China Hongqiao Group (1378.HK): O lucro líquido da China Hongqiao no 1S aumentou 39%, apoiado pelos preços do alumínio, pelo volume de vendas e por sua estrutura financeira

Visão geral

O relatório analisa os resultados da China Hongqiao no 1S26. O crescimento do lucro líquido ficou em linha com seu alerta de lucros, impulsionado principalmente por preços mais altos do alumínio e pelo aumento das vendas de produtos processados a jusante, enquanto a margem bruta, a alavancagem e os custos de financiamento melhoraram. O Morgan Stanley espera que o déficit de oferta no mercado global de alumínio persista e, portanto, acredita que os lucros da empresa permanecerão resilientes no 2S.

Visões principais

O lucro líquido da China Hongqiao aumentou 39% em relação ao ano anterior, para RMB17,2 bilhões no 1S26, em linha com seu alerta de lucros anterior. O relatório atribui os fortes lucros tanto a preço quanto a volume: disrupções globais de oferta elevaram os preços do alumínio em 18,7% em relação ao ano anterior, enquanto o volume de vendas de produtos de liga de alumínio processados a jusante aumentou 23,2% em relação ao ano anterior. A melhora nos preços e o crescimento das vendas de produtos elevaram conjuntamente a margem bruta total para 31,5%, 5,8 pontos percentuais acima dos 25,7% no 1S25. A estrutura financeira da empresa continuou a melhorar. O índice de endividamento líquido caiu para 21% no 1S26, de 29% no 1S25, impulsionado por menor dívida. Os custos de financiamento diminuíram 14% em relação ao ano anterior, para RMB1,1 bilhão, refletindo uma estrutura de dívida otimizada e taxas de juros menores. O relatório acredita que o crescimento dos lucros foi impulsionado não apenas pelo ambiente de preços do alumínio, mas também por melhorias no balanço patrimonial e nos custos de financiamento. Para o 2S26, o relatório reconhece que a oferta está começando a se recuperar marginalmente: parte da capacidade do Oriente Médio suspensa devido ao conflito retomou a produção antes do esperado, enquanto a produção da Indonésia também está aumentando gradualmente. No entanto, o Morgan Stanley acredita que a oferta global de alumínio permanecerá deficitária ao longo de 2026, o que significa que os preços do alumínio provavelmente continuarão flutuando em torno de seus atuais níveis elevados e sustentarão lucros resilientes para a China Hongqiao no 2S. A justificativa do relatório é que a recuperação de parte da capacidade continua insuficiente para eliminar completamente a lacuna global entre oferta e demanda, preservando o suporte aos preços. As previsões ModelWare do Morgan Stanley mostram o lucro por ação da empresa subindo de RMB2.38 em 2025 para uma estimativa de RMB3.33 em 2026, seguido por estimativas de RMB2.44 e RMB2.45 em 2027 e 2028, respectivamente; o lucro líquido correspondente do ModelWare é RMB22.636 bilhões, RMB31.633 bilhões, RMB23.137 bilhões e RMB23.297 bilhões. As previsões indicam que os lucros estarão elevados em 2026 antes de se normalizarem posteriormente. O P/L estimado para 2026 é 6.0x, P/VPA é 1.3x, EV/EBITDA é 3.7x, ROE é 23.9%, rendimento de dividendos é 10.7% e rendimento de fluxo de caixa livre é 10.7%; o P/L estimado para 2027 é 8.1x e o rendimento de dividendos é 7.9%, com os mesmos números respectivos de 8.1x e 7.9% para 2028. Com base nisso, o relatório considera a avaliação atual barata e o rendimento de dividendos atraente. O relatório atribui à China Hongqiao uma recomendação Overweight, com visão Atraente para o setor e preço-alvo de HK$28.60. Com base no preço de fechamento de HK$23.18 em 21 de agosto de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 23%. O preço-alvo é derivado por meio de um modelo de renda residual porque o relatório acredita que os lucros de longo prazo da empresa têm alta visibilidade; as premissas de avaliação incluem custo de capital próprio de 10.5%, beta de 1.18, taxa livre de risco de 1.6%, prêmio de risco de mercado acionário de 7.5% e taxa estável de crescimento da receita de longo prazo de 2%.

Estrutura de análise

O relatório primeiro verifica se o lucro líquido intermediário é consistente com o alerta de lucros e, em seguida, decompõe a variação dos lucros entre preços do alumínio, volume de vendas de produtos processados a jusante e fatores de margem bruta. Posteriormente, examina o índice de endividamento líquido, a dívida e os custos de financiamento para avaliar a qualidade dos lucros e a estrutura financeira. A seção de perspectivas projeta os preços e os lucros do 2S com base nas retomadas de produção no Oriente Médio, no aumento incremental da produção indonésia e no equilíbrio global entre oferta e demanda de alumínio, antes de derivar o preço-alvo usando previsões financeiras ModelWare e um modelo de renda residual.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Preço-Volume

  Decomposição dos preços do alumínio e do volume de vendas de produtos processados a jusante

  O relatório examina separadamente o aumento de 18,7% em relação ao ano anterior nos preços do alumínio e o crescimento de 23,2% em relação ao ano anterior no volume de vendas de produtos de liga de alumínio processados a jusante para explicar as fontes de melhoria da receita e do lucro.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise do equilíbrio global entre oferta e demanda de alumínio

  O relatório considera as retomadas de capacidade no Oriente Médio, o aumento da produção indonésia e o déficit global total de oferta para determinar se os preços do alumínio podem permanecer elevados e se os lucros da empresa no 2S podem continuar resilientes.

• Método de AvaliaçãoModelo de Renda Residual RIM

  Modelo de renda residual

  Esse modelo avalia a empresa com base no capital contábil e na renda residual gerada acima do custo de capital próprio. O relatório utiliza esse método para derivar o preço-alvo de HK$28.60 porque os lucros de longo prazo da China Hongqiao têm alta visibilidade.

• Teoria Quantitativa/Fatores/PortfólioModelo de Precificação de Ativos de Capital CAPM

  Estimativa dos parâmetros de custo de capital próprio

  O relatório utiliza um beta de 1.18, uma taxa livre de risco de 1.6% e um prêmio de risco de mercado acionário de 7.5% para derivar um custo de capital próprio de 10.5%, que é então aplicado na avaliação por renda residual.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraOutros

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  As previsões de lucros e as principais métricas financeiras do relatório baseiam-se na estrutura ModelWare do Morgan Stanley, que conecta premissas operacionais, previsões financeiras e avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• China Hongqiao Group (1378.HK)

  O déficit global de oferta de alumínio e os preços elevados do alumínio sustentam os lucros, enquanto o crescimento das vendas de produtos processados a jusante, a desalavancagem e os menores custos de financiamento melhoram ainda mais o desempenho operacional e financeiro.

  Pontos fortes

  O lucro líquido aumentou 39% em relação ao ano anterior no 1S26, a margem bruta subiu para 31,5%, o índice de endividamento líquido caiu para 21% e o rendimento de dividendos estimado para 2026 é de 10,7%.

  Pontos fracos

  Os lucros são relativamente sensíveis a mudanças na demanda global por alumínio, nos preços do alumínio e nos custos de matérias-primas e energia.

  Riscos

  Uma desaceleração da demanda global, preços mais altos de matérias-primas e energia ou excesso de capacidade no setor poderiam enfraquecer os lucros; demanda mais forte do que o esperado, custos menores ou mais paralisações de plantas para manutenção poderiam proporcionar potencial de alta.

Dados principais

• Lucro Líquido no 1S26RMB17.2 billionAlta de 39% em relação ao ano anterior, em linha com o alerta de lucros anterior
• Variação nos Preços do Alumínio+18.7%Variação anual no 1S26, atribuída pelo relatório a disrupções globais de oferta
• Volume de Vendas de Produtos de Liga de Alumínio Processados a Jusante+23.2%Crescimento anual no 1S26
• Margem Bruta Total31.5%Alta de 5,8 pontos percentuais em relação ao ano anterior, de 25,7% no 1S25
• Índice de Endividamento Líquido21%Nível do 1S26, comparado a 29% no 1S25
• Custos de FinanciamentoRMB1.1 billionQueda de 14% em relação ao ano anterior
• Lucro por Ação Estimado para 2026RMB3.33Previsão ModelWare do Morgan Stanley, comparada com RMB2.38 em 2025
• Lucro Líquido Estimado para 2026RMB31.633 billionCom base no ModelWare do Morgan Stanley
• P/L Estimado para 20266.0xO relatório considera a avaliação atual barata
• Rendimento de Dividendos Estimado para 202610.7%O relatório considera o rendimento de dividendos atraente
• Preço-AlvoHK$28.60Implica potencial de alta de 23% em relação ao preço de fechamento de HK$23.18
• Custo de Capital Próprio para Avaliação10.5%Com base em beta de 1.18, taxa livre de risco de 1.6% e prêmio de risco de mercado acionário de 7.5%
• Taxa Estável de Crescimento da Receita de Longo Prazo2%Premissa de estado estacionário no modelo de renda residual

Impacto e implicações

O relatório acredita que os preços elevados do alumínio, o crescimento das vendas de produtos processados a jusante e os menores custos de financiamento sustentaram conjuntamente os lucros do 1S. Embora a oferta do Oriente Médio e da Indonésia esteja se recuperando gradualmente, ainda se espera que o mercado global de alumínio enfrente déficit de oferta ao longo do ano, sustentando lucros resilientes para a empresa no 2S26. Múltiplos de avaliação projetados baixos e um alto rendimento de dividendos sustentam sua recomendação Overweight e preço-alvo de HK$28.60.

Riscos

• Os riscos de alta incluem demanda melhor do que o esperado.
• Preços mais baixos de matérias-primas e energia poderiam proporcionar potencial adicional de alta nos lucros.
• Mais plantas em manutenção do que o esperado poderiam restringir a oferta e criar risco de alta.
• Uma desaceleração da demanda global poderia pressionar os preços do alumínio e os lucros da empresa.
• Preços mais altos de matérias-primas e energia poderiam comprimir as margens.
• O excesso de capacidade no setor poderia enfraquecer o equilíbrio entre oferta e demanda e o suporte aos preços.

Pontos a observar

• Monitorar o ritmo efetivo das retomadas de produção em capacidade de alumínio afetada por conflitos no Oriente Médio.
• Monitorar a escala e o ritmo dos aumentos graduais na produção de alumínio da Indonésia.
• Monitorar o déficit de oferta no mercado global de alumínio e se os preços do alumínio podem continuar flutuando em torno dos atuais níveis elevados.
• Monitorar se os lucros do 2S26 podem manter o nível resiliente esperado no relatório.