Advanced Micro-Fabrication Equipment Inc. (AMEC) (688012.SS): AMEC acelera a expansão de suas plataformas de corrosão e deposição; BofA prevê CAGR de 70% do lucro operacional até 2028

Visão geral

O relatório avalia os resultados da AMEC no 2T26, o progresso em equipamentos de corrosão e deposição e sua trajetória de crescimento até 2027-2028. Sua visão central é que a demanda por equipamentos de fabricação de wafers na China, a expansão da capacidade das fábricas e a localização de equipamentos sustentarão o crescimento contínuo da receita. Embora o forte investimento em P&D pressione as margens operacionais no curto prazo, ainda se espera que economias de escala e a expansão dos equipamentos de deposição melhorem a rentabilidade.

Visões principais

Os resultados do 2T26 ficaram amplamente em linha com as expectativas operacionais, embora a composição dos lucros tenha sido materialmente afetada por ganhos não operacionais. A AMEC registrou receita de CNY3.8bn, alta de 35% YoY e 30% QoQ, igualando a previsão de CNY3.8bn da BofA Securities; a margem bruta foi de 39.6%, próxima da previsão de 39.9%. As despesas de P&D subiram para o recorde de CNY785mn, reduzindo a margem operacional de 13% no 1T26 para 11% no 2T26. O lucro líquido atingiu CNY1.9bn, alta de 382% YoY, impulsionado principalmente por ganhos de avaliação em investimentos de capital; o EPS do 1S26 foi de CNY4.3. O relatório estima que aproximadamente 40% do EPS de 2026 virá de ganhos de reavaliação e investimentos, o que significa que a taxa atual de crescimento do lucro líquido não representa integralmente o crescimento dos lucros operacionais centrais. O progresso dos produtos fornece a base técnica para as perspectivas de crescimento de médio prazo. Os equipamentos de corrosão da AMEC já são utilizados na produção em massa de memória flash NAND de 128 camadas, enquanto a empresa também desenvolve produtos CCP de próxima geração com razão de aspecto ultra-alta. Em chips lógicos, equipamentos de corrosão de alta seletividade para 7nm e abaixo estão em validação por clientes. Em equipamentos de deposição, os produtos CVD da série de tungstênio, HAR e ALD agora cobrem todas as etapas de processo na fabricação de chips de memória e foram validados por clientes-chave de memória; equipamentos de deposição para clientes de chips lógicos avançados também garantiram pedidos recorrentes. Portanto, o relatório acredita que a AMEC não apenas mantém sua vantagem em equipamentos de corrosão, como também entrou em uma fase mais significativa de aumento de volume na comercialização de equipamentos de deposição. As previsões de receita baseiam-se em três premissas: demanda por equipamentos de fabricação de wafers na China, expansão de capacidade e localização. O relatório assume conservadoramente que o mercado anual endereçável de WFE na China é de USD50bn-55bn, que a taxa de localização de equipamentos de corrosão fornecidos pela AMEC e por outros fabricantes domésticos ultrapassará 50%, e que a AMEC conquistará mais de 10% de participação de mercado em equipamentos de deposição. Sob essas premissas, espera-se que a receita aumente de CNY16.876bn em 2026 para CNY25.153bn em 2027 e CNY35.403bn em 2028, mantendo crescimento YoY de aproximadamente 40%-50% em 2027-2028. A BofA Securities acredita que sua previsão de receita para 2027 está acima do consenso, principalmente devido ao forte ritmo de pedidos e à expansão contínua de capacidade por fábricas domésticas de wafers e fabricantes de memória. Também se espera mudança na composição da receita. Os equipamentos de corrosão permanecerão como o principal impulsionador de receita, mas a expansão do LPCVD proporcionará uma contribuição crescente, com expectativa de que o CVD represente mais de 30% das vendas de equipamentos até 2028. À medida que o negócio de deposição escala e a utilização de capacidade melhora, espera-se que a diferença de margem entre LPCVD e equipamentos de corrosão diminua. A estratégia de plataforma da empresa, portanto, amplia suas fontes de receita e ajuda a diluir as despesas de P&D sobre uma base maior de vendas. A melhora da rentabilidade ficará atrás do crescimento da receita porque o relatório continua a assumir elevados investimentos em P&D. Espera-se que a margem bruta permaneça em aproximadamente 40% em 2027-2028, com margem operacional de aproximadamente 18%-20%, ligeiramente abaixo das expectativas de consenso de margem bruta na faixa baixa de 40% e margem operacional na faixa baixa de 20%. O relatório utiliza premissas de margem menores para refletir o investimento contínuo em P&D, mas espera que as despesas de P&D sejam absorvidas de forma mais eficaz à medida que a receita, especialmente a receita de equipamentos de deposição, se expande, permitindo que a margem operacional suba para aproximadamente 20% até 2028. Espera-se que o lucro operacional aumente de CNY2.433bn em 2026 para CNY4.417bn em 2027 e CNY7.054bn em 2028, correspondendo ao CAGR de lucro operacional de aproximadamente 70% citado pelo relatório até 2028. As revisões das previsões de lucros refletem um desalinhamento entre ganhos não operacionais, altas despesas de P&D e crescimento em estágio posterior. A previsão de EPS para 2026 foi elevada de CNY3.93 para CNY4.89, a previsão para 2027 foi reduzida de CNY5.06 para CNY4.82 e a previsão para 2028 foi elevada de CNY6.26 para CNY7.40. As previsões correspondentes de EBITDA foram revisadas de CNY4.3146bn, CNY5.5436bn e CNY6.8129bn para CNY5.2329bn, CNY5.3402bn e CNY8.0144bn, respectivamente. O lucro líquido atribuível ajustado é previsto em CNY4.583bn em 2026, CNY4.534bn em 2027 e CNY6.963bn em 2028, representando crescimento YoY do EPS de 115.5%, -1.5% e 53.6%, respectivamente. O relatório elevou suas previsões de receita para 2027-2028, mas reduziu suas premissas de margem operacional porque as despesas de P&D no 2T26 foram maiores que o esperado. Quanto à posição financeira, o relatório afirma que a empresa mantém um balanço saudável e ampla posição líquida de caixa. A dívida líquida no modelo é negativa, em CNY-7.202bn, CNY-6.818bn, CNY-5.583bn e CNY-5.543bn em 2025, 2026, 2027 e 2028, respectivamente. No entanto, as necessidades de capital de giro levam o modelo a prever fluxo de caixa livre de CNY-2.152bn, CNY-0.768bn e CNY-0.040bn para 2026-2028, respectivamente. O fluxo de caixa operacional é previsto em CNY-0.975bn, CNY0.032bn e CNY0.760bn, respectivamente, indicando que a conversão do crescimento dos lucros em fluxo de caixa deverá levar tempo. Em valuation, a AMEC era negociada a aproximadamente 77x P/L dos próximos 12 meses no momento do relatório, versus uma faixa histórica de aproximadamente 30x-90x. A BofA Securities elevou seu preço-alvo de CNY269.80 para CNY428, aplicando um múltiplo P/L de 70x ao EPS médio de 2027 e 2028 de CNY6.11, em comparação com a metodologia anterior de aplicar um múltiplo P/L de 60x aos lucros médios de 2026-2027. O múltiplo de 70x está próximo ao limite superior da faixa histórica de valuation da empresa e amplamente em linha com o P/L médio de 2027-2028 dos fabricantes chineses de equipamentos para semicondutores. O relatório acredita que esse valuation reflete o potencial de receita de longo prazo decorrente da localização de equipamentos na China e a perspectiva de melhora das margens operacionais no médio prazo, sustentando sua recomendação de Compra reiterada.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, a margem bruta e as despesas do 2T26 com suas próprias previsões, distinguindo o desempenho operacional central dos ganhos de avaliação em investimentos de capital. Em seguida, avalia a competitividade dos produtos com base em produção em massa, validação de clientes e pedidos recorrentes de produtos de corrosão e deposição. O modelo de previsão utiliza o tamanho do mercado WFE da China, as taxas de localização de equipamentos e a participação da AMEC no mercado de equipamentos de deposição como suas principais premissas para projetar a composição da receita, a margem bruta, a absorção das despesas de P&D e a margem operacional. Em seguida, compara esses resultados com as expectativas de consenso, a faixa histórica de valuation da empresa e os valuations de pares chineses de equipamentos para semicondutores para derivar suas previsões de lucros e preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation por P/L e PEG

  Valuation P/L futuro baseado no EPS médio de 2027-2028

  O relatório multiplica o EPS médio de 2027 e 2028 de CNY6.11 por um múltiplo P/L de 70x para derivar um preço-alvo de CNY428, validando o múltiplo em relação à faixa histórica da empresa de 30x-90x e ao valuation médio de pares chineses de equipamentos para semicondutores.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Demanda de WFE na China, expansão de capacidade das fábricas e localização de equipamentos

  O relatório estima a demanda endereçável de equipamentos e o potencial de crescimento de receita da AMEC com base no tamanho anual do mercado chinês de equipamentos de fabricação de wafers, na expansão de capacidade por fábricas domésticas de wafers e fabricantes de memória, e na taxa de localização de equipamentos de corrosão.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Diluição do investimento em P&D sobre uma base maior de vendas para melhorar a margem operacional

  O relatório acredita que a expansão dos equipamentos de deposição e a expansão geral da receita podem sustentar melhor os gastos com P&D, permitindo que a margem bruta permaneça em aproximadamente 40%, enquanto a margem operacional sobe gradualmente para aproximadamente 20% até 2028.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Distinção entre lucro operacional central e ganhos de reavaliação e investimentos

  O relatório observa que o forte aumento do lucro líquido no 2T26 foi impulsionado principalmente por ganhos de avaliação em investimentos de capital e estima que aproximadamente 40% do EPS de 2026 virá de ganhos de reavaliação ou investimentos. Portanto, examina separadamente a margem operacional e o crescimento subsequente do negócio principal.

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraOutros

  método SM de métricas padronizadas de desempenho operacional, qualidade dos lucros e validação

  O relatório aplica a metodologia method SM da BofA Global Research para realizar comparações estruturadas e validação da demonstração de resultados, balanço patrimonial, fluxo de caixa, desempenho operacional, qualidade dos lucros e métricas de valuation.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AMEC (688012.SS)

  Beneficiária direta da expansão de capacidade e da localização de equipamentos de fabricação de wafers na China, com crescimento impulsionado conjuntamente por sua posição de liderança em equipamentos de corrosão e pela expansão dos equipamentos de deposição.

  Pontos fortes

  Os equipamentos de corrosão entraram em produção em massa para NAND de 128 camadas, enquanto produtos de corrosão lógica para 7nm e abaixo estão em validação por clientes. Os produtos de deposição da série de tungstênio abrangem processos de chips de memória e garantiram pedidos recorrentes de clientes de lógica avançada. O balanço mantém ampla posição líquida de caixa.

  Pontos fracos

  Os gastos com P&D são elevados, e a margem operacional caiu para 11% no 2T26. Uma proporção substancial dos lucros de 2026 vem de ganhos de reavaliação e investimentos, enquanto o fluxo de caixa livre deverá permanecer negativo no curto prazo.

  Comparação

  A previsão de receita do relatório para 2027 está acima do consenso, mas sua previsão de margem operacional está abaixo do consenso. O valuation-alvo de P/L de 70x está amplamente em linha com a média de 2027-2028 para fabricantes chineses de equipamentos para semicondutores.

  Riscos

  Desenvolvimento de novos produtos mais lento que o esperado ou custos de P&D mais altos, intensificação da concorrência entre pares domésticos e nova escalada das restrições comerciais de semicondutores.

Dados principais

• Receita do 2T26CNY3.8bnAlta de 35% YoY e 30% QoQ, em linha com a previsão do relatório
• Margem Bruta do 2T2639.6%O relatório previa 39.9%
• Despesas de P&D do 2T26CNY785mnRecorde histórico, com a margem operacional caindo de 13% no 1T26 para 11%
• Lucro Líquido do 2T26CNY1.9bnAlta de 382% YoY, impulsionada principalmente por ganhos de avaliação em investimentos de capital
• EPS do 1S26CNY4.3O relatório estima que aproximadamente 40% do EPS de 2026 virá de ganhos de reavaliação ou investimentos
• Previsões de Receita para 2026-2028CNY16.876bn / CNY25.153bn / CNY35.403bnEspera-se que a receita cresça aproximadamente 40%-50% YoY em 2027-2028
• Previsões de Lucro Operacional para 2026-2028CNY2.433bn / CNY4.417bn / CNY7.054bnO relatório prevê CAGR de lucro operacional de aproximadamente 70% até 2028
• Premissas de Margem para 2027-2028GPM aproximadamente 40%; OPM aproximadamente 18%-20%Abaixo do consenso para refletir o investimento contínuo em P&D
• Contribuição das Vendas de Equipamentos CVD em 202830%+Como participação das vendas de equipamentos, com os equipamentos de deposição tornando-se uma fonte de receita mais importante
• Previsões de EPS para 2026-2028CNY4.89 / CNY4.82 / CNY7.40As previsões anteriores eram CNY3.93, CNY5.06 e CNY6.26, respectivamente
• Previsões de EBITDA para 2026-2028CNY5,232.9mn / CNY5,340.2mn / CNY8,014.4mnAs previsões anteriores eram CNY4,314.6mn, CNY5,543.6mn e CNY6,812.9mn, respectivamente
• Previsões de Fluxo de Caixa Livre para 2026-2028CNY-2.152bn / CNY-0.768bn / CNY-0.040bnPrincipalmente afetadas pelas necessidades de capital de giro
• P/L dos Próximos 12 Meses77xA faixa histórica de P/L da empresa é de aproximadamente 30x-90x
• Base de Valuation do Preço-Alvo70x × CNY6.11Baseado no EPS médio de 2027-2028, implicando preço-alvo de CNY428

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento da AMEC passará gradualmente de ser impulsionado exclusivamente por equipamentos de corrosão para ser conjuntamente impulsionado por suas plataformas de corrosão e deposição. A expansão de capacidade por fábricas chinesas de wafers, a premissa de que a localização de equipamentos de corrosão ultrapassará 50% e a premissa de que os equipamentos de deposição alcançarão mais de 10% de participação de mercado sustentam o rápido crescimento da receita em 2027-2028. Espera-se que a expansão do negócio de deposição dilua as despesas de P&D sobre uma base maior de receita e melhore as margens operacionais. Contudo, os lucros no curto prazo continuam afetados tanto pelo elevado investimento em P&D quanto pela alta contribuição de ganhos de investimentos, enquanto a melhora do fluxo de caixa também deverá ficar atrás do crescimento do lucro contábil.

Riscos

• Um risco de alta é que fabricantes chineses domésticos de semicondutores expandam a capacidade mais rapidamente que o esperado, gerando maior demanda por equipamentos.
• O desenvolvimento de novos produtos da AMEC pode avançar mais lentamente que o esperado, ou os custos de P&D podem exceder as expectativas.
• A concorrência entre pares domésticos de equipamentos para semicondutores pode se intensificar ainda mais.
• As restrições comerciais de semicondutores podem escalar ainda mais, particularmente as que envolvem equipamentos ou materiais críticos, como equipamentos de litografia.