AMEC (688012.SS): Os Resultados do 2T da AMEC Ficaram em Linha com as Orientações, com Capex em Memória e Lógica Sustentando os Pedidos no 2S; Goldman Sachs Mantém Compra

Visão geral

O relatório aborda os resultados da AMEC no 2T de 2026, os pedidos no 2S, o progresso em capacidade e equipamentos de ponta, as previsões de lucros e a avaliação. O Goldman Sachs acredita que as pressões de curto prazo de P&D e da cadeia de suprimentos não alteram a tese de crescimento de longo prazo, mantém sua recomendação de Compra e eleva ligeiramente seu preço-alvo de 12 meses para Rmb577.

Visões principais

A receita e o lucro líquido da AMEC no 2T de 2026 ficaram, em linhas gerais, em linha com as orientações anteriores, em aproximadamente Rmb3.8bn e Rmb1.87bn, respectivamente, sendo este último equivalente ao ponto médio das orientações. O capex de clientes de lógica avançada e memória, juntamente com receitas de investimentos acima do esperado, sustentou os resultados. No entanto, o lucro operacional ficou 21% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 29% abaixo do consenso Bloomberg, principalmente porque as despesas de P&D superaram as expectativas. O Goldman Sachs vê esse investimento como um fator negativo de curto prazo para o lucro, mas acredita que a P&D contínua ajudará a empresa a expandir seu portfólio de produtos e a construir capacidades de crescimento de longo prazo. A demanda e os pedidos são os principais fundamentos de otimismo do relatório. A administração tem uma visão positiva sobre a inteligência artificial generativa impulsionando os gastos globais com equipamentos de fabricação de wafers e levando clientes chineses a aumentar investimentos em processos avançados; como fornecedora doméstica de equipamentos para processos de semicondutores com produtos avançados, espera-se que a AMEC se beneficie. A empresa espera que os pedidos mantenham sólido crescimento no 2S de 2026, sustentados pela forte demanda dos clientes e pela expansão de produtos para equipamentos de ponta. O relatório também observa que a empresa está se expandindo de equipamentos de gravação e deposição de filmes finos para uma plataforma mais abrangente de equipamentos de processo, cobrindo CMP, metrologia, encapsulamento avançado e outras áreas, para capturar a demanda incremental dos clientes. A capacidade e o progresso dos produtos sustentam a conversão de pedidos. A Fase I da unidade de Shanghai Lingang iniciou a produção em massa, enquanto a Fase II está em fase de planejamento; a empresa também está expandindo a capacidade de suas unidades em Nanchang, Guangzhou e Chengdu. Em gravação de alta razão de aspecto, a AMEC esteve entre os primeiros fornecedores a entrar no segmento. A administração afirmou que está colaborando com vários clientes para desenvolver uma nova geração de equipamentos de gravação de alta razão de aspecto de 90:1, cuja produção deve aumentar gradualmente em 2027. Enquanto isso, os componentes para equipamentos de processos de semicondutores permanecem sob pressão no curto prazo, e a empresa está trabalhando em estreita colaboração com fornecedores estrangeiros e domésticos para assegurar a entrega dos equipamentos. Incorporando os resultados do 2T, o Goldman Sachs elevou suas previsões de lucros da AMEC para 2026, 2027 e 2028 em 0.8%, 0.4% e 1.1%, respectivamente. As previsões de receita foram elevadas principalmente para refletir o sólido capex em lógica avançada e memória e a receita incremental da expansão de equipamentos de ponta; as previsões de margem bruta permaneceram amplamente inalteradas. Para considerar as despesas de P&D de produtos, o Goldman Sachs elevou suas previsões de índice de despesas operacionais para 2026 e 2027 em 0.2 a 0.5 ponto percentual, ao mesmo tempo em que aumentou suas previsões de receitas não operacionais devido a receitas de investimentos maiores do que o esperado. O modelo prevê receita de Rmb17.003bn, Rmb23.100bn e Rmb29.723bn para 2026–2028, respectivamente, representando crescimento anual de 37%, 36% e 29%; lucro líquido de Rmb5.251bn, Rmb6.062bn e Rmb8.342bn, respectivamente, representando crescimento anual de 149%, 15% e 38%; e lucro por ação de Rmb5.52, Rmb6.33 e Rmb8.71, respectivamente. No mesmo período, espera-se que a margem bruta aumente de 41.8% para 43.9% e 44.8%, enquanto a margem operacional deve aumentar de 19% para 27% e 30%. O modelo também prevê receita, lucro líquido e lucro por ação em 2030 de Rmb48.694bn, Rmb13.612bn e Rmb14.21, respectivamente, com os equipamentos de gravação permanecendo como o maior contribuinte para a receita. Em avaliação, o Goldman Sachs elevou ligeiramente seu preço-alvo de 12 meses de Rmb576 para Rmb577 e manteve sua recomendação de Compra. O preço-alvo continua a utilizar uma metodologia de P/L descontado: um P/L de 56x para 2030E é inicialmente determinado com base na correlação entre os múltiplos de P/L de 2027E de pares globais e o crescimento do lucro líquido em 2027–2028, com referência ao crescimento do lucro líquido e às margens operacionais, e então é descontado de volta para 2027 usando um custo de capital próprio inalterado de 11%. O Goldman Sachs acredita que o maior crescimento dos lucros e a perspectiva de uma reavaliação do setor impulsionada pela expansão da capacidade de semicondutores e por atualizações de processos avançados sustentam esse múltiplo de avaliação.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro comparou a receita, o lucro líquido e o lucro operacional do 2T com as orientações da empresa, suas próprias previsões e o consenso de mercado para identificar as variações causadas por investimentos em P&D e receitas de investimentos. Em seguida, incorporou informações da teleconferência da administração para avaliar a trajetória de crescimento em capex dos clientes, pedidos, expansão de produtos, equipamentos avançados de gravação, capacidade e fornecimento de componentes. Com base nisso, ajustou suas premissas de receita, despesas e receitas não operacionais para 2026–2028 e, por fim, determinou um múltiplo de avaliação futuro com base na relação entre os múltiplos de P/L e o crescimento dos lucros de pares globais, descontando-o pelo custo de capital próprio para derivar um preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L Descontado

  Com base na correlação entre os múltiplos de P/L de pares globais e o crescimento dos lucros, o relatório atribui à AMEC um P/L de 56x para 2030E e o desconta de volta para 2027 a um custo de capital próprio de 11% para derivar o preço-alvo de 12 meses.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AMEC (688012.SS)

  Espera-se que a demanda por processos avançados impulsionada pelo capex em lógica avançada e memória e pela inteligência artificial generativa aumente os pedidos de equipamentos para processos de semicondutores e o crescimento de receita da empresa.

  Pontos fortes

  Uma fornecedora doméstica líder de equipamentos para processos de semicondutores com produtos avançados de gravação, expandindo para soluções baseadas em plataforma, como deposição, CMP, metrologia e encapsulamento avançado; a expansão de capacidade em várias localidades sustenta o crescimento da demanda.

  Pontos fracos

  Despesas de P&D maiores do que o esperado fizeram o lucro operacional do 2T ficar abaixo das estimativas do Goldman Sachs e do consenso de mercado; o fornecimento de componentes para equipamentos permanece sob pressão no curto prazo.

  Comparação

  O múltiplo de avaliação-alvo é determinado com referência à correlação entre os múltiplos de P/L de 2027E de pares globais e o crescimento dos lucros.

  Riscos

  Um escopo mais amplo de restrições comerciais, interrupções no fornecimento de equipamentos avançados de gravação e capex abaixo do esperado pelas principais fundições chinesas podem enfraquecer a demanda ou as entregas.

Dados principais

• Receita do 2T de 2026Rmb3.8bnEm linhas gerais, em linha com as orientações da empresa.
• Lucro Líquido do 2T de 2026Rmb1.87bnEm linhas gerais, em linha com o ponto médio das orientações, sustentado por receitas de investimentos.
• Variação do Lucro Operacional21% abaixo da previsão do Goldman Sachs e 29% abaixo do consenso BloombergPrincipalmente devido a despesas de P&D maiores do que o esperado.
• Revisões das Previsões de Lucros para 2026–2028+0.8% / +0.4% / +1.1%Incorporando os resultados do 2T, o crescimento da receita de equipamentos avançados e maiores receitas de investimentos.
• Previsões de Receita para 2026–2028Rmb17.003bn / Rmb23.100bn / Rmb29.723bnCorrespondentes a crescimento anual de 37% / 36% / 29%.
• Previsões de Lucro Líquido para 2026–2028Rmb5.251bn / Rmb6.062bn / Rmb8.342bnCorrespondentes a crescimento anual de 149% / 15% / 38%.
• Previsões de Lucro por Ação para 2026–2028Rmb5.52 / Rmb6.33 / Rmb8.71Usadas para ilustrar a trajetória de crescimento dos lucros.
• Previsões de Margem Bruta para 2026–202841.8% / 43.9% / 44.8%As premissas gerais permanecem amplamente inalteradas após as revisões das previsões de lucros.
• Previsões de Margem Operacional para 2026–202819% / 27% / 30%O relatório espera que as margens aumentem à medida que a escala se expande.
• Revisão do Índice de Despesas OperacionaisElevado em 0.2 a 0.5 ponto percentualAplica-se a 2026 e 2027, refletindo o aumento do investimento em P&D de produtos.
• Previsões para 2030Receita de Rmb48.694bn; lucro líquido de Rmb13.612bn; lucro por ação de Rmb14.21A principal base financeira para a avaliação futura por P/L.
• Múltiplo de Avaliação-Alvo56x P/L 2030EO múltiplo permanece inalterado e é descontado de volta para 2027.
• Custo de Capital Próprio11%Usado para descontar o P/L-alvo de 2030 de volta para 2027, com a premissa inalterada.
• Preço-Alvo de 12 MesesRmb577Anteriormente Rmb576.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o capex em lógica avançada e memória, a demanda por processos avançados relacionados à inteligência artificial generativa e a expansão da empresa de categorias individuais de equipamentos para uma plataforma de equipamentos de processo sustentarão conjuntamente o crescimento de pedidos e receita. O maior investimento em P&D pode pressionar o lucro operacional no curto prazo, mas o Goldman Sachs acredita que ele ajudará a avançar produtos de ponta e a expandir o potencial de crescimento de longo prazo da empresa; a expansão de capacidade e a garantia da cadeia de suprimentos afetarão se os pedidos poderão ser convertidos sem problemas em entregas.

Riscos

• Se as restrições comerciais existentes forem ampliadas para fábricas de nós maduros, a demanda pelos produtos da AMEC poderá cair ainda mais.
• Se a capacidade da empresa de fornecer equipamentos de gravação de processos avançados para linhas de produção estrangeiras de 5nm for prejudicada, isso poderá criar risco adicional de queda.
• Se o capex das principais fundições chinesas for mais fraco do que o esperado, a demanda pelos equipamentos da empresa e o crescimento de pedidos poderão sofrer pressão.
• A recente pressão de fornecimento sobre componentes de equipamentos para processos de semicondutores poderá afetar as entregas de equipamentos.

Pontos a observar

• Monitorar se os pedidos podem alcançar sólido crescimento no 2S de 2026 com suporte da demanda por lógica avançada, memória e equipamentos de ponta.
• Acompanhar o progresso da validação de equipamentos de gravação de alta razão de aspecto de 90:1 com vários clientes e se eles podem aumentar gradualmente a produção em 2027.
• Acompanhar o planejamento da Fase II em Shanghai Lingang e o progresso da expansão de capacidade nas unidades de Nanchang, Guangzhou e Chengdu.
• Monitorar se fornecedores estrangeiros e domésticos podem aliviar as pressões sobre componentes e assegurar as entregas de equipamentos.
• Acompanhar mudanças no capex das principais fundições chinesas e no escopo das restrições comerciais.