Bairun Investment Holding (002568) 리서치 보고서 해설

개요

이 실적 리뷰는 Bairun Investment Holding의 1H26 실적, RTD·향료 및 향미료·위스키 사업 전망, 그리고 이에 따른 이익 및 가치평가 변경을 평가한다. Nomura는 Buy를 유지하고 목표주가를 CNY23.28로 상향한다.

핵심 견해

Bairun의 1H26 매출은 CNY1.66bn, 순이익은 CNY480mn으로 전년 대비 각각 11.3%, 23.1% 증가했다. 2Q26 매출과 순이익 성장률은 각각 14.1%, 26.3%로 가속됐다. Nomura는 매출이 예상에 부합했고 이익은 예상보다 소폭 높았다고 보는데, 매출총이익률은 전년 대비 0.3%포인트 상승한 70.7%, 순이익률은 2.8%포인트 상승한 28.9%를 기록했기 때문이다. 보고서는 마진 개선의 주된 원인을 매출 전망 전반의 변화가 아니라 낮아진 유효세율로 본다. 향료 사업은 2025년부터 15% 우대세율을 적용받았지만, 1H25에는 세금이 25%로 잠정 충당돼 유리한 비교 기준이 형성됐다. 또한 이 사업의 그룹 매출총이익 기여 비중은 1H26에 12.0%로 상승해 그룹 유효세율을 추가로 낮췄다. 향료 및 향미료 매출은 전년 대비 15.7% 증가한 CNY195mn이었고, RTD와 위스키를 포함한 주류 매출은 10.2% 증가한 CNY1.43bn이었다. RTD는 여전히 핵심 사업이다. Nomura는 신제품 출시, 스낵 할인점 등 신흥 채널 확대, 그리고 지속적인 채널 디지털화를 근거로 든다. 디지털 소매는 1H26 매출의 11.4%를 차지해 2025년의 10.4%에서 상승했고, 유통업체 수는 2025년 말 2,391개에서 2026년 6월 말 2,523개로 증가했다. 시범 운영 후 회사는 채널 디지털화를 전국으로 확대하고 있으며, Nomura는 이것이 채널 지출 최적화와 마케팅 효율 개선에 도움이 될 것으로 예상한다. 판매비율은 1H26에 2H25 대비 7.9%포인트 하락했다. 위스키는 잠재적인 두 번째 장기 성장 동력으로 제시되지만, 아직 상업화 초기 단계다. Laizhou Distillery는 2026년 6월 말까지 600,000개 이상의 캐스크를 채웠고 증류 능력과 캐스크 재고를 계속 확대하고 있다. Nomura는 선점자 우위가 긍정적이라고 보지만, 감가상각, 마케팅 지출 및 캐스크 숙성 능력 확대가 단기 이익에 부담을 줄 가능성도 언급한다. RTD 확대와 위스키 램프업이 예상에 부합해 진행됨에 따라, Nomura는 2026-28F 매출 전망을 CNY3.26bn, CNY3.58bn, CNY3.92bn으로 유지한다. 2026F, 2027F 및 2028F 판매비율 전망은 각각 1.0, 1.2, 1.5%포인트 낮추고, 순이익 전망은 CNY730mn/CNY826mn/CNY935mn에서 CNY756mn/CNY860mn/CNY981mn으로 상향했다. 수정 전망은 2026F-28F 완전희석 기준 정상화 EPS CNY0.70, CNY0.83, CNY0.94를 의미한다. Nomura는 가치평가 기준연도를 2027F로 변경하고, 2027F EPS CNY0.83에 유지된 28x 목표 P/E를 적용했다. 이에 따라 목표주가는 기존 CNY19.63 대비 CNY23.28로 높아졌으며, 2026년 8월 11일 종가 CNY19.59 대비 18.8% 상승여력을 시사한다. 28x 배수는 RTD 시장의 이전 고성장 국면보다 낮은 예상 이익 성장과 위스키의 단기 투자 부담을 반영해 Bairun의 10년 역사적 P/E 중간값보다 낮게 설정됐다. 해당 주식은 2027F P/E 23.7x에 거래되고 있었다.

분석 프레임워크

Nomura는 1H26 매출, 이익 및 마진 실적을 검토하고 RTD, 향료 및 향미료, 위스키별 영업 동인을 구분한 뒤 비용과 순이익 전망을 수정한다. 이후 과거 P/E 중간값보다 낮게 설정한 목표 P/E 배수를 2027년 예상 이익에 적용해 기업가치를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론PER·PEG 가치평가

  목표 P/E 가치평가

  Nomura는 2027F EPS CNY0.83에 28x 목표 P/E 배수를 적용해 CNY23.28 목표주가를 산출한다. 이 배수는 성장 둔화와 위스키 투자 부담을 반영해 10년 역사적 P/E 중간값보다 낮게 설정됐다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  사업 부문 및 채널 동인 분석

  보고서는 주류와 향료 및 향미료의 별도 매출 기여도, RTD 채널 확대, 디지털 소매 침투율, 유통업체 증가 및 위스키 생산능력 확충을 통해 성장을 평가한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Bairun Investment Holding (002568.SZ)

  주요 커버리지 기업이며, Nomura는 RTD 채널 확장과 위스키 개발이 이익을 뒷받침할 것으로 예상한다.

  강점

  RTD 신제품 및 채널 확대, 디지털 소매 비중 상승, 유통업체 네트워크 확대, 향료 사업의 우대 세율 및 위스키의 선점자 지위.

  약점

  위스키는 아직 상업화 초기 단계이며 관련 감가상각, 마케팅 및 생산능력 투자가 단기 이익에 부담을 줄 수 있다.

  비교

  예상 성장률이 RTD 사업의 이전 고성장 국면보다 낮고 위스키 투자 부담이 있기 때문에 28x 목표 P/E는 회사의 10년 역사적 P/E 중간값보다 낮다.

  위험

  신제품 판매 부진, 위스키 상업화 부진, 수요 회복 부진, 원재료 가격 변동성 및 식품 안전 이슈.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY1.66bn전년 대비 11.3% 증가했으며 Nomura의 전망에 부합했다.
• 1H26 순이익CNY480mn전년 대비 23.1% 증가했으며 전망을 소폭 웃돌았다.
• 1H26 매출총이익률70.7%전년 대비 0.3%포인트 상승했다.
• 1H26 순이익률28.9%낮아진 유효세율에 힘입어 전년 대비 2.8%포인트 상승했다.
• 디지털 소매 매출 비중11.4%2025년의 10.4%에서 상승했다.
• 유통업체 수2,5232025년 말 2,391개 대비 2026년 6월 말 기준.
• 2026F-28F 순이익CNY756mn / CNY860mn / CNY981mnCNY730mn / CNY826mn / CNY935mn에서 상향됐다.
• 목표주가CNY23.2828x 2027F P/E와 CNY0.83의 2027F EPS를 적용해 CNY19.63에서 상향됐다.

영향과 시사점

Nomura는 세금 관련 마진 지원, 더욱 효율적인 RTD 채널 지출 및 지속적인 위스키 생산능력 개발이 높은 이익 전망을 뒷받침한다고 본다. Buy 의견과 목표주가 상향은 이 견해를 반영하며, 과거 수준보다 낮은 가치평가 배수는 낮아진 예상 성장률과 지속되는 위스키 투자 부담을 반영한다.

위험

• 신제품 판매가 예상보다 부진할 수 있다.
• 위스키 상업화가 예상보다 부진할 수 있다.
• 수요 회복이 예상보다 부진할 수 있다.
• 원재료 가격이 변동할 수 있다.
• 식품 안전 문제가 발생할 수 있다.