Victory Giant (300476 CH): Os resultados da Victory Giant no 2T26 ficaram amplamente em linha, mas pressões de matérias-primas e depreciação afetaram a margem bruta

Visão geral

Esta análise de resultados examina o desempenho da Victory Giant no 1S26 e 2T26. A Nomura acredita que os resultados gerais ficaram amplamente em linha com as expectativas, mas as receitas de investimentos mascararam a pressão sobre os lucros recorrentes e a margem bruta. Ao mesmo tempo, a empresa está expandindo a capacidade de PCB para IA por meio de investimentos substanciais para captar a demanda da atualização da plataforma de próxima geração da NVIDIA.

Visões principais

A Victory Giant divulgou seus resultados do 1S26 após o fechamento do mercado em 27 de agosto de 2026. A receita do 1S26 aumentou 28,8% em termos anuais, para CNY 11,6bn, enquanto os lucros cresceram 33,3% em termos anuais, para CNY 2,8bn. Em base trimestral, a receita e os lucros do 2T26 cresceram 29,5% e 28,3% em termos anuais, respectivamente, e 10,7% e 21,7% em termos trimestrais. A receita do 2T26 ficou 1% abaixo da previsão da Nomura, enquanto o lucro líquido de CNY 1,57bn ficou 1% acima de sua previsão, fazendo com que os resultados principais ficassem amplamente em linha com as expectativas. No entanto, a superação do lucro líquido foi principalmente atribuível às receitas de investimentos, e os lucros principais foram mais fracos do que os números reportados sugeriam. Os lucros do 2T26 excluindo itens não recorrentes foram de CNY 1,16bn, queda de 5,3% em termos anuais e de 7,7% em termos trimestrais. Isso indica que, embora a receita tenha continuado a crescer rapidamente, a capacidade do negócio principal de converter receita em lucro estava sob pressão, enquanto as receitas de investimentos forneceram suporte significativo ao lucro reportado no trimestre. O principal indício da pior qualidade dos lucros foi o declínio da margem bruta. A margem bruta do 1S26 foi de 33,2%, queda de 3,0 pontos percentuais em termos anuais; a margem bruta do 2T26 caiu ainda mais, para 32,1%, uma queda de 6,7 pontos percentuais em termos anuais e de 2,4 pontos percentuais em termos trimestrais. A Nomura acredita que a pressão pode ter resultado tanto de preços mais altos de matérias-primas como CCL quanto de custos incrementais de depreciação decorrentes de investimentos substanciais. Portanto, a atual pressão sobre as margens reflete custos incorridos durante a fase de investimento, e não apenas mudanças no crescimento da receita. Os gastos da empresa com ativos imobilizados atingiram CNY 7,1bn no 1S26, alta de 228% em termos anuais. A Nomura acredita que esse ritmo de investimento ajudará a aumentar a capacidade de produtos de PCB para IA, permitindo que a empresa capte a próxima onda de demanda decorrente da atualização da plataforma da NVIDIA de Blackwell para Rubin. A tese de investimento resultante é que os investimentos de capital e a depreciação pressionarão a margem bruta no curto prazo, mas a capacidade adicional poderá fortalecer as capacidades de fornecimento da empresa durante futuros ciclos de atualização de plataforma. Em termos de valuation, a Nomura mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 389. O preço-alvo é baseado em um múltiplo P/L de 27x aplicado ao EPS FY27F de CNY 14,41, sendo 27x em linha com o P/L histórico mediano da empresa. O relatório também observa que a ação é atualmente negociada a 18,3x o EPS FY27F. O benchmark de recomendação é o CSI300, e a Nomura define Compra como a expectativa de que a ação supere o benchmark nos próximos 12 meses. Portanto, embora reconheça a pressão sobre a margem bruta e os lucros recorrentes, o relatório mantém uma visão positiva com base na expansão de capacidade e na oportunidade de atualização de PCB para IA.

Estrutura de análise

A Nomura primeiro compara as variações anuais e trimestrais da receita e dos lucros do 1S26 e 2T26 e contrasta os resultados efetivos com suas previsões. Em seguida, distingue o lucro líquido reportado dos lucros recorrentes para identificar a contribuição das receitas de investimentos para o resultado acima do esperado. Posteriormente, o relatório atribui a queda da margem bruta à alta dos preços de matérias-primas CCL e à depreciação resultante dos investimentos de capital, ao mesmo tempo que relaciona os investimentos de capital e a capacidade de PCB para IA à demanda das atualizações de plataforma da NVIDIA. Por fim, deriva o preço-alvo utilizando o EPS FY27F e o P/L histórico mediano da empresa.

Notas metodológicas

• Metodologia de valuationValuation por PE/PEG

  Metodologia de preço-alvo baseada em P/L utilizando a mediana histórica

  O relatório deriva seu preço-alvo de CNY 389 aplicando um múltiplo P/L de 27x ao EPS FY27F de CNY 14,41. O múltiplo de 27x é baseado no P/L histórico mediano da empresa e é comparado ao P/L FY27F atual de 18,3x.

• Estrutura de fundamentos corporativos e financeirosOutros

  Comparação entre lucros reportados e lucros recorrentes

  O relatório analisa o lucro líquido separadamente dos lucros excluindo itens não recorrentes para demonstrar que a ligeira superação do lucro líquido no 2T26 foi impulsionada principalmente por receitas de investimentos, enquanto os lucros principais de fato caíram tanto em termos anuais quanto trimestrais.

• Estrutura de análise de indústria/setorTransmissão na cadeia industrial upstream-midstream-downstream

  Transmissão das atualizações de plataforma para a demanda por capacidade de PCB para IA

  Partindo da mudança downstream na plataforma da NVIDIA de Blackwell para Rubin, o relatório conclui que o aumento dos investimentos de capital e da capacidade de PCB para IA da Victory Giant a ajudará a captar a próxima onda de demanda.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Victory Giant (300476 CH)

  A empresa principal coberta pelo relatório; seus resultados do 2T26 ficaram amplamente em linha com as expectativas, e ela está expandindo a capacidade de PCB para IA para captar a demanda das atualizações de plataforma da NVIDIA.

  Pontos fortes

  A receita e os lucros reportados mantiveram crescimento rápido, enquanto a expansão da capacidade de PCB para IA avançou rapidamente.

  Pontos fracos

  A margem bruta caiu significativamente, os lucros recorrentes recuaram tanto em termos anuais quanto trimestrais, e o lucro reportado foi apoiado por receitas de investimentos.

  Riscos

  Diversificação da cadeia de suprimentos por clientes-chave, intensificação da concorrência entre pares, mudanças tecnológicas como COwOP, desaceleração das atualizações tecnológicas de PCB para IA e escalada das tensões geopolíticas.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 11.6bnAlta de 28,8% em termos anuais
• Lucros do 1S26CNY 2.8bnAlta de 33,3% em termos anuais
• Crescimento da receita do 2T2629.5% YoY, 10.7% QoQA receita efetiva ficou 1% abaixo da previsão da Nomura
• Lucro líquido do 2T26CNY 1.57bnAlta de 28,3% em termos anuais e 21,7% em termos trimestrais, 1% acima da previsão da Nomura, apoiado por receitas de investimentos
• Lucros recorrentes do 2T26CNY 1.16bnQueda de 5,3% em termos anuais e de 7,7% em termos trimestrais
• Margem bruta do 1S2633.2%Queda de 3,0 pontos percentuais em termos anuais
• Margem bruta do 2T2632.1%Queda de 6,7 pontos percentuais em termos anuais e de 2,4 pontos percentuais em termos trimestrais
• Gastos com ativos imobilizados no 1S26CNY 7.1bnAlta de 228% em termos anuais, para aumentar a capacidade de PCB para IA
• EPS FY27FCNY 14.41Base de valuation para o preço-alvo
• P/L-alvo27xEm linha com o P/L histórico mediano da empresa
• P/L FY27F atual18.3xValuation de negociação atual indicado no relatório
• Preço-alvoCNY 389.00Mantido inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que a empresa está atualmente em um período de investimentos intensos, com a alta dos preços de matérias-primas como CCL e a depreciação incremental pressionando a margem bruta, enquanto as receitas de investimentos também tornaram o lucro reportado mais forte que os lucros principais. Por outro lado, espera-se que o investimento de capital de CNY 7,1bn expanda a capacidade de PCB para IA, permitindo que a empresa participe da próxima onda de demanda gerada pela atualização da NVIDIA de Blackwell para Rubin. Portanto, a Nomura não alterou sua recomendação de Compra nem o preço-alvo devido à pressão de margem de curto prazo.

Riscos

• A diversificação da cadeia de suprimentos por clientes-chave e a intensificação da concorrência entre pares podem enfraquecer a participação de negócios e o desempenho de lucros da empresa.
• Mudanças tecnológicas como COwOP podem alterar o cenário competitivo e ameaçar a participação de mercado da empresa.
• Se o ritmo das atualizações tecnológicas no mercado de PCB para IA desacelerar, a realização da demanda pela capacidade adicional poderá ser afetada.
• A escalada das tensões geopolíticas pode dificultar o alcance do preço-alvo.