Bairun Investment Holding (002568) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta análise de resultados avalia os resultados do 1H26 da Bairun Investment Holding, as perspectivas para seus negócios de RTD, aromas e fragrâncias e whisky, e as consequentes alterações em lucros e avaliação. A Nomura mantém Buy e eleva o preço-alvo para CNY23.28.

Visões principais

A Bairun registrou receita de CNY1.66bn e lucro líquido de CNY480mn no 1H26, altas de 11.3% e 23.1% em relação ao ano anterior. No 2Q26, o crescimento de receita e lucro líquido acelerou para 14.1% e 26.3%, respectivamente. A Nomura considera a receita em linha com as expectativas e o lucro ligeiramente acima, pois a margem bruta subiu 0.3 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 70.7%, e a margem líquida avançou 2.8 pontos percentuais, para 28.9%. O relatório atribui a margem mais forte principalmente a uma menor taxa efetiva de imposto, e não a uma alteração ampla nas premissas de receita. O negócio de aromas passou a receber uma taxa tributária preferencial de 15% desde 2025, enquanto o imposto foi provisionado provisoriamente a 25% no 1H25, criando uma base comparativa favorável. Sua participação no lucro bruto do grupo também aumentou para 12.0% no 1H26, reduzindo ainda mais a taxa efetiva de imposto do grupo. A receita de aromas e fragrâncias cresceu 15.7% em relação ao ano anterior, para CNY195mn, enquanto a receita de bebidas alcoólicas, incluindo RTD e whisky, subiu 10.2%, para CNY1.43bn. RTD continua sendo o negócio principal. A Nomura destaca lançamentos de novos produtos, expansão para canais emergentes, como lojas de descontos em snacks, e a continuidade da digitalização dos canais. O varejo digital representou 11.4% das vendas no 1H26, ante 10.4% em 2025, e o número de distribuidores aumentou para 2,523 no fim de junho de 2026, de 2,391 no fim de 2025. Após um piloto, a empresa está implementando a digitalização dos canais nacionalmente; a Nomura espera que isso otimize os gastos com canais e a eficiência de marketing. A relação de despesas de venda caiu 7.9 pontos percentuais no 1H26 em comparação com o 2H25. O whisky é identificado como um potencial segundo vetor de crescimento de longo prazo, embora ainda esteja em fase inicial de comercialização. A Destilaria Laizhou havia enchido mais de 600,000 barris até o fim de junho de 2026 e continua a expandir a capacidade de destilação e o estoque de barris. A Nomura considera que a vantagem de pioneirismo do negócio é favorável, mas também observa que depreciação, gastos de marketing e expansão da capacidade de maturação dos barris provavelmente pressionarão os lucros no curto prazo. Com a expansão de RTD e a aceleração do whisky avançando em linha com as expectativas, a Nomura mantém inalteradas as projeções de receita para 2026-28F em CNY3.26bn, CNY3.58bn e CNY3.92bn. A instituição reduz as projeções de relação de despesas de venda em 1.0, 1.2 e 1.5 pontos percentuais para 2026F, 2027F e 2028F, respectivamente, e eleva as previsões de lucro líquido de CNY730mn/CNY826mn/CNY935mn para CNY756mn/CNY860mn/CNY981mn. As projeções revisadas implicam EPS normalizado totalmente diluído de CNY0.70, CNY0.83 e CNY0.94 para 2026F-28F. A Nomura altera o ano-base de avaliação para 2027F e aplica um P/E-alvo mantido de 28x ao EPS de 2027F de CNY0.83, chegando a um preço-alvo de CNY23.28, ante CNY19.63 anteriormente, o que implica potencial de alta de 18.8% em relação ao preço de fechamento de CNY19.59 em 11 de agosto de 2026. O múltiplo de 28x fica abaixo da mediana histórica de P/E de 10 anos da Bairun porque a Nomura espera crescimento de lucros mais lento do que na fase anterior de alto crescimento do mercado RTD e reconhece o ônus de curto prazo dos investimentos em whisky. A ação era negociada a 23.7x P/E de 2027F.

Estrutura de análise

A Nomura analisa a receita, o lucro e as margens do 1H26, separa os vetores operacionais de RTD, aromas e fragrâncias e whisky, e então revisa as projeções de despesas e lucro líquido. A instituição avalia a empresa aplicando um múltiplo P/E-alvo aos lucros previstos para 2027, com o múltiplo comparado ao P/E histórico da companhia.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E-alvo

  A Nomura obtém o preço-alvo de CNY23.28 aplicando um múltiplo P/E-alvo de 28x ao EPS de 2027F de CNY0.83; o múltiplo fica abaixo da mediana histórica de P/E de 10 anos para refletir menor crescimento e a pressão dos investimentos em whisky.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise por segmento e por vetores de canal

  O relatório avalia o crescimento por meio das contribuições separadas de receita de bebidas alcoólicas e de aromas e fragrâncias, juntamente com expansão dos canais de RTD, penetração do varejo digital, crescimento de distribuidores e expansão da capacidade de whisky.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Bairun Investment Holding (002568.SZ)

  A empresa principal coberta; a Nomura espera que a expansão dos canais de RTD e o desenvolvimento do whisky sustentem os lucros.

  Pontos fortes

  Novos produtos e expansão de canais de RTD, maior participação do varejo digital, crescimento da rede de distribuidores, taxa tributária favorável no negócio de aromas e posicionamento pioneiro no whisky.

  Pontos fracos

  O whisky permanece em estágio inicial de comercialização, e a depreciação, o marketing e os investimentos em capacidade relacionados podem pressionar os lucros no curto prazo.

  Comparação

  O P/E-alvo de 28x está abaixo da mediana histórica de P/E de 10 anos da companhia porque o crescimento esperado é mais lento do que no ciclo anterior de alto crescimento do negócio RTD.

  Riscos

  Vendas de novos produtos mais fracas, comercialização de whisky mais fraca, recuperação da demanda mais fraca, volatilidade dos preços de matérias-primas e questões de segurança alimentar.

Dados principais

• Receita do 1H26CNY1.66bnAlta de 11.3% em relação ao ano anterior; em linha com a previsão da Nomura.
• Lucro líquido do 1H26CNY480mnAlta de 23.1% em relação ao ano anterior; ligeiramente acima da previsão.
• Margem bruta do 1H2670.7%Alta de 0.3 ponto percentual em relação ao ano anterior.
• Margem líquida do 1H2628.9%Alta de 2.8 pontos percentuais em relação ao ano anterior, favorecida por uma menor taxa efetiva de imposto.
• Participação das vendas no varejo digital11.4%Alta em relação a 10.4% em 2025.
• Número de distribuidores2,523No fim de junho de 2026, ante 2,391 no fim de 2025.
• Lucro líquido de 2026F-28FCNY756mn / CNY860mn / CNY981mnElevado de CNY730mn / CNY826mn / CNY935mn.
• Preço-alvoCNY23.28Elevado de CNY19.63 usando P/E de 2027F de 28x e EPS de 2027F de CNY0.83.

Impacto e implicações

A Nomura considera que o suporte às margens relacionado a impostos, gastos mais eficientes nos canais de RTD e o desenvolvimento contínuo da capacidade de whisky sustentam previsões de lucro mais altas. Sua recomendação Buy e o preço-alvo elevado refletem essa visão, enquanto o múltiplo de avaliação abaixo do histórico incorpora menor crescimento esperado e investimentos contínuos em whisky.

Riscos

• As vendas de novos produtos podem ser mais fracas do que o esperado.
• A comercialização de whisky pode ser mais fraca do que o esperado.
• A recuperação da demanda pode ser mais fraca do que o esperado.
• Os preços de matérias-primas podem ser voláteis.
• Podem ocorrer questões de segurança alimentar.