レポート解説Hilo Research

深圳科達利工業（002850 CH）：アルミ価格が科達利の短期利益を圧迫する一方、価格転嫁とロボティクスがその後の回復を支援

科達利の1H26売上高は前年比38.6%増となったが、アルミ価格上昇により純利益はレポート予想を下回った。野村は買い評価を維持する一方、目標株価をCNY282.15からCNY240へ引き下げ、顧客向け価格改定、リチウム電池需要、ロボティクス事業が今後の成長を支えると見込む。

機関野村オリエント・インターナショナル証券有限公司

日付20260819

企業深圳科達利工業

ティッカー002850 CH

業界電気機器・新エネルギー

格付け買い（継続）

要約

買い評価を維持。目標株価はCNY240、従来はCNY282.15。レポートの推計に基づく上昇余地は19.7%

1H26の売上高はCNY9.21bnで前年比38.6%増、純利益はCNY0.94bnで前年比22.6%増。
リチウム電池構造部品の売上総利益率は前年比2.4ポイント低下し、20.9%となった。
2026Fの売上総利益率予想は22.7%から21.7%へ引き下げられた一方、2027-28Fの24.6%および25.1%の予想は維持された。
2026-28Fのロボティクス売上高予想CNY100mn、CNY350mn、CNY700mnは維持された。
2026F純利益予想は6.4%引き下げられた一方、2027Fおよび2028F予想はそれぞれ0.6%、1.6%引き上げられた。
目標株価はCNY240へ引き下げられ、レポートの推計に基づき19.7%の上昇余地を示す。

レポート解説

概要

本レポートは、科達利の1H26業績、原材料コストの転嫁、リチウム電池構造部品の需要、ロボティクス事業の進捗を評価している。野村は、アルミ価格上昇が短期的な収益圧力を生んでいるとみる一方、2H26の価格転嫁が前期比での売上総利益率回復を促すと予想する。蓄電池および動力用電池の旺盛な需要とロボティクス事業の拡大が、中期的な成長を支える。収益見通しと評価倍率の引き下げを踏まえ、レポートは買い評価を維持しつつ目標株価を引き下げた。

主要見解

科達利の1H26売上高は前年比38.6%増のCNY9.21bn、純利益は前年比22.6%増のCNY0.94bnとなった。売上高はレポート予想とおおむね一致したが、純利益は主にアルミ価格上昇がリチウム電池構造部品の利益率を圧迫したため、予想を下回った。Windのデータによれば、2026年6月のLMEアルミニウム月間平均価格は1月比10%上昇した。同期間に同社のリチウム電池構造部品の売上総利益率は前年比2.4ポイント低下し20.9%となった。これは、売上高の成長が原材料コスト上昇の影響をまだ完全には相殺していないことを示している。 2026年8月14日付の同社IR活動記録によると、原材料価格は2Q26に上昇し、同社は顧客との交渉および製品価格の機動的な調整を継続する。レポートは、価格転嫁が2H26における前期比での売上総利益率回復を支えると予想する。ただし、転嫁の時期と規模には不確実性が残るため、2026F売上総利益率予想を22.7%から21.7%へ引き下げた。原材料コストと販売価格が徐々に再均衡すると仮定し、2027Fおよび2028Fの売上総利益率予想24.6%および25.1%は維持しており、利益率の回復は直ちに起こるのではなく、その後の年度により集中することを示唆する。同社の中核製品は精密構造部品であり、下流の主な対象は動力用電池、蓄電池、自動車である。一方、ヒューマノイドロボット部品は将来の成長分野として位置付けられている。国内のハーモニック減速機生産拠点の生産能力は着実に立ち上がっており、タイ工場は2027年から段階的に生産を拡大すると見込まれる。2026Fのロボティクス売上高は依然として主に国内市場から生じるため、レポートは2026-28Fのロボティクス売上高予想CNY100mn、CNY350mn、CNY700mnを維持した。これらの予想はロボティクス売上高の年次拡大を反映するが、商業化の速度は評価ディスカウントの決定およびリスク評価における重要な変数であり続ける。リチウム電池需要は中核事業の成長の主な基盤である。SNE Researchのデータによると、世界の蓄電池および動力用電池の出荷量は1H26にそれぞれ前年比71%、20%増加しており、レポートは業界需要が引き続き強いと結論付けている。同社はまた、2H26から2027年にかけてリチウム電池構造部品の需要に楽観的である。レポートはさらに、AIデータセンター向けの世界的なエネルギー貯蔵建設が追加需要を生むと予想する。そのため、2026F、2027F、2028Fの売上高予想をそれぞれ0.5%、0.6%、1.6%引き上げ、新たな売上高予想をCNY20.446bn、CNY23.572bn、CNY27.437bnとした。売上高予想の引き上げは短期的な売上総利益率圧力を完全には相殺しない。売上高と利益率の調整を織り込んだ後、レポートは2026F純利益予想を6.4%引き下げてCNY2.291bnとした一方、2027Fおよび2028F純利益予想はそれぞれ0.6%、1.6%引き上げ、CNY3.241bnおよびCNY3.911bnとした。表に記載された新たな完全希薄化後の正規化EPS予想はそれぞれCNY7.90、CNY11.21、CNY13.55である。目標株価の算定に使用する2026F EPSはCNY8.55からCNY8.00へ引き下げられた。レポートは、フリーキャッシュフローが2026FのCNY1.283bnから2027FのCNY2.508bn、2028FのCNY3.307bnへ増加すると予想し、予想期間を通じて同社がネットキャッシュの状態を維持すると見込む。バリュエーションについて、レポートは目標PERを33倍から30倍へ引き下げた。ピアグループの平均2026E PERも76倍から68倍へ低下したが、科達利の目標倍率は依然としてピアを大幅に下回る。レポートは、このディスカウントが同社の利益成長がピアに後れを取る可能性、短期的な売上総利益率回復を巡る不確実性、新規事業の商業化速度がまだ実証されていないことを反映すると説明している。2026F EPS CNY8.00と目標PER30倍に基づき、目標株価はCNY282.15からCNY240へ引き下げられた。レポートで使用された終値CNY200.56と比較すると、19.7%の上昇余地を示す。現在の株価は2026F PER25.1倍に相当するため、レポートは買い評価を維持する。事業運営以外では、レポートは同社の2025年年次報告書を引用し、省エネルギー・消費削減プロジェクトを評価し、子会社による太陽光発電所の建設を奨励し、温室効果ガス排出量および製品カーボンフットプリントの評価を行っていると述べている。同社はまた、環境認証を持つサプライヤーを優先するグリーンサプライヤープログラムを開始し、バリューチェーン全体での協調的な排出削減を推進している。

分析フレームワーク

レポートはまず、1H26の売上高と純利益の実績を予想と比較し、その後LMEアルミニウム価格およびセグメント売上総利益率の変化を組み合わせて、予想を下回った収益性の要因を特定する。続いて、同社のIR記録を用いて価格転嫁とロボティクス生産能力の立ち上げ進捗を評価するとともに、世界の蓄電池・動力用電池出荷データを通じて需要を評価する。最後に、需要、売上高、売上総利益率に関する前提を2026-28年の利益予想に織り込み、2026F EPSとピア比でディスカウントした目標PERを用いて目標株価を導出する。

手法メモ

業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク
電池出荷量および構造部品需要の分析
レポートは、世界の蓄電池および動力用電池の出荷量成長率を用いて下流需要の強さを評価し、それに応じて科達利の2026-28年売上高予想を調整している。
業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解
原材料コスト、顧客価格調整、および売上総利益率への転嫁
レポートは、売上高の成長、アルミ価格の上昇、顧客への価格転嫁を個別に検証し、1H26利益が予想を下回った理由と、2H26以降の売上総利益率の回復可能性を説明している。
バリュエーション手法PE/PEGバリュエーション
目標PERバリュエーション
レポートは、2026F EPS CNY8.00に目標PER30倍を乗じてCNY240の目標株価を導出している。目標倍率は、利益成長、売上総利益率の回復、新規事業の商業化に関する不確実性を反映し、ピア平均を下回る。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

深圳科達利工業 (002850 CH)
同社はアルミ価格上昇とコスト転嫁の遅れによる短期的な逆風に直面しているが、レポートはリチウム電池需要、その後の価格調整、ロボティクス事業の拡大が中期的な成長を支えるとみている。
強み
同社は電池・自動車構造部品における世界有数の顧客基盤と技術力を有し、動力用電池および蓄電池の需要は強く、国内ハーモニック減速機生産拠点の生産能力も着実に立ち上がっている。
弱み
短期的な売上総利益率は原材料コスト上昇により圧迫されており、利益成長はピアに後れを取ると見込まれ、新規事業の商業化にもなお時間を要する。
比較
目標PER30倍は、ピアグループの2026E平均68倍を下回る。レポートは、このディスカウントが低い利益成長と、売上総利益率および新規事業を巡る不確実性を反映するとみている。
リスク
リチウムイオン電池需要の予想未達、貿易摩擦の激化、ヒューマノイドロボットの商業化の予想以上の遅れ。

主要データ

1H26売上高CNY9.21bn前年比38.6%増で、レポート予想とおおむね一致
1H26純利益CNY0.94bn前年比22.6%増で、レポート予想を下回る
LMEアルミニウム価格の変化+10%2026年6月の月間平均価格は2026年1月比で上昇
リチウム電池構造部品の売上総利益率20.9%1H26に前年比2.4ポイント低下
売上総利益率予想2026F 21.7%; 2027F 24.6%; 2028F 25.1%2026Fは22.7%から引き下げ、2027-28Fは据え置き
世界の電池出荷量成長率蓄電池 +71%; 動力用電池 +20%SNE Researchが報告した1H26の前年比成長率
ロボティクス売上高予想2026F CNY100mn; 2027F CNY350mn; 2028F CNY700mn予想は変更なし。2026Fの売上高は依然として主に国内市場から
売上高予想の調整2026F +0.5%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%それぞれCNY20.446bn、CNY23.572bn、CNY27.437bnへ調整
純利益予想の調整2026F -6.4%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%それぞれCNY2.291bn、CNY3.241bn、CNY3.911bnへ調整
完全希薄化後正規化EPS予想2026F CNY7.90; 2027F CNY11.21; 2028F CNY13.55予想表における新たな推計値
フリーキャッシュフロー予想2026F CNY1.283bn; 2027F CNY2.508bn; 2028F CNY3.307bnレポートは予想期間を通じてフリーキャッシュフローが継続的に増加すると見込む
目標バリュエーション30x 2026F P/E従来は33x。ピアグループの平均2026E P/Eは76xから68xへ低下
目標株価算定に使用したEPSCNY8.002026F EPS、従来はCNY8.55
目標株価CNY240従来はCNY282.15。レポートの推計に基づく上昇余地は19.7%
現在のバリュエーション25.1x 2026F P/Eレポートで使用された現在株価に基づく

影響と示唆

レポートは、アルミ価格上昇とコスト転嫁の遅れが2026年の利益率を圧迫するとみており、これを受けて同年の利益予想および評価倍率を引き下げた。顧客向けの価格調整が徐々に実施されれば、売上総利益率は2H26から前期比で回復し始める可能性がある。蓄電池・動力用電池の需要、AIデータセンター向けエネルギー貯蔵建設、ロボティクス事業の拡大が2027-28年の売上高・利益予想を支えており、レポートは後半2年間の利益予想を小幅に引き上げ、買い評価を維持している。

リスク

リチウムイオン電池需要が予想を下回る可能性がある。
貿易摩擦がさらに激化する可能性がある。
ヒューマノイドロボットの商業化は予想より緩慢に進む可能性がある。

注目点

2H26における顧客向け価格調整の時期と規模、および売上総利益率の前期比回復を注視する。
世界の蓄電池および動力用電池需要が力強い成長を維持できるかを注視する。
国内ハーモニック減速機拠点の生産能力立ち上げとロボティクス売上高の実現を注視する。
タイ工場が計画通り2027年から段階的に生産を拡大できるかを注視する。