Tianshan Aluminum (002532.SZ): Beneficio neto del 2T26 en línea con las expectativas; se espera que la resiliencia de las ganancias continúe en el 3T26

Visión general

Morgan Stanley revisa los resultados de Tianshan Aluminum del 2T26. El beneficio neto del primer semestre de la compañía aumentó un 100% interanual hasta Rmb4.2bn, en línea con su guía de ganancias previa; el beneficio neto del segundo trimestre fue de Rmb1.96bn, un 91% más interanual, pero un 12% menos trimestral. El informe mantiene una calificación de Igual ponderación y un precio objetivo de Rmb13.30.

Perspectivas principales

La caída trimestral del beneficio se debió principalmente al aumento de la tasa impositiva de Xinjiang del 15% al 25%, con un impacto aproximado de Rmb700mn sobre el beneficio después de impuestos. Mientras tanto, un mayor volumen de ventas de aluminio, el alza de los precios del aluminio y menores costes elevaron el margen bruto del 2T26 al 39%. Los analistas esperan que la persistente restricción de oferta en el exterior, la reducción de inventarios domésticos durante la temporada baja y la disminución de las preocupaciones por subidas de tipos en EE. UU., junto con el crecimiento de ventas de nueva capacidad en Xinjiang, respalden las sólidas ganancias de la compañía en el 3T26.

Marco de análisis

El informe utiliza un marco central de resultados reales frente a expectativas, impulsores trimestrales de ganancias, condiciones de oferta-demanda y precios del sector, y cambios en la estructura de capital, y deriva el precio objetivo utilizando un modelo de valoración de ingresos residuales.

Notas metodológicas

• ValoraciónModelo de valoración de ingresos residuales

  Deriva el valor patrimonial a partir de previsiones de ganancias y rendimientos de capital a largo plazo

  El modelo descuenta las previsiones de ganancias hasta 2037 antes de normalizar las ganancias posteriormente; los supuestos clave incluyen un coste de capital propio del 9.1%, un ROE a largo plazo del 10% y una tasa de crecimiento en estado estacionario del 4%.

• Análisis de gananciasPuente de ganancias trimestrales

  Descompone los impulsores operativos y no operativos de los cambios interanuales y trimestrales del beneficio

  El informe atribuye los cambios en el beneficio del 2T26 a ajustes de la tasa impositiva, producción y volumen de ventas de aluminio, precios, costes, gastos de venta y administración, y costes de financiación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Tianshan Aluminum (002532.SZ)

  Empresa cubierta directamente

  Fortalezas

  Crecimiento de la producción de aluminio, mejora del entorno de precios y costes del aluminio, mayor margen bruto, crecimiento de ventas impulsado por nueva capacidad, menor ratio de deuda y reducción de costes de financiación.

  Debilidades

  La mayor tasa impositiva de Xinjiang tiene un impacto después de impuestos de aproximadamente Rmb700mn sobre las ganancias, y el precio objetivo está cerca del precio actual.

  Comparación

  Los analistas esperan que su rentabilidad total ajustada al riesgo durante los próximos 12 a 18 meses esté en términos generales en línea con la media del sector cubierto.

  Riesgos

  Menor demanda mundial de aluminio, mayores precios de materias primas y energía, sobrecapacidad del sector y mantenimiento mayor de lo esperado.

Datos clave

• Beneficio neto del 1S26Rmb4.2bn, +100% interanualEn línea con la guía de ganancias previa.
• Beneficio neto del 2T26Rmb1.96bn, +91% interanual, -12% trimestralLa caída trimestral se vio afectada principalmente por la mayor tasa impositiva de Xinjiang.
• Impacto del ajuste de la tasa impositivaAproximadamente Rmb700mnLa tasa impositiva de Xinjiang aumentó del 15% al 25%.
• Margen bruto del 2T2639%Impulsado por mejoras en la producción, los precios y los costes del aluminio.
• Producción de aluminio del 1S26661kt, +13% interanualEl crecimiento de ventas también fue respaldado por nueva capacidad en Xinjiang.
• Apalancamiento neto del 2T2617%La deuda a largo plazo descendió, mientras que los costes de financiación cayeron un 11% interanual.
• Precio objetivo y precio actualRmb13.30 / Rmb13.28El precio actual es el precio de cierre del 18 de agosto de 2026, lo que implica un potencial del 0%.

Impacto e implicaciones

Los resultados en línea con las expectativas no alteran la tesis de inversión. Operativamente, los elevados precios del aluminio, la oferta restringida y la nueva capacidad pueden respaldar las ganancias a corto plazo; financieramente, el desapalancamiento ayuda a reducir los costes de financiación. Sin embargo, la mayor tasa impositiva ha erosionado materialmente el beneficio y el precio objetivo está cerca del precio actual, respaldando la visión relativamente neutral de Igual ponderación mantenida.

Riesgos

• Menor demanda mundial de aluminio.
• Mayores precios de materias primas y energía.
• Sobrecapacidad del sector.
• Más plantas en mantenimiento de lo esperado.
• Impacto continuado de los cambios en la carga fiscal sobre las ganancias.

Aspectos que vigilar

• El grado de restricción de la oferta de aluminio en el exterior y las tendencias de precios del aluminio.
• La reducción de inventarios domésticos y los cambios en la estacionalidad del consumo.
• La consecución del crecimiento de ventas tras la entrada en operación de nueva capacidad en Xinjiang.
• Los cambios en los costes de materias primas y energía y en el margen bruto.
• El impacto de los cambios en las tasas impositivas y la deuda a largo plazo sobre el beneficio neto y los costes de financiación.