AMEC (688012.SS): Os resultados do segundo trimestre da AMEC ficaram amplamente em linha com as orientações, enquanto se espera que o capex em nós avançados impulsione pedidos mais fortes no segundo semestre

Visão geral

O relatório analisa os resultados e os principais destaques da teleconferência de resultados da AMEC no 2T26. A receita e o lucro líquido ficaram amplamente em linha com as orientações, mas o investimento em P&D fez o lucro operacional ficar abaixo das expectativas do mercado. O Goldman Sachs dá maior ênfase ao crescimento de pedidos no 2S26E, ao progresso em equipamentos de ponta, à expansão de capacidade e à demanda de longo prazo por nós avançados e, por isso, eleva ligeiramente suas previsões de lucros e preço-alvo, mantendo a recomendação de Compra.

Visões principais

A receita e o lucro líquido da AMEC no 2T26 foram aproximadamente Rmb3,8bn e Rmb1,87bn, amplamente em linha com as expectativas com base no ponto médio das orientações da companhia. Os resultados foram apoiados pelo capex em lógica avançada e memória dos clientes, bem como por maior receita de investimentos. No entanto, o lucro operacional ficou 21% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 29% abaixo do consenso Bloomberg, principalmente porque as despesas de P&D foram superiores ao esperado. O Goldman Sachs acredita que isso pressionará as margens no curto prazo, mas que o investimento em P&D apoia o desenvolvimento de produtos e é positivo para o crescimento de longo prazo. Os pedidos são o indicador prospectivo mais importante do relatório. A administração está otimista de que a tendência de IA generativa impulsionará maiores gastos globais com equipamentos para fabricação de wafers e espera que a AMEC alcance sólido crescimento de pedidos no 2S26E, apoiado pela forte demanda dos clientes e pela expansão da companhia em equipamentos de ponta. O Goldman Sachs também acredita que a IA generativa levará os clientes chineses a aumentar a demanda por fabricação em nós avançados e que a AMEC, como fornecedora doméstica líder de equipamentos para produção de semicondutores com um portfólio avançado de produtos, está bem posicionada para se beneficiar. No âmbito de produtos, a AMEC está expandindo de equipamentos de gravação e deposição para soluções de plataforma mais amplas de equipamentos para produção de semicondutores, abrangendo CMP, metrologia, encapsulamento avançado e outras áreas, para captar a demanda incremental dos clientes. A companhia também foi uma das primeiras entrantes em gravação de alta razão de aspecto, com tecnologias inovadoras e experiência acumulada. Atualmente, colabora com vários clientes para desenvolver equipamentos de gravação de alta razão de aspecto de próxima geração, 90:1, que a administração espera que ganhem escala gradualmente em 2027E. Esse progresso de produtos representa um pilar de crescimento de médio prazo, além do crescimento de pedidos. A companhia também está expandindo sua capacidade de produção para atender à demanda. A Fase I de sua instalação de Lingang, em Xangai, iniciou produção em massa, enquanto a Fase II está em fase de planejamento. A expansão de capacidade também avança nas instalações de Nanchang, Guangzhou e Chengdu. Enquanto isso, a administração observou pressão recente sobre componentes de equipamentos para produção de semicondutores. A companhia está trabalhando estreitamente com fornecedores estrangeiros e locais para garantir as entregas de equipamentos, o que significa que a execução da cadeia de suprimentos continuará a afetar o ritmo de conversão de pedidos em receita. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs eleva suas previsões de lucros para a AMEC em 2026-28E em 0,8%, 0,4% e 1,1%, respectivamente. Os ajustes refletem principalmente expectativas mais altas de receita de equipamentos avançados, impulsionadas pelos sólidos gastos de clientes de lógica avançada e memória e pela expansão de produtos da companhia; as previsões de margem bruta permanecem amplamente inalteradas. Para refletir o aumento do investimento em P&D de produtos, o Goldman Sachs eleva suas previsões de índice de despesas operacionais para 2026/27E em 0,2 a 0,5 ponto percentual, ao mesmo tempo que aumenta suas previsões de receita não operacional devido à receita de investimentos acima do esperado. Em avaliação, o Goldman Sachs eleva ligeiramente seu preço-alvo de 12 meses de Rmb576 para Rmb577 e mantém sua recomendação de Compra. O preço-alvo continua a usar uma metodologia de P/L descontado, aplicando um múltiplo-alvo de P/L 2030E de 56x e descontando-o para 2027E a um custo de capital próprio de 11%; o múltiplo-alvo permanece inalterado. O múltiplo de 56x baseia-se na relação entre os índices P/L 2027E de pares globais e o crescimento anual do lucro líquido em 2027-28E, e é apoiado pelo maior crescimento de lucros da AMEC, bem como pelas perspectivas de reprecificação da avaliação do setor impulsionada pela expansão da capacidade de semicondutores e atualizações em nós avançados. O relatório também utiliza a relação entre os índices P/L dos pares, o crescimento do lucro líquido e as margens operacionais para determinar o P/L-alvo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, o lucro líquido e o lucro operacional do 2T26 com as orientações da companhia, as previsões do Goldman Sachs e as estimativas de consenso Bloomberg. Em seguida, combina informações da teleconferência de resultados para avaliar pedidos, capex dos clientes, P&D de equipamentos avançados, capacidade e cadeia de suprimentos. Essas mudanças são posteriormente incorporadas às previsões de lucros para 2026-28E, enquanto o P/L-alvo é determinado pela relação entre o crescimento e a avaliação dos pares globais. Por fim, o preço-alvo de 12 meses é derivado por desconto ao custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L Descontado

  O relatório aplica um múltiplo-alvo de P/L 2030E de 56x e o desconta para 2027E a um custo de capital próprio de 11% para derivar um preço-alvo de 12 meses de Rmb577. O múltiplo-alvo faz referência à correlação entre os índices P/L dos pares globais e o crescimento dos lucros.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Transmissão do Capex para a Demanda e os Pedidos de Equipamentos

  Partindo da demanda por IA generativa e fabricação em nós avançados, o relatório conclui que o capex de clientes de memória e lógica impulsionará a demanda por equipamentos para fabricação de wafers, que por sua vez se traduzirá em pedidos, receita de equipamentos e expansão de capacidade da AMEC.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AMEC (688012.SS)

  O capex de lógica avançada e memória, a demanda por IA generativa, a expansão de equipamentos de ponta e a demanda por equipamentos de semicondutores produzidos domesticamente são os principais canais de benefício descritos no relatório.

  Pontos fortes

  Uma fornecedora doméstica líder de equipamentos para produção de semicondutores, pioneira em gravação de alta razão de aspecto e em expansão de equipamentos de gravação e deposição para soluções de plataforma mais abrangentes.

  Pontos fracos

  O lucro operacional do 2T26 ficou abaixo das estimativas do Goldman Sachs e do consenso Bloomberg, enquanto o maior investimento em P&D e a pressão recente sobre componentes podem afetar o lucro e as entregas de curto prazo.

  Comparação

  O P/L-alvo é determinado com base na correlação entre os índices P/L dos pares globais e o crescimento dos lucros. O relatório acredita que o maior crescimento dos lucros da AMEC sustenta seu P/L 2030E de 56x.

  Riscos

  Expansão de restrições comerciais para nós maduros, obstáculos à capacidade de fornecimento de equipamentos para nós avançados e capex inferior ao esperado por grandes fabs chinesas.

Dados principais

• Receita do 2T26Rmb3.8bnAmplamente em linha com as expectativas com base no ponto médio das orientações da companhia
• Lucro Líquido do 2T26Rmb1.87bnAmplamente em linha com as expectativas com base no ponto médio das orientações da companhia e apoiado por receita de investimentos
• Variação do Lucro Operacional do 2T2621% abaixo da previsão do Goldman Sachs; 29% abaixo do consenso BloombergPrincipalmente devido a despesas de P&D superiores ao esperado
• Ajustes nas Previsões de Lucros para 2026-28E+0.8% / +0.4% / +1.1%Correspondentes a 2026E, 2027E e 2028E, respectivamente
• Ajustes no Índice de Despesas Operacionais para 2026/27EElevado em 0.2 a 0.5 ponto percentualReflete o maior investimento em P&D necessário para o desenvolvimento de produtos
• Equipamentos de Gravação de Alta Razão de Aspecto90:1Produto de próxima geração desenvolvido em colaboração com vários clientes, com ganho gradual de escala esperado em 2027E
• Preço-Alvo de 12 MesesRmb577Anteriormente Rmb576
• Múltiplo de Avaliação-Alvo56x P/L 2030EMúltiplo inalterado e descontado para 2027E
• Custo de Capital Próprio11%Utilizado para descontar o P/L-alvo para 2027E; premissa inalterada

Impacto e implicações

O relatório acredita que o lucro de curto prazo da AMEC é afetado por despesas de P&D e pressão no fornecimento de componentes, mas que P&D, expansão da plataforma de produtos e construção de capacidade estão estabelecendo a base para o crescimento de médio a longo prazo. Se o capex de lógica avançada e memória permanecer sustentado e o equipamento de gravação 90:1 ganhar escala conforme planejado, espera-se que os pedidos e a receita de equipamentos avançados da companhia cresçam. Portanto, o Goldman Sachs eleva suas previsões de lucros e mantém sua recomendação de Compra.

Riscos

• Se as atuais restrições comerciais se expandirem para fabs de nós maduros, a demanda pelos produtos da AMEC poderá diminuir ainda mais.
• Os equipamentos de gravação da AMEC podem ser utilizados em linhas de produção estrangeiras de nós avançados, como 5nm. Se a capacidade de fornecer tais produtos for dificultada, isso poderá criar risco adicional de queda.
• Se o capex das principais fabs chinesas for mais fraco que o esperado, a demanda por equipamentos e o crescimento de pedidos poderão sofrer pressão.

Pontos a observar

• Monitorar se os pedidos do 2S26E alcançam crescimento sólido em linha com as expectativas da administração.
• Monitorar a validação pelos clientes do equipamento de gravação de alta razão de aspecto de próxima geração, 90:1, e o progresso rumo ao ganho gradual de escala em 2027E.
• Monitorar o progresso da expansão de capacidade da Fase II de Lingang, em Xangai, e das instalações de Nanchang, Guangzhou e Chengdu.
• Monitorar a pressão no fornecimento de componentes e a execução da companhia para garantir as entregas de equipamentos.
• Monitorar a sustentabilidade do capex dos clientes de lógica avançada e memória.