AMEC (688012.SS): Los resultados del 2T de AMEC estuvieron en línea con la previsión, con el capex en memoria y lógica respaldando los pedidos del 2S; Goldman Sachs mantiene Comprar

Visión general

El informe cubre los resultados de AMEC del 2T de 2026, los pedidos del 2S, el progreso de capacidad y de equipos de alta gama, las previsiones de ganancias y la valoración. Goldman Sachs considera que las presiones de I+D y de la cadena de suministro a corto plazo no alteran la tesis de crecimiento a largo plazo, mantiene su calificación de Comprar y eleva ligeramente su precio objetivo a 12 meses a Rmb577.

Perspectivas principales

Los ingresos y el beneficio neto de AMEC en el 2T de 2026 estuvieron en términos generales en línea con la previsión previa, en aproximadamente Rmb3.8bn y Rmb1.87bn, respectivamente, situándose este último en el punto medio de la previsión. El capex de clientes de lógica avanzada y memoria, junto con ingresos de inversión superiores a lo esperado, respaldaron los resultados. Sin embargo, el beneficio operativo fue un 21% inferior a la previsión de Goldman Sachs y un 29% inferior al consenso de Bloomberg, principalmente porque los gastos de I+D superaron las expectativas. Goldman Sachs considera esta inversión un lastre para el beneficio a corto plazo, al tiempo que cree que una I+D sostenida ayudará a la compañía a ampliar su cartera de productos y a desarrollar capacidades de crecimiento a largo plazo. La demanda y los pedidos son los principales fundamentos de optimismo del informe. La dirección es positiva respecto a que la inteligencia artificial generativa impulse el gasto mundial en equipos de fabricación de obleas y lleve a los clientes chinos a aumentar la inversión en procesos avanzados; como proveedor nacional de equipos para procesos de semiconductores con productos avanzados, se espera que AMEC se beneficie. La compañía espera que los pedidos mantengan un sólido crecimiento en el 2S de 2026, respaldados por una fuerte demanda de los clientes y la expansión de productos hacia equipos de alta gama. El informe también señala que la compañía se está expandiendo desde equipos de grabado y deposición de película delgada hacia una plataforma más integral de equipos de proceso que cubre CMP, metrología, encapsulado avanzado y otras áreas para captar la demanda incremental de los clientes. La capacidad y el progreso de productos respaldan la conversión de pedidos. La Fase I de la instalación de Shanghai Lingang ha iniciado la producción en masa, mientras que la Fase II está en etapa de planificación; la compañía también está ampliando la capacidad de sus instalaciones en Nanchang, Guangzhou y Chengdu. En grabado de alta relación de aspecto, AMEC estuvo entre los proveedores que entraron antes en este campo. La dirección indicó que colabora con múltiples clientes para desarrollar una nueva generación de equipos de grabado con alta relación de aspecto 90:1, cuya producción aumentaría gradualmente en 2027. Mientras tanto, los componentes para equipos de procesos de semiconductores siguen bajo presión a corto plazo, y la compañía trabaja estrechamente con proveedores extranjeros y nacionales para garantizar la entrega de equipos. Al incorporar los resultados del 2T, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ganancias de AMEC para 2026, 2027 y 2028 en 0.8%, 0.4% y 1.1%, respectivamente. Las previsiones de ingresos se elevaron principalmente para reflejar el sólido capex en lógica avanzada y memoria y los ingresos incrementales provenientes de la expansión de equipos de alta gama; las previsiones de margen bruto se mantuvieron en términos generales sin cambios. Para tener en cuenta los gastos de I+D de productos, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ratio de gastos operativos para 2026 y 2027 entre 0.2 y 0.5 puntos porcentuales, al tiempo que aumentó sus previsiones de ingresos no operativos debido a ingresos de inversión superiores a lo esperado. El modelo prevé ingresos para 2026–2028 de Rmb17.003bn, Rmb23.100bn y Rmb29.723bn, respectivamente, lo que representa un crecimiento interanual de 37%, 36% y 29%; beneficio neto de Rmb5.251bn, Rmb6.062bn y Rmb8.342bn, respectivamente, lo que representa un crecimiento interanual de 149%, 15% y 38%; y ganancias por acción de Rmb5.52, Rmb6.33 y Rmb8.71, respectivamente. Durante el mismo período, se espera que el margen bruto aumente de 41.8% a 43.9% y 44.8%, mientras que se espera que el margen operativo aumente de 19% a 27% y 30%. El modelo prevé además para 2030 ingresos, beneficio neto y ganancias por acción de Rmb48.694bn, Rmb13.612bn y Rmb14.21, respectivamente, y los equipos de grabado seguirán siendo el mayor contribuyente a los ingresos. En valoración, Goldman Sachs elevó ligeramente su precio objetivo a 12 meses de Rmb576 a Rmb577 y mantuvo su calificación de Comprar. El precio objetivo continúa utilizando una metodología de P/E descontado: primero se determina un P/E de 56x para 2030E basado en la correlación entre los múltiplos P/E de 2027E de los pares globales y el crecimiento del beneficio neto de 2027–2028, con referencia al crecimiento del beneficio neto y los márgenes operativos, y luego se descuenta a 2027 utilizando un coste de capital propio sin cambios del 11%. Goldman Sachs considera que un crecimiento de ganancias más sólido y la perspectiva de una revalorización del sector impulsada por la expansión de capacidad de semiconductores y las actualizaciones de procesos avanzados respaldan este múltiplo de valoración.

Marco de análisis

Goldman Sachs comparó primero los ingresos, el beneficio neto y el beneficio operativo del 2T con la previsión de la compañía, sus propias previsiones y el consenso del mercado para identificar las variaciones provocadas por la inversión en I+D y los ingresos de inversión. Posteriormente incorporó información de la conferencia telefónica de la dirección para evaluar la trayectoria de crecimiento en el capex de clientes, los pedidos, la expansión de productos, los equipos avanzados de grabado, la capacidad y el suministro de componentes. Sobre esta base, ajustó sus supuestos de ingresos, gastos e ingresos no operativos para 2026–2028 y, finalmente, determinó un múltiplo de valoración futuro basado en la relación entre los múltiplos P/E de los pares globales y el crecimiento de ganancias, descontándolo al coste de capital propio para derivar un precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Método de ValoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E Descontada

  Basándose en la correlación entre los múltiplos P/E de los pares globales y el crecimiento de ganancias, el informe asigna a AMEC un P/E de 56x para 2030E y lo descuenta a 2027 con un coste de capital propio del 11% para derivar el precio objetivo a 12 meses.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AMEC (688012.SS)

  Se espera que la demanda de procesos avanzados impulsada por el capex en lógica avanzada y memoria y por la inteligencia artificial generativa impulse los pedidos de equipos para procesos de semiconductores y el crecimiento de ingresos de la compañía.

  Fortalezas

  Un proveedor nacional líder de equipos para procesos de semiconductores con productos avanzados de grabado, que se expande hacia soluciones basadas en plataforma como deposición, CMP, metrología y encapsulado avanzado; la expansión de capacidad en múltiples ubicaciones respalda el crecimiento de la demanda.

  Debilidades

  Los gastos de I+D superiores a lo esperado hicieron que el beneficio operativo del 2T quedara por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs y del consenso del mercado; el suministro de componentes para equipos sigue bajo presión a corto plazo.

  Comparación

  El múltiplo de valoración objetivo se determina con referencia a la correlación entre los múltiplos P/E de 2027E de los pares globales y el crecimiento de ganancias.

  Riesgos

  Un alcance más amplio de restricciones comerciales, interrupciones en el suministro de equipos avanzados de grabado y un capex inferior a lo esperado de las principales fundiciones chinas podrían debilitar la demanda o las entregas.

Datos clave

• Ingresos del 2T de 2026Rmb3.8bnEn términos generales en línea con la previsión de la compañía.
• Beneficio Neto del 2T de 2026Rmb1.87bnEn términos generales en línea con el punto medio de la previsión, respaldado por ingresos de inversión.
• Variación del Beneficio Operativo21% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y 29% por debajo del consenso de BloombergPrincipalmente debido a gastos de I+D superiores a lo esperado.
• Revisiones de Previsiones de Ganancias 2026–2028+0.8% / +0.4% / +1.1%Incorpora los resultados del 2T, el crecimiento de ingresos de equipos avanzados y mayores ingresos de inversión.
• Previsiones de Ingresos 2026–2028Rmb17.003bn / Rmb23.100bn / Rmb29.723bnCorresponde a un crecimiento interanual de 37% / 36% / 29%.
• Previsiones de Beneficio Neto 2026–2028Rmb5.251bn / Rmb6.062bn / Rmb8.342bnCorresponde a un crecimiento interanual de 149% / 15% / 38%.
• Previsiones de Ganancias por Acción 2026–2028Rmb5.52 / Rmb6.33 / Rmb8.71Se utiliza para ilustrar la trayectoria de crecimiento de las ganancias.
• Previsiones de Margen Bruto 2026–202841.8% / 43.9% / 44.8%Los supuestos generales permanecen en términos generales sin cambios tras las revisiones de previsiones de ganancias.
• Previsiones de Margen Operativo 2026–202819% / 27% / 30%El informe espera que los márgenes aumenten a medida que se amplía la escala.
• Revisión del Ratio de Gastos OperativosElevado entre 0.2 y 0.5 puntos porcentualesSe aplica a 2026 y 2027, reflejando una mayor inversión en I+D de productos.
• Previsiones para 2030Ingresos de Rmb48.694bn; beneficio neto de Rmb13.612bn; ganancias por acción de Rmb14.21La principal base financiera para la valoración P/E futura.
• Múltiplo de Valoración ObjetivoP/E de 56x para 2030EEl múltiplo permanece sin cambios y se descuenta a 2027.
• Coste de Capital Propio11%Se utiliza para descontar el P/E objetivo de 2030 a 2027, manteniendo sin cambios el supuesto.
• Precio Objetivo a 12 MesesRmb577Anteriormente Rmb576.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el capex en lógica avanzada y memoria, la demanda de procesos avanzados relacionada con la inteligencia artificial generativa y la expansión de la compañía desde categorías individuales de equipos a una plataforma de equipos de proceso respaldarán conjuntamente el crecimiento de pedidos e ingresos. Una mayor inversión en I+D puede pesar sobre el beneficio operativo a corto plazo, pero Goldman Sachs considera que ayudará a impulsar productos de alta gama y a ampliar el potencial de crecimiento a largo plazo de la compañía; la expansión de capacidad y la garantía de la cadena de suministro afectarán a si los pedidos pueden convertirse sin contratiempos en entregas.

Riesgos

• Si las restricciones comerciales existentes se amplían a fábricas de nodos maduros, la demanda de productos de AMEC podría disminuir aún más.
• Si se obstaculiza la capacidad de la compañía para suministrar equipos de grabado de procesos avanzados a líneas de producción extranjeras de 5nm, esto podría generar un riesgo bajista adicional.
• Si el capex de las principales fundiciones chinas es más débil de lo esperado, la demanda de equipos de la compañía y el crecimiento de pedidos podrían verse presionados.
• La reciente presión de suministro sobre componentes para equipos de procesos de semiconductores podría afectar las entregas de equipos.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si los pedidos pueden lograr un sólido crecimiento en el 2S de 2026 con el respaldo de la demanda de lógica avanzada, memoria y equipos de alta gama.
• Observar el progreso de validación de los equipos de grabado con alta relación de aspecto 90:1 con múltiples clientes y si pueden aumentar gradualmente la producción en 2027.
• Seguir la planificación de la Fase II en Shanghai Lingang y el progreso de expansión de capacidad en las instalaciones de Nanchang, Guangzhou y Chengdu.
• Supervisar si los proveedores extranjeros y nacionales pueden aliviar las presiones de componentes y garantizar las entregas de equipos.
• Seguir los cambios en el capex de las principales fundiciones chinas y el alcance de las restricciones comerciales.