Zijin Mining Group: El beneficio neto de Zijin Mining en el 2T26 aumentó 45,4% interanual; los resultados estuvieron en línea y la tesis central se mantiene en gran medida sin cambios

Visión general

El informe evalúa los resultados del primer semestre y del segundo trimestre de 2026 de Zijin Mining y desglosa los cambios en crecimiento y costos de sus negocios de oro, cobre, litio, otros metales y energía renovable. Morgan Stanley considera que los resultados generales estuvieron en línea con las expectativas, que la dirección de las estimaciones consensuadas de BPA para los próximos 12 meses permanece sin cambios y que la tesis de inversión original se ha visto poco afectada.

Perspectivas principales

En términos de ganancias, el beneficio neto de Zijin Mining en el 1S26 fue de RMB39.200 millones, en línea con los resultados preliminares; el beneficio neto del 2T26 fue de RMB19.100 millones, una caída de 4,4% trimestral y un aumento de 45,4% interanual. Excluyendo partidas no recurrentes, el beneficio neto recurrente fue de RMB38.000 millones en el 1S26 y RMB19.600 millones en el 2T26, un aumento de 6,1% trimestral y 66,7% interanual. Por tanto, Morgan Stanley evalúa los resultados financieros como en línea con las expectativas del mercado y considera que la dirección de las estimaciones consensuadas de BPA para los próximos 12 meses y la tesis de inversión original permanecen en gran medida sin cambios. El oro sigue siendo la fuente central de beneficios. La producción de oro en el 1S26 aumentó 13,4% interanual hasta 46,7 toneladas, y el incremento provino principalmente de ZGI; la producción del 2T26 fue de 23,2 toneladas, una caída de 1% trimestral y un aumento de 5% interanual. El oro aportó 41,7% del beneficio bruto en el 1S26, lo que demuestra su papel dominante en las ganancias generales. Sin embargo, los costos de producción de oro aumentaron 11% trimestral y 13% interanual en el 2T26, lo que significa que el crecimiento de la producción estuvo acompañado de costos más elevados. Las presiones de producción y costos fueron más pronunciadas en el negocio de cobre. La producción de cobre fue de 534 kt en el 1S26; excluyendo la producción de KK, la producción de cobre aumentó 5% interanual. La producción de cobre fue de 275 kt en el 2T26, un aumento de 6% trimestral y una caída de 1% interanual, mientras que el negocio de cobre aportó 33,8% del beneficio bruto del 1S26. Se espera que la reducción de la guía de producción FY26 de KK disminuya la producción de cobre atribuible de Zijin Mining en 22—57 kt y presione el objetivo de producción de cobre FY26 de 1,2 Mt de la compañía. Mientras tanto, los costos de producción de cobre aumentaron 4% trimestral y 15% interanual en el 2T26; la compañía lo atribuyó a menores leyes de mineral procesado, mayores precios de materias primas, distancias de transporte más largas, mayores regalías y la clasificación separada de subproductos. El negocio de litio comenzó a aumentar su producción tras el inicio de operaciones en Manono. La producción de litio fue de 43,6 kt LCE en el 1S26, de las cuales 27,4 kt se produjeron en el 2T26; el negocio de litio aportó 3,4% del beneficio bruto del 1S26. La producción de otros metales menores también aumentó: la producción de tungsteno fue de 2,6 kt, un aumento de 20% interanual, mientras que la producción de molibdeno fue de 6,3 kt, un aumento de 7% interanual. Después de eliminaciones internas, otros productos, incluidos molibdeno, tungsteno, hierro, cobalto y azufre, representaron 19% de los ingresos del 1S26 y 15,5% del beneficio bruto, proporcionando contribuciones diversificadas más allá del oro y el cobre. El negocio de energía renovable continuó expandiéndose rápidamente, con la capacidad instalada aumentando 27,6% interanual hasta 1,15GW y la generación eléctrica aumentando 31,2% hasta 635,8GWh. Aunque el informe no divulgó por separado su contribución a los beneficios, estas cifras indican que las capacidades energéticas de apoyo de la compañía siguen mejorando. El modelo de Morgan Stanley prevé ganancias por acción de RMB1,89, RMB2,86, RMB3,25 y RMB3,41 para 2025 a 2028, respectivamente; ingresos netos de RMB341.000 millones, RMB479.000 millones, RMB511.000 millones y RMB516.000 millones; y beneficio neto de RMB51.800 millones, RMB76.000 millones, RMB86.300 millones y RMB90.500 millones. Durante el mismo período, los ratios P/E son 16,4x, 11,5x, 10,2x y 9,7x; los ratios P/B son 4,6x, 3,5x, 2,8x y 2,3x; y los ratios EV/EBITDA son 11,1x, 7,5x, 6,1x y 5,6x. El ROE es 37,0%, 41,0%, 34,7% y 28,7%, respectivamente, mientras que las rentabilidades por dividendo son 1,5%, 2,2%, 3,4% y 3,6%. La valoración utiliza un modelo DCF de caso base, con supuestos centrales de un WACC de 7,5%, una beta de 1,4 y una tasa de crecimiento anual de ingresos en estado estable de 3%. El precio objetivo de las acciones H se basa en el precio objetivo de las acciones A y luego se ajusta utilizando un tipo de cambio RMB/HKD de 0,87 y una prima de acciones A/H de 10%, lo que resulta en un precio objetivo de HK$61,00. Frente al precio de cierre de HK$38,56 del 21 de agosto de 2026, esto implica un potencial alcista de 58%; Morgan Stanley mantiene su calificación de Sobreponderar y su visión Atractiva para la industria.

Marco de análisis

El informe primero compara el beneficio neto y el beneficio neto recurrente con los resultados preliminares y las expectativas del mercado, y luego desglosa la producción, los costos y las contribuciones al beneficio bruto de oro, cobre, litio, otros metales y energía renovable. Posteriormente evalúa el impacto de la reducción de producción de KK en la guía de producción de cobre FY26 y revisa los cambios en ganancias y valoración utilizando las previsiones financieras Morgan Stanley ModelWare. Finalmente, utiliza el resultado DCF de las acciones A como base para derivar el precio objetivo de las acciones H mediante ajustes de tipo de cambio y prima de acciones A/H.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF de acciones A y conversión del precio objetivo de acciones A/H

  El informe calcula el valor del caso base de las acciones A utilizando un WACC de 7,5%, una beta de 1,4 y una tasa de crecimiento anual de ingresos en estado estable de 3%, y luego lo convierte en el precio objetivo de las acciones H utilizando un tipo de cambio RMB/HKD de 0,87 y una prima de acciones A/H de 10%.

• Marco de análisis industrial/sectorialDescomposición volumen-precio

  Desglose de producción, costos y contribución al beneficio bruto por producto

  El informe analiza por separado los cambios en producción, costos de producción y participaciones del beneficio bruto de oro, cobre, litio y otros metales para explicar las fuentes de crecimiento de beneficios y las presiones que enfrenta el negocio de cobre.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosOtro

  Marco de previsiones Morgan Stanley ModelWare

  Salvo que se indique lo contrario, el BPA, los ingresos, el beneficio neto, los múltiplos de valoración, el ROE y las rentabilidades por dividendo del informe se basan en el marco Morgan Stanley ModelWare; las cifras marcadas con una “e” representan estimaciones de Morgan Stanley Research.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zijin Mining (2899.HK)

  El valor principal cubierto por el informe, con un precio objetivo de HK$61,00, que implica un potencial alcista de 58% frente al precio actual de HK$38,56.

  Fortalezas

  Aumento de la producción de oro, sólido beneficio recurrente y expansión de los negocios de litio, metales menores y energía renovable.

  Debilidades

  La reducción de producción de KK disminuye la producción de cobre atribuible, mientras que los costos de producción de oro y cobre aumentaron interanualmente.

  Comparación

  El precio objetivo de las acciones H se deriva del valor DCF de las acciones A utilizando un tipo de cambio RMB/HKD de 0,87 y una prima de acciones A/H de 10%.

  Riesgos

  Precios de materias primas más débiles, ejecución de proyectos por debajo de las expectativas y disrupciones geopolíticas de la producción.

• Zijin Mining (601899.SS)

  La valoración DCF de las acciones A constituye la base para derivar el precio objetivo de las acciones H; el informe indica un precio de acción de RMB34,74 al 21 de agosto de 2026 y el último precio objetivo registrado de RMB58.

  Fortalezas

  Se beneficia del crecimiento de producción del grupo y de ganancias diversificadas en los negocios de oro, cobre, litio y otros recursos.

  Debilidades

  La guía de producción de cobre está bajo presión, mientras que los costos de producción se ven afectados por las leyes de mineral, las materias primas, el transporte, las regalías y otros factores.

  Comparación

  El valor de las acciones A se ajusta por el tipo de cambio y la prima de acciones A/H para determinar el precio objetivo de las acciones H.

  Riesgos

  Precios de materias primas más débiles, puesta en marcha o ejecución de proyectos por debajo de las expectativas y disrupciones de producción causadas por acontecimientos geopolíticos.

Datos clave

• Beneficio neto del 1S26RMB39.200 millonesEn línea con los resultados preliminares
• Beneficio neto del 2T26RMB19.100 millonesCaída de 4,4% trimestral y aumento de 45,4% interanual
• Beneficio neto recurrente del 2T26RMB19.600 millonesAumento de 6,1% trimestral y 66,7% interanual
• Producción de oro del 1S2646,7 toneladasAumento de 13,4% interanual, con el incremento proveniente principalmente de ZGI
• Producción y costos de oro del 2T2623,2 toneladas; costos de producción aumentaron 11% trimestral y 13% interanualProducción cayó 1% trimestral y aumentó 5% interanual
• Contribución del oro al beneficio bruto del 1S2641.7%Mayor fuente de beneficio bruto
• Producción de cobre del 1S26534 ktAumento de 5% interanual excluyendo la producción de KK
• Producción y costos de cobre del 2T26275 kt; costos de producción aumentaron 4% trimestral y 15% interanualProducción aumentó 6% trimestral y cayó 1% interanual
• Impacto del ajuste de producción de KKProducción de cobre atribuible reducida en 22—57 ktPresiona la guía de producción de cobre FY26 de 1,2 Mt
• Producción de litio del 1S2643,6 kt LCE27,4 kt en el 2T26, beneficiándose del inicio de producción en Manono
• Producción de metales menoresTungsteno 2,6 kt; molibdeno 6,3 ktAumentos de 20% y 7% interanual, respectivamente
• Capacidad instalada y generación eléctrica de energía renovable1,15GW; 635,8GWhAumentos de 27,6% y 31,2% interanual, respectivamente
• BPA y beneficio neto previstos para 2026RMB2,86; RMB76.000 millonesPrevisión de Morgan Stanley ModelWare
• Precio objetivo de acciones HHK$61,00Implica un potencial alcista de 58% frente al precio actual de HK$38,56

Impacto e implicaciones

El informe considera que los resultados actuales no alteran la tesis de inversión original: la mayor producción de oro y su sustancial contribución al beneficio bruto continúan respaldando las ganancias, mientras que el litio, otros metales y la energía renovable aportan contribuciones complementarias; sin embargo, la reducción de producción de KK y el aumento de los costos de oro y cobre limitan una mayor mejora operativa. Sobre la base de las previsiones de ganancias existentes y la valoración DCF, Morgan Stanley mantiene su calificación de Sobreponderar y su precio objetivo para las acciones H de HK$61,00.

Riesgos

• Los precios del cobre, oro y litio por debajo de los supuestos podrían reducir las ganancias y la valoración.
• La ejecución de proyectos o el aumento de capacidad por debajo de las expectativas podrían resultar en una producción inferior a lo previsto.
• Los riesgos geopolíticos podrían causar disrupciones de producción.

Aspectos que vigilar

• Monitorear los cambios en los precios del cobre, oro y litio; precios más fuertes representan un escenario alcista, mientras que precios más débiles representan un escenario bajista.
• Monitorear dónde se sitúa finalmente la reducción de producción de KK dentro de la disminución estimada de 22—57 kt en la producción de cobre atribuible de Zijin Mining.
• Monitorear si la compañía puede alcanzar su guía de producción de cobre FY26 de 1,2 Mt.
• Monitorear los costos de producción de oro y cobre, así como los cambios en las leyes de mineral, precios de materias primas, distancias de transporte y regalías.
• Monitorear si el aumento de producción de Manono y otros proyectos puede generar producción adicional.