가 완제품 철강 판매량을 계속 뒷받침할 수 있는지 점검.