AMEC (688012.SS): Resultados da AMEC no 2T26 em Linha com as Projeções; Capex em Memória e Lógica Deve Impulsionar os Pedidos no 2S26

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da AMEC no 2T26 e o progresso em pedidos e capacidade, além de ajustar as previsões de lucros e o preço-alvo em conformidade. A visão central do Goldman Sachs é que os investimentos de curto prazo em P&D e o fornecimento de componentes criarão pressão, mas o aumento do capex relacionado à lógica avançada, à memória e à IA generativa, juntamente com a expansão de produtos e capacidade, sustentará os pedidos no 2S26 e o crescimento dos lucros no médio e longo prazo.

Visões principais

A receita e o lucro líquido da AMEC no 2T26 foram de aproximadamente RMB3,8 bilhões e RMB1,87 bilhão, respectivamente, ambos em linhas gerais em linha com o ponto médio das projeções da empresa. O capex de clientes de lógica avançada e memória sustentou o desempenho da receita, enquanto a maior receita de investimentos impulsionou a receita não operacional. Contudo, o lucro operacional ficou 21% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 29% abaixo do consenso da Bloomberg porque o investimento em P&D foi maior que o esperado. O Goldman Sachs acredita que, embora os maiores gastos em P&D pressionem o lucro no curto prazo, eles beneficiam o desenvolvimento subsequente de produtos e o crescimento de longo prazo. Em relação aos pedidos, a administração está positiva quanto à tendência de alta dos gastos globais com equipamentos para fábricas de wafers, acreditando que a tendência de IA generativa impulsionará investimentos em processos avançados, e espera que a AMEC alcance sólido crescimento de pedidos no 2S26E. Como fornecedora doméstica líder de equipamentos de processo para semicondutores, a empresa está se expandindo de equipamentos de gravação e deposição para soluções baseadas em plataforma, como CMP, metrologia e encapsulamento avançado, a fim de capturar a demanda incremental dos clientes. Portanto, o Goldman Sachs conclui que o capex em lógica avançada e memória, as atualizações de processos avançados e a expansão de produtos de ponta sustentarão conjuntamente o crescimento dos pedidos. A expansão de produtos e capacidade está avançando simultaneamente. A empresa entrou relativamente cedo no campo de equipamentos de gravação de alta razão de aspecto e acumulou tecnologias inovadoras e experiência relevantes. Atualmente, colabora com múltiplos clientes para desenvolver um equipamento de gravação de alta razão de aspecto 90:1 de nova geração, cuja produção, segundo a administração, deverá aumentar gradualmente em 2027E. Em termos de capacidade, a Fase I da instalação de Lingang, em Xangai, iniciou a produção em massa, enquanto a Fase II está na etapa de planejamento. As instalações de Nanchang, Guangzhou e Chengdu também estão expandindo a capacidade para atender à crescente demanda dos clientes. Enquanto isso, a administração observou que os componentes para equipamentos de processo de semicondutores continuam sob pressão no curto prazo, e a empresa está trabalhando em estreita colaboração com fornecedores estrangeiros e locais para garantir as entregas de equipamentos. Após incorporar os resultados do 2T26, o Goldman Sachs eleva suas previsões de lucros para 2026-28E em 0,8%, 0,4% e 1,1%, respectivamente. As previsões de receita são elevadas principalmente para refletir gastos sólidos de clientes de lógica avançada e memória, maior receita de equipamentos avançados e uma gama de produtos ampliada; as previsões de margem bruta permanecem em linhas gerais inalteradas. Para refletir os maiores gastos de P&D necessários ao desenvolvimento de produtos, o Goldman Sachs eleva suas previsões de índice de despesas operacionais para 2026E e 2027E em 0,2 a 0,5 ponto percentual, ao mesmo tempo em que eleva suas previsões de receita não operacional devido à receita de investimentos acima do esperado. O modelo projeta receita de RMB17,003 bilhões, RMB23,100 bilhões, RMB29,723 bilhões, RMB38,342 bilhões, RMB48,694 bilhões e RMB59,407 bilhões de 2026E a 2031E, respectivamente, correspondendo a crescimento anual de 37%, 36%, 29%, 29%, 27% e 22%. As margens brutas no mesmo período são projetadas em 41,8%, 43,9%, 44,8%, 44,9%, 44,9% e 44,9%. O índice de despesas operacionais deve cair de 23% para 17%, seguido de 14%, 14%, 14% e 14%, enquanto a margem operacional deve subir de 19% para 27%, 30%, 31%, 31% e 31%. O lucro líquido é projetado em RMB5,251 bilhões, RMB6,062 bilhões, RMB8,342 bilhões, RMB10,690 bilhões, RMB13,612 bilhões e RMB16,134 bilhões, respectivamente, representando crescimento anual de 149%, 15%, 38%, 28%, 27% e 19%. O lucro por ação é projetado em RMB5,52, RMB6,33, RMB8,71, RMB11,16, RMB14,21 e RMB16,84. Em avaliação, o Goldman Sachs eleva ligeiramente seu preço-alvo de 12 meses de RMB576 para RMB577 e mantém sua classificação “Compra”. O preço-alvo continua baseado em uma metodologia de P/L descontado: um P/L-alvo inalterado de 56x os lucros de 2030E é descontado de volta para 2027E usando um custo de capital próprio inalterado de 11%. O relatório afirma que o múltiplo-alvo é comparado à relação entre os múltiplos P/L de pares globais e o crescimento dos lucros, baseando-se principalmente nos múltiplos P/L de 2027E dos pares e no crescimento anual do lucro líquido de 2027-28E. O resumo de avaliação também relaciona os múltiplos P/L dos pares à soma do crescimento do lucro líquido e das margens operacionais. O Goldman Sachs acredita que o maior crescimento dos lucros e a perspectiva de reclassificação do setor impulsionada pela expansão da capacidade de semicondutores e pelas atualizações de processos avançados sustentam esse múltiplo-alvo. Os principais fatores de baixa incluem uma expansão das restrições comerciais para processos maduros, limitações na capacidade da empresa de fornecer equipamentos avançados de gravação utilizáveis em linhas de produção no exterior de 5 nanômetros e capex mais fraco que o esperado por grandes fábricas chinesas de wafers. A pressão no fornecimento de componentes também poderia enfraquecer o ritmo de conversão de pedidos em receita caso afete as entregas de equipamentos.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita, o lucro líquido e o lucro operacional do 2T26 com as projeções da empresa, suas próprias previsões e o consenso da Bloomberg, e então avalia a trajetória de crescimento utilizando informações sobre pedidos, produtos, capacidade e cadeia de suprimentos divulgadas durante a teleconferência de resultados. O relatório subsequentemente traduz o capex em lógica avançada e memória e a demanda por processos avançados impulsionada pela IA generativa em previsões de receita, ao mesmo tempo em que ajusta as premissas para despesas de P&D e receita de investimentos. Por fim, determina o múltiplo P/L-alvo com base na relação entre os múltiplos P/L de pares globais e o crescimento dos lucros, e o desconta usando o custo de capital próprio para derivar o preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L descontado calibrada para correlações de crescimento dos pares

  O relatório determina o múltiplo-alvo da AMEC com base na relação entre os múltiplos P/L de pares globais e o crescimento dos lucros. Aplica um múltiplo P/L de 56x aos lucros de 2030E e o desconta de volta para 2027E utilizando um custo de capital próprio de 11%, resultando em um preço-alvo de 12 meses de RMB577.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Transmissão do capex para a demanda de equipamentos e o crescimento de pedidos

  Partindo da demanda por processos avançados impulsionada pela IA generativa, o relatório conclui que o capex de clientes de memória e lógica aumentará a demanda por equipamentos para fábricas de wafers e, em seguida, combina isso com a expansão de produtos e capacidade da AMEC para derivar o crescimento dos pedidos no 2S26E e o subsequente crescimento da receita.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AMEC (688012.SS)

  Espera-se que o aumento do capex relacionado à lógica avançada, à memória e à IA generativa eleve os pedidos pelos equipamentos de processo de semicondutores da empresa, enquanto a expansão da plataforma de produtos e da capacidade fornece suporte adicional ao crescimento.

  Pontos fortes

  Uma fornecedora doméstica líder de equipamentos de processo de semicondutores que entrou relativamente cedo no campo de gravação de alta razão de aspecto e está se expandindo de equipamentos de gravação e deposição para soluções como CMP, metrologia e encapsulamento avançado.

  Pontos fracos

  O maior investimento em P&D deprime o lucro operacional no curto prazo, enquanto o fornecimento de componentes para equipamentos de semicondutores também enfrenta pressão de curto prazo.

  Comparação

  O múltiplo P/L-alvo é comparado à relação entre as avaliações de pares globais e o crescimento dos lucros. O Goldman Sachs acredita que o maior crescimento dos lucros da empresa e as perspectivas de reclassificação do setor sustentam um múltiplo P/L de 56x em 2030E.

  Riscos

  Expansão das restrições comerciais, limitações no fornecimento de equipamentos avançados de gravação, capex mais fraco que o esperado por grandes fábricas chinesas de wafers ou pressão sobre componentes afetando as entregas.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB3,8 bilhõesEm linhas gerais em linha com o ponto médio das projeções da empresa
• Lucro Líquido do 2T26RMB1,87 bilhãoEm linhas gerais em linha com o ponto médio das projeções da empresa, sustentado por maior receita de investimentos
• Variação do Lucro Operacional do 2T2621% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 29% abaixo do consenso da BloombergPrincipalmente devido a despesas de P&D acima do esperado
• Revisões das Previsões de Lucros para 2026-28E+0,8% / +0,4% / +1,1%Incorpora os resultados do 2T26 e eleva a receita de equipamentos avançados e a receita não operacional
• Receita de 2026E-2031ERMB17,003 bilhões / RMB23,100 bilhões / RMB29,723 bilhões / RMB38,342 bilhões / RMB48,694 bilhões / RMB59,407 bilhõesCorrespondendo a crescimento anual de 37% / 36% / 29% / 29% / 27% / 22%
• Lucro Líquido de 2026E-2031ERMB5,251 bilhões / RMB6,062 bilhões / RMB8,342 bilhões / RMB10,690 bilhões / RMB13,612 bilhões / RMB16,134 bilhõesCorrespondendo a crescimento anual de 149% / 15% / 38% / 28% / 27% / 19%
• Lucro por Ação de 2026E-2031ERMB5,52 / RMB6,33 / RMB8,71 / RMB11,16 / RMB14,21 / RMB16,84Previsões do modelo financeiro do Goldman Sachs
• Avaliação-AlvoP/L de 56x em 2030EDescontado de volta para 2027E usando um custo de capital próprio de 11%, com o múltiplo-alvo inalterado em relação à estimativa anterior
• Preço-Alvo de 12 MesesRMB577Anteriormente RMB576

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a tese de crescimento da AMEC está mudando da dependência de ofertas individuais de equipamentos para vetores conjuntos que incluem um portfólio de produtos baseado em plataforma, demanda por processos avançados e expansão de capacidade em múltiplas localidades. O investimento em P&D deprime o lucro operacional no curto prazo, mas, se o equipamento de gravação de alta razão de aspecto 90:1 e outros equipamentos de ponta aumentarem a produção conforme planejado, a expansão de produtos poderá sustentar o crescimento da receita e a melhoria das margens. Essa visão continua dependente do capex dos clientes, da estabilidade da cadeia de suprimentos e da continuidade das entregas de equipamentos avançados.

Riscos

• Se as restrições comerciais se expandirem de seu escopo atual para fábricas de wafers de processos maduros, a demanda pelos produtos da AMEC poderá cair ainda mais.
• Restrições à capacidade da empresa de fornecer equipamentos avançados de gravação utilizáveis em linhas de produção no exterior de 5 nanômetros representariam risco adicional de baixa.
• O capex de grandes fábricas chinesas de wafers poderia ser mais fraco que o esperado.
• A pressão de curto prazo sobre o fornecimento de componentes para equipamentos de processo de semicondutores poderia afetar as entregas de equipamentos.

Pontos a observar

• Se a empresa conseguirá alcançar sólido crescimento de pedidos no 2S26E, conforme a administração espera.
• O crescimento efetivo do capex em lógica avançada, memória e equipamentos globais para fábricas de wafers.
• O progresso da colaboração com múltiplos clientes no equipamento de gravação de alta razão de aspecto 90:1 e se ele poderá aumentar gradualmente a produção em 2027E.
• O progresso da expansão de capacidade da Fase II de Lingang, em Xangai, e das instalações de Nanchang, Guangzhou e Chengdu.
• Se fornecedores estrangeiros e locais poderão aliviar a pressão sobre componentes e garantir as entregas de equipamentos.