Zijin Mining Group: O Lucro Líquido da Zijin Mining no 2T26 Cresceu 45,4% em Relação ao Ano Anterior, com Resultados em Linha e a Tese Central em Grande Medida Inalterada

Visão geral

O relatório avalia os resultados do primeiro semestre e do segundo trimestre de 2026 da Zijin Mining e detalha as mudanças de crescimento e custos em seus negócios de ouro, cobre, lítio, outros metais e energia renovável. O Morgan Stanley acredita que os resultados gerais ficaram em linha com as expectativas, que a direção das estimativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses permanece inalterada e que a tese de investimento original foi amplamente preservada.

Visões principais

Em termos de lucros, o lucro líquido da Zijin Mining no 1S26 foi de RMB39,2 bilhões, em linha com os resultados preliminares; o lucro líquido do 2T26 foi de RMB19,1 bilhões, queda de 4,4% em relação ao trimestre anterior e alta de 45,4% em relação ao ano anterior. Excluindo itens não recorrentes, o lucro líquido recorrente foi de RMB38,0 bilhões no 1S26 e de RMB19,6 bilhões no 2T26, alta de 6,1% em relação ao trimestre anterior e de 66,7% em relação ao ano anterior. Portanto, o Morgan Stanley avalia que os resultados financeiros ficaram em linha com as expectativas do mercado e acredita que a direção das estimativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses e a tese de investimento original permanecem em grande medida inalteradas. O ouro continua sendo a principal fonte de lucro. A produção de ouro no 1S26 cresceu 13,4% em relação ao ano anterior, para 46,7 toneladas, com o aumento vindo principalmente da ZGI; a produção do 2T26 foi de 23,2 toneladas, queda de 1% em relação ao trimestre anterior e alta de 5% em relação ao ano anterior. O ouro contribuiu com 41,7% do lucro bruto no 1S26, demonstrando seu papel dominante nos lucros totais. Contudo, os custos de produção de ouro aumentaram 11% em relação ao trimestre anterior e 13% em relação ao ano anterior no 2T26, o que significa que o crescimento da produção foi acompanhado por custos mais altos. As pressões sobre produção e custos foram mais acentuadas no negócio de cobre. A produção de cobre foi de 534 kt no 1S26; excluindo a produção da KK, a produção de cobre cresceu 5% em relação ao ano anterior. A produção de cobre foi de 275 kt no 2T26, alta de 6% em relação ao trimestre anterior e queda de 1% em relação ao ano anterior, enquanto o negócio de cobre contribuiu com 33,8% do lucro bruto do 1S26. Espera-se que a redução da orientação de produção da KK para o FY26 diminua a produção atribuível de cobre da Zijin Mining em 22—57 kt e pressione a meta de produção de cobre de 1,2 Mt da empresa para o FY26. Enquanto isso, os custos de produção de cobre aumentaram 4% em relação ao trimestre anterior e 15% em relação ao ano anterior no 2T26; a empresa atribuiu isso aos menores teores de minério processado, preços mais altos de matérias-primas, maiores distâncias de transporte, aumento de royalties e classificação separada de subprodutos. O negócio de lítio começou a acelerar após o início da produção em Manono. A produção de lítio foi de 43,6 kt LCE no 1S26, dos quais 27,4 kt foram produzidos no 2T26; o negócio de lítio contribuiu com 3,4% do lucro bruto do 1S26. A produção de outros metais menores também aumentou: a produção de tungstênio foi de 2,6 kt, alta de 20% em relação ao ano anterior, enquanto a produção de molibdênio foi de 6,3 kt, alta de 7% em relação ao ano anterior. Após eliminações internas, outros produtos, incluindo molibdênio, tungstênio, ferro, cobalto e enxofre, representaram 19% da receita do 1S26 e 15,5% do lucro bruto, fornecendo contribuições diversificadas além de ouro e cobre. O negócio de energia renovável continuou a expandir-se rapidamente, com a capacidade instalada crescendo 27,6% em relação ao ano anterior, para 1.15GW, e a geração de energia aumentando 31,2%, para 635.8GWh. Embora sua contribuição para o lucro não tenha sido divulgada separadamente no relatório, esses números indicam que as capacidades de energia de suporte da empresa continuam a melhorar. O modelo do Morgan Stanley prevê lucro por ação de RMB1.89, RMB2.86, RMB3.25 e RMB3.41 para 2025 a 2028, respectivamente; receita líquida de RMB341.0 bilhões, RMB479.0 bilhões, RMB511.0 bilhões e RMB516.0 bilhões; e lucro líquido de RMB51.8 bilhões, RMB76.0 bilhões, RMB86.3 bilhões e RMB90.5 bilhões. No mesmo período, os índices P/L são de 16.4x, 11.5x, 10.2x e 9.7x; os índices P/VPA são de 4.6x, 3.5x, 2.8x e 2.3x; e os índices EV/EBITDA são de 11.1x, 7.5x, 6.1x e 5.6x. O ROE é de 37.0%, 41.0%, 34.7% e 28.7%, respectivamente, enquanto os dividend yields são de 1.5%, 2.2%, 3.4% e 3.6%. A avaliação utiliza um modelo DCF de cenário-base, com premissas centrais de WACC de 7.5%, beta de 1.4 e taxa anual de crescimento da receita em estado estacionário de 3%. O preço-alvo das ações H é baseado no preço-alvo das ações A e, em seguida, ajustado usando uma taxa de câmbio RMB/HKD de 0.87 e um prêmio de 10% das ações A/H, resultando em um preço-alvo de HK$61.00. Em comparação com o preço de fechamento de HK$38.56 em 21 de agosto de 2026, isso implica potencial de alta de 58%; o Morgan Stanley mantém sua recomendação Overweight e sua visão Attractive para o setor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara o lucro líquido e o lucro líquido recorrente com os resultados preliminares e as expectativas do mercado, depois detalha produção, custos e contribuições para o lucro bruto entre ouro, cobre, lítio, outros metais e energia renovável. Posteriormente, avalia o impacto da redução de produção da KK na orientação de produção de cobre para o FY26 e analisa mudanças nos lucros e na avaliação usando as previsões financeiras Morgan Stanley ModelWare. Por fim, utiliza o resultado do DCF das ações A como base para derivar o preço-alvo das ações H por meio de ajustes de taxa de câmbio e prêmio das ações A/H.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação por DCF das Ações A e Conversão do Preço-Alvo das Ações A/H

  O relatório calcula o valor-base das ações A usando um WACC de 7.5%, um beta de 1.4 e uma taxa anual de crescimento da receita em estado estacionário de 3%, e então o converte no preço-alvo das ações H usando uma taxa de câmbio RMB/HKD de 0.87 e um prêmio de 10% das ações A/H.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Detalhamento da Produção, dos Custos e da Contribuição para o Lucro Bruto por Produto

  O relatório analisa separadamente as mudanças na produção, nos custos de produção e nas participações no lucro bruto de ouro, cobre, lítio e outros metais para explicar as fontes de crescimento dos lucros e as pressões enfrentadas pelo negócio de cobre.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraOutros

  Estrutura de Previsão Morgan Stanley ModelWare

  Salvo indicação em contrário, o EPS, a receita, o lucro líquido, os múltiplos de avaliação, o ROE e os dividend yields no relatório baseiam-se na estrutura Morgan Stanley ModelWare; os números marcados com “e” representam estimativas da Morgan Stanley Research.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zijin Mining (2899.HK)

  O principal título coberto pelo relatório, com preço-alvo de HK$61.00, implicando potencial de alta de 58% em relação ao preço atual de HK$38.56.

  Pontos fortes

  Aumento da produção de ouro, forte lucro recorrente e expansão dos negócios de lítio, metais menores e energia renovável.

  Pontos fracos

  A redução da produção da KK diminui a produção atribuível de cobre, enquanto os custos de produção de ouro e cobre aumentaram em relação ao ano anterior.

  Comparação

  O preço-alvo das ações H é derivado do valor do DCF das ações A usando uma taxa de câmbio RMB/HKD de 0.87 e um prêmio de 10% das ações A/H.

  Riscos

  Preços mais fracos de commodities, execução de projetos abaixo das expectativas e interrupções geopolíticas da produção.

• Zijin Mining (601899.SS)

  A avaliação por DCF das ações A constitui a base para derivar o preço-alvo das ações H; o relatório lista um preço da ação em 21 de agosto de 2026 de RMB34.74 e o último preço-alvo registrado de RMB58.

  Pontos fortes

  Beneficia-se do crescimento da produção do grupo e dos lucros diversificados entre os negócios de ouro, cobre, lítio e outros recursos.

  Pontos fracos

  A orientação de produção de cobre está sob pressão, enquanto os custos de produção são afetados pelos teores de minério, matérias-primas, transporte, royalties e outros fatores.

  Comparação

  O valor das ações A é ajustado pela taxa de câmbio e pelo prêmio das ações A/H para determinar o preço-alvo das ações H.

  Riscos

  Preços mais fracos de commodities, aceleração ou execução de projetos abaixo das expectativas e interrupções de produção causadas por desenvolvimentos geopolíticos.

Dados principais

• Lucro Líquido do 1S26RMB39.2 bilhõesEm linha com os resultados preliminares
• Lucro Líquido do 2T26RMB19.1 bilhõesQueda de 4.4% em relação ao trimestre anterior e alta de 45.4% em relação ao ano anterior
• Lucro Líquido Recorrente do 2T26RMB19.6 bilhõesAlta de 6.1% em relação ao trimestre anterior e de 66.7% em relação ao ano anterior
• Produção de Ouro no 1S2646.7 toneladasAlta de 13.4% em relação ao ano anterior, com o aumento vindo principalmente da ZGI
• Produção e Custos de Ouro no 2T2623.2 toneladas; custos de produção aumentaram 11% em relação ao trimestre anterior e 13% em relação ao ano anteriorProdução caiu 1% em relação ao trimestre anterior e aumentou 5% em relação ao ano anterior
• Contribuição do Ouro para o Lucro Bruto no 1S2641.7%Maior fonte de lucro bruto
• Produção de Cobre no 1S26534 ktAlta de 5% em relação ao ano anterior, excluindo a produção da KK
• Produção e Custos de Cobre no 2T26275 kt; custos de produção aumentaram 4% em relação ao trimestre anterior e 15% em relação ao ano anteriorProdução aumentou 6% em relação ao trimestre anterior e caiu 1% em relação ao ano anterior
• Impacto do Ajuste de Produção da KKProdução atribuível de cobre reduzida em 22—57 ktPressionando a orientação de produção de cobre de 1.2 Mt para o FY26
• Produção de Lítio no 1S2643.6 kt LCE27.4 kt no 2T26, beneficiando-se do início da produção em Manono
• Produção de Metais MenoresTungstênio 2.6 kt; molibdênio 6.3 ktAlta de 20% e 7% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Capacidade Instalada e Geração de Energia Renovável1.15GW; 635.8GWhAlta de 27.6% e 31.2% em relação ao ano anterior, respectivamente
• EPS e Lucro Líquido Projetados para 2026RMB2.86; RMB76.0 bilhõesPrevisão Morgan Stanley ModelWare
• Preço-Alvo das Ações HHK$61.00Implica potencial de alta de 58% em relação ao preço atual de HK$38.56

Impacto e implicações

O relatório acredita que os resultados atuais não alteram a tese de investimento original: a maior produção de ouro e sua contribuição substancial para o lucro bruto continuam a sustentar os lucros, enquanto lítio, outros metais e energia renovável fornecem contribuições complementares; contudo, a redução de produção da KK e os custos crescentes de ouro e cobre limitam novas melhorias operacionais. Com base nas previsões de lucros existentes e na avaliação por DCF, o Morgan Stanley mantém sua recomendação Overweight e o preço-alvo das ações H de HK$61.00.

Riscos

• Preços de cobre, ouro e lítio abaixo das premissas podem reduzir os lucros e a avaliação.
• Execução de projetos ou aceleração de capacidade abaixo das expectativas podem resultar em produção abaixo do planejado.
• Riscos geopolíticos podem causar interrupções na produção.

Pontos a observar

• Monitore mudanças nos preços de cobre, ouro e lítio; preços mais altos representam um cenário de alta, enquanto preços mais fracos representam um cenário de baixa.
• Monitore onde a redução de produção da KK se situará, em última instância, dentro da queda estimada de 22—57 kt na produção atribuível de cobre da Zijin Mining.
• Monitore se a empresa consegue atingir sua orientação de produção de cobre de 1.2 Mt para o FY26.
• Monitore os custos de produção de ouro e cobre, bem como as mudanças nos teores de minério, preços de matérias-primas, distâncias de transporte e royalties.
• Monitore se a aceleração de Manono e de outros projetos consegue proporcionar produção adicional.