Victory Giant (300476 CH): Los resultados de 2T26 de Victory Giant estuvieron en términos generales en línea, pero las presiones de materias primas y depreciación afectaron el margen bruto

Visión general

Esta revisión de resultados analiza el desempeño de Victory Giant en 1S26 y 2T26. Nomura considera que los resultados generales estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, pero los ingresos por inversiones ocultaron la presión sobre las ganancias recurrentes y el margen bruto. Mientras tanto, la compañía está ampliando la capacidad de PCB para IA mediante una inversión de capital sustancial para captar la demanda de la actualización de plataforma de próxima generación de NVIDIA.

Perspectivas principales

Victory Giant publicó sus resultados de 1S26 después del cierre del mercado el 27 de agosto de 2026. Los ingresos de 1S26 aumentaron 28.8% interanual hasta CNY 11.6bn, mientras que las ganancias crecieron 33.3% interanual hasta CNY 2.8bn. Sobre una base trimestral, los ingresos y las ganancias de 2T26 crecieron 29.5% y 28.3% interanual, respectivamente, y 10.7% y 21.7% trimestralmente. Los ingresos de 2T26 fueron 1% inferiores al pronóstico de Nomura, mientras que el beneficio neto de CNY 1.57bn fue 1% superior a su pronóstico, lo que hizo que los resultados principales estuvieran en términos generales en línea con las expectativas. Sin embargo, la superación del beneficio neto se atribuyó principalmente a los ingresos por inversiones, y las ganancias básicas fueron más débiles de lo que sugerían las cifras reportadas. Las ganancias de 2T26 excluyendo partidas no recurrentes fueron CNY 1.16bn, un descenso de 5.3% interanual y 7.7% trimestral. Esto indica que, aunque los ingresos siguieron creciendo rápidamente, la capacidad del negocio principal para convertir ingresos en beneficios estuvo bajo presión, mientras que los ingresos por inversiones proporcionaron un apoyo significativo al beneficio reportado del trimestre. La principal señal de una menor calidad de las ganancias fue la caída del margen bruto. El margen bruto de 1S26 fue 33.2%, una disminución de 3.0 puntos porcentuales interanual; el margen bruto de 2T26 descendió aún más a 32.1%, una caída de 6.7 puntos porcentuales interanual y 2.4 puntos porcentuales trimestral. Nomura considera que la presión pudo provenir tanto de los mayores precios de materias primas como CCL como de los costes incrementales de depreciación resultantes de la sustancial inversión de capital. Por lo tanto, la actual presión sobre los márgenes refleja costes incurridos durante la fase de inversión, más que meramente cambios en el crecimiento de los ingresos. El gasto de la compañía en propiedad, planta y equipo alcanzó CNY 7.1bn en 1S26, un aumento de 228% interanual. Nomura considera que este ritmo de inversión ayudará a aumentar la capacidad de productos de PCB para IA, permitiendo a la compañía captar la próxima ola de demanda derivada de la actualización de plataforma de NVIDIA de Blackwell a Rubin. La tesis de inversión resultante es que la inversión de capital y la depreciación reducirán el margen bruto en el corto plazo, pero la capacidad adicional puede fortalecer las capacidades de suministro de la compañía durante futuros ciclos de actualización de plataforma. En términos de valoración, Nomura mantiene su calificación de Compra y precio objetivo de CNY 389. El precio objetivo se basa en un múltiplo P/E de 27x aplicado al EPS FY27F de CNY 14.41, estando 27x en línea con la mediana histórica P/E de la compañía. El informe también señala que la acción cotiza actualmente a 18.3x el EPS FY27F. El índice de referencia de la calificación es el CSI300, y Nomura define una Compra como la expectativa de que la acción superará al índice de referencia durante los próximos 12 meses. Por lo tanto, aunque reconoce la presión sobre el margen bruto y las ganancias recurrentes, el informe mantiene una visión positiva basada en la expansión de capacidad y la oportunidad de actualización de PCB para IA.

Marco de análisis

Nomura primero compara los cambios interanuales y trimestrales en los ingresos y ganancias de 1S26 y 2T26, y contrasta los resultados reales con sus pronósticos. Después distingue el beneficio neto reportado de las ganancias recurrentes para identificar la contribución de los ingresos por inversiones al resultado mejor de lo esperado. Posteriormente, el informe atribuye la caída del margen bruto al aumento de los precios de materias primas CCL y a la depreciación derivada de la inversión de capital, al tiempo que vincula la inversión de capital y la capacidad de PCB para IA con la demanda de las actualizaciones de plataforma de NVIDIA. Finalmente, obtiene el precio objetivo utilizando el EPS FY27F y la mediana histórica P/E de la compañía.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración PE/PEG

  Metodología de precio objetivo basada en P/E utilizando la mediana histórica

  El informe obtiene su precio objetivo de CNY 389 aplicando un múltiplo P/E de 27x al EPS FY27F de CNY 14.41. El múltiplo de 27x se basa en la mediana histórica P/E de la compañía y se compara con el P/E FY27F actual de 18.3x.

• Marco de fundamentos corporativos y financierosOtro

  Comparación de ganancias reportadas y ganancias recurrentes

  El informe analiza el beneficio neto por separado de las ganancias excluyendo partidas no recurrentes para demostrar que la ligera superación del beneficio neto de 2T26 fue impulsada principalmente por los ingresos por inversiones, mientras que las ganancias básicas en realidad descendieron tanto interanualmente como trimestralmente.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena industrial ascendente-media-descendente

  Transmisión de las actualizaciones de plataforma hacia la demanda de capacidad de PCB para IA

  Partiendo del cambio descendente de la plataforma de NVIDIA de Blackwell a Rubin, el informe concluye que el aumento de la inversión de capital y de la capacidad de PCB para IA de Victory Giant le ayudará a captar la próxima ola de demanda.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Victory Giant (300476 CH)

  La compañía principal cubierta por el informe; sus resultados de 2T26 estuvieron en términos generales en línea con las expectativas, y está ampliando su capacidad de PCB para IA para captar la demanda de las actualizaciones de plataforma de NVIDIA.

  Fortalezas

  Los ingresos y las ganancias reportadas mantuvieron un rápido crecimiento, mientras que la expansión de capacidad de PCB para IA avanzó rápidamente.

  Debilidades

  El margen bruto disminuyó significativamente, las ganancias recurrentes cayeron tanto interanualmente como trimestralmente, y el beneficio reportado fue respaldado por ingresos por inversiones.

  Riesgos

  Diversificación de la cadena de suministro por clientes clave, intensificación de la competencia entre pares, cambios tecnológicos como COwOP, desaceleración de las actualizaciones tecnológicas de PCB para IA y escalada de las tensiones geopolíticas.

Datos clave

• Ingresos de 1S26CNY 11.6bnAumento de 28.8% interanual
• Ganancias de 1S26CNY 2.8bnAumento de 33.3% interanual
• Crecimiento de ingresos de 2T2629.5% interanual, 10.7% trimestralLos ingresos reales fueron 1% inferiores al pronóstico de Nomura
• Beneficio neto de 2T26CNY 1.57bnAumento de 28.3% interanual y 21.7% trimestral, 1% por encima del pronóstico de Nomura, respaldado por ingresos por inversiones
• Ganancias recurrentes de 2T26CNY 1.16bnDescenso de 5.3% interanual y 7.7% trimestral
• Margen bruto de 1S2633.2%Descenso de 3.0 puntos porcentuales interanual
• Margen bruto de 2T2632.1%Descenso de 6.7 puntos porcentuales interanual y 2.4 puntos porcentuales trimestral
• Gasto de 1S26 en propiedad, planta y equipoCNY 7.1bnAumento de 228% interanual, para incrementar la capacidad de PCB para IA
• EPS FY27FCNY 14.41Base de valoración para el precio objetivo
• P/E objetivo27xEn línea con la mediana histórica P/E de la compañía
• P/E FY27F actual18.3xValoración de cotización actual indicada en el informe
• Precio objetivoCNY 389.00Mantenido sin cambios

Impacto e implicaciones

El informe considera que la compañía se encuentra actualmente en un período de fuerte inversión, con el aumento de los precios de materias primas como CCL y la depreciación incremental reduciendo el margen bruto, mientras que los ingresos por inversiones también han hecho que el beneficio reportado sea más sólido que las ganancias básicas. Por otro lado, se espera que la inversión de capital de CNY 7.1bn amplíe la capacidad de PCB para IA, permitiendo a la compañía participar en la próxima ola de demanda generada por la actualización de NVIDIA de Blackwell a Rubin. Por ello, Nomura no modificó su calificación de Compra ni su precio objetivo debido a la presión de márgenes a corto plazo.

Riesgos

• La diversificación de la cadena de suministro por clientes clave y la intensificación de la competencia entre pares pueden debilitar la cuota de negocio y el desempeño de ganancias de la compañía.
• Los cambios tecnológicos como COwOP pueden alterar el panorama competitivo y amenazar la cuota de mercado de la compañía.
• Si el ritmo de las actualizaciones tecnológicas en el mercado de PCB para IA se ralentiza, la materialización de la demanda de la capacidad adicional podría verse afectada.
• La escalada de las tensiones geopolíticas puede obstaculizar el logro del precio objetivo.