Wuliangye (000858): Nomura inicia cobertura da Wuliangye com Neutral; desestocagem avança, mas a recuperação da demanda será gradual

Visão geral

Este relatório de início de cobertura avalia se a Wuliangye pode transformar a menor pressão de estoques nos canais em recuperação sustentada de vendas e preços de baijiu premium. A Nomura espera recuperação dos lucros em 2026F, mas vê uma retomada gradual da demanda e mantém Neutral.

Visões principais

A Nomura argumenta que a Wuliangye continua sendo uma empresa líder em baijiu premium, embora a demanda final esteja fraca e o ajuste de canais continue. Dados da Euromonitor mostram participação de 12.4% no mercado chinês de baijiu ultrapremium em 2025, segunda posição e 2.5 pontos percentuais à frente da Jiannanchun. A concentração setorial aumentou, com a participação das três maiores subindo de 52.5% em 2021 para 55.3% em 2025. A participação da Wuliangye caiu 1.1 ponto percentual em 2025, e a diferença para a Moutai aumentou para 20.6 pontos percentuais, mas a Nomura considera sólidos o reconhecimento de marca e a força de canal na faixa de CNY1,000. O quadro operacional de curto prazo é misto. Em 1H26, a receita reportada foi CNY28.42bn, alta de 20.9% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido cresceu 89.3% para CNY8.75bn. Entretanto, a receita de 2Q26 caiu 13.2% para CNY5.58bn, o que a Nomura vê como sinal de demanda final persistentemente fraca. O crescimento do lucro foi apoiado por mix de produtos mais favorável e menor taxa de impostos e sobretaxas. A receita de baijiu da marca Wuliangye cresceu 72.8% para CNY23.63bn em 1H26; o volume subiu 88.3% para 16kt, mas o ASP caiu 8.2% para CNY1.451m/tonne. A Nomura atribui o aumento de volume principalmente ao escalonamento de cotas ao redor do Ano Novo Chinês e à expansão para canais emergentes, não a uma recuperação completa da demanda subjacente. Indicadores de canal sustentam a visão de recuperação gradual. Produtos regulados somavam CNY4.51bn em 30 de junho de 2026, queda de 11.4% em relação ao ano anterior e de 8.2% versus o fim de 2025, o que a Nomura interpreta como progresso na desestocagem. A instituição prevê crescimento de volume de 66.9% para o baijiu da marca Wuliangye em 2026F, desacelerando para 2.0% e 2.3% em 2027F e 2028F, devido à base elevada e à melhoria apenas gradual da demanda. O ASP do segmento deve cair 2.8% em 2026F, refletindo mix mais voltado ao Wuliangye de oitava geração e flexibilidade de preços para facilitar a desestocagem, antes de subir 1.6% e 1.3% em 2027F-28F conforme estoques se normalizem e as condições de oferta e demanda melhorem. O segmento principal de baijiu deve representar 87.4%, 87.2% e 87.0% da receita em 2026F-28F, com margem bruta de 85.9%, 86.0% e 86.0%. Outros produtos de licor continuam pressionados: em 1H26, a receita caiu 60.2% e o volume 63.8%, devido a cortes de preço de concorrentes no segmento intermediário. A Nomura prevê queda de 65% no volume de outros licores em 2026F, seguida de recuperação de 4% em cada um de 2027F e 2028F, com margem bruta de 60.0% até 2028F. Produtos não alcoólicos devem cair 10% em 2026F antes de crescer 5% ao ano em 2027F-28F. A Nomura projeta receita de CNY51.86bn, CNY53.88bn e CNY55.98bn e lucro líquido de CNY15.87bn, CNY16.45bn e CNY17.39bn em 2026F-28F. Suas projeções de receita superam o consenso da Wind em 10.6%, 5.5% e 1.0%, por premissas mais otimistas sobre a recuperação de volume dos produtos principais. A projeção de lucro líquido de 2026F supera o consenso em 5.4%, enquanto as de 2027F e 2028F ficam 2.1% e 6.8% abaixo, principalmente por despesas de venda mais altas em meio à competição. As despesas de venda são estimadas em 23%, 22% e 21% da receita em 2026F-28F, e a taxa de impostos e sobretaxas deve se normalizar em cerca de 15%. Para avaliação, a Nomura aplica 18x 2026F P/E ao EPS de 2026F de CNY4.09, chegando ao preço-alvo de CNY73.59 e a 6.8% de potencial de alta. O múltiplo-alvo está acima da média dos pares de 16.3x, refletindo a posição de canal líder da Wuliangye em baijiu premium; a ação era negociada a 16.9x 2026F P/E. A Nomura inicia cobertura com Neutral, pois a avaliação e a perspectiva de recuperação são compensadas pela incerteza sobre estabilização dos preços de atacado, incentivos dos distribuidores e ritmo de recuperação da demanda final.

Estrutura de análise

A Nomura analisa o desempenho de 1H26 por linha de produto, separa os fatores de volume, ASP e margem e usa dados de estoque dos canais para avaliar o avanço da desestocagem. Em seguida, projeta receita e despesas por segmento para 2026F-28F, compara com o consenso da Wind e avalia a empresa com múltiplo 2026F P/E informado por pares.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de receita por segmento por meio de premissas de volume de vendas, ASP e margem bruta.

  A Nomura explica as perspectivas dos produtos da marca Wuliangye e de outros licores separando volumes esperados, mudanças de preço de venda e margens.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E.

  A Nomura aplica 18x 2026F P/E ao EPS de 2026F de CNY4.09 para derivar o preço-alvo de CNY73.59.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Avaliação de estoques de canal e preços de atacado.

  O relatório relaciona desestocagem, incentivos dos distribuidores, preços de atacado e vendas finais à recuperação esperada de volume e ASP.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Wuliangye (000858.SZ)

  Empresa de baijiu premium coberta como tema principal

  Pontos fortes

  Posição líder na faixa de CNY1,000, forte reconhecimento de marca e força de canal.

  Pontos fracos

  Demanda final fraca, queda do ASP do produto principal em 2026F e pressão sobre outros produtos de licor.

  Comparação

  Sua participação no mercado ultrapremium em 2025 foi 12.4%, segunda posição; a Nomura avalia a empresa em 18x 2026F P/E versus média dos pares de 16.3x.

  Riscos

  Pressão contínua sobre o preço de atacado do Wuliangye de oitava geração e maior aperto de restrições sobre consumo empresarial e governamental.

• Kweichow Moutai (600519 CH)

  Comparável de avaliação

  Comparação

  Incluída entre os pares de baijiu premium da Nomura.

• Luzhou Laojiao (000568 CH)

  Comparável de avaliação

  Comparação

  Incluída entre os pares de baijiu premium da Nomura.

• Anhui Gujing Distillery (000596 CH)

  Comparável de avaliação

  Comparação

  Incluída entre os pares de baijiu premium da Nomura.

Dados principais

• Receita de 1H26CNY28.42bn, +20.9% y-yReceita reportada pela companhia.
• Receita de 2Q26CNY5.58bn, -13.2% y-yA Nomura cita esse dado como reflexo da demanda final fraca.
• Receita de baijiu da marca Wuliangye em 1H26CNY23.63bn, +72.8% y-yO volume subiu 88.3% para 16kt, enquanto o ASP caiu 8.2%.
• Produtos reguladosCNY4.51bnEm 30 de junho de 2026; queda de 11.4% em relação ao ano anterior e de 8.2% versus o fim de 2025.
• Receita de 2026F-28FCNY51.86bn / CNY53.88bn / CNY55.98bnProjeções da Nomura.
• Lucro líquido de 2026F-28FCNY15.87bn / CNY16.45bn / CNY17.39bnProjeções da Nomura.
• Avaliação-alvo18x 2026F P/E on CNY4.09 EPSGera preço-alvo de CNY73.59.

Impacto e implicações

A postura Neutral da Nomura reflete a visão de que o posicionamento premium da Wuliangye, a melhora nos estoques de canal e a recuperação eventual do produto principal sustentam a normalização dos lucros, mas a demanda fraca, o risco de preços de atacado e a necessidade de investimento comercial contínuo limitam o potencial no curto prazo.

Riscos

• A pressão contínua sobre o preço de atacado do Wuliangye de oitava geração pode comprimir ainda mais as margens dos distribuidores, reduzir seus incentivos e prejudicar as vendas finais.
• Um aperto adicional das regulamentações sobre consumo empresarial e governamental pode manter a demanda por baijiu premium sob pressão.

Pontos a observar

• Progresso do plano de recompra de ações de CNY8bn-CNY10bn.
• Maior desestocagem dos canais e mudanças nos saldos de produtos regulados.
• Estabilização ou recuperação do preço de atacado do Wuliangye de oitava geração.
• O ritmo da recuperação macroeconômica, da atividade empresarial e da demanda por banquetes premium.