AMEC (688012.SS): Los resultados de AMEC del 2T26 en línea con las previsiones; el capex en memoria y lógica impulsará el momentum de pedidos en 2S26

Visión general

Este informe revisa los resultados de AMEC del 2T26 y sus avances en pedidos y capacidad, y ajusta en consecuencia las previsiones de beneficios y el precio objetivo. La visión central de Goldman Sachs es que la inversión en I+D y el suministro de componentes generarán presión a corto plazo, pero el aumento del capex relacionado con lógica avanzada, memoria e IA generativa, junto con la expansión de productos y capacidad, respaldará los pedidos en 2S26 y el crecimiento de beneficios a medio y largo plazo.

Perspectivas principales

Los ingresos y el beneficio neto de AMEC en 2T26 fueron aproximadamente RMB3.800 millones y RMB1.870 millones, respectivamente, ambos en términos generales en línea con el punto medio de las previsiones de la empresa. El capex de clientes de lógica avanzada y memoria respaldó el desempeño de los ingresos, mientras que mayores ingresos de inversión impulsaron los ingresos no operativos. Sin embargo, el beneficio operativo fue un 21% inferior a la previsión de Goldman Sachs y un 29% inferior al consenso de Bloomberg porque la inversión en I+D fue mayor de lo esperado. Goldman Sachs considera que, aunque un mayor gasto en I+D reduce los beneficios a corto plazo, favorece el desarrollo posterior de productos y el crecimiento a largo plazo. Respecto a los pedidos, la dirección es positiva sobre la tendencia al alza del gasto global en equipos para fábricas de obleas, considera que la tendencia de IA generativa impulsará la inversión en procesos avanzados y espera que AMEC logre un sólido crecimiento de pedidos en 2S26E. Como proveedor nacional líder de equipos para procesos de semiconductores, la empresa se está expandiendo desde equipos de grabado y deposición hacia soluciones basadas en plataformas como CMP, metrología y encapsulado avanzado para captar la demanda incremental de los clientes. Por ello, Goldman Sachs concluye que el capex en lógica avanzada y memoria, las mejoras de procesos avanzados y la expansión de productos de gama alta respaldarán conjuntamente el crecimiento de pedidos. La expansión de productos y capacidad avanza simultáneamente. La empresa entró relativamente pronto en el campo de los equipos de grabado de alta relación de aspecto y ha acumulado tecnologías innovadoras y experiencia relevantes. Actualmente colabora con múltiples clientes para desarrollar un grabador de alta relación de aspecto 90:1 de nueva generación, cuya producción, según espera la dirección, aumentará gradualmente en 2027E. En términos de capacidad, la Fase I de la instalación de Shanghai Lingang ha comenzado la producción en masa, mientras que la Fase II se encuentra en fase de planificación. Las instalaciones de Nanchang, Guangzhou y Chengdu también están ampliando capacidad para satisfacer la creciente demanda de los clientes. Mientras tanto, la dirección señaló que los componentes para equipos de procesos de semiconductores siguen bajo presión a corto plazo, y la empresa está trabajando estrechamente con proveedores extranjeros y locales para garantizar las entregas de equipos. Tras incorporar los resultados del 2T26, Goldman Sachs eleva sus previsiones de beneficios para 2026-28E en 0,8%, 0,4% y 1,1%, respectivamente. Las previsiones de ingresos se elevan principalmente para reflejar el sólido gasto de los clientes de lógica avanzada y memoria, mayores ingresos de equipos avanzados y una gama de productos ampliada; las previsiones de margen bruto permanecen prácticamente sin cambios. Para reflejar el mayor gasto en I+D necesario para el desarrollo de productos, Goldman Sachs eleva sus previsiones de ratio de gastos operativos para 2026E y 2027E entre 0,2 y 0,5 puntos porcentuales, al tiempo que eleva sus previsiones de ingresos no operativos debido a ingresos de inversión superiores a lo esperado. El modelo prevé ingresos de RMB17.003 millones, RMB23.100 millones, RMB29.723 millones, RMB38.342 millones, RMB48.694 millones y RMB59.407 millones entre 2026E y 2031E, respectivamente, lo que corresponde a crecimientos interanuales de 37%, 36%, 29%, 29%, 27% y 22%. Los márgenes brutos durante el mismo período se prevén en 41,8%, 43,9%, 44,8%, 44,9%, 44,9% y 44,9%. Se prevé que el ratio de gastos operativos descienda de 23% a 17%, seguido de 14%, 14%, 14% y 14%, mientras que se prevé que el margen operativo aumente de 19% a 27%, 30%, 31%, 31% y 31%. El beneficio neto se prevé en RMB5.251 millones, RMB6.062 millones, RMB8.342 millones, RMB10.690 millones, RMB13.612 millones y RMB16.134 millones, respectivamente, lo que representa crecimientos interanuales de 149%, 15%, 38%, 28%, 27% y 19%. Se prevé un beneficio por acción de RMB5.52, RMB6.33, RMB8.71, RMB11.16, RMB14.21 y RMB16.84. En valoración, Goldman Sachs eleva ligeramente su precio objetivo a 12 meses de RMB576 a RMB577 y mantiene su calificación de «Compra». El precio objetivo sigue basándose en una metodología de P/E descontado: un P/E objetivo sin cambios de 56x sobre los beneficios de 2030E se descuenta a 2027E utilizando un coste de capital propio sin cambios del 11%. El informe indica que el múltiplo objetivo se compara con la relación entre los múltiplos P/E y el crecimiento de beneficios de pares globales, principalmente sobre la base de los múltiplos P/E de los pares para 2027E y el crecimiento interanual del beneficio neto de 2027-28E. El resumen de valoración también vincula los múltiplos P/E de pares con la suma del crecimiento del beneficio neto y los márgenes operativos. Goldman Sachs considera que un mayor crecimiento de beneficios y la perspectiva de una revisión al alza de la valoración del sector, impulsada por la expansión de la capacidad de semiconductores y las mejoras de procesos avanzados, respaldan este múltiplo objetivo. Los factores de riesgo a la baja clave incluyen una ampliación de las restricciones comerciales a procesos maduros, limitaciones en la capacidad de la empresa para suministrar equipos avanzados de grabado utilizables en líneas de producción de 5 nanómetros en el extranjero, y un capex inferior a lo esperado por parte de las principales fábricas chinas de obleas. La presión sobre el suministro de componentes también podría debilitar el ritmo al que los pedidos se convierten en ingresos si afecta las entregas de equipos.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos, el beneficio neto y el beneficio operativo del 2T26 con las previsiones de la empresa, sus propias estimaciones y el consenso de Bloomberg, y después evalúa la trayectoria de crecimiento utilizando información sobre pedidos, productos, capacidad y cadena de suministro revelada durante la conferencia de resultados. Posteriormente, el informe traduce el capex en lógica avanzada y memoria y la demanda de procesos avanzados impulsada por la IA generativa en previsiones de ingresos, al tiempo que ajusta los supuestos de gastos de I+D e ingresos de inversión. Finalmente, determina el múltiplo P/E objetivo basándose en la relación entre los múltiplos P/E de pares globales y el crecimiento de beneficios, y lo descuenta utilizando el coste de capital propio para derivar el precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración P/E descontada calibrada según correlaciones de crecimiento de pares

  El informe determina el múltiplo objetivo de AMEC basándose en la relación entre los múltiplos P/E de pares globales y el crecimiento de beneficios. Aplica un múltiplo P/E de 56x a los beneficios de 2030E y lo descuenta a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11%, lo que resulta en un precio objetivo a 12 meses de RMB577.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Transmisión del capex a la demanda de equipos y al crecimiento de pedidos

  Partiendo de la demanda de procesos avanzados impulsada por la IA generativa, el informe concluye que el capex de clientes de memoria y lógica aumentará la demanda de equipos para fábricas de obleas, y después lo combina con la expansión de productos y capacidad de AMEC para derivar el crecimiento de pedidos en 2S26E y el posterior crecimiento de ingresos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• AMEC (688012.SS)

  Se espera que el aumento del capex relacionado con lógica avanzada, memoria e IA generativa incremente los pedidos de equipos para procesos de semiconductores de la empresa, mientras que la plataforma de productos y la expansión de capacidad ofrecen apoyo adicional al crecimiento.

  Fortalezas

  Proveedor nacional líder de equipos para procesos de semiconductores que entró relativamente pronto en el campo del grabado de alta relación de aspecto y se está expandiendo desde equipos de grabado y deposición hacia soluciones como CMP, metrología y encapsulado avanzado.

  Debilidades

  Una mayor inversión en I+D reduce el beneficio operativo a corto plazo, mientras que el suministro de componentes para equipos de semiconductores también enfrenta presión a corto plazo.

  Comparación

  El múltiplo P/E objetivo se compara con la relación entre las valoraciones de pares globales y el crecimiento de beneficios. Goldman Sachs considera que el mayor crecimiento de beneficios de la empresa y las perspectivas de una revisión al alza de la valoración del sector respaldan un múltiplo P/E de 56x para 2030E.

  Riesgos

  Ampliación de las restricciones comerciales, limitaciones en el suministro de equipos avanzados de grabado, capex inferior a lo esperado de las principales fábricas chinas de obleas o presión de componentes que afecte las entregas.

Datos clave

• Ingresos del 2T26RMB3.8 billionEn términos generales en línea con el punto medio de las previsiones de la empresa
• Beneficio neto del 2T26RMB1.87 billionEn términos generales en línea con el punto medio de las previsiones de la empresa, respaldado por mayores ingresos de inversión
• Variación del beneficio operativo del 2T2621% por debajo de la previsión de Goldman Sachs y 29% por debajo del consenso de BloombergPrincipalmente debido a gastos de I+D superiores a lo esperado
• Revisiones de previsiones de beneficios 2026-28E+0.8% / +0.4% / +1.1%Incorpora los resultados del 2T26 y eleva los ingresos de equipos avanzados y los ingresos no operativos
• Ingresos 2026E-2031ERMB17.003 billion / RMB23.100 billion / RMB29.723 billion / RMB38.342 billion / RMB48.694 billion / RMB59.407 billionCorrespondiente a un crecimiento interanual de 37% / 36% / 29% / 29% / 27% / 22%
• Beneficio neto 2026E-2031ERMB5.251 billion / RMB6.062 billion / RMB8.342 billion / RMB10.690 billion / RMB13.612 billion / RMB16.134 billionCorrespondiente a un crecimiento interanual de 149% / 15% / 38% / 28% / 27% / 19%
• Beneficio por acción 2026E-2031ERMB5.52 / RMB6.33 / RMB8.71 / RMB11.16 / RMB14.21 / RMB16.84Previsiones del modelo financiero de Goldman Sachs
• Valoración objetivo56x 2030E P/EDescontado a 2027E utilizando un coste de capital propio del 11%, con el múltiplo objetivo sin cambios respecto a la estimación anterior
• Precio objetivo a 12 mesesRMB577Previamente RMB576

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la tesis de crecimiento de AMEC está pasando de depender de ofertas individuales de equipos a impulsores conjuntos compuestos por una cartera de productos basada en plataformas, demanda de procesos avanzados y expansión de capacidad en múltiples ubicaciones. La inversión en I+D reduce el beneficio operativo a corto plazo, pero si el grabador de alta relación de aspecto 90:1 y otros equipos de gama alta aumentan su producción según lo previsto, la expansión de productos podría respaldar el crecimiento de los ingresos y la mejora de márgenes. Esta visión sigue dependiendo del capex de los clientes, la estabilidad de la cadena de suministro y la continuidad de las entregas de equipos avanzados.

Riesgos

• Si las restricciones comerciales se amplían desde su alcance actual a fábricas de obleas de procesos maduros, la demanda de productos de AMEC podría disminuir aún más.
• Las limitaciones en la capacidad de la empresa para suministrar equipos avanzados de grabado utilizables en líneas de producción de 5 nanómetros en el extranjero supondrían un riesgo adicional a la baja.
• El capex de las principales fábricas chinas de obleas podría ser inferior a lo esperado.
• La presión de suministro a corto plazo sobre los componentes para equipos de procesos de semiconductores podría afectar las entregas de equipos.

Aspectos que vigilar

• Si la empresa puede lograr un sólido crecimiento de pedidos en 2S26E como espera la dirección.
• El crecimiento real del capex en lógica avanzada, memoria y equipos globales para fábricas de obleas.
• El progreso de la colaboración con múltiples clientes en el grabador de alta relación de aspecto 90:1 y si puede aumentar gradualmente su producción en 2027E.
• El progreso de la expansión de capacidad de la Fase II de Shanghai Lingang y de las instalaciones de Nanchang, Guangzhou y Chengdu.
• Si los proveedores extranjeros y locales pueden aliviar la presión sobre los componentes y garantizar las entregas de equipos.