レポート解説Hilo Research

深セン科達利工業有限公司（002850.SZ）：2Q26のマージンは圧迫下；科達利は下期に順次改善を見込む

モルガン・スタンレーは、エネルギー貯蔵、AIデータセンター、商用車からの需要および設備能力の拡大が成長を支えるとみて、科達利のオーバーウェイト評価と目標株価Rmb216を維持する。一方、アルミニウム価格と研究開発費はマージン圧力として注視が必要である。

機関モルガン・スタンレー

日付2026-08-14

企業深セン科達利工業有限公司

ティッカー002850.SZ

業界グレーター・チャイナの素材

格付けオーバーウェイト

要約

オーバーウェイト | 業界見通し：魅力的 | 目標株価：Rmb216.00 | 現在株価：Rmb183.56

1H26の純利益はRmb943mnで前年比23%増；2Q26の純利益はRmb483mnと推定され、前期比4%増、前年比26%増。
1H26の売上高はRmb9.2bnで前年比39%増となり、経営陣が従来示した30%～40%の成長ガイダンスに沿った。
1H26の粗利益率は21.2%、2Q26の粗利益率は20.4%で、主にアルミニウム価格の上昇により前期比0.8ppt、前年比3ppt低下した。
同社は3Qおよび4Qの売上高が前期比10%～20%増加すると見込んでおり、原材料価格上昇の影響が正常化するにつれ、3Qの粗利益率は改善する可能性がある。
同社は現在フル稼働しており、積極的に設備能力を拡大している。ロボティクス関連事業の売上高は2026年に約Rmb100mnに達する見込みで、2027年には急成長する可能性がある。

レポート解説

概要

本レポートは、深セン科達利の2Q26業績および経営陣との協議に焦点を当てている。同社は上期に高い売上高成長を維持したが、純利益はモルガン・スタンレーの予想をやや下回った。主因は、アルミニウム価格上昇による粗利益率への圧力と、ロボティクス事業の開発に伴う研究開発費の増加である。

主要見解

中核的な見方は、短期的なマージン圧力が需要および成長の投資仮説を変えるものではないという点である。エネルギー貯蔵、AIデータセンター、商用車からの需要は引き続き堅調であり、同社はフル稼働のもと設備能力を拡大している。経営陣は下期も売上高が順次急成長を続け、原材料価格混乱の影響が正常化するにつれて3Qには粗利益率が改善する可能性が高いと見込む。ロボティクス事業は依然として投資および立ち上げ段階にあるが、2027年の成長オプションの源泉とみなされている。

分析フレームワーク

本レポートは、四半期業績、経営陣の成長ガイダンス、中国の電池業界の生産トレンド、設備能力の進捗、事業セグメントの見通しを組み合わせて同社を評価し、割引キャッシュフローモデルを用いてバリュエーションの枠組みを構築している。

手法メモ

バリュエーション割引キャッシュフローモデル
ベースケース・バリュエーション
明示的な予測期間は2035年までで、株主資本コスト12.2%、ベータ1.3、リスクフリーレート2.7%、株式リスクプレミアム7.3%、永久成長率2%を用いている。
利益予想Morgan Stanley ModelWare
財務予測およびバリュエーション指標
レポートにおけるEPS、売上高、純利益、バリュエーション倍率の予測は、モルガン・スタンレーのModelWareフレームワークに基づく。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

002850.SZ
カバレッジ対象企業
強み
バッテリー構造部品への需要はエネルギー貯蔵、AIデータセンター、商用車によって牽引されている。同社はフル稼働して積極的に設備能力を拡大しており、ロボティクス事業およびタイ工場からの増分貢献の可能性がある。
弱み
アルミニウム価格の上昇が粗利益率を圧迫し、ロボティクス事業の開発が研究開発費を増加させる。
比較
アナリストは、今後12～18カ月における同社のリスク調整後トータルリターンが、担当業界カバレッジ・ユニバースの平均を上回ると予想している。
リスク
中国EV電池販売の成長が予想を下回ること、およびGWh当たりのバッテリー構造部品価値の低下。

主要データ

1H26純利益Rmb943mn、前年比23%増アナリスト予想をやや下回った。
推定2Q26純利益Rmb483mn、前期比4%増、前年比26%増マージンは原材料価格の影響を受けた。
1H26売上高Rmb9.2bn、前年比39%増経営陣による前年比30%～40%成長ガイダンスの範囲内。
2Q26粗利益率20.4%前期比0.8ppt、前年比3ppt低下。
2026年から2027年の売上高成長目標前年比30%～40%成長経営陣はこの目標を再確認し、純利益率10%超の目標を設定した。
2026年予想売上高Rmb19,694mnモルガン・スタンレー予想。
2027年予想売上高Rmb25,516mnモルガン・スタンレー予想。
目標株価Rmb216.002026-08-14の終値Rmb183.56に対して約17.7%の上昇余地。

影響と示唆

下期に力強い売上高の順次成長が実現し、粗利益率が回復すれば、同社の利益成長は再び加速し、バリュエーションの投資仮説を支える可能性がある。フル稼働と設備能力拡大は既存顧客からの強い需要を示している。ロボティクスの量産進展と海外設備能力の拡大は中長期的な増分成長をもたらす可能性があるが、短期的には研究開発費および設備投資への圧力を継続的に高める可能性がある。

リスク

中国EV電池販売の成長が予想より弱いこと。
GWh当たりのバッテリー構造部品価値の低下。
アルミニウムおよびその他原材料価格が高止まりし、粗利益率の回復が予想より遅れること。
ロボティクス事業の量産進捗、顧客採用、または売上実現が予想を下回ること。
設備能力拡大の進捗および海外設備能力の稼働率が予想を下回ること。

注目点

3Qおよび4Qの売上高が前期比10%～20%の成長を達成できるか。
アルミニウム価格の混乱が正常化した後、3Qの粗利益率が改善するか。
エネルギー貯蔵、AIデータセンター、商用車からの需要の持続可能性。
新規設備能力の立ち上がり、フル稼働、およびタイ工場拡張の進捗。
ロボティクス関連事業における約Rmb100mnの2026年売上高目標の達成と2027年の成長。
純利益率10%超の目標達成に向けた進捗。