Sonoscape Medical (300633CH): Sonoscape Medical registra crescimento modesto da receita no segundo trimestre e queda nos lucros; Nomura mantém recomendação de Compra

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Sonoscape Medical no 1S26 e no 2T26 implícito. A receita do segundo trimestre continuou crescendo, mas vendas domésticas fracas, menor margem bruta, redução de outras receitas e despesas maiores pressionaram os lucros. A administração não revisou sua orientação de crescimento e margem líquida para FY26E, levando a Nomura a manter sua recomendação de Compra e o preço-alvo baseado em DCF.

Visões principais

A Sonoscape Medical divulgou seus resultados do 1S26 e realizou uma teleconferência de resultados após o fechamento do mercado em 21 de agosto de 2026. A receita do primeiro semestre aumentou 9.2% em relação ao ano anterior, para CNY1.05bn, mas o lucro líquido caiu 70.7% em relação ao ano anterior, para CNY14mn, com o relatório identificando efeitos cambiais negativos como o principal fator de pressão. A divergência entre o crescimento da receita e a forte queda dos lucros reflete pressão significativamente maior sobre a rentabilidade do que sobre a receita no período. Com base nos dados semestrais, a Nomura estima que a receita do 2T26 aumentou 7.2% em relação ao ano anterior, para CNY573mn. O crescimento trimestral foi impulsionado principalmente por dois fatores: primeiro, as vendas de endoscopia no exterior aceleraram significativamente, aumentando mais de 50% em relação ao ano anterior segundo as estimativas da Nomura; segundo, as vendas de novos negócios continuaram a ganhar escala. Em contraste, as vendas domésticas foram mais fracas do que o esperado porque os preços de licitação para produtos de ultrassom e endoscopia caíram. Isso resultou em uma composição de negócios na qual as operações no exterior e os novos negócios sustentaram o crescimento, enquanto a pressão de preços doméstica restringiu a taxa geral de crescimento. O lucro líquido do 2T26 foi CNY25mn, queda de 34.8% em relação ao ano anterior. O relatório atribui a queda dos lucros a uma margem bruta menor, redução de outras receitas e aumento absoluto das despesas operacionais. Em outras palavras, embora a receita trimestral tenha continuado a crescer, o lucro bruto mais fraco e as receitas não operacionais menores, combinados com a expansão das despesas, impediram que o crescimento da receita se traduzisse em crescimento dos lucros. Apesar do desempenho fraco no primeiro semestre, particularmente nos lucros, a administração reiterou sua meta de aproximadamente 15% de crescimento anual da receita para FY26E. Essa meta pressupõe crescimento anual de um dígito alto nas vendas de ultrassom em FY26E e crescimento anual de 15% a 20% nas vendas de endoscopia. A administração também manteve sua orientação de margem líquida de 15% para FY26E. A possibilidade de atingir a orientação dependerá da concretização das premissas de crescimento desses dois negócios principais e de uma recuperação da rentabilidade diante da pressão observada no primeiro semestre. A Nomura manteve sua recomendação de Compra e deixou inalterado seu preço-alvo de CNY34.11 baseado em DCF. O preço-alvo se baseia em um modelo de fluxo de caixa descontado que pressupõe WACC de 10.0% e taxa de crescimento terminal de 4.0%; o índice de referência para comparação acionária é o CSI300 Index. O relatório também observa que a ação é atualmente negociada a 26.2 vezes o EPS totalmente diluído FY26F de CNY0.79. A decisão da Nomura de manter sua recomendação e preço-alvo apesar de resultados mais fracos baseia-se principalmente no compromisso contínuo da administração com sua orientação de crescimento e margem para o ano inteiro, e não em um ajuste de avaliação em resposta à pressão de desempenho de curto prazo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro deriva a receita e os lucros independentes do 2T26 a partir dos dados divulgados do 1S26, depois detalha as fontes de crescimento da receita e as razões para a queda dos lucros. Em seguida, avalia a orientação para FY26E usando as premissas de crescimento de ultrassom e endoscopia fornecidas pela administração durante a teleconferência e, por fim, determina o preço-alvo por meio de um modelo DCF, apresentando o nível de avaliação atual com base no EPS totalmente diluído FY26F.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Modelo de preço-alvo DCF

  O relatório desconta os fluxos de caixa futuros da empresa a valor presente, utilizando WACC de 10.0% como taxa de desconto e 4.0% como taxa de crescimento terminal, resultando em um preço-alvo de CNY34.11.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Derivação do desempenho trimestral independente a partir dos resultados semestrais

  O relatório deriva os dados independentes do 2T26 a partir dos resultados acumulados do 1S26 e os utiliza para avaliar o crescimento trimestral da receita, as mudanças nos lucros e seus fatores de negócios subjacentes.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Referência de avaliação P/L futuro

  Com base no EPS totalmente diluído FY26F de CNY0.79, o relatório observa que a ação é atualmente negociada a 26.2 vezes os lucros, fornecendo uma referência de avaliação além do preço-alvo baseado em DCF.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Sonoscape Medical (300633CH)

  A empresa de dispositivos médicos diretamente coberta pelo relatório; a endoscopia no exterior e os novos negócios impulsionaram o crescimento da receita, mas os preços de licitação domésticos e a pressão sobre as margens pesaram sobre os lucros.

  Pontos fortes

  As vendas de endoscopia no exterior aceleraram, com o crescimento do 2T26 excedendo 50% em relação ao ano anterior segundo as estimativas da Nomura, enquanto as vendas de novos negócios continuaram a ganhar escala; a administração manteve sua orientação de crescimento e margem para FY26E.

  Pontos fracos

  As vendas domésticas de ultrassom e endoscopia foram mais fracas do que o esperado devido aos menores preços de licitação, enquanto a margem bruta, outras receitas e despesas do 2T26 conjuntamente deprimiram o lucro líquido.

  Comparação

  O relatório utiliza o CSI300 Index como referência de comparação para sua recomendação da ação, mas não apresenta comparação com empresas pares.

  Riscos

  Uma recuperação mais fraca do que o esperado nas compras hospitalares ou um período de desestocagem mais longo do que o esperado.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY1.05bnAlta de 9.2% em relação ao ano anterior
• Lucro Líquido do 1S26CNY14mnQueda de 70.7% em relação ao ano anterior, principalmente pressionado por efeitos cambiais negativos
• Receita do 2T26CNY573mnEstimativa da Nomura de alta de 7.2% em relação ao ano anterior
• Lucro Líquido do 2T26CNY25mnQueda de 34.8% em relação ao ano anterior
• Crescimento das Vendas de Endoscopia no ExteriorCrescimento superior a 50% em relação ao ano anteriorEstimativa da Nomura para o 2T26
• Orientação de Crescimento da Receita FY26EAproximadamente 15% de crescimento em relação ao ano anteriorReiterada pela administração
• Premissa de Crescimento das Vendas de Ultrassom FY26ECrescimento anual de um dígito altoUma das premissas de negócio subjacentes à orientação de receita anual da administração
• Premissa de Crescimento das Vendas de Endoscopia FY26ECrescimento de 15% a 20% em relação ao ano anteriorUma das premissas de negócio subjacentes à orientação de receita anual da administração
• Orientação de Margem Líquida FY26E15%Mantida inalterada pela administração
• Preço-Alvo DCFCNY34.11Mantido inalterado; premissa de WACC de 10.0% e premissa de taxa de crescimento terminal de 4.0%
• EPS Totalmente Diluído FY26FCNY0.79O preço atual da ação corresponde a uma relação P/L de 26.2 vezes
• Preço de FechamentoCNY20.6921 de agosto de 2026

Impacto e implicações

O relatório considera que o rápido crescimento da endoscopia no exterior e a expansão dos novos negócios sustentam a receita, mas os menores preços de licitação domésticos e a pressão da margem bruta, de outras receitas e das despesas enfraqueceram o desempenho dos lucros. Alcançar aproximadamente 15% de crescimento da receita em FY26E e margem líquida de 15% dependerá principalmente da concretização das premissas de vendas de ultrassom e endoscopia e de uma recuperação da rentabilidade. A Nomura não ajustou sua recomendação de Compra nem seu preço-alvo em resposta à queda dos lucros no 2T26.

Riscos

• Uma recuperação mais fraca do que o esperado nas compras hospitalares poderia dificultar o alcance do preço-alvo.
• Um período de desestocagem mais longo do que o esperado poderia dificultar o alcance do preço-alvo.