China Hongqiao Group (1378.HK): El beneficio neto de China Hongqiao en el 1S aumentó un 39%, respaldado por los precios del aluminio, el volumen de ventas y su estructura financiera

Visión general

El informe revisa los resultados de China Hongqiao del 1S26. El crecimiento del beneficio neto estuvo en línea con su alerta de beneficios, impulsado principalmente por precios más altos del aluminio y mayores ventas de productos procesados aguas abajo, mientras que el margen bruto, el apalancamiento y los costes de financiación mejoraron. Morgan Stanley espera que persista el déficit de oferta del mercado mundial de aluminio y, por tanto, considera que las ganancias de la compañía seguirán siendo resilientes en el 2S.

Perspectivas principales

El beneficio neto de China Hongqiao aumentó un 39% interanual hasta RMB17.200 millones en el 1S26, en línea con su anterior alerta de beneficios. El informe atribuye los sólidos resultados tanto a precios como a volumen: las interrupciones mundiales de suministro elevaron los precios del aluminio un 18,7% interanual, mientras que el volumen de ventas de productos de aleación de aluminio procesados aguas abajo aumentó un 23,2% interanual. La mejora de precios y el crecimiento de las ventas de productos elevaron conjuntamente el margen bruto global al 31,5%, 5,8 puntos porcentuales por encima del 25,7% del 1S25. La estructura financiera de la compañía siguió mejorando. La ratio de apalancamiento neto descendió al 21% en el 1S26 desde el 29% en el 1S25, impulsada por una menor deuda. Los costes de financiación disminuyeron un 14% interanual hasta RMB1.100 millones, lo que refleja una estructura de deuda optimizada y menores tipos de interés. El informe considera que el crecimiento de las ganancias fue impulsado no solo por el entorno de precios del aluminio, sino también por mejoras en el balance y los costes de financiación. Para el 2S26, el informe reconoce que la oferta está comenzando a recuperarse marginalmente: parte de la capacidad de Oriente Medio suspendida debido al conflicto reanudó la producción antes de lo esperado, mientras que la producción indonesia también está aumentando gradualmente. Sin embargo, Morgan Stanley considera que la oferta mundial de aluminio seguirá en déficit durante todo 2026, lo que significa que es probable que los precios del aluminio continúen fluctuando en torno a sus actuales niveles elevados y respalden ganancias resilientes para China Hongqiao en el 2S. La justificación del informe es que la recuperación de parte de la capacidad sigue siendo insuficiente para cerrar por completo la brecha mundial entre oferta y demanda, manteniendo intacto el respaldo a los precios. Las previsiones de Morgan Stanley ModelWare muestran que el beneficio por acción de la compañía aumentará de RMB2,38 en 2025 a un estimado de RMB3,33 en 2026, seguido de un estimado de RMB2,44 y RMB2,45 en 2027 y 2028, respectivamente; el beneficio neto correspondiente de ModelWare es RMB22.636 millones, RMB31.633 millones, RMB23.137 millones y RMB23.297 millones. Las previsiones indican que las ganancias serán elevadas en 2026 antes de normalizarse posteriormente. El PER estimado correspondiente para 2026 es 6,0x, el P/B es 1,3x, el EV/EBITDA es 3,7x, el ROE es 23,9%, la rentabilidad por dividendo es 10,7% y la rentabilidad del flujo de caja libre es 10,7%; el PER estimado para 2027 es 8,1x y la rentabilidad por dividendo es 7,9%, con las mismas cifras respectivas de 8,1x y 7,9% para 2028. Sobre esta base, el informe considera barata la valoración actual y atractiva la rentabilidad por dividendo. Morgan Stanley asigna a China Hongqiao una calificación de Sobreponderar, con una visión Atractiva del sector y un precio objetivo de HK$28,60. Sobre la base del precio de cierre de HK$23,18 del 21 de agosto de 2026, el precio objetivo implica un potencial alcista del 23%. El precio objetivo se deriva mediante un modelo de ingreso residual porque el informe considera que las ganancias a largo plazo de la compañía tienen alta visibilidad; los supuestos de valoración incluyen un coste de capital propio del 10,5%, una beta de 1,18, una tasa libre de riesgo del 1,6%, una prima de riesgo de renta variable del 7,5% y una tasa de crecimiento estable de ingresos a largo plazo del 2%.

Marco de análisis

El informe primero verifica si el beneficio neto provisional es consistente con la alerta de beneficios, y luego desglosa el cambio en las ganancias en precios del aluminio, volumen de ventas de productos procesados aguas abajo y factores de margen bruto. Posteriormente examina la ratio de apalancamiento neto, la deuda y los costes de financiación para evaluar la calidad de las ganancias y la estructura financiera. La sección de perspectivas proyecta los precios y las ganancias del 2S basándose en las reanudaciones de producción en Oriente Medio, el incremento de la producción indonesia y el equilibrio mundial entre oferta y demanda de aluminio, antes de derivar el precio objetivo utilizando previsiones financieras de ModelWare y un modelo de ingreso residual.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición precio-volumen

  Descomposición de los precios del aluminio y del volumen de ventas de productos procesados aguas abajo

  El informe examina por separado el aumento interanual del 18,7% en los precios del aluminio y el crecimiento interanual del 23,2% en el volumen de ventas de productos de aleación de aluminio procesados aguas abajo para explicar las fuentes de mejora de ingresos y beneficios.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis del equilibrio mundial entre oferta y demanda de aluminio

  El informe considera las reanudaciones de capacidad en Oriente Medio, el aumento de la producción indonesia y el déficit global de oferta para determinar si los precios del aluminio pueden mantenerse elevados y si las ganancias de la compañía en el 2S pueden seguir siendo resilientes.

• Método de valoraciónModelo RIM de ingreso residual

  Modelo de ingreso residual

  Este modelo valora la compañía basándose en el capital contable y el ingreso residual generado por encima del coste de capital propio. El informe utiliza este método para derivar el precio objetivo de HK$28,60 porque las ganancias a largo plazo de China Hongqiao tienen alta visibilidad.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraModelo CAPM de valoración de activos de capital

  Estimación de parámetros del coste de capital propio

  El informe utiliza una beta de 1,18, una tasa libre de riesgo del 1,6% y una prima de riesgo de renta variable del 7,5% para derivar un coste de capital propio del 10,5%, que luego se aplica en la valoración por ingreso residual.

• Marco de fundamentales empresariales y financierosOtro

  Marco Morgan Stanley ModelWare

  Las previsiones de ganancias y las métricas financieras clave del informe se basan en el marco Morgan Stanley ModelWare, que conecta supuestos operativos, previsiones financieras y valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China Hongqiao Group (1378.HK)

  El déficit mundial de oferta de aluminio y los elevados precios del aluminio respaldan las ganancias, mientras que el crecimiento de las ventas de productos procesados aguas abajo, el desapalancamiento y los menores costes de financiación mejoran aún más el desempeño operativo y financiero.

  Fortalezas

  El beneficio neto aumentó un 39% interanual en el 1S26, el margen bruto creció al 31,5%, la ratio de apalancamiento neto descendió al 21% y la rentabilidad por dividendo estimada para 2026 es del 10,7%.

  Debilidades

  Las ganancias son relativamente sensibles a cambios en la demanda mundial de aluminio, los precios del aluminio y los costes de materias primas y energía.

  Riesgos

  Una desaceleración de la demanda mundial, mayores precios de materias primas y energía o el exceso de capacidad del sector podrían debilitar las ganancias; una demanda más fuerte de lo esperado, menores costes o más paradas de plantas por mantenimiento podrían generar potencial alcista.

Datos clave

• Beneficio neto del 1S26RMB17.2 billionAumentó un 39% interanual, en línea con la anterior alerta de beneficios
• Variación de los precios del aluminio+18.7%Variación interanual en el 1S26, atribuida por el informe a interrupciones mundiales de suministro
• Volumen de ventas de productos de aleación de aluminio procesados aguas abajo+23.2%Crecimiento interanual en el 1S26
• Margen bruto global31.5%Aumentó 5,8 puntos porcentuales interanuales desde el 25,7% en el 1S25
• Ratio de apalancamiento neto21%Nivel del 1S26, frente al 29% en el 1S25
• Costes de financiaciónRMB1.1 billionDescendieron un 14% interanual
• Beneficio por acción estimado para 2026RMB3.33Previsión de Morgan Stanley ModelWare, frente a RMB2,38 en 2025
• Beneficio neto estimado para 2026RMB31.633 billionSobre una base de Morgan Stanley ModelWare
• PER estimado para 20266.0xEl informe considera barata la valoración actual
• Rentabilidad por dividendo estimada para 202610.7%El informe considera atractiva la rentabilidad por dividendo
• Precio objetivoHK$28.60Implica un potencial alcista del 23% desde el precio de cierre de HK$23,18
• Coste de capital propio para valoración10.5%Basado en una beta de 1,18, una tasa libre de riesgo del 1,6% y una prima de riesgo de renta variable del 7,5%
• Tasa de crecimiento estable de ingresos a largo plazo2%Supuesto de estado estacionario en el modelo de ingreso residual

Impacto e implicaciones

El informe considera que los elevados precios del aluminio, el crecimiento de las ventas de productos procesados aguas abajo y los menores costes de financiación respaldaron conjuntamente las ganancias del 1S. Aunque la oferta de Oriente Medio e Indonesia se está recuperando gradualmente, se espera que el mercado mundial de aluminio siga enfrentando un déficit de oferta de todo el año, respaldando ganancias resilientes para la compañía en el 2S26. Los bajos múltiplos de valoración previstos y una alta rentabilidad por dividendo sustentan su calificación de Sobreponderar y el precio objetivo de HK$28,60.

Riesgos

• Los riesgos al alza incluyen una demanda mejor de lo esperado.
• Los menores precios de materias primas y energía podrían proporcionar un potencial alcista adicional para las ganancias.
• Más plantas en mantenimiento de lo esperado podrían restringir la oferta y generar riesgo al alza.
• Una desaceleración de la demanda mundial podría deprimir los precios del aluminio y las ganancias de la compañía.
• Los mayores precios de materias primas y energía podrían comprimir los márgenes.
• El exceso de capacidad del sector podría debilitar el equilibrio entre oferta y demanda y el respaldo a los precios.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el ritmo real de las reanudaciones de producción en la capacidad de aluminio afectada por el conflicto en Oriente Medio.
• Supervisar la magnitud y el ritmo de los aumentos graduales de la producción de aluminio en Indonesia.
• Supervisar el déficit de oferta del mercado mundial de aluminio y si los precios del aluminio pueden seguir fluctuando en torno a los actuales niveles elevados.
• Supervisar si las ganancias del 2S26 pueden mantener el nivel resiliente esperado en el informe.