Victory Giant (300476 CH): Victory Giant의 2Q26 실적은 대체로 부합했으나 원자재 및 감가상각 압박이 매출총이익률에 부담으로 작용

개요

이 실적 리뷰는 Victory Giant의 1H26 및 2Q26 실적을 분석한다. Nomura는 전반적인 실적이 대체로 예상에 부합했다고 보지만, 투자수익이 경상 이익 및 매출총이익률의 압박을 가렸다고 판단한다. 한편 회사는 NVIDIA의 차세대 플랫폼 업그레이드에 따른 수요를 포착하기 위해 대규모 자본적 지출을 통해 AI PCB 생산능력을 확대하고 있다.

핵심 견해

Victory Giant는 2026년 8월 27일 장 마감 후 1H26 실적을 발표했다. 1H26 매출은 전년 동기 대비 28.8% 증가한 CNY 11.6bn, 이익은 전년 동기 대비 33.3% 증가한 CNY 2.8bn을 기록했다. 분기 기준으로 2Q26 매출과 이익은 각각 전년 동기 대비 29.5%, 28.3% 증가했으며, 전분기 대비로는 각각 10.7%, 21.7% 증가했다. 2Q26 매출은 Nomura의 전망치보다 1% 낮았으나, CNY 1.57bn의 순이익은 전망치보다 1% 높아 헤드라인 실적은 대체로 예상에 부합했다. 그러나 순이익 상회는 주로 투자수익에 기인했으며, 핵심 이익은 보고된 수치가 시사하는 것보다 부진했다. 비경상 항목을 제외한 2Q26 이익은 CNY 1.16bn으로, 전년 동기 대비 5.3%, 전분기 대비 7.7% 감소했다. 이는 매출이 계속 빠르게 성장했음에도 핵심 사업의 매출 이익 전환 능력이 압박을 받았으며, 투자수익이 해당 분기의 보고 이익을 크게 뒷받침했음을 의미한다. 이익의 질 약화를 보여주는 핵심 지표는 매출총이익률 하락이었다. 1H26 매출총이익률은 33.2%로 전년 동기 대비 3.0%p 하락했고, 2Q26 매출총이익률은 32.1%로 더 낮아져 전년 동기 대비 6.7%p, 전분기 대비 2.4%p 하락했다. Nomura는 이러한 압박이 CCL 등 원자재 가격 상승과 대규모 자본적 지출에 따른 추가 감가상각비 모두에서 비롯됐을 수 있다고 본다. 따라서 현재의 마진 압박은 단순한 매출 성장 변화라기보다 투자 단계에서 발생한 비용을 반영한다. 회사의 1H26 유형자산 지출은 전년 동기 대비 228% 증가한 CNY 7.1bn에 달했다. Nomura는 이러한 투자 속도가 AI PCB 제품 생산능력 증대에 도움이 되어, NVIDIA 플랫폼이 Blackwell에서 Rubin으로 업그레이드되면서 발생하는 다음 수요 물결을 포착할 수 있게 할 것으로 본다. 이에 따른 투자 논지는 자본적 지출과 감가상각비가 단기적으로 매출총이익률을 낮추지만, 추가 생산능력이 향후 플랫폼 업그레이드 사이클 동안 회사의 공급 역량을 강화할 수 있다는 것이다. 밸류에이션 측면에서 Nomura는 매수 의견과 CNY 389의 목표주가를 유지한다. 목표주가는 FY27F EPS CNY 14.41에 27배의 P/E를 적용해 산정했으며, 27배는 회사의 역사적 P/E 중앙값과 일치한다. 보고서는 또한 현재 주가가 FY27F EPS의 18.3배에 거래되고 있음을 언급한다. 벤치마크는 CSI300이며, Nomura는 매수를 향후 12개월간 주가가 벤치마크를 상회할 것으로 예상하는 경우로 정의한다. 따라서 보고서는 매출총이익률과 경상 이익에 대한 압박을 인정하면서도 생산능력 확대와 AI PCB 업그레이드 기회에 기반해 긍정적 견해를 유지한다.

분석 프레임워크

Nomura는 우선 1H26 및 2Q26 매출과 이익의 전년 동기 및 전분기 대비 변화를 비교하고 실제 실적을 전망치와 대조한다. 이어 보고 순이익과 경상 이익을 구분해 예상보다 양호한 실적에서 투자수익의 기여도를 파악한다. 이후 보고서는 매출총이익률 하락을 CCL 원자재 가격 상승 및 자본적 지출에 따른 감가상각비로 설명하고, 자본적 지출과 AI PCB 생산능력을 NVIDIA 플랫폼 업그레이드 수요와 연결한다. 마지막으로 FY27F EPS와 회사의 역사적 P/E 중앙값을 사용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법론PE/PEG 밸류에이션

  역사적 중앙값을 활용한 P/E 기반 목표주가 방법론

  보고서는 FY27F EPS CNY 14.41에 27배의 P/E를 적용하여 CNY 389의 목표주가를 산정한다. 27배 배수는 회사의 역사적 P/E 중앙값에 기반하며, 현재 FY27F P/E 18.3배와 비교된다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크기타

  보고 이익과 경상 이익의 비교

  보고서는 비경상 항목을 제외한 이익과 순이익을 별도로 분석하여, 2Q26 순이익의 소폭 상회가 주로 투자수익에 의해 견인됐고 핵심 이익은 실제로 전년 동기 및 전분기 대비 모두 감소했음을 보여준다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크상류-중류-하류 산업사슬 전이

  플랫폼 업그레이드가 AI PCB 생산능력 수요로 전이

  NVIDIA 플랫폼이 Blackwell에서 Rubin으로 전환되는 하류 변화에서 출발해, 보고서는 Victory Giant의 자본적 지출 및 AI PCB 생산능력 증대가 다음 수요 물결을 포착하는 데 도움이 될 것이라고 결론짓는다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Victory Giant (300476 CH)

  보고서가 다루는 핵심 기업으로, 2Q26 실적은 대체로 예상에 부합했으며 NVIDIA 플랫폼 업그레이드 수요를 포착하기 위해 AI PCB 생산능력을 확대하고 있다.

  강점

  매출과 보고 이익이 빠른 성장세를 유지했으며, AI PCB 생산능력 확대가 신속하게 진행됐다.

  약점

  매출총이익률이 크게 하락했고 경상 이익은 전년 동기 및 전분기 대비 모두 감소했으며, 보고 이익은 투자수익의 뒷받침을 받았다.

  위험

  주요 고객의 공급망 다변화, 심화되는 동종업계 경쟁, COwOP 등 기술 변화, AI PCB 기술 업그레이드 둔화, 지정학적 긴장 고조.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY 11.6bn전년 동기 대비 28.8% 증가
• 1H26 이익CNY 2.8bn전년 동기 대비 33.3% 증가
• 2Q26 매출 성장률전년 동기 대비 29.5%, 전분기 대비 10.7%실제 매출은 Nomura의 전망치보다 1% 낮음
• 2Q26 순이익CNY 1.57bn전년 동기 대비 28.3%, 전분기 대비 21.7% 증가, Nomura의 전망치보다 1% 높으며 투자수익의 뒷받침을 받음
• 2Q26 경상 이익CNY 1.16bn전년 동기 대비 5.3%, 전분기 대비 7.7% 감소
• 1H26 매출총이익률33.2%전년 동기 대비 3.0%p 하락
• 2Q26 매출총이익률32.1%전년 동기 대비 6.7%p 및 전분기 대비 2.4%p 하락
• 1H26 유형자산 지출CNY 7.1bnAI PCB 생산능력 증대를 위해 전년 동기 대비 228% 증가
• FY27F EPSCNY 14.41목표주가 산정의 밸류에이션 기준
• 목표 P/E27x회사의 역사적 P/E 중앙값과 일치
• 현재 FY27F P/E18.3x보고서에 명시된 현재 거래 밸류에이션
• 목표주가CNY 389.00변동 없이 유지

영향과 시사점

보고서는 회사가 현재 대규모 투자 기간에 있으며, CCL 등 원자재 가격 상승 및 추가 감가상각비가 매출총이익률을 낮추고 투자수익이 보고 이익을 핵심 이익보다 높게 만들고 있다고 판단한다. 반면 CNY 7.1bn의 자본 투자는 AI PCB 생산능력을 확대하여 회사가 NVIDIA의 Blackwell에서 Rubin으로의 업그레이드로 발생하는 다음 수요 물결에 참여할 수 있도록 할 것으로 예상된다. 따라서 Nomura는 단기적인 마진 압박으로 인해 매수 의견이나 목표주가를 변경하지 않았다.

위험

• 주요 고객의 공급망 다변화와 심화되는 동종업계 경쟁은 회사의 사업 점유율과 이익 성과를 약화시킬 수 있다.
• COwOP 등 기술 변화는 경쟁 구도를 바꾸고 회사의 시장점유율을 위협할 수 있다.
• AI PCB 시장의 기술 업그레이드 속도가 둔화될 경우 추가 생산능력에 대한 수요 실현이 영향을 받을 수 있다.
• 지정학적 긴장이 고조되면 목표주가 달성이 저해될 수 있다.