Sonoscape Medical (300633CH): Sonoscape Medical registra un modesto crecimiento de ingresos en el segundo trimestre y una caída de ganancias; Nomura mantiene la calificación de Compra

Visión general

Este informe analiza los resultados de Sonoscape Medical de 1S26 y los implícitos de 2T26. Los ingresos del segundo trimestre siguieron creciendo, pero las débiles ventas nacionales, un menor margen bruto, menores otros ingresos y mayores gastos afectaron las ganancias. La dirección no revisó su previsión de crecimiento ni de margen de beneficio neto para FY26E, lo que llevó a Nomura a mantener su calificación de Compra y su precio objetivo basado en DCF.

Perspectivas principales

Sonoscape Medical publicó sus resultados de 1S26 y celebró una conferencia sobre resultados después del cierre del mercado el 21 de agosto de 2026. Los ingresos del primer semestre aumentaron un 9.2% interanual hasta CNY1.05bn, pero el beneficio neto cayó un 70.7% interanual hasta CNY14mn; el informe identifica los efectos negativos de divisas como el principal lastre. La divergencia entre el crecimiento de ingresos y la fuerte caída de ganancias refleja una presión significativamente mayor sobre la rentabilidad que sobre los ingresos durante el período. Con base en los datos semestrales, Nomura estima que los ingresos de 2T26 aumentaron un 7.2% interanual hasta CNY573mn. El crecimiento trimestral fue impulsado principalmente por dos factores: primero, las ventas de endoscopia en el extranjero se aceleraron significativamente, aumentando más de un 50% interanual según las estimaciones de Nomura; segundo, las ventas de nuevos negocios continuaron aumentando. En contraste, las ventas nacionales fueron más débiles de lo esperado porque disminuyeron los precios de licitación de productos de ultrasonido y endoscopia. Esto dio lugar a una combinación de negocios en la que las operaciones internacionales y los nuevos negocios respaldaron el crecimiento, mientras que la presión de precios en el mercado nacional limitó la tasa de crecimiento general. El beneficio neto de 2T26 fue de CNY25mn, un descenso del 34.8% interanual. El informe atribuye la caída de ganancias a un menor margen bruto, menores otros ingresos y un aumento de los gastos operativos absolutos. En otras palabras, aunque los ingresos trimestrales siguieron creciendo, el menor beneficio bruto y los ingresos no operativos, junto con la expansión de gastos, impidieron que el crecimiento de ingresos se tradujera en crecimiento de ganancias. A pesar del débil desempeño del primer semestre, particularmente en términos de ganancias, la dirección reiteró su objetivo de aproximadamente un 15% de crecimiento interanual de ingresos para FY26E. Este objetivo supone un crecimiento interanual de un dígito alto en las ventas de ultrasonido de FY26E y un crecimiento interanual de entre 15% y 20% en las ventas de endoscopia. La dirección también mantuvo su previsión de margen de beneficio neto de FY26E en 15%. La posibilidad de alcanzar esta previsión dependerá de la materialización de las hipótesis de crecimiento para estos dos negocios principales y de si la rentabilidad puede recuperarse de la presión experimentada en el primer semestre. Nomura mantuvo su calificación de Compra y dejó sin cambios su precio objetivo basado en DCF en CNY34.11. El precio objetivo se basa en un modelo de flujo de caja descontado que supone un WACC de 10.0% y una tasa de crecimiento terminal de 4.0%; el índice de referencia para la comparación de acciones es el CSI300 Index. El informe también señala que la acción cotiza actualmente a 26.2 veces el EPS totalmente diluido de FY26F de CNY0.79. La decisión de Nomura de mantener su calificación y precio objetivo pese a resultados más débiles se basa principalmente en el compromiso continuo de la dirección con sus previsiones de crecimiento y margen para el año completo, más que en un ajuste de valoración en respuesta a la presión sobre el desempeño a corto plazo.

Marco de análisis

El informe primero deriva los ingresos y las ganancias independientes de 2T26 a partir de los datos divulgados de 1S26, y luego desglosa las fuentes de crecimiento de ingresos y las razones de la caída de ganancias. Posteriormente evalúa la previsión FY26E utilizando las hipótesis de crecimiento de ultrasonido y endoscopia proporcionadas por la dirección durante la conferencia, y finalmente determina el precio objetivo mediante un modelo DCF, a la vez que presenta el nivel de valoración actual basado en el EPS totalmente diluido de FY26F.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónDCF Flujo de caja descontado

  Modelo DCF de precio objetivo

  El informe descuenta los flujos de caja futuros de la empresa a valor presente, utilizando un WACC de 10.0% como tasa de descuento y 4.0% como tasa de crecimiento terminal, lo que resulta en un precio objetivo de CNY34.11.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Derivación del desempeño trimestral independiente a partir de resultados semestrales

  El informe deriva los datos independientes de 2T26 a partir de los resultados acumulados de 1S26 y los utiliza para evaluar el crecimiento trimestral de ingresos, los cambios en ganancias y sus factores de negocio subyacentes.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Referencia de valoración P/E a futuro

  Con base en un EPS totalmente diluido de FY26F de CNY0.79, el informe señala que la acción cotiza actualmente a 26.2 veces ganancias, proporcionando una referencia de valoración además del precio objetivo basado en DCF.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sonoscape Medical (300633CH)

  La empresa de dispositivos médicos cubierta directamente por el informe; la endoscopia en el extranjero y los nuevos negocios impulsaron el crecimiento de ingresos, pero los precios de licitación nacionales y la presión sobre márgenes afectaron las ganancias.

  Fortalezas

  Las ventas de endoscopia en el extranjero se aceleraron, con un crecimiento de 2T26 superior al 50% interanual según las estimaciones de Nomura, mientras que las ventas de nuevos negocios continuaron aumentando; la dirección mantuvo sus previsiones de crecimiento y margen para FY26E.

  Debilidades

  Las ventas nacionales de ultrasonido y endoscopia fueron más débiles de lo esperado debido a menores precios de licitación, mientras que el margen bruto, otros ingresos y gastos de 2T26 deprimieron conjuntamente el beneficio neto.

  Comparación

  El informe utiliza el CSI300 Index como índice de referencia comparativo para su calificación de la acción, pero no proporciona una comparación con empresas pares.

  Riesgos

  Una recuperación de las compras hospitalarias más débil de lo esperado o un período de reducción de inventarios más prolongado de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 1S26CNY1.05bnAumentaron un 9.2% interanual
• Beneficio neto de 1S26CNY14mnCayó un 70.7% interanual, principalmente lastrado por efectos negativos de divisas
• Ingresos de 2T26CNY573mnNomura estima un aumento interanual de 7.2%
• Beneficio neto de 2T26CNY25mnCayó un 34.8% interanual
• Crecimiento de ventas de endoscopia en el extranjeroCrecimiento interanual superior al 50%Estimación de Nomura para 2T26
• Previsión de crecimiento de ingresos FY26EAproximadamente 15% de crecimiento interanualReiterada por la dirección
• Hipótesis de crecimiento de ventas de ultrasonido FY26ECrecimiento interanual de un dígito altoUna de las hipótesis de negocio subyacentes a la previsión de ingresos para todo el año de la dirección
• Hipótesis de crecimiento de ventas de endoscopia FY26ECrecimiento interanual de 15% a 20%Una de las hipótesis de negocio subyacentes a la previsión de ingresos para todo el año de la dirección
• Previsión de margen de beneficio neto FY26E15%Mantenida sin cambios por la dirección
• Precio objetivo DCFCNY34.11Mantenido sin cambios; hipótesis de WACC de 10.0% e hipótesis de tasa de crecimiento terminal de 4.0%
• EPS totalmente diluido FY26FCNY0.79El precio actual de la acción corresponde a una relación P/E de 26.2 veces
• Precio de cierreCNY20.6921 de agosto de 2026

Impacto e implicaciones

El informe considera que el rápido crecimiento de la endoscopia en el extranjero y el aumento de los nuevos negocios respaldan los ingresos, pero los menores precios de licitación nacionales y la presión proveniente del margen bruto, otros ingresos y gastos debilitaron el desempeño de ganancias. Alcanzar aproximadamente un 15% de crecimiento de ingresos FY26E y un margen de beneficio neto de 15% dependerá principalmente de la materialización de las hipótesis de ventas de ultrasonido y endoscopia, así como de una recuperación de la rentabilidad. Nomura no ha ajustado su calificación de Compra ni su precio objetivo en respuesta a la caída de ganancias de 2T26.

Riesgos

• Una recuperación de las compras hospitalarias más débil de lo esperado podría dificultar el logro del precio objetivo.
• Un período de reducción de inventarios más prolongado de lo esperado podría dificultar el logro del precio objetivo.