Interpretação de relatórios

Visão geral

Este relatório abrange o setor global de equipamentos de capital para semicondutores e as principais empresas de equipamentos nos Estados Unidos, Japão, Europa e China. A Bernstein eleva substancialmente suas previsões de gastos globais com equipamentos de fabricação de wafer para 2026 a 2028, argumentando que o atual ciclo de alta de investimentos em equipamentos é sustentável. O crescimento da demanda não se limita a uma única aplicação ou região, mas é impulsionado conjuntamente por investimentos em memória fora da China, expansão da capacidade chinesa de lógica e fundição, encapsulamento avançado, demanda por inteligência artificial e aperto das condições de oferta e demanda em nós maduros.

Visões principais

A avaliação central é que o WFE global continuará a crescer rapidamente em 2027 a 2028, com aumento acumulado de cerca de 75% em dois anos. A memória, especialmente a DRAM, contribui com o maior crescimento incremental, enquanto o ciclo de atualização de NAND também beneficiará fornecedores de equipamentos de gravação, deposição e outros; lógica avançada e fundição são sustentadas por inteligência artificial, computação de alto desempenho, GAA e encapsulamento avançado. O mercado chinês é temporariamente pressionado em 2026 por escassez de oferta de DUV e importações fracas, mas espera-se que a receita dos fornecedores domésticos de equipamentos cresça rapidamente, e que a expansão de capacidade em memória, lógica avançada e lógica madura acelere significativamente em 2027 a 2028. Na seleção regional de ações, a AMAT é a principal escolha nos Estados Unidos, seguida por LRCX e KLAC; Kokusai e Tokyo Electron são preferidas no Japão; a ASML é a principal escolha na Europa; e NAURA, AMEC e Piotech são preferidas na China.

Estrutura de análise

O relatório combina as orientações mais recentes dos principais fornecedores de equipamentos, verificações de canal e planos de expansão de capacidade para decompor a demanda de WFE por ano, região e aplicação, e transfere as previsões revisadas de gastos do setor para receita, margens, lucro por ação e preços-alvo das empresas. A avaliação das ações utiliza principalmente múltiplos P/L futuro, além de comparar os prêmios de valuation relativos ao SOX e ao SPX e classificar as empresas com base no mix de produtos, barreiras tecnológicas, riscos da substituição doméstica na China e ciclos de conversão de pedidos.

Notas metodológicas

• Previsão de Demanda do SetorPrevisão por Componentes de WFE

  Decompor os gastos com equipamentos de fabricação de wafer por aplicação e região

  Projeta separadamente DRAM, NAND, lógica e fundição, e distingue adicionalmente os mercados da China e de fora da China para identificar as fontes de crescimento e das revisões de previsão em cada ano.

• Pesquisa FundamentalistaValidação Cruzada de Verificações de Canal e Orientações das Empresas

  Usar pesquisa da cadeia de suprimentos para verificar planos de expansão de capacidade

  Valida cruzadamente as orientações da administração dos fornecedores de equipamentos com verificações de canal em áreas como memória na China, lógica avançada e lógica madura, considerando o ciclo de entrega de aproximadamente um ano entre o pedido e o reconhecimento da receita.

• Previsão de LucrosTransmissão dos Gastos do Setor para Modelos de Empresas

  Ajustar previsões financeiras com base na exposição a produtos e mercados finais

  Revisa receita, margem operacional e lucro por ação com base na exposição da receita de cada empresa a lógica avançada, DRAM, NAND, encapsulamento, litografia, controle de processos e outras áreas.

• Avaliação RelativaAvaliação por P/L Futuro

  Comparar os prêmios de valuation das empresas de equipamentos em relação ao setor e ao mercado mais amplo

  O relatório usa múltiplos P/L futuro e seus prêmios relativos ao SOX e ao SPX para avaliar os níveis de valuation, e determina preços-alvo incorporando a sustentabilidade do crescimento e as vantagens competitivas.

• Avaliação de EmpresasMétodo de P/L-Alvo

  Aplicar um múltiplo de valuation-alvo aos lucros futuros

  A ASML utiliza um P/L-alvo de 40x multiplicado pelo lucro por ação de EUR 62,6 dos trimestres Q5 a Q8 para derivar um preço-alvo de EUR 2.500, e converte isso no preço-alvo das ações listadas nos Estados Unidos com base na taxa de câmbio.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Applied Materials (AMAT)

  Principal escolha entre ações americanas de equipamentos para semicondutores, Outperform, preço-alvo de US$ 675

  Pontos fortes

  Alta exposição a lógica avançada, DRAM e encapsulamento avançado; expansão do mercado endereçável por produtos, negócios de serviços e retornos de capital também fornecem suporte.

  Pontos fracos

  O valuation está em nível elevado, e os negócios na China e em nós maduros permanecem afetados por políticas e pela ciclicidade.

  Comparação

  Ocupa o primeiro lugar entre AMAT, LRCX e KLAC, combinando exposição mais ampla ao crescimento com valuation relativamente menor.

  Riscos

  Crescimento de WFE abaixo das expectativas, escalada de restrições à exportação, atrasos na expansão de capacidade em nós avançados e compressão de valuation.

• Lam Research (LRCX)

  Segunda escolha entre ações americanas de equipamentos, Outperform, preço-alvo de US$ 385

  Pontos fortes

  Beneficia-se de GAA, HBM, encapsulamento avançado e atualizações de NAND; forte execução e sensibilidade à recuperação da memória.

  Pontos fracos

  O valuation é maior que o da AMAT, e a empresa é mais sensível a mudanças no investimento de capital em memória.

  Comparação

  Maior alavancagem de crescimento, mas mais cara; a ordem de preferência do relatório a coloca após a AMAT e antes da KLAC.

  Riscos

  Atrasos nas atualizações de NAND, substituição doméstica na China, reversão do ciclo de memória e valuation elevado.

• KLA (KLAC)

  Outperform, preço-alvo de US$ 250

  Pontos fortes

  Forte posição competitiva em controle de processos, entre as maiores exposições à lógica avançada, risco relativamente menor de substituição na China e alocação disciplinada de capital.

  Pontos fracos

  Ciclos de entrega mais longos fazem o crescimento de curto prazo ficar atrás de alguns pares, e a empresa possui o maior prêmio de valuation.

  Comparação

  Fica atrás de AMAT e LRCX no curto prazo, mas o crescimento pode se fortalecer significativamente após 2027, à medida que a capacidade de salas limpas entrar em operação.

  Riscos

  Atrasos no início de produção dos clientes, descasamento entre o momento dos pedidos e da receita, e correção a partir de valuations elevados.

• ASML Holding NV (ASML)

  Principal escolha em equipamentos europeus para semicondutores, Outperform, preço-alvo de EUR 2.500 ou US$ 2.859 para ações listadas nos Estados Unidos

  Pontos fortes

  Posição competitiva única em EUV e benefício da crescente intensidade de litografia em DRAM e lógica avançada; tanto EUV quanto DUV têm fortes perspectivas de crescimento.

  Pontos fracos

  Espera-se que a participação da China na receita caia para cerca de 20% em 2026, enquanto a expansão de capacidade e a entrega de equipamentos complexos exigem alta capacidade de execução.

  Comparação

  Clara principal escolha dentro da cobertura europeia, com expectativa de crescimento da receita a uma taxa composta anual de cerca de 34% de 2025 a 2028.

  Riscos

  Controles de exportação, queda da receita na China, atrasos na expansão de capacidade dos clientes e aumento de capacidade de EUV abaixo das expectativas.

• Kokusai Electric (6525.JP)

  Principal escolha entre ações japonesas de equipamentos, Outperform, preço-alvo de ¥12.420

  Pontos fortes

  Líder em ALD em lote, beneficiando-se de nós avançados, GAA, NAND e expansão da capacidade de DRAM na China.

  Pontos fracos

  O negócio é altamente sensível ao investimento de capital em memória e à demanda da China.

  Comparação

  A ordem de preferência para ações japonesas de equipamentos é Kokusai, Tokyo Electron e Screen.

  Riscos

  Desaceleração da expansão da capacidade de memória, substituição doméstica na China e riscos de execução na expansão de capacidade.

• Tokyo Electron (8035.JP)

  Recomendação principal entre ações japonesas de equipamentos, Outperform, preço-alvo de ¥79.300

  Pontos fortes

  Cobre seis grandes áreas de equipamentos e beneficia-se de investimentos de capital mais fortes em memória, maior competitividade de preços após a depreciação do iene e melhoria de margens.

  Pontos fracos

  Perdeu participação anteriormente na China e depende da recuperação do mercado chinês.

  Comparação

  Ocupa o segundo lugar no mercado japonês, com menor exposição à memória que a Kokusai, mas um portfólio de produtos mais amplo.

  Riscos

  Recuperação da participação na China abaixo das expectativas, alterações cambiais e volatilidade do ciclo de memória.

• Screen Holdings (7735.JP)

  Market-Perform, preço-alvo de ¥15.000

  Pontos fortes

  Líder em equipamentos de limpeza, com exposição à expansão da capacidade de lógica; o valuation está entre os níveis mais baixos da cobertura, e o encapsulamento em nível de painel pode proporcionar alta incremental.

  Pontos fracos

  Não possui um motor claro e proprietário de crescimento, a intensidade de limpeza não aumentou significativamente e a concorrência no mercado é intensa.

  Comparação

  Fica atrás de Kokusai e Tokyo Electron na ordem de preferência para ações japonesas de equipamentos.

  Riscos

  Queda da participação da receita na China pressionando as margens, e concorrentes globais e chineses ganhando participação.

• NAURA (002371.CH)

  Principal escolha entre ações chinesas de equipamentos, Outperform, preço-alvo de CNY 680

  Pontos fortes

  Líder doméstica chinesa de WFE, com produtos que abrangem deposição, gravação, processamento térmico e limpeza; ampla base de clientes e cerca de 40% de exposição à lógica avançada.

  Pontos fracos

  A relação entre o preço de mercado atual e o preço-alvo do relatório indica que as bases de valuation e de preço ajustado precisam ser verificadas cuidadosamente.

  Comparação

  A ordem de preferência para ações chinesas de equipamentos é NAURA, AMEC e Piotech, com o maior potencial de alta esperado da expansão da capacidade de lógica avançada.

  Riscos

  Ritmo de expansão de capacidade abaixo das expectativas de canal, concorrência crescente, compressão de valuation e atrasos na qualificação de clientes.

• AMEC (688012.CH)

  Outperform, preço-alvo de CNY 335,57

  Pontos fortes

  Forte tecnologicamente em gravação a seco e expandindo rapidamente os produtos de deposição ALD, LPCVD e EPI, beneficiando-se da substituição doméstica e de ganhos de participação.

  Pontos fracos

  O preço-alvo foi ajustado mecanicamente por ação devido a um dividendo em ações em 2026, o que pode facilmente ser confundido com bases históricas de preço e lucro.

  Comparação

  Ocupa o segundo lugar entre as ações chinesas de equipamentos, com alto reconhecimento tecnológico, mas menor amplitude de produtos que a NAURA.

  Riscos

  Qualificação de novos produtos abaixo das expectativas, valuation elevado, concorrência crescente e atrasos nos planos de expansão de capacidade.

• Piotech (688072.CH)

  Outperform, preço-alvo de CNY 580

  Pontos fortes

  Focada em PECVD, HDPCVD, SACVD e ALD, enquanto se expande para equipamentos de ligação híbrida wafer-a-wafer e chip-a-wafer.

  Pontos fracos

  A escala e a amplitude de produtos são relativamente mais fracas que as da NAURA, com maior dependência da comercialização de novos produtos.

  Comparação

  Ocupa o terceiro lugar entre as ações chinesas de equipamentos, com oportunidades diferenciadas provenientes de encapsulamento avançado e inovação em equipamentos de deposição.

  Riscos

  Aumento de volume de ligação híbrida abaixo das expectativas, atrasos na certificação de clientes, concorrência e riscos de valuation.

• Lasertec (6920.JP)

  Outperform, preço-alvo de ¥54.000

  Pontos fortes

  Cerca de 50% de participação no mercado de inspeção de máscaras e posição única em inspeção actínica; espera-se que o ACTIS 200HiT impulsione uma reaceleração da receita.

  Pontos fracos

  O crescimento depende da adoção de equipamentos de inspeção de próxima geração pelas fábricas.

  Comparação

  As barreiras tecnológicas são significativas, mas enfrenta uma ameaça competitiva da possível entrada da KLA no mercado de inspeção actínica.

  Riscos

  Lançamento de produtos concorrentes pela KLA, atrasos na adoção pelos clientes e valuation elevado.

Dados principais

• WFE Global de 2026US$ 154 bilhões, alta de cerca de 26% em relação ao ano anteriorEsta métrica é usada em vários pontos posteriores do relatório; o resumo da primeira página também lista US$ 148 bilhões, indicando uma inconsistência nos materiais originais.
• WFE Global de 2027US$ 204 bilhões, alta de cerca de 33% em relação ao ano anteriorA previsão anterior era de US$ 175 bilhões, alta de cerca de 18% em relação ao ano anterior.
• WFE Global de 2028US$ 259 bilhões, alta de cerca de 27% em relação ao ano anteriorA previsão anterior era de US$ 198 bilhões, alta de cerca de 13% em relação ao ano anterior.
• WFE de DRAM de 2027 a 2028US$ 69 bilhões e US$ 96 bilhõesAs previsões anteriores eram de US$ 57 bilhões e US$ 71 bilhões, respectivamente.
• WFE de NAND de 2027 a 2028US$ 20 bilhões e US$ 29 bilhõesAs previsões anteriores eram de US$ 18 bilhões e US$ 23 bilhões, respectivamente.
• WFE de Lógica e Fundição de 2027 a 2028US$ 104 bilhões e US$ 124 bilhõesAs previsões anteriores indicadas nos gráficos eram de US$ 89 bilhões e US$ 93 bilhões, respectivamente.
• WFE da China de 2026 a 2028US$ 57 bilhões, US$ 73 bilhões e US$ 101 bilhões2026 foi reduzido em US$ 1,1 bilhão devido à escassez de DUV, enquanto 2027 e 2028 foram elevados em US$ 6,3 bilhões e US$ 24,0 bilhões, respectivamente.
• Receita de 2026 dos Fornecedores Domésticos Chineses de EquipamentosUS$ 16 bilhões, alta de 41% em relação ao ano anteriorEspera-se que o crescimento do WFE na China seja impulsionado principalmente pelo forte desempenho dos fornecedores domésticos.
• Crescimento de Receita da ASMLTaxa composta anual de crescimento de cerca de 34%, denominada em dólares americanos, de 2025 a 2028Espera-se que as vendas de sistemas sejam de cerca de US$ 66 bilhões em 2028, com a receita de EUV crescendo a uma taxa composta anual de cerca de 44%.
• Remessas de EUV da ASMLAumento de 48 unidades em 2025 para 118 unidades em 2028Espera-se que 2028 inclua 8 sistemas High-NA.
• Preço-Alvo da AMATUS$ 675Anteriormente US$ 525, mantendo Outperform.
• Preço-Alvo da LRCXUS$ 385Anteriormente cerca de US$ 360 a US$ 365, mantendo Outperform.
• Preço-Alvo da KLACUS$ 250Anteriormente US$ 225, mantendo Outperform.

Impacto e implicações

A revisão para cima das previsões do setor significa que o crescimento de pedidos, receitas e lucros das empresas de equipamentos pode se estender para além de 2027, potencialmente aliviando as preocupações do mercado de que o ciclo esteja atingindo o pico prematuramente. As revisões para cima dos gastos com DRAM e NAND são especialmente favoráveis para empresas de equipamentos de gravação, deposição e processamento térmico com alta exposição à memória; lógica avançada, GAA e encapsulamento avançado sustentam nomes como AMAT, KLAC, ASML e NAURA. A expansão de capacidade e a substituição doméstica na China criarão simultaneamente oportunidades de ganho de participação para fornecedores domésticos de equipamentos e demanda incremental para fornecedores estrangeiros que ainda possuem vantagens tecnológicas, embora o mix de receitas possa continuar a se normalizar a partir dos níveis anteriormente incomumente elevados. Embora os valuations atuais sejam elevados, a recente correção e revisões mais fortes dos lucros ainda melhoram a atratividade da relação risco-retorno.

Riscos

• Os valuations no setor de equipamentos para semicondutores permanecem elevados, e os múltiplos P/L futuro de AMAT, LRCX e KLAC e seus prêmios relativos ao SOX e ao SPX podem limitar os retornos no curto prazo.
• Se a expansão da capacidade global de WFE, DRAM, NAND ou lógica avançada ficar abaixo das previsões, isso enfraqueceria a base para revisões de lucros e preços-alvo.
• Controles de exportação, escassez de DUV e mudanças geopolíticas podem limitar a demanda chinesa por equipamentos importados e a receita dos fornecedores estrangeiros.
• A substituição doméstica na China mais rápida que o esperado pode fazer com que fornecedores internacionais de equipamentos continuem perdendo participação.
• O crescimento de pedidos, a qualificação de clientes e o reconhecimento de receita das empresas chinesas domésticas de equipamentos podem ficar atrás dos planos de expansão de capacidade refletidos nas verificações de canal.
• Os ciclos de entrega de equipamentos são relativamente longos, e atrasos na construção de salas limpas ou no início de produção dos clientes podem causar descasamentos entre pedidos e reconhecimento de receita.
• A normalização da participação da China na receita da ASML a partir dos níveis elevados de 2024 a 2025 pode criar pressão de curto prazo sobre o mix de receitas.
• Há diferenças nas definições entre diferentes partes do relatório para o WFE de 2026 e algumas previsões de componentes, portanto as tabelas e versões de modelo originais devem ser verificadas ao usar os dados.

Pontos a observar

• Os próximos resultados, pedidos e orientações da AMAT para a demanda de 2027.
• Se os principais fornecedores de equipamentos elevarão ainda mais suas expectativas de receita na China para 2026.
• Orientações de crescimento de pedidos dos fornecedores chineses de equipamentos para os meses restantes de 2026 e realização de receita em 2027.
• Progresso na expansão da capacidade chinesa de DRAM, NAND, lógica avançada e lógica madura.
• Chips Kirin 2026, registros de IPO da YMTC e entregas de superPoD da Huawei no segundo semestre de 2026.
• Recuperação das importações chinesas de DUV no segundo semestre de 2026.
• Remessas de EUV, entregas de sistemas High-NA e expansão da capacidade de DUV da ASML rumo a cerca de 200 unidades até 2028.
• O aumento da intensidade de equipamentos decorrente da penetração do nó DRAM 1c, GAA, HBM, atualizações de NAND e encapsulamento avançado.
• Se os elevados valuations das ações de equipamentos para semicondutores podem continuar sendo absorvidos por revisões de lucros em 2027 a 2028.