Interpretación de informes
Bernstein espera que el WFE global crezca alrededor de un 75% en dos años, impulsado por DRAM, NAND, lógica avanzada, fundiciones y expansión de capacidad en China, y eleva ampliamente los precios objetivo de los líderes estadounidenses de equipos.
Resumen
El ciclo alcista del WFE se fortalece aún más, con previsiones de 2027 a 2028 revisadas marcadamente al alza
Bernstein espera que el WFE global crezca alrededor de un 75% en dos años, impulsado por DRAM, NAND, lógica avanzada, fundiciones y expansión de capacidad en China, y eleva ampliamente los precios objetivo de los líderes estadounidenses de equipos.
- La previsión de WFE global para 2027 se elevó de $175bn a $204bn, lo que representa un crecimiento interanual de alrededor del 33%.
- La previsión de WFE global para 2028 se elevó de $198bn a $259bn, lo que representa un crecimiento interanual de alrededor del 27%.
- Se espera que el WFE de DRAM alcance $69bn y $96bn en 2027 y 2028, respectivamente, convirtiéndose en una de las principales fuentes de mejoras de previsión.
- Se espera que la demanda de WFE de China alcance $57bn, $73bn y $101bn entre 2026 y 2028, mientras que se espera que los ingresos de proveedores nacionales de equipos crezcan un 41% hasta $16bn en 2026.
- El orden de preferencia para las acciones estadounidenses de equipos es AMAT, LRCX y KLAC, y las tres empresas mantienen calificaciones Outperform.
- ASML es la principal elección en Europa, y se espera que los ingresos denominados en USD crezcan a una tasa anual compuesta de alrededor del 34% entre 2025 y 2028.
- El orden de preferencia para las acciones chinas de equipos es NAURA, AMEC y Piotech, y la reciente corrección se considera una oportunidad de posicionamiento antes de un repunte en la segunda mitad de 2026.
Interpretación del informe
Visión general
Este informe cubre la industria global de equipos de capital para semiconductores y las principales empresas de equipos en Estados Unidos, Japón, Europa y China. Bernstein eleva sustancialmente sus previsiones de gasto global en equipos de fabricación de obleas para 2026 a 2028, argumentando que el actual ciclo alcista de inversión en equipos es sostenible. El crecimiento de la demanda no se limita a una sola aplicación o región, sino que está impulsado conjuntamente por la inversión en memoria fuera de China, la expansión de capacidad de lógica y fundición de China, el empaquetado avanzado, la demanda de inteligencia artificial y el endurecimiento de las condiciones de oferta y demanda en nodos maduros.
Perspectivas principales
La evaluación central es que el WFE global continuará creciendo rápidamente en 2027 a 2028, con un incremento acumulado de dos años de alrededor del 75%. La memoria, especialmente DRAM, aporta el mayor crecimiento incremental, mientras que el ciclo de actualización de NAND también beneficiará a los proveedores de equipos de grabado, deposición y otros; la lógica avanzada y las fundiciones están respaldadas por la inteligencia artificial, la computación de alto rendimiento, GAA y el empaquetado avanzado. El mercado chino se ve temporalmente lastrado en 2026 por la escasez de suministro de DUV y las débiles importaciones, pero se espera que los ingresos de los proveedores nacionales de equipos crezcan rápidamente, y que la expansión de capacidad en memoria, lógica avanzada y lógica madura se acelere significativamente en 2027 a 2028. En la selección regional de acciones, AMAT es la principal elección en Estados Unidos, seguida por LRCX y KLAC; Kokusai y Tokyo Electron son las preferidas en Japón; ASML es la principal elección en Europa; y NAURA, AMEC y Piotech son las preferidas en China.
Marco de análisis
El informe combina las últimas orientaciones de los principales proveedores de equipos, verificaciones de canal y planes de expansión de capacidad para desglosar la demanda de WFE por año, región y aplicación, y transmite las previsiones revisadas de gasto sectorial a los ingresos, márgenes, beneficios por acción y precios objetivo de las empresas. La valoración de acciones utiliza principalmente ratios P/E a futuro, a la vez que compara primas de valoración respecto a SOX y SPX, y clasifica las empresas según la combinación de productos, las barreras tecnológicas, los riesgos derivados de la sustitución nacional en China y los ciclos de conversión de pedidos.
Notas metodológicas
Desglosar el gasto en equipos de fabricación de obleas por aplicación y región
Pronostica DRAM, NAND, lógica y fundición por separado, y distingue además entre los mercados de China y fuera de China para identificar las fuentes de crecimiento y de revisiones de previsión en cada año.
Utilizar investigación de la cadena de suministro para verificar planes de expansión de capacidad
Valida de forma cruzada la orientación de la dirección de los proveedores de equipos con verificaciones de canal en áreas como la memoria china, la lógica avanzada y la lógica madura, considerando a la vez el ciclo de entrega de aproximadamente un año desde el pedido hasta el reconocimiento de ingresos.
Ajustar previsiones financieras en función de la exposición a productos y mercados finales
Revisa los ingresos, el margen operativo y los beneficios por acción según la exposición de ingresos de cada empresa a lógica avanzada, DRAM, NAND, empaquetado, litografía, control de procesos y otras áreas.
Comparar las primas de valoración de las empresas de equipos frente al sector y al mercado general
El informe utiliza ratios P/E a futuro y sus primas relativas a SOX y SPX para evaluar los niveles de valoración, y determina precios objetivo incorporando la sostenibilidad del crecimiento y las ventajas competitivas.
Aplicar un múltiplo de valoración objetivo a los beneficios futuros
ASML utiliza un P/E objetivo de 40x multiplicado por los beneficios por acción de Q5 a Q8 de EUR 62.6 para derivar un precio objetivo de EUR 2,500, y lo convierte en el precio objetivo de las acciones cotizadas en Estados Unidos según el tipo de cambio.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Applied Materials (AMAT)Principal elección entre las acciones estadounidenses de equipos de semiconductores, Outperform, precio objetivo $675
- Fortalezas
- Alta exposición a lógica avanzada, DRAM y empaquetado avanzado; la expansión del mercado disponible atendible de productos, el negocio de servicios y los retornos de capital también brindan apoyo.
- Debilidades
- La valoración se encuentra en un nivel alto, y los negocios de China y de nodos maduros siguen afectados por la política y la ciclicidad.
- Comparación
- Ocupa el primer lugar entre AMAT, LRCX y KLAC, combinando una exposición de crecimiento más amplia con una valoración relativamente menor.
- Riesgos
- Crecimiento de WFE inferior a las expectativas, escalada de restricciones a la exportación, retrasos en la expansión de capacidad de nodos avanzados y compresión de valoración.
- Lam Research (LRCX)Segunda elección entre las acciones estadounidenses de equipos, Outperform, precio objetivo $385
- Fortalezas
- Se beneficia de GAA, HBM, empaquetado avanzado y actualizaciones de NAND; sólida ejecución y sensibilidad a la recuperación de memoria.
- Debilidades
- La valoración es superior a la de AMAT y es más sensible a los cambios en el gasto de capital de memoria.
- Comparación
- Mayor apalancamiento al crecimiento, pero más cara; el orden de preferencia del informe la sitúa después de AMAT y antes de KLAC.
- Riesgos
- Retrasos en las actualizaciones de NAND, sustitución nacional en China, reversión del ciclo de memoria y valoración elevada.
- KLA (KLAC)Outperform, precio objetivo $250
- Fortalezas
- Sólida posición competitiva en control de procesos, entre las mayores exposiciones a lógica avanzada, riesgo relativamente menor de sustitución en China y asignación disciplinada de capital.
- Debilidades
- Los ciclos de entrega más largos hacen que el crecimiento a corto plazo se retrase respecto a algunos pares, y tiene la prima de valoración más alta.
- Comparación
- Se sitúa detrás de AMAT y LRCX a corto plazo, pero el crecimiento puede fortalecerse significativamente después de 2027 conforme entre en funcionamiento la capacidad de salas limpias.
- Riesgos
- Retrasos en la puesta en producción de clientes, desajuste entre el momento de pedidos e ingresos y corrección desde valoraciones elevadas.
- ASML Holding NV (ASML)Principal elección en equipos de semiconductores europeos, Outperform, precio objetivo EUR 2,500 o $2,859 para acciones cotizadas en Estados Unidos
- Fortalezas
- Posición competitiva única en EUV y beneficios de una mayor intensidad de litografía en DRAM y lógica avanzada; tanto EUV como DUV tienen sólidas perspectivas de crecimiento.
- Debilidades
- Se espera que la cuota de ingresos de China caiga a alrededor del 20% en 2026, mientras que la expansión de capacidad y la entrega de equipos complejos requieren una alta ejecución.
- Comparación
- Clara principal elección dentro de la cobertura europea, con ingresos que se espera crezcan a una tasa anual compuesta de alrededor del 34% entre 2025 y 2028.
- Riesgos
- Controles de exportación, disminución de los ingresos de China, retrasos en la expansión de capacidad de clientes y una ampliación de capacidad de EUV inferior a las expectativas.
- Kokusai Electric (6525.JP)Principal elección entre las acciones japonesas de equipos, Outperform, precio objetivo ¥12,420
- Fortalezas
- Líder en ALD por lotes, beneficiado por nodos avanzados, GAA, NAND y expansión de capacidad de DRAM en China.
- Debilidades
- El negocio es muy sensible al gasto de capital de memoria y a la demanda de China.
- Comparación
- El orden de preferencia para las acciones japonesas de equipos es Kokusai, Tokyo Electron y Screen.
- Riesgos
- Desaceleración de la expansión de capacidad de memoria, sustitución nacional en China y riesgos de ejecución en la expansión de capacidad.
- Tokyo Electron (8035.JP)Recomendación principal entre las acciones japonesas de equipos, Outperform, precio objetivo ¥79,300
- Fortalezas
- Cubre seis áreas principales de equipos y se beneficia de un gasto de capital en memoria más fuerte, una mejor competitividad de precios tras la depreciación del yen y mejora de márgenes.
- Debilidades
- Anteriormente perdió cuota en China y depende de la recuperación del mercado chino.
- Comparación
- Ocupa el segundo lugar en el mercado japonés, con menor exposición a memoria que Kokusai pero una cartera de productos más amplia.
- Riesgos
- Recuperación de cuota en China inferior a las expectativas, cambios en el tipo de cambio y volatilidad del ciclo de memoria.
- Screen Holdings (7735.JP)Market-Perform, precio objetivo ¥15,000
- Fortalezas
- Líder en equipos de limpieza, con exposición a expansión de capacidad de lógica; la valoración se encuentra entre los niveles más bajos dentro de la cobertura, y el empaquetado a nivel de panel puede proporcionar potencial alcista incremental.
- Debilidades
- Carece de un claro impulsor de crecimiento propio, la intensidad de limpieza no ha aumentado significativamente y la competencia de mercado es intensa.
- Comparación
- Se sitúa detrás de Kokusai y Tokyo Electron en el orden de preferencia para las acciones japonesas de equipos.
- Riesgos
- La disminución de la cuota de ingresos de China lastra los márgenes, y competidores globales y chinos ganan cuota.
- NAURA (002371.CH)Principal elección entre las acciones chinas de equipos, Outperform, precio objetivo CNY 680
- Fortalezas
- Líder nacional chino de WFE, con productos que cubren deposición, grabado, procesamiento térmico y limpieza; amplia base de clientes y alrededor del 40% de exposición a lógica avanzada.
- Debilidades
- La relación entre el precio de mercado actual y el precio objetivo del informe indica que las bases de valoración y precio ajustado deben verificarse cuidadosamente.
- Comparación
- El orden de preferencia para las acciones chinas de equipos es NAURA, AMEC y Piotech, y se espera el mayor potencial alcista de la expansión de capacidad de lógica avanzada.
- Riesgos
- Ritmo de expansión de capacidad por debajo de las expectativas del canal, intensificación de la competencia, compresión de valoración y retrasos en la cualificación de clientes.
- AMEC (688012.CH)Outperform, precio objetivo CNY 335.57
- Fortalezas
- Tecnológicamente sólida en grabado en seco y rápida expansión de productos de deposición ALD, LPCVD y EPI, beneficiándose de la sustitución nacional y de ganancias de cuota.
- Debilidades
- El precio objetivo se ajustó mecánicamente por acción debido a un dividendo en acciones en 2026, lo que puede confundirse fácilmente con las bases históricas de precio y beneficios.
- Comparación
- Ocupa el segundo lugar entre las acciones chinas de equipos, con alto reconocimiento tecnológico pero menor amplitud de productos que NAURA.
- Riesgos
- Cualificación de nuevos productos inferior a las expectativas, valoración elevada, intensificación de la competencia y retrasos en los planes de expansión de capacidad.
- Piotech (688072.CH)Outperform, precio objetivo CNY 580
- Fortalezas
- Centrada en PECVD, HDPCVD, SACVD y ALD, mientras se expande hacia equipos de unión híbrida oblea a oblea y chip a oblea.
- Debilidades
- La escala y amplitud de productos son relativamente menores que las de NAURA, con mayor dependencia de la comercialización de nuevos productos.
- Comparación
- Ocupa el tercer lugar entre las acciones chinas de equipos, con oportunidades diferenciadas procedentes del empaquetado avanzado y la innovación en equipos de deposición.
- Riesgos
- Aumento de volumen de unión híbrida inferior a las expectativas, retrasos en la certificación de clientes, competencia y riesgos de valoración.
- Lasertec (6920.JP)Outperform, precio objetivo ¥54,000
- Fortalezas
- Alrededor del 50% de cuota en el mercado de inspección de máscaras y una posición única en inspección actínica; se espera que ACTIS 200HiT impulse una reaceleración de los ingresos.
- Debilidades
- El crecimiento depende de la adopción de equipos de inspección de próxima generación por las fábricas.
- Comparación
- Las barreras tecnológicas son significativas, pero enfrenta una amenaza competitiva de la posible entrada de KLA en el mercado de inspección actínica.
- Riesgos
- Lanzamiento de productos competidores por KLA, retrasos en la adopción por clientes y valoración elevada.
Datos clave
- WFE global 2026$154bn, aumento de alrededor del 26% interanualEsta medida se utiliza en varios lugares posteriores del informe; el resumen de la portada también indica $148bn, lo que señala una inconsistencia en los materiales originales.
- WFE global 2027$204bn, aumento de alrededor del 33% interanualLa previsión anterior era de $175bn, un aumento de alrededor del 18% interanual.
- WFE global 2028$259bn, aumento de alrededor del 27% interanualLa previsión anterior era de $198bn, un aumento de alrededor del 13% interanual.
- WFE de DRAM de 2027 a 2028$69bn y $96bnLas previsiones anteriores eran $57bn y $71bn, respectivamente.
- WFE de NAND de 2027 a 2028$20bn y $29bnLas previsiones anteriores eran $18bn y $23bn, respectivamente.
- WFE de lógica y fundición de 2027 a 2028$104bn y $124bnLas previsiones anteriores indicadas en los gráficos eran $89bn y $93bn, respectivamente.
- WFE de China de 2026 a 2028$57bn, $73bn y $101bn2026 se redujo en $1.1bn debido a escasez de DUV, mientras que 2027 y 2028 se elevaron en $6.3bn y $24.0bn, respectivamente.
- Ingresos de proveedores chinos nacionales de equipos en 2026$16bn, aumento del 41% interanualSe espera que el crecimiento del WFE de China sea impulsado principalmente por el sólido desempeño de los proveedores nacionales.
- Crecimiento de ingresos de ASMLTasa de crecimiento anual compuesta denominada en USD de alrededor del 34% entre 2025 y 2028Se espera que las ventas de sistemas sean de alrededor de $66bn en 2028, con los ingresos de EUV creciendo a una tasa anual compuesta de alrededor del 44%.
- Envíos de EUV de ASMLAumento de 48 unidades en 2025 a 118 unidades en 2028Se espera que 2028 incluya 8 sistemas High-NA.
- Precio objetivo de AMAT$675Anteriormente $525, manteniendo Outperform.
- Precio objetivo de LRCX$385Anteriormente alrededor de $360 a $365, manteniendo Outperform.
- Precio objetivo de KLAC$250Anteriormente $225, manteniendo Outperform.
Impacto e implicaciones
La revisión al alza de las previsiones sectoriales significa que el crecimiento de pedidos, ingresos y beneficios de las empresas de equipos podría prolongarse más allá de 2027, lo que potencialmente aliviaría las preocupaciones del mercado de que el ciclo esté alcanzando su pico prematuramente. Las revisiones al alza del gasto en DRAM y NAND son especialmente favorables para las empresas de equipos de grabado, deposición y procesamiento térmico con alta exposición a memoria; la lógica avanzada, GAA y el empaquetado avanzado respaldan nombres como AMAT, KLAC, ASML y NAURA. La expansión de capacidad y la sustitución nacional de China crearán simultáneamente oportunidades de ganancia de cuota para los proveedores nacionales de equipos y demanda incremental para los proveedores extranjeros que aún tengan ventajas tecnológicas, aunque la mezcla de ingresos puede seguir normalizándose desde niveles previamente inusualmente altos. Aunque las valoraciones actuales son elevadas, la reciente corrección y revisiones de beneficios más sólidas siguen mejorando el atractivo de riesgo-rentabilidad.
Riesgos
- Las valoraciones en el sector de equipos de semiconductores siguen elevadas, y los ratios P/E a futuro de AMAT, LRCX y KLAC y sus primas relativas a SOX y SPX pueden limitar los rendimientos a corto plazo.
- Si la expansión global de capacidad de WFE, DRAM, NAND o lógica avanzada no alcanza las previsiones, debilitaría la base de las revisiones de beneficios y los precios objetivo.
- Los controles de exportación, la escasez de DUV y los cambios geopolíticos pueden limitar la demanda china de equipos importados y los ingresos de proveedores extranjeros.
- Una sustitución nacional en China más rápida de lo esperado puede provocar que los proveedores internacionales de equipos sigan perdiendo cuota.
- El crecimiento de pedidos, la cualificación de clientes y el reconocimiento de ingresos de las empresas chinas nacionales de equipos pueden retrasarse respecto a los planes de expansión de capacidad reflejados en las verificaciones de canal.
- Los ciclos de entrega de equipos son relativamente largos, y retrasos en la construcción de salas limpias o en las puestas en producción de clientes pueden causar desajustes entre pedidos y reconocimiento de ingresos.
- La normalización de la cuota de ingresos de ASML en China desde los altos niveles de 2024 a 2025 puede generar presión sobre la mezcla de ingresos a corto plazo.
- Existen diferencias en las definiciones entre distintas partes del informe para el WFE de 2026 y algunas previsiones de componentes, por lo que deben verificarse las tablas originales y las versiones de modelo al utilizar los datos.
Aspectos que vigilar
- Los próximos resultados de AMAT, los pedidos y la orientación sobre la demanda de 2027.
- Si los principales proveedores de equipos elevan aún más sus expectativas de ingresos en China para 2026.
- Orientación sobre crecimiento de pedidos de proveedores chinos de equipos para los meses restantes de 2026 y materialización de ingresos en 2027.
- Progreso en la expansión de capacidad de DRAM, NAND, lógica avanzada y lógica madura de China.
- Chips Kirin 2026, presentaciones de salida a bolsa de YMTC y entregas de superPoD de Huawei en la segunda mitad de 2026.
- Recuperación de las importaciones chinas de DUV en la segunda mitad de 2026.
- Envíos de EUV, entregas de sistemas High-NA y ampliación de la capacidad DUV de ASML hacia alrededor de 200 unidades en 2028.
- El aumento de intensidad de equipos por la penetración de nodos DRAM 1c, GAA, HBM, actualizaciones de NAND y empaquetado avanzado.
- Si las elevadas valoraciones de las acciones de equipos de semiconductores pueden seguir siendo absorbidas por mejoras de beneficios en 2027 a 2028.