Baoshan Iron & Steel (600019.SS): Os Resultados da Baosteel no 2T26 Ficaram Em Linha, com Dividendo Interino Maior, mas Pressão Persistente de Custos sobre o Lucro Bruto por Tonelada

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Baoshan Iron & Steel no primeiro semestre e no segundo trimestre de 2026. O Morgan Stanley considera que o lucro ficou em linha com as expectativas, sustentado por volumes de vendas estáveis, crescimento dos pedidos de exportação e melhora nos negócios não siderúrgicos, enquanto o dividendo interino também aumentou. A principal pressão veio de custos unitários mais altos e da redução do lucro bruto por tonelada, que pode persistir no 3T26.

Visões principais

Os resultados gerais ficaram em linha com as expectativas e, portanto, o relatório considera que não alteram sua visão de investimento existente. O lucro líquido do 1S26 foi de Rmb4.6bn, queda de 6.3% em relação ao ano anterior; o lucro líquido do 2T26 foi de Rmb2.3bn, alta de 5.5% em relação ao trimestre anterior e queda de 4% em relação ao ano anterior, em linha com as expectativas do Morgan Stanley. Embora o lucro tenha continuado a cair em termos anuais, melhorou sequencialmente no segundo trimestre, sem desvio dos resultados além das expectativas do relatório. Os volumes de vendas permaneceram estáveis. A produção de aço bruto no 1S26 foi de 25.5mnt, queda de 0.6% em relação ao ano anterior, enquanto o volume de vendas de aço acabado foi de 25.7mnt, alta de 1.5% em relação ao ano anterior. O volume de vendas de aço acabado no 2T26 foi de 13.1mnt, estável em relação ao ano anterior e 3.9% maior em relação ao trimestre anterior, em linha com as expectativas. O desempenho das exportações foi mais forte, com novos pedidos de exportação alcançando 4.1mnt no 1S26, alta de 24.8% em relação ao ano anterior, sustentando volumes gerais de vendas estáveis. A pressão sobre a rentabilidade veio principalmente da redução do lucro bruto por tonelada, e não de uma deterioração significativa dos volumes de vendas. O preço médio de venda dos produtos siderúrgicos caiu 2.3% em relação ao ano anterior no 1S26. No 2T26, o preço médio de venda avançou 0.1% em relação ao ano anterior, mas caiu 0.8% em relação ao trimestre anterior. O Morgan Stanley estima que os custos unitários de produção aumentaram 0.5% em relação ao trimestre anterior e 2.2% em relação ao ano anterior no 2T26. Consequentemente, o lucro bruto por tonelada caiu para Rmb194/t, de Rmb247/t no 1T26, e também ficou abaixo de Rmb279/t no 2T25. O relatório considera que essa mudança foi consistente com sua visão anterior e espera que o lucro bruto por tonelada enfraqueça ainda mais sequencialmente no 3T26, em meio à alta dos preços das matérias-primas, particularmente dos preços do carvão metalúrgico. Embora o negócio siderúrgico principal permanecesse pressionado, os negócios não siderúrgicos melhoraram. O relatório estima que o lucro bruto dos negócios não siderúrgicos aumentou Rmb342mn, ou 31%, em relação ao ano anterior no 1S26, incluindo um aumento anual estimado de aproximadamente Rmb475mn no 2T26. Entre as coligadas, a Shandong Iron & Steel Rizhao, na qual a Baosteel detém uma participação de 48.61%, gerou lucro de Rmb194.3mn no 1S26, abaixo de Rmb391.6mn no 1S25. A Maanshan Iron & Steel registrou lucro líquido de Rmb103.9mn, em comparação com prejuízo líquido de Rmb62mn. O desempenho divergiu entre negócios e coligadas, com a melhora nos negócios não siderúrgicos compensando parcialmente o impacto do menor lucro bruto por tonelada no negócio siderúrgico principal. Os retornos aos acionistas foram um desenvolvimento positivo nesses resultados. O dividendo interino por ação da empresa foi de Rmb0.13, superior aos Rmb0.12 no 1S25, enquanto o índice de payout aumentou de 52.6% para 61.8%. Portanto, o relatório destaca o “dividendo maior” em seu título e conclusão: apesar da queda anual dos lucros, a empresa aumentou sua distribuição interina em caixa. A tabela de previsões mostra receita líquida de Rmb318bn, Rmb315bn, Rmb315bn e Rmb319bn para 12/25, 12/26e, 12/27e e 12/28e, respectivamente; EBITDA de Rmb32,673mn, Rmb29,681mn, Rmb32,663mn e Rmb38,404mn, respectivamente; e lucro líquido ModelWare de Rmb10,346mn, Rmb9,489mn, Rmb11,554mn e Rmb15,775mn, respectivamente. Os dois conjuntos de números de lucro por ação na tabela são Rmb0.48, 0.44, 0.54 e 0.74, e Rmb0.47, 0.50, 0.58 e 0.69, respectivamente. Os múltiplos P/L correspondentes são 15.4x, 13.1x, 10.7x e 7.9x, enquanto os múltiplos P/VPA são 0.8x, 0.6x, 0.6x e 0.6x. O RNOA é 4.6%, 4.5%, 5.4% e 7.6%, enquanto o ROE é 5.2%, 4.6%, 5.5% e 7.4%. As previsões indicam uma trajetória de pressão sobre os lucros em 2026, seguida de recuperação gradual. A avaliação utiliza um modelo de lucros residuais. O relatório desconta as previsões de lucros até 2031 e, em seguida, aplica a normalização. Assume um custo de capital próprio de 9.2%, composto por taxa livre de risco de 2.5%, prêmio de risco de 7.23% e beta de 0.93, e aplica um ROE de longo prazo de 7.0%. Isso produz um preço-alvo de Rmb6.90, 19% acima do preço de fechamento de Rmb5.81 em 21 de agosto de 2026. A ação atualmente tem recomendação Overweight, com visão Atraente para o setor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara o lucro líquido do 1S26 e do 2T26 com suas próprias expectativas para determinar se os resultados alteram sua visão existente. Em seguida, detalha o desempenho do negócio siderúrgico principal por volume de vendas, preço médio de venda, custos unitários e lucro bruto por tonelada, utilizando pedidos de exportação, negócios não siderúrgicos e lucros de coligadas para explicar os lucros gerais. Por fim, aplica um modelo de lucros residuais às previsões de lucros descontadas até 2031 e deriva o preço-alvo usando premissas que incluem o custo de capital próprio e o ROE de longo prazo.

Notas metodológicas

• Negociação Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação dos Resultados com as Expectativas

  O relatório compara o lucro líquido, o volume de vendas e o lucro bruto por tonelada do 2T26 com as expectativas do Morgan Stanley. Como os principais indicadores ficaram amplamente em linha, conclui que os resultados não alteram a tese de investimento existente.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Detalhamento do Volume de Vendas, Preços de Venda, Custos Unitários e Lucro Bruto por Tonelada

  O relatório examina separadamente o volume de vendas de aço acabado, o preço médio de venda dos produtos siderúrgicos e os custos unitários de produção, e então estima o lucro bruto por tonelada para distinguir se as variações nos lucros decorrem dos volumes de vendas ou da rentabilidade unitária.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Demanda por Aço, Oferta de Matérias-Primas e Repasse de Custos

  O relatório identifica a demanda por aço, as vendas de automóveis, a recuperação da oferta de minério de ferro, as restrições ambientais à produção e os preços do carvão metalúrgico como variáveis-chave que afetam os volumes de vendas de aço, a oferta e o lucro bruto por tonelada.

• Método de AvaliaçãoModelo de Lucros Residuais RIM

  Avaliação por Lucros Residuais

  O relatório desconta as previsões de lucros até 2031 e depois as normaliza, utilizando um custo de capital próprio de 9.2% e um ROE de longo prazo de 7.0% para estimar o valor do patrimônio líquido da empresa e o preço-alvo de Rmb6.90.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Baoshan Iron & Steel (600019.SS)

  A empresa siderúrgica de ações A diretamente coberta pelo relatório, com recomendação Overweight e preço-alvo de Rmb6.90.

  Pontos fortes

  Volume estável de vendas de aço acabado, aumento anual de 24.8% nos novos pedidos de exportação no 1S26, maior lucro bruto nos negócios não siderúrgicos e aumentos anuais tanto no dividendo interino por ação quanto no índice de payout.

  Pontos fracos

  O lucro líquido do 1S26 caiu 6.3% em relação ao ano anterior, o lucro bruto por tonelada do 2T26 caiu para Rmb194/t, e a rentabilidade unitária no negócio siderúrgico principal foi limitada pelo aumento dos custos.

  Comparação

  O lucro bruto por tonelada do 2T26 ficou abaixo de Rmb247/t no 1T26 e Rmb279/t no 2T25; o índice de payout interino aumentou de 52.6% no 1S25 para 61.8%.

  Riscos

  Aumento dos preços de matérias-primas como o carvão metalúrgico, desaceleração adicional nas vendas de automóveis, restrições ambientais à produção mais fracas do que o esperado e demanda por aço mais fraca do que o esperado.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S26Rmb4.6bnQueda de 6.3% em relação ao ano anterior
• Lucro Líquido do 2T26Rmb2.3bnAlta de 5.5% em relação ao trimestre anterior e queda de 4% em relação ao ano anterior, em linha com as expectativas do Morgan Stanley
• Produção de Aço Bruto no 1S2625.5mntQueda de 0.6% em relação ao ano anterior
• Volume de Vendas de Aço Acabado no 1S2625.7mntAlta de 1.5% em relação ao ano anterior
• Volume de Vendas de Aço Acabado no 2T2613.1mntEstável em relação ao ano anterior e alta de 3.9% em relação ao trimestre anterior
• Novos Pedidos de Exportação no 1S264.1mntAlta de 24.8% em relação ao ano anterior
• Preço Médio de Venda dos Produtos Siderúrgicos no 2T26YoY +0.1% / QoQ -0.8%O preço médio de venda no 1S26 caiu 2.3% em relação ao ano anterior
• Custo Unitário de Produção no 2T26QoQ +0.5% / YoY +2.2%Estimativa do Morgan Stanley
• Lucro Bruto por Tonelada no 2T26Rmb194/tAbaixo de Rmb247/t no 1T26 e de Rmb279/t no 2T25
• Aumento do Lucro Bruto dos Negócios Não Siderúrgicos no 1S26Rmb342mnAlta de 31% em relação ao ano anterior; o aumento anual no 2T26 é estimado em aproximadamente Rmb475mn
• Dividendo Interino por AçãoRmb0.13Rmb0.12 no 1S25
• Índice de Payout Interino61.8%52.6% no 1S25
• Preço-AlvoRmb6.90Potencial de valorização de 19% em relação ao preço de fechamento de Rmb5.81
• Premissa de Custo de Capital Próprio9.2%Taxa livre de risco de 2.5%, prêmio de risco de 7.23% e beta de 0.93
• Premissa de ROE de Longo Prazo7.0%Utilizada na etapa de normalização da avaliação por lucros residuais

Impacto e implicações

O relatório considera que volumes de vendas estáveis, pedidos de exportação fortes, melhora nos negócios não siderúrgicos e um índice de payout mais alto sustentam sua visão positiva existente, mas a rentabilidade unitária no negócio siderúrgico principal continua limitada pelo aumento dos custos. A trajetória dos lucros no curto prazo dependerá mais dos preços de matérias-primas como o carvão metalúrgico e das mudanças no lucro bruto por tonelada no 3T26, enquanto as previsões de avaliação refletem pressão em 2026, seguida de recuperação gradual em 2027–2028.

Riscos

• Uma desaceleração adicional nas vendas de automóveis pode enfraquecer as perspectivas de demanda por aço automotivo.
• Restrições ambientais à produção mais fracas do que o esperado podem aumentar a pressão de oferta de aço.
• O aumento dos preços das matérias-primas, particularmente dos preços do carvão metalúrgico, pode fazer com que o lucro bruto por tonelada enfraqueça ainda mais sequencialmente no 3T26.
• Demanda por aço mais fraca do que o esperado representaria risco de queda.

Pontos a observar

• Monitorar se o lucro bruto por tonelada continua a cair sequencialmente no 3T26 em meio ao aumento dos preços de matérias-primas como o carvão metalúrgico.
• Monitorar o impacto da demanda por aço e das vendas de automóveis sobre a demanda por aço automotivo.
• Monitorar a extensão da recuperação da oferta de minério de ferro e a intensidade da aplicação das restrições ambientais à produção.
• Monitorar se o crescimento dos pedidos de exportação pode continuar sustentando o volume de vendas de aço acabado.