Tianshan Aluminum (002532.SZ): Lucro Líquido do 2T26 em Linha com as Expectativas; Espera-se Continuidade da Resiliência dos Lucros no 3T26

Visão geral

O Morgan Stanley analisa os resultados da Tianshan Aluminum no 2T26. O lucro líquido da companhia no primeiro semestre subiu 100% em relação ao ano anterior, para Rmb4.2bn, em linha com sua orientação anterior de lucros; o lucro líquido do segundo trimestre foi de Rmb1.96bn, alta de 91% em relação ao ano anterior, mas queda de 12% em relação ao trimestre anterior. O relatório mantém a recomendação Equal-weight e o preço-alvo de Rmb13.30.

Visões principais

A queda trimestral do lucro foi causada principalmente pelo aumento da alíquota de imposto em Xinjiang, de 15% para 25%, com impacto de aproximadamente Rmb700mn sobre o lucro após impostos. Enquanto isso, o maior volume de vendas de alumínio, a alta dos preços do alumínio e os menores custos elevaram a margem bruta do 2T26 para 39%. Os analistas esperam que a persistente restrição da oferta no exterior, a redução dos estoques domésticos durante a baixa temporada e a redução das preocupações com altas de juros nos EUA, juntamente com o crescimento das vendas proveniente da nova capacidade em Xinjiang, sustentem os sólidos lucros da companhia no 3T26.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma estrutura central de resultados efetivos versus expectativas, direcionadores trimestrais de lucros, condições de oferta, demanda e preços do setor e mudanças na estrutura de capital, e deriva o preço-alvo usando um modelo de avaliação por lucro residual.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoModelo de Avaliação por Lucro Residual

  Deriva o valor do patrimônio líquido a partir de previsões de lucros e retornos de longo prazo sobre o capital

  O modelo desconta as previsões de lucros até 2037 antes de normalizar os lucros posteriormente; as principais premissas incluem um custo de capital próprio de 9.1%, ROE de longo prazo de 10% e uma taxa de crescimento em estado estacionário de 4%.

• Análise de LucrosPonte de Lucros Trimestrais

  Decompõe os direcionadores operacionais e não operacionais das mudanças nos lucros anuais e trimestrais

  O relatório atribui as mudanças no lucro do 2T26 a ajustes na alíquota de imposto, volumes de produção e vendas de alumínio, preços, custos, despesas de vendas e administrativas e custos de financiamento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Tianshan Aluminum (002532.SZ)

  Empresa diretamente coberta

  Pontos fortes

  Crescimento da produção de alumínio, melhoria no ambiente de preços e custos do alumínio, maior margem bruta, crescimento das vendas impulsionado por nova capacidade, menor índice de endividamento e redução dos custos de financiamento.

  Pontos fracos

  A maior alíquota de imposto em Xinjiang tem um impacto de aproximadamente Rmb700mn após impostos sobre os lucros, e o preço-alvo está próximo ao preço atual.

  Comparação

  Os analistas esperam que seu retorno total ajustado ao risco nos próximos 12 a 18 meses fique amplamente em linha com a média do setor coberto.

  Riscos

  Demanda global por alumínio mais fraca, preços mais altos de matérias-primas e energia, excesso de capacidade no setor e manutenção maior do que o esperado.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S26Rmb4.2bn, +100% YoYEm linha com a orientação anterior de lucros.
• Lucro Líquido do 2T26Rmb1.96bn, +91% YoY, -12% QoQA queda trimestral foi afetada principalmente pela maior alíquota de imposto em Xinjiang.
• Impacto do Ajuste da Alíquota de ImpostoAproximadamente Rmb700mnA alíquota de imposto em Xinjiang aumentou de 15% para 25%.
• Margem Bruta do 2T2639%Impulsionada por melhorias na produção, nos preços e nos custos do alumínio.
• Produção de Alumínio do 1S26661kt, +13% YoYO crescimento das vendas também foi sustentado pela nova capacidade em Xinjiang.
• Alavancagem Líquida do 2T2617%A dívida de longo prazo caiu, enquanto os custos de financiamento recuaram 11% em relação ao ano anterior.
• Preço-Alvo e Preço AtualRmb13.30 / Rmb13.28O preço atual é o preço de fechamento em 18 de agosto de 2026, implicando potencial de alta de 0%.

Impacto e implicações

Resultados em linha com as expectativas não alteram a tese de investimento. Operacionalmente, os preços elevados do alumínio, a oferta restrita e a nova capacidade podem sustentar os lucros no curto prazo; financeiramente, a desalavancagem ajuda a reduzir os custos de financiamento. Contudo, a maior alíquota de imposto erodiu materialmente o lucro, e o preço-alvo está próximo ao preço atual, sustentando a manutenção de uma visão relativamente neutra de Equal-weight.

Riscos

• Demanda global por alumínio mais fraca.
• Preços mais altos de matérias-primas e energia.
• Excesso de capacidade no setor.
• Mais plantas passando por manutenção do que o esperado.
• Impacto contínuo das mudanças na carga tributária sobre os lucros.

Pontos a observar

• A extensão da restrição na oferta internacional de alumínio e as tendências dos preços do alumínio.
• A redução dos estoques domésticos e as mudanças na sazonalidade do consumo.
• A concretização do crescimento das vendas após a entrada em operação da nova capacidade em Xinjiang.
• Mudanças nos custos de matérias-primas e energia e na margem bruta.
• O impacto das mudanças nas alíquotas de imposto e na dívida de longo prazo sobre o lucro líquido e os custos de financiamento.