Shenzhen Kedali Industry Co Ltd (002850.SZ): Márgenes bajo presión en el 2T26; se espera que Kedali mejore secuencialmente en el 2S

Visión general

Este informe se centra en los resultados del 2T26 de Shenzhen Kedali y las conversaciones con la dirección. La empresa mantuvo un elevado crecimiento de los ingresos en el primer semestre, pero el beneficio neto se situó ligeramente por debajo de las expectativas de Morgan Stanley, principalmente debido a la presión sobre el margen bruto por el alza de los precios del aluminio y a los mayores gastos de I+D asociados al desarrollo del negocio de robótica.

Perspectivas principales

La tesis central es que la presión de corto plazo sobre los márgenes no altera la tesis de demanda y crecimiento. La demanda de almacenamiento de energía, centros de datos de IA y vehículos comerciales sigue siendo sólida, y la empresa opera a plena capacidad mientras expande su capacidad; la dirección espera que los ingresos sigan creciendo rápidamente de forma secuencial en el segundo semestre, y que el margen bruto probablemente mejore en el 3T a medida que se normalice el impacto de las disrupciones en los precios de las materias primas. El negocio de robótica continúa en una fase de inversión y aceleración, pero se considera una fuente de opcionalidad de crecimiento en 2027.

Marco de análisis

El informe evalúa a la empresa combinando el desempeño financiero trimestral, la orientación de crecimiento de la dirección, las tendencias de producción de la industria china de baterías, el avance de la capacidad y las perspectivas de los segmentos de negocio, y utiliza un modelo de flujo de caja descontado para establecer su marco de valoración.

Notas metodológicas

• ValoraciónModelo de flujo de caja descontado

  Valoración del escenario base

  El período explícito de previsión se extiende hasta 2035, utilizando un coste de capital propio del 12.2%, una beta de 1.3, una tasa libre de riesgo del 2.7%, una prima de riesgo de renta variable del 7.3% y una tasa de crecimiento perpetuo del 2%.

• Previsión de beneficiosMorgan Stanley ModelWare

  Previsiones financieras y métricas de valoración

  Las previsiones de BPA, ingresos, beneficio neto y múltiplos de valoración del informe se basan en el marco Morgan Stanley ModelWare.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• 002850.SZ

  Empresa cubierta

  Fortalezas

  La demanda de componentes estructurales para baterías está impulsada por el almacenamiento de energía, los centros de datos de IA y los vehículos comerciales; la empresa opera a plena capacidad, expande activamente su capacidad y cuenta con posibles contribuciones incrementales de su negocio de robótica y su planta en Tailandia.

  Debilidades

  El aumento de los precios del aluminio presiona el margen bruto; el desarrollo del negocio de robótica incrementa los gastos de I+D.

  Comparación

  Los analistas esperan que la rentabilidad total ajustada por riesgo de la empresa durante los próximos 12 a 18 meses supere la media de su universo de cobertura sectorial.

  Riesgos

  El crecimiento de las ventas de baterías para vehículos eléctricos en China no cumple las expectativas y disminuye el valor de los componentes estructurales para baterías por GWh.

Datos clave

• Beneficio neto del 1S26Rmb943mn, un aumento interanual del 23%Ligeramente por debajo de las expectativas de los analistas.
• Beneficio neto implícito del 2T26Rmb483mn, un aumento del 4% intertrimestral y del 26% interanualLos márgenes se vieron afectados por los precios de las materias primas.
• Ingresos del 1S26Rmb9.2bn, un aumento interanual del 39%Dentro del rango de orientación de la dirección de un crecimiento interanual del 30% al 40%.
• Margen bruto del 2T2620.4%Descenso de 0.8pp intertrimestral y de 3pp interanual.
• Objetivo de crecimiento de ventas de 2026 a 2027Crecimiento interanual del 30% al 40%La dirección reiteró el objetivo y estableció una meta de margen neto superior al 10%.
• Previsión de ingresos para 2026Rmb19,694mnPrevisión de Morgan Stanley.
• Previsión de ingresos para 2027Rmb25,516mnPrevisión de Morgan Stanley.
• Precio objetivoRmb216.00Aproximadamente un 17.7% de potencial alcista frente al precio de cierre de Rmb183.56 del 2026-08-14.

Impacto e implicaciones

Si se materializa un fuerte crecimiento secuencial de los ingresos en el segundo semestre y se recupera el margen bruto, el crecimiento de los beneficios de la empresa podría acelerarse de nuevo y respaldar su tesis de valoración. Las operaciones a plena capacidad y la expansión de capacidad indican una sólida demanda de los clientes existentes; el avance de la producción masiva de robótica y la expansión de capacidad en el extranjero podrían aportar crecimiento incremental a medio y largo plazo, aunque podrían seguir aumentando la presión sobre la I+D y las inversiones de capital en el corto plazo.

Riesgos

• Crecimiento de las ventas de baterías para vehículos eléctricos en China más débil de lo esperado.
• Disminución del valor de los componentes estructurales para baterías por GWh.
• Los precios del aluminio y otras materias primas se mantienen elevados, lo que provoca que la recuperación del margen bruto sea más lenta de lo esperado.
• El avance de la producción masiva, la adopción por clientes o la materialización de ingresos del negocio de robótica no cumplen las expectativas.
• El avance de la expansión de capacidad y la utilización de capacidad en el extranjero no cumplen las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos del 3T y 4T pueden lograr un crecimiento secuencial del 10% al 20%.
• Si el margen bruto del 3T mejora tras normalizarse las disrupciones de los precios del aluminio.
• La sostenibilidad de la demanda de almacenamiento de energía, centros de datos de IA y vehículos comerciales.
• La puesta en marcha de nueva capacidad, las operaciones a plena capacidad y el avance de la expansión de la planta en Tailandia.
• El cumplimiento del objetivo de ingresos de aproximadamente Rmb100mn en 2026 para el negocio relacionado con la robótica y el crecimiento en 2027.
• El avance hacia el logro del objetivo de margen neto superior al 10%.