XPENG Inc. (XPEV.US): A XPENG se Recuperou Trimestralmente no 2T26, mas os Gargalos de Capacidade Pesam sobre o 3T e a Recuperação do 4T Ainda Precisa se Materializar

Visão geral

Este relatório analisa os resultados do 2T26 da XPENG e os comentários da teleconferência de resultados, além de avaliar sua orientação para o 3T26, a expansão de capacidade e aceleração de novos modelos no 4T26, a expansão internacional e o progresso no negócio de robótica. A Nomura acredita que o 2T26 mostrou uma recuperação trimestral, mas ainda é necessária paciência no 3T26, enquanto uma melhora adicional no 4T26 depende de os gargalos de capacidade serem resolvidos dentro do cronograma.

Visões principais

O desempenho operacional da XPENG se recuperou conforme esperado no 2T26. A receita foi de RMB 19,7 bilhões, alta de 8% em relação ao ano anterior e de 51% em relação ao trimestre anterior, mas apenas no limite inferior da faixa de orientação da companhia; as entregas trimestrais totalizaram 103.300 unidades, praticamente estáveis em relação ao ano anterior e com alta de 65% em relação ao trimestre anterior, também atingindo apenas o limite inferior da orientação. Devido à maior contribuição das vendas de modelos Mona, o preço médio de venda foi de aproximadamente RMB 165.000, queda de 6% em relação ao trimestre anterior. A margem bruta total foi de 20,7%, alta de 3,4 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 0,1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior; a margem bruta automotiva foi de 12,1%, queda de 2,3 pontos percentuais em relação ao ano anterior e praticamente estável em relação ao trimestre anterior, enquanto a margem bruta de serviços e outros negócios atingiu 75,1%, alta de 21,5 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 8,6 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. A margem operacional foi de -6,7%, queda de 0,1 ponto percentual em relação ao ano anterior, mas com melhora de 9,4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, indicando que a companhia se recuperou do vale do 1T26. O prejuízo líquido foi de RMB 1,3 bilhão, ampliando-se 180% em relação ao ano anterior, mas reduzindo-se 25% em relação ao trimestre anterior. A orientação para o 3T26 continua sendo a principal fonte de pressão no curto prazo. A companhia espera entregas de 115.000 a 121.000 unidades, representando uma variação anual de -1% a +4%; dado que 38.000 unidades foram vendidas em julho, essa orientação implica vendas mensais médias de aproximadamente 38.500 a 41.500 unidades em agosto e setembro de 2026. Considerando o desempenho dos pedidos após o lançamento do Mona L03, a Nomura considera a orientação um tanto fraca. A administração atribuiu isso principalmente às restrições de capacidade para novos modelos e planeja resolver o gargalo em setembro de 2026. A companhia também espera receita do 3T26 de RMB 21,7 bilhões a RMB 23,4 bilhões, alta de 6% a 15% em relação ao ano anterior; com base nessa orientação, a Nomura estima que o preço médio de venda no 3T26 possa permanecer em aproximadamente RMB 165.000, com o mix de produtos geral permanecendo estável. O negócio de robótica é outra via de crescimento destacada no relatório. No mesmo dia em que anunciou seus resultados do 2T26, a companhia anunciou que seu negócio de robótica havia captado mais de USD 900 milhões, incluindo USD 600 milhões de investidores externos, USD 200 milhões da XPENG e USD 100 milhões de executivos da companhia, implicando uma avaliação de USD 6,3 bilhões para o negócio de robótica. O relatório destaca suas capacidades internas de P&D full-stack, incluindo componentes-chave como o chip AI Turing e mãos dextras, bem como seu modelo de mundo de IA física, e acredita que o financiamento ajudará a companhia a acelerar ainda mais o desenvolvimento de seu negócio de robótica. Uma recuperação mais pronunciada no negócio automotivo foi postergada para o 4T26, condicionada à resolução dos problemas de capacidade. Após o GX e o Mona L03, a companhia planeja lançar oficialmente o G9L em setembro de 2026 e o Mona L05 no 4T26. A companhia espera otimizar seu mix de produtos por meio desses quatro novos SUVs e visa alcançar 60.000 entregas em um mês durante o 4T26. A administração espera que as entregas mensais do Mona L03 no mercado chinês alcancem 15.000 unidades no 4T26, com os mercados internacionais podendo contribuir com vários milhares de unidades adicionais por mês. A Nomura também observa que a fraca demanda doméstica continuará sendo um obstáculo de curto prazo para a indústria automotiva em geral, o que significa que ainda é necessária paciência no 2S26. O negócio internacional tornou-se uma importante fonte de suporte. As entregas internacionais da XPENG atingiram 20.000 unidades no 2T26, alta de 81% em relação ao ano anterior, com as vendas internacionais contribuindo com mais de 25% da receita trimestral total. Com o início das entregas internacionais do Mona L03 programado para o 4T26, a companhia tem como meta vendas internacionais de 40.000 unidades no 4T26 e planeja introduzir mais modelos de veículos elétricos de autonomia estendida nos mercados globais a partir do próximo ano. A direção inteligente e o Robotáxi permanecem no estágio de lançamento de funcionalidades e preparação para comercialização. A companhia planeja lançar a versão mais recente do VLA 2.0 até o fim de agosto de 2026 e, sujeita às condições, introduzir as funcionalidades relevantes no mercado da UE em 2027. Para o Robotáxi, a companhia visa oferecer serviços de Robotáxi sem motorista em 2027. Esses negócios ampliam a perspectiva de crescimento de longo prazo, mas a efetiva implantação dos produtos e o progresso da comercialização ainda precisam ser demonstrados. As margens podem recuar para a faixa alta dos dez por cento no 3T26 e 4T26. A administração explicou que, embora a contribuição de receita do negócio automotivo aumente, espera-se que a receita relacionada à parceria com a Volkswagen diminua para aproximadamente RMB 500 milhões a RMB 1,0 bilhão por trimestre no 3T26 e 4T26, em comparação com mais de RMB 1,0 bilhão no 2T26. Devido ao declínio da receita de parceria de alta margem, a margem bruta total pode não sustentar o nível do 2T26; a companhia espera uma melhora mais significativa no desempenho financeiro apenas quando as entregas aumentarem no 4T26. Os marcos operacionais do negócio de robôs humanoides concentram-se a partir do fim de 2026. A companhia continua visando a produção em massa até o fim de 2026, espera começar a gerar receita externa de produtos a partir do 2T27 e prevê que a capacidade mensal de produção do robô humanoide Iron possa alcançar vários milhares de unidades em 2027. A Nomura acredita que negócios inovadores como a robótica, além do negócio automotivo, podem abrir um caminho para crescimento sustentável de longo prazo, mas seu ritmo de desenvolvimento também é uma variável importante para atingir o preço-alvo. Com base na esperada recuperação do negócio automotivo no 4T26, em novos modelos e na expansão internacional, bem como no potencial de longo prazo de negócios inovadores, a Nomura reitera sua recomendação de Compra e preço-alvo de USD 23. O preço-alvo baseia-se em uma avaliação DCF, assumindo um custo médio ponderado de capital de 9,9%, um prêmio de risco de mercado de 10,9% e uma taxa de crescimento perpétua de 1,5%, com os fluxos de caixa descontados para 2026 para derivar uma avaliação prospectiva de 12 meses. O preço-alvo corresponde a 1,6x P/S de 2026E, enquanto a ação atualmente é negociada a 0,8x. Os riscos de queda explicitamente identificados no relatório incluem crescimento mais fraco que o esperado dos novos modelos em 2026, maior intensificação da concorrência no mercado automotivo chinês e desenvolvimento mais lento que o esperado de Robotáxi e robôs humanoides.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa a receita, as entregas, o preço médio de venda, as margens brutas por segmento, a margem operacional e o prejuízo líquido do 2T26 em bases anual e trimestral para determinar se as operações se recuperaram do 1T26. Em seguida, combina a orientação de entregas e receita para o 3T26 com as vendas de julho, restrições de capacidade e mix de produtos para estimar as vendas mensais subsequentes e os preços médios de venda. Posteriormente, o relatório avalia a trajetória de crescimento do 4T26 e de longo prazo com base no cronograma de lançamento de novos modelos, metas de entregas internacionais e marcos em direção inteligente e robótica, antes de derivar seu preço-alvo por meio de uma avaliação DCF e apresentá-lo também com base em P/S de 2026E.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoDCF

  Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado

  O relatório desconta fluxos de caixa futuros para 2026 e calcula um preço-alvo prospectivo de 12 meses de USD 23 usando um custo médio ponderado de capital de 9,9%, um prêmio de risco de mercado de 10,9% e uma taxa de crescimento perpétua de 1,5%.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/S

  Comparação de P/S Prospectivo

  O relatório traduz o preço-alvo de USD 23 em 1,6x P/S de 2026E e o apresenta ao lado da avaliação atual da ação de 0,8x P/S de 2026E.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição volume-preço de entregas, preço médio de venda e receita

  O relatório explica as mudanças na receita combinando as entregas trimestrais com o preço médio de venda e utiliza a orientação de entregas e receita do 3T26 para concluir que o preço médio de venda pode permanecer em aproximadamente RMB 165.000.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutros

  Análise Anual, Trimestral e de Margens por Segmento

  O relatório avalia a extensão da recuperação do 2T26 e a subsequente pressão sobre os resultados analisando mudanças anuais e trimestrais na receita, entregas, margem bruta total, margem bruta automotiva, margem bruta de serviços e outros negócios, margem operacional e prejuízo líquido.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• XPENG Inc. (XPEV.US)

  A companhia coberta pelo relatório; a Nomura acredita que seu negócio automotivo está se recuperando trimestralmente, com novos modelos e expansão de capacidade potencialmente impulsionando uma melhora mais pronunciada no 4T26, enquanto robótica e direção inteligente proporcionam vias de crescimento de longo prazo.

  Pontos fortes

  A receita, as entregas e a margem operacional do 2T26 melhoraram trimestralmente; as entregas internacionais cresceram 81%; a companhia possui capacidades internas de P&D full-stack, incluindo o chip AI Turing, mãos dextras e um modelo de mundo de IA física.

  Pontos fracos

  A orientação de entregas para o 3T26 é um tanto fraca, e novos modelos enfrentam gargalos de capacidade; a margem bruta automotiva caiu em relação ao ano anterior, o prejuízo líquido aumentou em relação ao ano anterior e a demanda automotiva doméstica permanece fraca.

  Riscos

  Crescimento mais fraco que o esperado de novos modelos, maior intensificação da concorrência no mercado automotivo chinês e desenvolvimento mais lento que o esperado de Robotáxi e robôs humanoides.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB 19,7 bilhõesAlta de 8% em relação ao ano anterior e de 51% em relação ao trimestre anterior, no limite inferior da orientação
• Entregas do 2T26103.300 unidadesPraticamente estáveis em relação ao ano anterior e alta de 65% em relação ao trimestre anterior, atingindo o limite inferior da orientação
• Preço Médio de Venda do 2T26Aproximadamente RMB 165.000Queda de 6% em relação ao trimestre anterior, principalmente devido à maior contribuição das vendas de modelos Mona
• Margem Bruta Total do 2T2620,7%Alta de 3,4 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 0,1 ponto percentual em relação ao trimestre anterior
• Margem Bruta Automotiva do 2T2612,1%Queda de 2,3 pontos percentuais em relação ao ano anterior e praticamente estável em relação ao trimestre anterior
• Margem Bruta de Serviços e Outros Negócios do 2T2675,1%Alta de 21,5 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 8,6 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior
• Margem Operacional do 2T26-6,7%Queda de 0,1 ponto percentual em relação ao ano anterior e melhora de 9,4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior
• Prejuízo Líquido do 2T26RMB 1,3 bilhõesAmpliou-se 180% em relação ao ano anterior e reduziu-se 25% em relação ao trimestre anterior
• Orientação de Entregas para o 3T26115.000 a 121.000 unidadesRepresentando uma variação anual de -1% a +4%
• Orientação de Receita para o 3T26RMB 21,7 bilhões a RMB 23,4 bilhõesAlta de 6% a 15% em relação ao ano anterior
• Vendas Mensais Implícitas de Agosto a Setembro de 202638.500 a 41.500 unidadesEstimadas com base na orientação para o 3T26 e nas vendas de julho de 38.000 unidades
• Preço Médio de Venda Projetado para o 3T26Aproximadamente RMB 165.000Estimativa da Nomura com base na orientação de entregas e receita
• Entregas Internacionais do 2T2620.000 unidadesAlta de 81% em relação ao ano anterior, com as vendas internacionais contribuindo com mais de 25% da receita trimestral
• Meta de Vendas Internacionais do 4T2640.000 unidadesAs entregas internacionais do Mona L03 estão programadas para começar no 4T26
• Meta de Entregas em um Único Mês no 4T2660.000 unidadesA companhia visa atingir esse nível em um mês durante o 4T26
• Financiamento do Negócio de RobóticaMais de USD 900 milhõesUSD 600 milhões de investidores externos, USD 200 milhões da XPENG e USD 100 milhões de executivos da companhia
• Avaliação do Negócio de RobóticaUSD 6,3 bilhõesEstabelecida nesta rodada de financiamento
• Preço-AlvoUSD 23,00Reiterado; a avaliação DCF corresponde a 1,6x P/S de 2026E
• Avaliação Atual0,8x P/S de 2026EO nível atual de negociação da ação conforme declarado no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que a melhora trimestral no 2T26 demonstra que as operações estão se recuperando, mas as restrições de capacidade no 3T26, a fraca demanda doméstica e a menor receita de alta margem da parceria com a Volkswagen adiarão um ponto de inflexão financeiro mais pronunciado. Se a companhia conseguir resolver seus gargalos de capacidade em setembro de 2026, novos modelos, entregas internacionais e um mix de produtos melhorado poderão impulsionar uma recuperação adicional nas entregas e no desempenho financeiro no 4T26. Robótica, direção inteligente e Robotáxi representam vias de crescimento de longo prazo cuja concretização ainda precisa ser validada.

Riscos

• O crescimento dos novos modelos lançados em 2026 pode ser mais fraco que o esperado, afetando a recuperação das entregas e da receita.
• A concorrência no mercado automotivo chinês pode se intensificar ainda mais.
• O desenvolvimento dos negócios de Robotáxi e robôs humanoides pode ser mais lento que o esperado.

Pontos a observar

• Se a companhia conseguirá resolver conforme planejado, em setembro de 2026, os gargalos de capacidade de novos modelos como o Mona L03.
• Se o G9L poderá ser lançado em setembro de 2026, se o Mona L05 poderá ser lançado no 4T26 e se os quatro novos SUVs poderão levar as entregas mensais a 60.000 unidades durante o 4T26.
• Se o Mona L03 poderá alcançar entregas mensais de 15.000 unidades no mercado chinês no 4T26 e se as vendas internacionais da companhia poderão atingir 40.000 unidades no 4T26.
• Se a margem bruta total poderá permanecer na faixa alta dos dez por cento no 3T26 e no 4T26 e o impacto da menor receita da parceria com a Volkswagen.
• Se os robôs humanoides poderão entrar em produção em massa até o fim de 2026, começar a gerar receita externa a partir do 2T27 e estabelecer capacidade mensal de produção de vários milhares de unidades em 2027.
• Se o VLA 2.0 poderá ser lançado até o fim de agosto de 2026, se as funcionalidades relevantes poderão entrar na UE em 2027 e se os serviços de Robotáxi sem motorista poderão ser lançados em 2027.