Zijin Mining: Os resultados da Zijin Mining no 1S26 ficaram em linha; o fluxo de caixa livre melhorou significativamente; Goldman Sachs mantém Compra

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Zijin Mining no 1S26, o desempenho operacional por negócio, custos e fluxo de caixa, e atualiza suas premissas de médio a longo prazo para preços de commodities e lucros. O Goldman Sachs acredita que os resultados foram amplamente consistentes com o alerta de lucro anterior. Embora o lucro bruto dos negócios de ouro e lítio tenha ficado abaixo das expectativas, o negócio de cobre, o controle de despesas e impostos menores proporcionaram compensação. Forte fluxo de caixa livre, preços mais altos do ouro e do cobre e crescimento da produção sustentam sua recomendação de Compra mantida.

Visões principais

A Zijin Mining reportou lucro líquido no 1S26 de Rmb39.2bn e EPS de Rmb1.47/ação, ambos com alta de 68% A/A e em linha com seu alerta de lucro anterior. Excluindo itens não recorrentes, como ganhos de valor justo e perdas cambiais, o lucro líquido recorrente foi de Rmb38.8bn, alta de 77% A/A e amplamente em linha com a previsão do Goldman Sachs e o consenso Bloomberg. A empresa declarou um dividendo intermediário em dinheiro de Rmb0.42 por ação, representando um índice de distribuição de 28%, acima dos 25% no 1S25. As operações foram geralmente sólidas: a produção de cobre lavrado, excluindo Kamoa, aumentou 5%, enquanto a produção de ouro lavrado aumentou 13%. No entanto, o lucro bruto reportado ficou 5% abaixo da expectativa do Goldman Sachs, principalmente porque lucros mais fracos nos negócios de ouro e lítio mais do que compensaram a contribuição positiva do negócio de cobre. A produção de ouro e os preços médios realizados de venda de ouro e lítio ficaram abaixo das expectativas e foram os principais fatores negativos. Ainda assim, despesas de vendas e administrativas e despesas de imposto de renda menores do que o esperado mantiveram o lucro líquido final amplamente em linha com as expectativas. O Goldman Sachs estima que os custos unitários de venda de ouro e cobre aumentaram 11%-13% A/A, devido a fatores como royalties mais altos resultantes do aumento dos preços das commodities, menores teores de minério, distâncias de transporte mais longas à medida que a mineração avançava e custos mais altos de diesel e reagentes após o conflito no Oriente Médio. O negócio de cobre contribuiu com 39% do lucro bruto total. O lucro bruto do cobre lavrado ficou 7% acima da expectativa do Goldman Sachs e aumentou 58% A/A, impulsionado principalmente por preços realizados de venda mais altos e desempenho de custos melhor do que o esperado. O Goldman Sachs estima que o preço médio realizado de venda do cobre aumentou 36% A/A, abaixo da alta de 39% no preço de referência do cobre, embora os preços de venda tanto do concentrado de cobre quanto do cobre catódico tenham superado suas previsões. Incluindo a produção atribuível da Kamoa, a produção de cobre lavrado caiu 6% A/A porque a produção incremental de Julong e Kolwezi não compensou integralmente a menor produção da Kamoa, mas esse resultado ficou em linha com as expectativas. Os custos unitários de venda aumentaram 13% A/A, o que a empresa atribuiu a menores teores, preços mais altos de diesel e reagentes e aumento de royalties decorrente de preços mais altos de commodities. O negócio de ouro contribuiu com 47% do lucro bruto total. O lucro bruto do ouro lavrado aumentou 92% A/A, mas ficou 7% abaixo da expectativa do Goldman Sachs, principalmente devido a um preço médio realizado de venda menor e custos unitários acima do esperado. O Goldman Sachs estima que o preço médio realizado de venda do ouro aumentou 45% A/A, abaixo da alta de 53% no preço de referência do ouro. A produção de ouro lavrado aumentou 13% A/A, mas ficou 7% abaixo de sua previsão devido à menor produção em minas de ouro no exterior. Os custos unitários de venda de ouro aumentaram 11% A/A e ficaram 3% acima das expectativas. O negócio de lítio contribuiu com 4% do lucro bruto total. O lucro bruto do negócio de lítio aumentou 26 vezes A/A, mas ficou 26% abaixo da expectativa do Goldman Sachs devido a um preço médio realizado de venda menor. O Goldman Sachs estima que o preço realizado de venda do equivalente de carbonato de lítio aumentou 129% A/A, abaixo da alta de 144% no preço à vista do carbonato de lítio na China, possivelmente porque alguns produtos foram vendidos na forma de minério de lítio. A produção total de equivalente de carbonato de lítio aumentou seis vezes A/A e ficou amplamente em linha com as expectativas. Os custos unitários de venda aumentaram 21% A/A, mas permaneceram 20% abaixo das expectativas. Melhores despesas e fluxo de caixa compensaram a insuficiência de lucro bruto. As despesas de vendas e administrativas aumentaram 33% A/A, abaixo das expectativas, o que o Goldman Sachs acredita poder refletir melhor controle de custos. As despesas financeiras caíram 45% A/A, mas permaneceram acima de sua previsão. As despesas de imposto de renda ficaram 18% abaixo das expectativas. O Goldman Sachs estima que a alíquota efetiva de imposto no 1S26 foi de 22%, alta de 5 pontos percentuais A/A, mas ainda abaixo das expectativas. O fluxo de caixa operacional aumentou 92% A/A, mais rápido que o crescimento do lucro. Com a redução dos investimentos de capital, a saída de caixa para investimentos caiu 37% A/A, fazendo o fluxo de caixa livre passar de Rmb0.3bn negativos no 1S25 para Rmb37.2bn positivos no 1S26. A melhora no fluxo de caixa livre reduziu o índice de endividamento líquido de 53% no fim de 2025 para 36% no fim de junho de 2026. Olhando adiante, o Goldman Sachs elevou sua previsão de lucros para 2026 da Zijin Mining em 2% para refletir ajustes a mercado acumulados no ano nos preços de commodities. Também elevou sua previsão de lucros para 2028 em 32% após aumentar sua premissa de preço de longo prazo do cobre de US$10,000/t para US$13,700/t, em linha com a previsão da equipe global de commodities do Goldman Sachs. O relatório espera que o lucro recorrente suba de Rmb50.9bn em 2025 para Rmb80.6bn em 2026, alta de 58% A/A, impulsionado principalmente por preços mais altos do ouro e do cobre e crescimento de 5%-12% A/A na produção de ouro e cobre. A Zijin Mining produziu 1,085kt de cobre e 89.5t de ouro em 2025, e o relatório a considera uma das maiores mineradoras de cobre e produtoras de ouro do mundo. A metodologia de avaliação permanece inalterada, centrada na relação histórica entre P/B e ROE. As avaliações-alvo de 2026 para as ações H/A são de 4.7x/5.2x P/B, respectivamente, versus 4.8x anteriormente para as ações H, enquanto o múltiplo das ações A permanece em 5.2x. A premissa de ROE correspondente é de 37.0%, versus 36.4% anteriormente. Essas avaliações correspondem a 14x/15.5x P/E para as ações H/A com base no preço de longo prazo do cobre, na faixa média a alta do intervalo de avaliação de meio de ciclo de pares globais de 12-16x. Caso as metas operacionais de 2028 sejam alcançadas, o Goldman Sachs estima que o preço atual das ações H implica um preço do cobre de apenas US$9,090/t, 36% abaixo do nível à vista de US$14,113/t e, portanto, acredita que a avaliação é atrativa. O Goldman Sachs mantém as recomendações de Compra para as ações H e A e mantém inalterados seus preços-alvo para 12 meses em HK$51.0 e Rmb49.0, implicando potenciais de alta respectivos de 32.3% e 41.0% em relação aos preços de referência de HK$38.56 e Rmb34.74. O relatório também enfatiza que os lucros são altamente sensíveis aos preços do ouro e do cobre: os lucros de 2026 mudariam 1.5% para cada variação de US$100/oz no preço do ouro e 1.1% para cada variação de US$0.10/lb no preço do cobre. Além disso, execução ruim de projetos ou progresso lento podem enfraquecer a capacidade da empresa de sustentar o crescimento, enquanto ativos no exterior também estão expostos a riscos cambiais e de país.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara o lucro líquido e o lucro recorrente do 1S26 com o alerta de lucro, suas próprias previsões e o consenso de mercado. Em seguida, decompõe a produção, os preços realizados de venda, os custos unitários e as variações de lucro bruto dos negócios de cobre, ouro e lítio para explicar por que o lucro líquido ainda atendeu às expectativas. Posteriormente, analisa as mudanças nas despesas, fluxo de caixa operacional, investimentos de capital e índice de endividamento líquido, e atualiza suas previsões de lucros com base em ajustes a mercado nos preços de commodities e em sua premissa de preço de longo prazo do cobre. Por fim, realiza avaliação cruzada usando a relação histórica entre P/B e ROE, P/E baseado no preço de longo prazo do cobre e múltiplos de meio de ciclo de pares globais, e testa sua visão usando sensibilidade a preços de commodities e riscos de projetos e no exterior.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição dos lucros por segmento em volume de produção, preço médio realizado de venda e custo unitário de venda

  O relatório examina separadamente as mudanças na produção de cobre, ouro e lítio, o desempenho dos preços de venda em relação aos preços de referência e os custos unitários para explicar o crescimento do lucro bruto e as variações em relação às previsões para cada negócio.

• Estrutura de Fundamentos e Finanças CorporativasAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Análise do fluxo de caixa operacional, investimentos de capital e fluxo de caixa livre

  O relatório usa as mudanças nos fluxos de caixa operacionais e de investimento para explicar por que o fluxo de caixa livre passou de negativo para positivo e relaciona isso à queda do índice de endividamento líquido para avaliar a conversão de lucros em caixa e a melhora do balanço patrimonial.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/B

  Avaliação baseada na correlação histórica entre P/B e ROE

  Com base na relação histórica entre o índice preço/valor patrimonial da Zijin Mining e o retorno sobre o patrimônio líquido, o relatório atribui múltiplos P/B de 2026 de 4.7x e 5.2x às ações H e A, respectivamente, e deriva os preços-alvo para 12 meses em conformidade.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/E/PEG

  P/E baseado no preço de longo prazo do cobre e comparação com múltiplos de pares globais

  O relatório converte as avaliações-alvo em múltiplos P/E de 14x e 15.5x com base no preço de longo prazo do cobre e os compara com o intervalo de múltiplos de meio de ciclo de pares globais de 12-16x como verificação cruzada dos resultados da avaliação por P/B.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de sensibilidade dos lucros a preços de commodities

  O relatório quantifica o impacto de variações unitárias nos preços do ouro e do cobre sobre os lucros de 2026 para apresentar a exposição da previsão de lucros às premissas para os preços das principais commodities.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Zijin Mining (2899.HK)

  O relatório mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo para 12 meses de HK$51.0, implicando potencial de alta de 32.3% em relação ao preço de referência de HK$38.56.

  Pontos fortes

  Os preços e a produção de ouro e cobre impulsionam conjuntamente o crescimento dos lucros, enquanto o fluxo de caixa livre melhorou significativamente. Caso a meta de 2028 seja alcançada, o preço atual da ação implica um preço do cobre de US$9,090/t, 36% abaixo do nível à vista.

  Pontos fracos

  O lucro bruto dos negócios de ouro e lítio ficou abaixo das expectativas, enquanto os custos unitários de ouro e cobre aumentaram A/A.

  Comparação

  A avaliação-alvo corresponde a 14x P/E com base no preço de longo prazo do cobre, na faixa média a alta do intervalo de avaliação de meio de ciclo de pares globais de 12-16x.

  Riscos

  Volatilidade dos preços do ouro e cobre, execução mais lenta de projetos e riscos cambiais e de país associados a ativos no exterior.

• Ações A da Zijin Mining (601899.SS)

  O relatório mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo para 12 meses de Rmb49.0, implicando potencial de alta de 41.0% em relação ao preço de referência de Rmb34.74.

  Pontos fortes

  Espera-se que o lucro recorrente aumente 58% A/A em 2026, enquanto o fluxo de caixa operacional e o índice de endividamento líquido melhoraram significativamente.

  Pontos fracos

  Os preços realizados de venda em alguns negócios ficaram atrás das altas nos preços de referência das commodities, enquanto teores de minério, distâncias de transporte, royalties e custos de insumos de produção geraram pressão.

  Comparação

  A avaliação-alvo corresponde a 15.5x P/E com base no preço de longo prazo do cobre, no limite superior do intervalo de avaliação de meio de ciclo de pares globais de 12-16x.

  Riscos

  Volatilidade dos preços do ouro e cobre, execução mais lenta de projetos e riscos cambiais e de país associados a ativos no exterior.

Dados principais

• Lucro líquido do 1S26Rmb39.2bnAlta de 68% A/A, em linha com o alerta de lucro anterior
• EPS do 1S26Rmb1.47/açãoAlta de 68% A/A
• Lucro líquido recorrente do 1S26Rmb38.8bnAlta de 77% A/A, amplamente em linha com as estimativas do Goldman Sachs e o consenso Bloomberg
• Dividendo intermediário do 1S26Rmb0.42/açãoÍndice de distribuição de 28%, versus 25% no 1S25
• Fluxo de caixa livre do 1S26Rmb37.2bnRmb0.3bn negativos no 1S25
• Índice de endividamento líquido36%No fim de junho de 2026, abaixo dos 53% no fim de 2025
• Lucro bruto do negócio de cobreAlta de 58% A/A7% acima da expectativa do Goldman Sachs, representando 39% do lucro bruto total
• Lucro bruto do negócio de ouroAlta de 92% A/A7% abaixo da expectativa do Goldman Sachs, representando 47% do lucro bruto total
• Lucro bruto do negócio de lítioAlta de 26 vezes A/A26% abaixo da expectativa do Goldman Sachs, representando 4% do lucro bruto total
• Previsão de lucro recorrente para 2026Rmb80.6bnAlta de 58% em relação a Rmb50.9bn em 2025
• Ajuste da previsão de lucros para 2026Elevada em 2%Reflete ajustes a mercado acumulados no ano nos preços de commodities
• Ajuste da previsão de lucros para 2028Elevada em 32%Premissa de preço de longo prazo do cobre elevada de US$10,000/t para US$13,700/t
• Preço-alvo das ações HHK$51.0Preço atual de HK$38.56, implicando potencial de alta de 32.3%
• Preço-alvo das ações ARmb49.0Preço atual de Rmb34.74, implicando potencial de alta de 41.0%
• Preço implícito do cobre nas ações HUS$9,090/tSupondo que a meta de 2028 seja alcançada, 36% abaixo do preço à vista de US$14,113/t

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento do lucro líquido da Zijin Mining é impulsionado não apenas por preços mais altos do ouro e do cobre, mas também pela expansão da produção, controle de despesas e melhora do fluxo de caixa. O fluxo de caixa livre positivo e um índice de endividamento líquido menor fortaleceram a resiliência do balanço patrimonial, enquanto a maior premissa de preço de longo prazo do cobre eleva significativamente a previsão de lucros para 2028. Embora os preços de venda e o lucro bruto nos negócios de ouro e lítio tenham ficado abaixo das expectativas, o melhor desempenho do negócio de cobre e impostos menores mantiveram os resultados gerais dentro do intervalo esperado. Caso as premissas de produção e preços de 2026 se concretizem, o Goldman Sachs espera que a empresa sustente forte crescimento de lucros.

Riscos

• Para cada variação de US$100/oz no preço do ouro, espera-se que os lucros de 2026 variem 1.5%; para cada variação de US$0.10/lb no preço do cobre, espera-se que os lucros de 2026 variem 1.1%.
• Execução ruim de projetos ou progresso lento podem afetar a capacidade da empresa de continuar entregando suas metas de crescimento.
• Ativos no exterior estão expostos à volatilidade cambial e a riscos de país.