Shenzhen Kedali Industry (002850 CH): Preços do Alumínio Pressionam o Lucro de Curto Prazo da Kedali, enquanto Repasse de Preços e Robótica Sustentam Recuperação Posterior

Visão geral

O relatório avalia os resultados da Kedali no 1S26, o repasse de custos de matérias-primas, a demanda por componentes estruturais para baterias de lítio e o progresso no negócio de robótica. A Nomura acredita que a alta dos preços do alumínio criou pressão sobre os lucros no curto prazo, mas espera que o repasse de preços no 2S26 impulsione uma recuperação sequencial da margem bruta. A forte demanda por baterias de armazenamento de energia e baterias de potência, juntamente com a expansão do negócio de robótica, oferece suporte ao crescimento de médio prazo. Com base em lucros e múltiplos de avaliação menores, o relatório mantém a recomendação de Compra enquanto reduz o preço-alvo.

Visões principais

A receita da Kedali no 1S26 aumentou 38.6% YoY para CNY9.21bn, enquanto o lucro líquido subiu 22.6% YoY para CNY0.94bn. A receita ficou amplamente em linha com as expectativas do relatório, mas o lucro líquido ficou abaixo, principalmente porque os preços mais altos do alumínio comprimiram as margens dos componentes estruturais para baterias de lítio. Dados da Wind mostram que o preço médio mensal do alumínio na LME em junho de 2026 foi 10% maior do que em janeiro; no mesmo período, a margem bruta da companhia para componentes estruturais de baterias de lítio caiu 2.4 pontos percentuais YoY para 20.9%. Isso indica que o crescimento da receita ainda não compensou integralmente o impacto do aumento dos custos de matérias-primas. Segundo o registro de atividade de relações com investidores da companhia datado de 14 de agosto de 2026, os preços das matérias-primas aumentaram no 2T26, e a companhia continuará negociando com clientes e ajustando dinamicamente os preços dos produtos. O relatório espera que o repasse de preços sustente uma recuperação sequencial da margem bruta no 2S26. Contudo, como o momento e a magnitude do repasse permanecem incertos, reduz sua previsão de margem bruta para 2026F de 22.7% para 21.7%. Supondo que os custos de matérias-primas e os preços de venda se reequilibrem gradualmente, o relatório mantém suas previsões de margem bruta para 2027F e 2028F de 24.6% e 25.1%, implicando que a recuperação de margem se concentrará mais nos anos subsequentes, em vez de ocorrer imediatamente. Os principais produtos da companhia são componentes estruturais de precisão, com exposição downstream principalmente a baterias de potência, baterias de armazenamento de energia e automóveis, enquanto os componentes para robôs humanoides são posicionados como uma área de crescimento futuro. A capacidade de sua base doméstica de produção de redutores harmônicos está aumentando de forma constante, e espera-se que a fábrica na Tailândia amplie gradualmente a produção a partir de 2027. Como a receita de robótica em 2026F ainda virá principalmente do mercado doméstico, o relatório mantém suas previsões de receita de robótica para 2026-28F de CNY100mn, CNY350mn e CNY700mn. Essas previsões refletem a expansão anual da receita de robótica, embora o ritmo de comercialização permaneça uma variável importante na determinação do desconto de avaliação e na avaliação de riscos. A demanda por baterias de lítio continua sendo a principal base de crescimento do negócio principal. Dados da SNE Research mostram que os embarques globais de baterias de armazenamento de energia e baterias de potência aumentaram 71% e 20% YoY, respectivamente, no 1S26, levando o relatório a concluir que a demanda do setor permanece forte. A companhia também está otimista quanto à demanda por componentes estruturais para baterias de lítio do 2S26 até 2027. O relatório espera ainda que a construção global de armazenamento de energia para centros de dados de IA gere demanda incremental. Portanto, eleva suas previsões de receita para 2026F, 2027F e 2028F em 0.5%, 0.6% e 1.6%, respectivamente, resultando em novas previsões de receita de CNY20.446bn, CNY23.572bn e CNY27.437bn. As elevações de receita não compensam integralmente a pressão de curto prazo sobre a margem bruta. Após incorporar os ajustes de receita e margem, o relatório reduz sua previsão de lucro líquido para 2026F em 6.4%, para CNY2.291bn, enquanto eleva suas previsões de lucro líquido para 2027F e 2028F em 0.6% e 1.6%, para CNY3.241bn e CNY3.911bn, respectivamente. As novas previsões de EPS normalizado totalmente diluído na tabela são CNY7.90, CNY11.21 e CNY13.55, respectivamente; o EPS de 2026F usado para calcular o preço-alvo é reduzido de CNY8.55 para CNY8.00. O relatório espera que o fluxo de caixa livre aumente de CNY1.283bn em 2026F para CNY2.508bn em 2027F e CNY3.307bn em 2028F, e prevê que a companhia manterá uma posição de caixa líquido durante todo o período de previsão. Em avaliação, o relatório reduz seu múltiplo P/L-alvo de 33x para 30x. Embora o P/L médio de 2026E do grupo de pares também caia de 76x para 68x, o múltiplo-alvo da Kedali permanece significativamente abaixo do de seus pares. O relatório explica que o desconto reflete a possibilidade de que o crescimento dos lucros da companhia fique atrás dos pares, a incerteza em torno da recuperação de curto prazo da margem bruta e o ritmo ainda não comprovado de comercialização de novos negócios. Com base no EPS de 2026F de CNY8.00 e em um P/L-alvo de 30x, o preço-alvo é reduzido de CNY282.15 para CNY240; em comparação com o preço de fechamento de CNY200.56 utilizado no relatório, isso implica potencial de alta de 19.7%. O preço atual da ação corresponde a 25.1x P/L de 2026F e, portanto, o relatório mantém sua recomendação de Compra. Além das operações, o relatório cita o relatório anual de 2025 da companhia, afirmando que ela está avaliando projetos de conservação de energia e redução de consumo, incentivando subsidiárias a construir usinas fotovoltaicas e realizando avaliações de emissões de gases de efeito estufa e da pegada de carbono dos produtos. A companhia também lançou um programa de fornecedores verdes que prioriza fornecedores com certificações ambientais para promover reduções coordenadas de emissões em toda a cadeia de valor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara o desempenho de receita e lucro líquido do 1S26 com as expectativas, depois combina as mudanças nos preços do alumínio na LME e nas margens brutas por segmento para identificar a causa da rentabilidade abaixo do esperado. Em seguida, utiliza os registros de relações com investidores da companhia para avaliar o repasse de preços e o progresso no aumento de capacidade de robótica, enquanto avalia a demanda por meio de dados globais de embarques de baterias de armazenamento de energia e baterias de potência. Por fim, o relatório incorpora suas premissas de demanda, receita e margem bruta em suas previsões de lucros para 2026-28 e deriva o preço-alvo usando o EPS de 2026F e um P/L-alvo com desconto em relação aos pares.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de Embarques de Baterias e Demanda por Componentes Estruturais

  O relatório utiliza as taxas de crescimento dos embarques globais de baterias de armazenamento de energia e baterias de potência para avaliar a força da demanda downstream e ajusta as previsões de receita da Kedali para 2026-28 de acordo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Custos de Matérias-Primas, Ajustes de Preços aos Clientes e Repasse à Margem Bruta

  O relatório examina separadamente o crescimento da receita, a alta dos preços do alumínio e o repasse de preços aos clientes para explicar por que o lucro do 1S26 ficou abaixo das expectativas e como as margens brutas podem se recuperar a partir do 2S26.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por PE/PEG

  Avaliação por P/L-Alvo

  O relatório deriva seu preço-alvo de CNY240 multiplicando o EPS de 2026F de CNY8.00 por um P/L-alvo de 30x. O múltiplo-alvo fica abaixo da média dos pares para refletir a incerteza quanto ao crescimento dos lucros, à recuperação da margem bruta e à comercialização de novos negócios.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Shenzhen Kedali Industry (002850 CH)

  A companhia enfrenta obstáculos de curto prazo decorrentes da alta dos preços do alumínio e do repasse tardio de custos, mas o relatório acredita que a demanda por baterias de lítio, os ajustes de preços subsequentes e a expansão do negócio de robótica podem sustentar o crescimento de médio prazo.

  Pontos fortes

  A companhia possui uma base global de clientes líder e capacidades tecnológicas em componentes estruturais para baterias e automóveis; a demanda por baterias de potência e de armazenamento de energia é forte; e a capacidade de sua base doméstica de produção de redutores harmônicos está aumentando de forma constante.

  Pontos fracos

  As margens brutas de curto prazo estão sendo comprimidas pelo aumento dos custos de matérias-primas, espera-se que o crescimento dos lucros fique atrás dos pares, e a comercialização de novos negócios ainda levará tempo.

  Comparação

  O P/L-alvo de 30x está abaixo da média de 2026E de 68x do grupo de pares. O relatório acredita que o desconto reflete menor crescimento dos lucros e incerteza em torno das margens brutas e de novos negócios.

  Riscos

  Demanda por baterias de íons de lítio abaixo do esperado, escalada das fricções comerciais e comercialização de robôs humanoides mais lenta do que o esperado.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY9.21bnAlta de 38.6% YoY, amplamente em linha com as expectativas do relatório
• Lucro Líquido do 1S26CNY0.94bnAlta de 22.6% YoY, abaixo das expectativas do relatório
• Variação no Preço do Alumínio da LME+10%O preço médio mensal em junho de 2026 aumentou em relação a janeiro de 2026
• Margem Bruta dos Componentes Estruturais para Baterias de Lítio20.9%Queda de 2.4 pontos percentuais YoY no 1S26
• Previsão de Margem Bruta2026F 21.7%; 2027F 24.6%; 2028F 25.1%2026F reduzida de 22.7%, com 2027-28F inalteradas
• Crescimento Global dos Embarques de BateriasBaterias de armazenamento de energia +71%; baterias de potência +20%Taxas de crescimento YoY do 1S26 reportadas pela SNE Research
• Previsão de Receita de Robótica2026F CNY100mn; 2027F CNY350mn; 2028F CNY700mnPrevisões inalteradas, com a receita de 2026F ainda principalmente do mercado doméstico
• Ajustes nas Previsões de Receita2026F +0.5%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%Ajustadas para CNY20.446bn, CNY23.572bn e CNY27.437bn, respectivamente
• Ajustes nas Previsões de Lucro Líquido2026F -6.4%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%Ajustadas para CNY2.291bn, CNY3.241bn e CNY3.911bn, respectivamente
• Previsão de EPS Normalizado Totalmente Diluído2026F CNY7.90; 2027F CNY11.21; 2028F CNY13.55Novas estimativas na tabela de previsões
• Previsão de Fluxo de Caixa Livre2026F CNY1.283bn; 2027F CNY2.508bn; 2028F CNY3.307bnO relatório espera que o fluxo de caixa livre cresça continuamente durante o período de previsão
• Avaliação-Alvo30x P/L de 2026FAnteriormente 33x; o P/L médio de 2026E do grupo de pares caiu de 76x para 68x
• EPS Usado no Cálculo do Preço-AlvoCNY8.00EPS de 2026F, anteriormente CNY8.55
• Preço-AlvoCNY240Anteriormente CNY282.15, com potencial de alta de 19.7% com base nas estimativas do relatório
• Avaliação Atual25.1x P/L de 2026FCom base no preço atual da ação utilizado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a alta dos preços do alumínio e o repasse tardio de custos pressionarão as margens em 2026, levando-o a reduzir sua previsão de lucro e múltiplo de avaliação para o ano. Se os ajustes de preços aos clientes forem gradualmente implementados, as margens brutas poderão começar a se recuperar sequencialmente a partir do 2S26. A demanda por baterias de armazenamento de energia e baterias de potência, a construção de armazenamento de energia para centros de dados de IA e a expansão do negócio de robótica sustentam as previsões de receita e lucro para 2027-28, levando o relatório a elevar modestamente suas estimativas de lucros para os dois últimos anos e a manter sua recomendação de Compra.

Riscos

• A demanda por baterias de íons de lítio pode ser mais fraca do que o esperado.
• As fricções comerciais podem se intensificar ainda mais.
• A comercialização de robôs humanoides pode avançar mais lentamente do que o esperado.

Pontos a observar

• Monitorar o momento e a magnitude dos ajustes de preços aos clientes no 2S26 e a recuperação sequencial das margens brutas.
• Monitorar se a demanda global por baterias de armazenamento de energia e baterias de potência pode sustentar forte crescimento.
• Monitorar o aumento de capacidade na base doméstica de redutores harmônicos e a realização da receita de robótica.
• Monitorar se a fábrica na Tailândia pode ampliar gradualmente a produção a partir de 2027 conforme planejado.