Zhaojin Mining (1818.HK): A produção da Zhaojin Mining no 1S26 foi prejudicada por acidentes, com preços mais altos do ouro amortecendo apenas parcialmente o resultado abaixo das expectativas

Visão geral

Este relatório avalia os resultados da Zhaojin Mining no primeiro semestre de 2026 e o impacto de suspensões de produção relacionadas a acidentes sobre a produção, os custos e os lucros. O Morgan Stanley observa um déficit significativo de lucros e uma reação de mercado potencialmente negativa no curto prazo, embora a maior eficiência no exterior, a menor alavancagem e os recentes ventos favoráveis dos preços do ouro forneçam um amortecimento parcial.

Visões principais

Os resultados da Zhaojin Mining no 1S26 ficaram abaixo das expectativas do Morgan Stanley. Os preços do ouro subiram 46,7% em relação ao ano anterior durante o período, mas o lucro líquido da companhia aumentou apenas 9,6% em relação ao ano anterior, para RMB1,58 bilhão, indicando que os fortes preços do ouro não se traduziram integralmente em crescimento dos lucros. As despesas gerais e outras despesas caíram 8,2% em relação ao ano anterior, para RMB1,5 bilhão, devido a menores encargos de impairment, fornecendo algum suporte ao lucro. Contudo, outras receitas despencaram 87% em relação ao ano anterior, para RMB147 milhões, devido a menores ganhos com alterações de valor justo, compensando parte da melhora nas despesas. A produção foi a principal fonte de pressão sobre os resultados do período. Após dois acidentes em minas, a produção de ouro extraído em minas caiu 21,9% em relação ao ano anterior, para 8 toneladas, e as minas envolvidas permaneciam suspensas quando o relatório foi publicado. As operações no exterior tiveram desempenho relativamente bom, com a produção de ouro extraído em minas no exterior crescendo 33,4% em relação ao ano anterior, impulsionada pela melhoria de eficiência na mina de Abuja. No entanto, isso foi insuficiente para compensar a menor produção doméstica, e a produção total de ouro caiu 12,3% em relação ao ano anterior, para 12,5 toneladas. O raciocínio do relatório é que as suspensões relacionadas aos acidentes não apenas reduziram diretamente a produção vendável, mas também elevaram os custos unitários domésticos por meio de menor utilização da capacidade. O desempenho dos custos, portanto, mostrou uma clara divergência entre as operações domésticas e internacionais. Os custos domésticos de produção de ouro aumentaram de RMB216/grama no 1S25 para RMB323/grama no 1S26, alta de 49% em relação ao ano anterior, o que o relatório atribui à menor produção. Os custos de produção no exterior caíram de US$1.960/onça no 1S25 para US$1.838/onça no 1S26, queda de 6% em relação ao ano anterior, refletindo maior produção no exterior e melhor eficiência operacional. Os ganhos de eficiência no negócio internacional proporcionaram um amortecimento parcial, mas não conseguiram reverter o impacto negativo sobre os lucros decorrente da queda geral na produção do grupo. No balanço patrimonial, o índice de alavancagem líquida era de 52% ao final do 1S26, 16% abaixo do final de 2025. Apesar da melhora na alavancagem, o Morgan Stanley continua a identificar o aumento dos empréstimos e os maiores custos de financiamento, que podem restringir os lucros no curto prazo, como riscos explícitos de baixa, indicando que os investimentos de capital e os arranjos de financiamento subsequentes continuarão a afetar a realização de lucros. O Morgan Stanley espera que o mercado possa reagir negativamente aos resultados porque os lucros ficaram abaixo das expectativas e o consenso de EPS para os próximos 12 meses enfrenta um claro risco de revisão para baixo. No entanto, o relatório também acredita que os recentes ventos favoráveis dos preços do ouro podem fornecer algum suporte após a desvalorização anterior da avaliação. A ação atualmente tem recomendação Equal-weight, com uma visão Atrativa para o setor. O preço-alvo é HK$20,10, em comparação com o preço de fechamento de HK$25,52 em 21 de agosto de 2026, implicando uma queda de 21% até o preço-alvo. A tabela de previsão de lucros mostra receita para os anos encerrados em dezembro de 2025, 2026 estimado, 2027 estimado e 2028 estimado de RMB18,056 bilhões, RMB21,640 bilhões, RMB24,566 bilhões e RMB35,607 bilhões, respectivamente; EBITDA de RMB7,093 bilhões, RMB9,401 bilhões, RMB11,341 bilhões e RMB15,348 bilhões, respectivamente; e lucro líquido ModelWare de RMB3,614 bilhões, RMB5,133 bilhões, RMB6,520 bilhões e RMB9,199 bilhões, respectivamente. A série de EPS marcada com “**” é RMB1,02, RMB1,45, RMB1,84 e RMB2,60, respectivamente, enquanto a outra série de EPS marcada com “§” é RMB0,99, RMB1,51, RMB1,95 e RMB2,34, respectivamente. O relatório explica que “**” usa a metodologia de consenso, enquanto “§” indica dados de consenso fornecidos pela Refinitiv Estimates. No mesmo período de previsão, o índice P/L cai de 27,1x para 15,1x, 11,9x e 8,4x; EV/EBITDA cai de 16,2x para 9,4x, 7,4x e 5,1x; e o índice P/VPA cai de 4,0x para 2,3x, 1,9x e 1,6x. O ROE é de 17,1%, 20,8%, 19,1% e 23,0%, respectivamente, enquanto o rendimento de dividendos é de 0,4%, 0,6%, 0,8% e 1,2%, respectivamente. O preço-alvo é derivado de um modelo DCF de cenário-base, com premissas principais incluindo WACC de 5,6%, beta de 1,2 e taxa anual de crescimento de receita em estado estacionário de 3%.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara o desempenho do lucro no 1S26 com os preços do ouro durante o período e com as expectativas do Morgan Stanley, depois decompõe o déficit de lucros em produção, custos unitários domésticos e internacionais, despesas e alterações em outras receitas. Posteriormente, examina o índice de alavancagem líquida e avalia a valorização usando previsões de lucros ModelWare e parâmetros DCF. Por fim, constrói cenários de alta e baixa com base nos preços do ouro, produção, execução de projetos e custos de financiamento.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Preço-Volume

  Decomposição dos preços do ouro, da produção e dos custos unitários de produção

  O relatório examina separadamente o aumento dos preços do ouro, as mudanças na produção doméstica e internacional e as mudanças nos custos unitários para explicar por que o lucro líquido cresceu apenas 9,6%, apesar de um aumento de 46,7% nos preços do ouro em relação ao ano anterior.

• Método de AvaliaçãoDCF Fluxo de Caixa Descontado

  Avaliação DCF de cenário-base

  O relatório desconta fluxos de caixa futuros a valor presente, usando WACC de 5,6%, beta de 1,2 e uma taxa anual de crescimento de receita em estado estacionário de 3% como premissas de avaliação do preço-alvo.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório utiliza a estrutura ModelWare do Morgan Stanley para gerar previsões de receita, EBITDA, lucro líquido, EPS e múltiplos de avaliação, e as utiliza para examinar a trajetória dos lucros e das mudanças de avaliação de 2025 a 2028.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhaojin Mining (1818.HK)

  A companhia é o objeto direto do relatório. Seus lucros no 1S26 foram prejudicados por acidentes em minas, menor produção e custos domésticos mais altos, embora tenha se beneficiado de preços mais altos do ouro e de melhor eficiência no exterior.

  Pontos fortes

  A produção de ouro extraído em minas no exterior aumentou 33,4% em relação ao ano anterior, enquanto os custos unitários no exterior caíram 6% em relação ao ano anterior; o índice de alavancagem líquida caiu para 52%; e os recentes preços do ouro forneceram um vento favorável.

  Pontos fracos

  A produção de ouro extraído em minas caiu 21,9% em relação ao ano anterior, e as minas envolvidas permanecem suspensas; os custos unitários domésticos aumentaram 49% em relação ao ano anterior; e outras receitas caíram 87% em relação ao ano anterior.

  Comparação

  O relatório não compara métricas operacionais com pares específicos; a recomendação utiliza uma estrutura de classificação relativa dentro de sua cobertura da indústria de materiais da Grande China.

  Riscos

  Preços mais baixos do ouro, execução de novos projetos mais fraca do que o esperado e aumento dos empréstimos e custos de financiamento podem restringir os lucros no curto prazo.

Dados principais

• Lucro líquido do 1S26RMB1,58 bilhãoAlta de 9,6% em relação ao ano anterior e abaixo das expectativas do Morgan Stanley
• Variação dos preços do ouro durante o período+46,7%Variação em relação ao ano anterior
• Despesas gerais e outras despesasRMB1,5 bilhãoQueda de 8,2% em relação ao ano anterior, principalmente devido a menores encargos de impairment
• Outras receitasRMB147 milhõesQueda de 87% em relação ao ano anterior, principalmente devido a menores ganhos com alterações de valor justo
• Produção de ouro extraído em minas8 toneladasQueda de 21,9% em relação ao ano anterior devido a dois acidentes em minas e às contínuas suspensões de produção
• Produção de ouro extraído em minas no exterior+33,4%Crescimento em relação ao ano anterior, impulsionado pela melhoria de eficiência na mina de Abuja
• Produção total de ouro12,5 toneladasQueda de 12,3% em relação ao ano anterior
• Custo doméstico de produção de ouroRMB323/gramaRMB216/grama no 1S25, alta de 49% em relação ao ano anterior no 1S26
• Custo de produção de ouro no exteriorUS$1.838/onçaUS$1.960/onça no 1S25, queda de 6% em relação ao ano anterior no 1S26
• Índice de alavancagem líquida ao final do 1S2652%16% abaixo do final de 2025
• Preço-alvo e preço de fechamentoHK$20,10／HK$25,52Preço de fechamento em 21 de agosto de 2026; implica -21% até o preço-alvo
• Receita de 2025–2028RMB18,056 bilhões／RMB21,640 bilhões／RMB24,566 bilhões／RMB35,607 bilhõesOs valores de 2026–2028 são estimativas
• Lucro líquido ModelWare de 2025–2028RMB3,614 bilhões／RMB5,133 bilhões／RMB6,520 bilhões／RMB9,199 bilhõesOs valores de 2026–2028 são estimativas
• Principais premissas DCFWACC 5,6%, beta 1,2, taxa de crescimento da receita em estado estacionário 3%/anoParâmetros de avaliação do preço-alvo de cenário-base
• Faixa de preço da ação em 52 semanasHK$15,82—HK$42,36Faixa indicada no relatório
• Ações diluídas em circulação3,542 bilhões de açõesQuantidade atual de ações indicada no relatório
• Capitalização de mercado／valor empresarial／valor médio diário negociadoUS$11,531 bilhões／US$14,113 bilhões／US$66,10 milhõesMétricas atuais indicadas no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a menor produção e os custos domésticos mais altos causados pelas suspensões relacionadas a acidentes restringiram a sensibilidade dos lucros aos preços mais altos do ouro, de modo que a reação no curto prazo após os resultados pode ser negativa. A melhor eficiência operacional no exterior, um menor índice de alavancagem líquida e os recentes ventos favoráveis dos preços do ouro podem fornecer um amortecimento parcial, mas o preço-alvo permanece 21% abaixo do preço de fechamento indicado no relatório.

Riscos

• Um risco de alta são preços do ouro mais fortes do que o esperado.
• Um risco de alta é o crescimento da produção superar as expectativas.
• Um risco de baixa é uma queda nos preços do ouro em meio a um dólar americano mais forte.
• Novos projetos estão sujeitos a riscos de execução.
• O aumento dos empréstimos pode elevar os custos de financiamento e pressionar os lucros no curto prazo.