Shanghai Bairun (002568.SZ): Shanghai Bairun eleva suas previsões de lucros para 2026E-2028E e o preço-alvo, mas o investimento em uísque limita o potencial de alta dos lucros; recomendação Neutra mantida

Visão geral

Com base nos resultados da Shanghai Bairun para o 2T26/1S26 e nas informações da teleconferência de resultados da administração, este relatório atualiza sua avaliação dos negócios de coquetéis RTD, aromas e fragrâncias e uísque. O Goldman Sachs reconheceu o crescimento mais forte do que o esperado em aromas e fragrâncias, as reformas de canais e as perspectivas de crescimento de volume de uísque, e elevou suas previsões de receita e lucro líquido para 2026E-2028E. Contudo, o investimento contínuo em uísque e as menores margens brutas esperadas limitaram a magnitude das revisões de lucros, levando-o a manter sua recomendação Neutra.

Visões principais

A Shanghai Bairun divulgou seus resultados do 2T26/1S26 em 4 de agosto. As vendas do 1S26 foram de Rmb1,658mn, alta de 11% em base anual, enquanto o lucro líquido foi de Rmb479mn, alta de 23% em base anual e em linha com seu alerta prévio de lucro. Isso implica que as vendas e o lucro líquido do 2T26 aumentaram 14% e 26% em base anual, respectivamente. O crescimento do primeiro semestre foi impulsionado principalmente pelo negócio de aromas e fragrâncias, cujas vendas aumentaram 16% em base anual, acima das expectativas do Goldman Sachs, devido à expansão de canais e ao crescimento resiliente entre seus clientes. Enquanto isso, as reformas dos canais no negócio de coquetéis RTD continuaram a avançar conforme o planejado. O Goldman Sachs participou da teleconferência presencial de resultados realizada em 5 de agosto. A administração reiterou que as vendas no segmento de coquetéis RTD devem crescer 10% em base anual em 2026, impulsionadas principalmente por atualizações de embalagem e sabor, bem como pela expansão de canais da Rio Cool; espera-se que a participação da Rio Cool no mix de vendas aumente 5 pontos percentuais. A Rio Strong continuou apresentando desempenho saudável, com sua participação no mix de vendas amplamente estável; excluindo o novo SKU Jelly, espera-se que a Rio Light permaneça estável. Isso indica que o crescimento do negócio RTD depende mais de atualizações de produtos e de contribuições incrementais dos canais do que de mudanças significativas no mix de vendas dos produtos principais existentes. O uísque é a principal variável que afeta o crescimento e o investimento no médio prazo. A administração espera que o uísque represente uma participação de dois dígitos nas vendas até o fim de 2026 e permanece otimista quanto à sua expansão no médio prazo: uma capacidade de 1mn barris poderia corresponder a Rmb5bn em vendas, enquanto a escala de vendas do negócio deve subir para aproximadamente Rmb2bn durante 2027E-2029E. Correspondendo a esse potencial de crescimento, o investimento anual total em uísque é de aproximadamente Rmb500mn, incluindo despesas de capital e custos de fabricação. O Goldman Sachs, portanto, aumentou suas premissas de receita de uísque, mas também acredita que o investimento contínuo restringirá a magnitude das revisões de lucros no curto prazo. A marca de uísque Laizhou atualmente se concentra em ocasiões de consumo noturno e canais de compras em grupo, ao mesmo tempo em que prioriza a expansão no mercado do Sul da China. A administração espera que as compras em grupo representem 10% do mix de canais até o fim de 2026 ou em 2027E. O sistema de distribuição de RTD continua passando por reformas digitais, com progresso mais rápido no Leste e Sul da China. O mix de canais também está se tornando cada vez mais diversificado, com varejo de valor, varejo instantâneo, canais online e internacionais contribuindo para o crescimento incremental. Portanto, o relatório acredita que uma penetração regional mais profunda e a expansão em novos canais formam conjuntamente a base para o crescimento futuro das vendas. Com base nas informações operacionais acima, o Goldman Sachs elevou suas previsões de vendas para 2026E-2028E em 2%-7%, principalmente porque aumentou sua previsão de vendas de uísque para 2026E de Rmb200mn para Rmb250mn e incorporou o crescimento mais forte do que o esperado no negócio de aromas e fragrâncias. No mesmo período, as previsões de lucro líquido foram elevadas em apenas 1%-2%, menos que o aumento nas previsões de receita, pois o uísque permanece em uma fase de expansão com investimentos e o Goldman Sachs reduziu suas previsões de margem bruta. Após a atualização, o Goldman Sachs espera crescimento de receita de 10%-14% e crescimento de lucro líquido de 12%-22% em 2026E-2028E. Em termos de avaliação, o Goldman Sachs elevou modestamente seu preço-alvo de 12 meses de Rmb18.6 para Rmb19.0. O preço-alvo baseia-se em um P/L de 23x para 2027E, descontado para meados de 2027E usando um custo de capital próprio de 9.9%. Apesar de elevar tanto suas previsões de lucros quanto o preço-alvo, o Goldman Sachs manteve sua recomendação Neutra, refletindo o equilíbrio entre a melhora no crescimento dos negócios e as pressões de investimento em uísque e de margem bruta.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro revisou as taxas de crescimento de receita e lucro líquido do 1S26 e do 2T26 implícito, bem como o alerta de lucro, e então utilizou a teleconferência da administração para detalhar o mix de produtos RTD, o crescimento de aromas e fragrâncias, a trajetória de expansão de volume de uísque e o progresso das reformas de canais. Posteriormente, o relatório traduziu essas informações operacionais em ajustes às suas previsões de receita, margem bruta e lucro líquido para 2026E-2028E, antes de derivar um preço-alvo de 12 meses utilizando um múltiplo P/L de 2027E e desconto pelo custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Método de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Metodologia de preço-alvo baseada em um múltiplo P/L futuro e descontada usando o custo de capital próprio

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 23x para 2027E à Shanghai Bairun e o desconta para meados de 2027E usando um custo de capital próprio de 9.9%, resultando em um preço-alvo de 12 meses de Rmb19.0.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shanghai Bairun (002568.SZ)

  O crescimento em aromas e fragrâncias, as atualizações de produtos RTD e a expansão de canais, bem como a expansão do negócio de uísque, sustentam conjuntamente o aumento das previsões de receita para 2026E-2028E.

  Pontos fortes

  O lucro líquido do 1S26 aumentou 23% em base anual; as vendas de aromas e fragrâncias aumentaram 16% em base anual e superaram as expectativas; as reformas dos canais RTD avançaram conforme o planejado, com maior diversificação dos canais de vendas.

  Pontos fracos

  O negócio de uísque ainda exige investimento contínuo, enquanto o Goldman Sachs reduziu suas previsões de margem bruta, resultando em revisões de previsão de lucro líquido menores que as revisões de previsão de receita.

  Comparação

  O relatório não forneceu comparações de métricas operacionais com pares específicos.

  Riscos

  Crescimento da demanda divergindo das expectativas, mudanças na intensidade competitiva, despesas de vendas divergindo das expectativas e riscos relacionados a matérias-primas.

Dados principais

• Vendas do 1S26Rmb1,658mnAlta de 11% em base anual
• Lucro líquido do 1S26Rmb479mnAlta de 23% em base anual e em linha com o alerta de lucro
• Crescimento implícito das vendas do 2T2614%Crescimento em base anual
• Crescimento implícito do lucro líquido do 2T2626%Crescimento em base anual
• Crescimento das vendas de aromas e fragrâncias no 1S2616%Crescimento em base anual, acima das expectativas
• Orientação de vendas RTD para 2026crescimento de 10% em base anualOrientação para o ano inteiro reiterada pela administração
• Mudança no mix de vendas da Rio CoolAumento de 5 pontos percentuaisImpulsionado por atualizações de embalagem e sabor e expansão de canais
• Mix de vendas de uísque até o fim de 2026Dois dígitosExpectativa da administração
• Escala de vendas de uísque no médio prazoAproximadamente Rmb2bnEspera-se que seja atingida durante 2027E-2029E
• Potencial de vendas correspondente à capacidade de uísque1mn barris poderiam gerar Rmb5bn em vendasRelação de escala de médio prazo indicada pela administração
• Investimento anual total em uísqueRmb500mnIncluindo despesas de capital e custos de fabricação
• Participação do canal de compras em grupo da Laizhou10%Espera-se que seja atingida até o fim de 2026 ou em 2027E
• Previsão de vendas de uísque para 2026ERmb250mnA previsão anterior era Rmb200mn
• Ajuste da previsão de vendas para 2026E-2028EElevada em 2%-7%Reflete principalmente a maior previsão de uísque e o crescimento mais forte do que o esperado em aromas e fragrâncias
• Ajuste da previsão de lucro líquido para 2026E-2028EElevada em 1%-2%O investimento contínuo em uísque e as menores previsões de margem bruta limitaram a magnitude das revisões
• Previsão de crescimento de receita para 2026E-2028E10%-14%Faixa de previsão atualizada do Goldman Sachs
• Previsão de crescimento de lucro líquido para 2026E-2028E12%-22%Faixa de previsão atualizada do Goldman Sachs
• Preço-alvo de 12 mesesRmb19.0Anteriormente Rmb18.6
• Múltiplo de avaliação-alvo23x P/L de 2027EDescontado para meados de 2027E usando um custo de capital próprio de 9.9%
• Preço da ação mostrado no relatórioRmb18.28Mostrado na divulgação específica da empresa

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento mais forte do que o esperado em aromas e fragrâncias, a digitalização e a diversificação dos canais RTD, e a expansão de volume de uísque elevaram as expectativas de crescimento de receita da Shanghai Bairun. Contudo, o investimento anual em uísque de aproximadamente Rmb500mn e as menores previsões de margem bruta significam que as revisões de lucro líquido são significativamente menores que as revisões de receita. Assim, o preço-alvo foi elevado apenas modestamente, e a visão geral do Goldman Sachs permanece Neutra.

Riscos

• O crescimento da demanda pode ser mais rápido ou mais lento do que o esperado.
• A concorrência de mercado pode ser mais forte ou mais fraca do que o esperado.
• As despesas de vendas podem ser maiores ou menores do que o esperado.
• Mudanças nas matérias-primas podem afetar o desempenho operacional.

Pontos a observar

• Monitorar se a orientação da administração de crescimento de 10% em base anual nas vendas de coquetéis RTD em 2026 pode ser atingida.
• Monitorar o aumento de 5 pontos percentuais no mix de vendas da Rio Cool e as mudanças no mix de vendas da Rio Strong e da Rio Light.
• Monitorar se o uísque pode atingir uma participação de dois dígitos nas vendas até o fim de 2026 e expandir-se rumo a Rmb2bn em vendas durante 2027E-2029E.
• Monitorar se a participação do canal de compras em grupo da Laizhou pode atingir 10% até o fim de 2026 ou em 2027E, bem como seu progresso de expansão no Sul da China.
• Monitorar a reforma digital dos canais RTD no Leste e Sul da China, bem como as contribuições incrementais do varejo de valor, varejo instantâneo, canais online e internacionais.
• Monitorar o impacto de aproximadamente Rmb500mn em investimento anual em uísque e as mudanças nas margens brutas sobre o crescimento dos lucros.