Zijin Gold International - H (2259.HK): Resultados do primeiro semestre em linha com as orientações; mantemos a visão Overweight

Visão geral

A JPMorgan inicia a cobertura da Zijin Gold International com recomendação Overweight e preço-alvo para dezembro de 2027 de HK$ 146,00. Os resultados da empresa no 1S26 foram consistentes com as orientações anteriores, com melhorias nos lucros, na margem bruta, no fluxo de caixa operacional e no índice de distribuição. A pesquisa considera que a empresa construiu uma plataforma de crescimento por meio de aquisições e expansão de reservas, beneficiando-se de uma perspectiva favorável para os preços do ouro e da contínua expansão de capacidade.

Visões principais

O lucro líquido do 1S26 foi de US$ 1,45 bi, alta de 179% em relação ao ano anterior e de 34% sequencialmente, representando aproximadamente 50% da previsão da JPMorgan para o exercício de 2026 e 44% do consenso de mercado. As vendas de ouro extraído subiram 32% em relação ao ano anterior, para 26,1 toneladas, enquanto os preços realizados do ouro aumentaram 51% em relação ao ano anterior, levando a margem bruta a 58,4%. A empresa planeja atingir produção de ouro de 70-75 toneladas até 2028; a JPMorgan prevê uma CAGR de lucros de 33% entre 2025 e 2028. Contudo, a queda sequencial de 1% no volume de vendas, as flutuações no teor do minério e as chuvas anormais, bem como os custos mais altos causados por royalties, exigem monitoramento contínuo.

Estrutura de análise

Combina os resultados intermediários com as orientações anteriores de resultados, mudanças no volume de vendas e nos custos unitários, níveis de fluxo de caixa e alavancagem, planos de expansão de capacidade e avaliação por DCF para determinar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de fluxo de caixa descontado

  Avaliação por DCF

  Um preço-alvo para dezembro de 2027 de HK$ 146,00 é derivado usando um custo médio ponderado de capital de 8,5% e uma taxa de crescimento terminal de 2,5%.

• Qualidade dos lucrosAnálise de lucros e métricas operacionais

  Volume de vendas, preços do ouro, custos e margem bruta

  Avalia os impulsionadores e a sustentabilidade dos lucros por meio do volume de vendas de ouro extraído, preços realizados do ouro, custos unitários, margem bruta e fluxo de caixa operacional.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• 2259.HK

  Ativo principal coberto

  Pontos fortes

  Crescimento das vendas de ouro, benefício de preços mais altos do ouro, margem bruta recorde, fluxo de caixa operacional mais forte, caixa abundante e um caminho claro de expansão de capacidade.

  Pontos fracos

  Leve queda sequencial no volume de vendas, custos unitários mais altos afetados por royalties e sensibilidade dos lucros aos preços do ouro.

  Comparação

  O índice de distribuição no 1S26 foi de aproximadamente 35%, acima dos 32% no FY25; a margem bruta foi de 58,4%, acima dos 56,4% no 2S25 e dos 46,5% no 1S25.

  Riscos

  Volatilidade dos preços do ouro, riscos operacionais em múltiplas jurisdições no exterior, atrasos na construção de projetos, atividade de mineração ilegal na mina de Buriticá, na Colômbia, e preços realizados de produtos minerais abaixo das expectativas.

Dados principais

• Lucro líquido do 1S26US$1.45bnAlta de 179% em relação ao ano anterior e de 34% sequencialmente, em linha com as orientações anteriores de resultados de aproximadamente US$ 1,4 bi.
• Margem bruta do 1S2658.4%Recorde histórico, versus 46,5% no 1S25 e 56,4% no 2S25.
• Volume de vendas de ouro extraído26.1 tonnesAlta de 32% em relação ao ano anterior e queda de 1% sequencialmente.
• Preço realizado do ouroUS$4,643/ozAlta de 15% sequencialmente.
• AISC do 1S26US$1,678/ozAlta em relação a US$ 1.638/oz no 1T26; as orientações adicionais sobre royalties ainda precisam ser esclarecidas.
• Dividendo intermediárioHK$1.50/shareEquivalente a um índice de distribuição de aproximadamente 35%, acima dos 32% no FY25.
• Fluxo de caixa operacionalUS$1,798mnUS$ 417 mi no 1S25.
• Caixa e equivalentesUS$3.9bnAcima de US$ 3,6 bi no 2S25 e de US$ 0,4 bi no 1S25.
• Meta de produção de ouro para 202870-75 tonnesA empresa está expandindo a capacidade em minas-chave.

Impacto e implicações

A entrega de lucros, as margens brutas recordes, um dividendo maior e a baixa alavancagem sustentam a tese de investimento positiva. O consenso de mercado pode sofrer revisões modestas para baixo porque o lucro líquido do primeiro semestre representou apenas aproximadamente 44% das previsões de consenso da Bloomberg para o ano inteiro; no entanto, a JPMorgan acredita que a perspectiva para os preços do ouro e o portfólio de projetos de crescimento continuam sustentando a avaliação no médio e longo prazo.

Riscos

• Volatilidade dos preços do ouro.
• Riscos decorrentes de operações em múltiplas jurisdições no exterior e atrasos na construção de projetos.
• Atividade de mineração ilegal na mina de ouro Buriticá, na Colômbia.
• Efeitos das flutuações no teor do minério e de chuvas anormais sobre a produção e o volume de vendas.
• Custos unitários mais altos causados pelo aumento dos royalties.
• Preços realizados de produtos minerais abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Orientações adicionais da administração sobre custos unitários e royalties no 2T26.
• O impacto dos teores de minério e de fatores climáticos sobre os volumes subsequentes de produção e vendas.
• Progresso da expansão de capacidade em minas-chave e execução em relação à meta de produção de 70-75 toneladas para 2028.
• Mudanças nos preços do ouro e nos preços realizados do ouro pela empresa.
• A direção das revisões do consenso de mercado para os lucros de 2026.