Sonoscape Medical二季度收入温和增长、利润下滑，野村仍维持Buy评级
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Sonoscape Medical二季度收入温和增长、利润下滑，野村仍维持Buy评级
2Q26收入同比增长7.2%，但净利润因毛利率、其他收益和费用压力同比下降34.8%。管理层仍维持FY26E约15%的收入增长及15%的净利润率指引，野村保持CNY34.11目标价不变。
- 1H26收入同比增长9.2%至CNY1.05bn，净利润同比下降70.7%至CNY14mn。
- 推算2Q26收入同比增长7.2%至CNY573mn，净利润同比下降34.8%至CNY25mn。
- 海外内镜销售加速，野村测算同比增长超过50%，新业务销售也在爬坡。
- 国内销售弱于预期，主要受到超声及内镜招标价格下降影响。
- 管理层重申FY26E约15%的收入增长和15%的净利润率指引。
- 野村维持Buy评级及CNY34.11的DCF目标价。
研报解读
概览
本报告点评Sonoscape Medical的1H26及推算2Q26业绩。二季度收入仍有增长，但国内销售偏弱、毛利率下降、其他收益减少及费用增加拖累利润；管理层未调整FY26E增长和净利润率指引，野村因此维持Buy评级与DCF目标价。
核心观点
Sonoscape Medical于2026年8月21日收盘后发布1H26业绩并召开业绩电话会。上半年收入同比增长9.2%至CNY1.05bn，但净利润同比下降70.7%至CNY14mn，报告指出主要拖累来自负面汇率影响。收入增长与利润大幅下降的背离，反映当期盈利能力所承受的压力明显高于收入端。 根据半年数据，野村推算2Q26收入同比增长7.2%至CNY573mn。季度增长主要由两方面推动：其一，海外内镜销售显著提速，按野村测算同比增长超过50%；其二，新业务销售继续爬坡。与此相对，国内销售弱于预期，原因是超声和内镜产品招标价格下降。由此形成海外及新业务支撑增长、国内价格压力限制整体增速的业务组合。 2Q26净利润为CNY25mn，同比下降34.8%。报告将利润下滑归因于毛利率下降、其他收益减少，以及绝对经营费用增加。也就是说，虽然季度收入保持增长，但毛利和非主营收益的减弱叠加费用扩张，使收入增长未能转化为利润增长。 尽管上半年尤其是利润端表现偏弱，管理层仍重申FY26E收入同比增长约15%的目标。该目标建立在FY26E超声销售实现高个位数同比增长、内镜销售实现15%至20%同比增长的假设上；管理层同时维持FY26E净利润率15%的指引。后续能否兑现指引，取决于两项核心业务增长假设以及盈利能力能否从上半年的压力中恢复。 野村维持Buy评级，并保持CNY34.11的DCF目标价不变。目标价采用现金流折现模型，假设WACC为10.0%、永续增长率为4.0%；股票比较基准为CSI300 Index。报告同时指出，该股目前对应FY26F完全摊薄每股收益CNY0.79的26.2倍市盈率。野村在业绩走弱后仍维持评级和目标价，核心依据是管理层继续坚持全年增长及利润率指引，而非对短期业绩压力作出估值调整。
分析框架
报告先从1H26已披露数据推算2Q26单季收入和利润，再拆解收入增长来源及盈利下滑原因；随后用管理层电话会给出的超声、内镜增速假设检验FY26E指引，最后以DCF模型确定目标价，并用FY26F完全摊薄每股收益对应的市盈率展示当前估值水平。
方法论与常识提炼
DCF目标价模型
报告将公司未来现金流折算为当前价值，以10.0%的WACC作为折现率、4.0%作为永续增长率，得到CNY34.11的目标价。
由半年业绩拆分推算单季度表现
报告根据1H26累计业绩推算2Q26单季数据，据此判断季度收入增长、利润变化及其业务驱动因素。
预测市盈率估值参照
报告以FY26F完全摊薄每股收益CNY0.79为基础，指出股票当前交易于26.2倍市盈率，用作DCF目标价之外的估值水平参考。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Sonoscape Medical（300633CH）报告直接覆盖的医疗器械公司；海外内镜和新业务推动收入增长，但国内招标价格与利润率压力拖累盈利。
- 优势
- 海外内镜销售加速，2Q26同比增速按野村测算超过50%，新业务销售持续爬坡；管理层维持FY26E增长与利润率指引。
- 劣势
- 国内超声及内镜销售因招标价格下降而弱于预期，2Q26毛利率、其他收益和费用表现共同压低净利润。
- 对比
- 报告以CSI300 Index作为股票评级的比较基准，但未提供同业公司对比。
- 风险
- 医院采购复苏低于预期，或去库存所需时间长于预期。
关键数据
- 1H26收入CNY1.05bn同比增长9.2%
- 1H26净利润CNY14mn同比下降70.7%，主要受到负面汇率影响拖累
- 2Q26收入CNY573mn野村推算同比增长7.2%
- 2Q26净利润CNY25mn同比下降34.8%
- 海外内镜销售增速超过50%同比增长野村对2Q26的测算
- FY26E收入增长指引约15%同比增长管理层重申
- FY26E超声销售增长假设高个位数同比增长管理层全年收入指引的业务假设之一
- FY26E内镜销售增长假设15%至20%同比增长管理层全年收入指引的业务假设之一
- FY26E净利润率指引15%管理层维持不变
- DCF目标价CNY34.11维持不变；WACC假设10.0%，永续增长率假设4.0%
- FY26F完全摊薄每股收益CNY0.79当前股价对应26.2倍市盈率
- 收盘价CNY20.692026年8月21日
影响与含义
报告认为，海外内镜快速增长和新业务爬坡为收入提供支撑，但国内招标降价及毛利率、其他收益和费用压力削弱了利润表现。FY26E约15%的收入增长和15%的净利润率能否实现，关键取决于超声与内镜销售假设兑现，以及盈利能力恢复；野村目前未因2Q26利润下降而调整Buy评级或目标价。
风险
- 医院采购复苏低于预期，可能妨碍目标价实现。
- 去库存所需时间长于预期，可能妨碍目标价实现。