Luzhou Laojiao (000568): Nomura prevê que o ajuste de 2026 da Luzhou Laojiao prepare a recuperação dos lucros a partir de 2027F

Visão geral

Este relatório de início de cobertura argumenta que a Luzhou Laojiao está em uma fase de ajuste de lucros em 2026, mas que a resiliência de preços do National Cellar 1573, a eventual recuperação dos volumes premium e menores despesas de vendas podem restaurar o crescimento a partir de 2027F.

Visões principais

A Nomura identifica o baijiu de média e alta gama, liderado pelo National Cellar 1573 e complementado pelo Luzhou Laojiao Tequ e Century-old Luzhou Laojiao Jiaoling Baijiu, como o principal motor de receita e lucro da Luzhou Laojiao. A demanda final fraca e o ajuste de canais devem manter pressão em 2026F. O relatório prevê queda de 32.0% no volume do segmento, para 25.4kt, enquanto a receita total cairia 27.3% para CNY18.72bn e o lucro líquido cairia 32.1% para CNY7.35bn. A fraqueza já apareceu em 1H26, com receita de CNY10.47bn, queda de 36.4%, e lucro líquido de CNY4.34bn, queda de 43.4%; em 2Q26, receita e lucro líquido caíram 65.5% e 79.5%, respectivamente. O relatório afirma que o preço de varejo do National Cellar 1573 permaneceu amplamente estável em 2026 até o momento. Espera que uma menor proporção de produtos de menor preço eleve o ASP do baijiu de média e alta gama em 4.0% em 2026F, para CNY640k por tonelada, por efeito de mix e não por aumentos generalizados de preço. À medida que as vendas dos produtos premium de menor preço se recuperem, o ASP deve cair 2.0% em 2027F e permanecer estável em 2028F. Os volumes devem crescer 7.5% em 2027F e 2028F, alcançando 27.3kt e 29.3kt. A receita do segmento é estimada em CNY16.24bn, CNY17.11bn e CNY18.40bn em 2026F-28F, com margem bruta em cerca de 90%. A Nomura considera que outros baijiu têm demanda relativamente mais resiliente, pois produtos de massa dependem menos de ocasiões de negócios, presentes e reuniões. Ainda assim, projeta queda de volume de 8.0% em 2026F, seguida de crescimentos de 5.0% e 3.0% em 2027F e 2028F. A receita seria CNY2.35bn, CNY2.52bn e CNY2.65bn, enquanto a margem bruta cairia de 49% para 47% e 46% devido à concorrência e à pressão promocional. A recuperação de margem é o segundo motor central de lucros. Dada a rigidez dos investimentos em canais e marca durante a contração da receita, a relação de despesas de vendas deve subir para 15.0% em 2026F, ou cerca de CNY2.81bn. Com o alívio da pressão de estoques e menor necessidade de promoções táticas e suporte de canal, a Nomura espera queda para 13.5% e 12.0% em 2027F e 2028F; as despesas de vendas cairiam para cerca de CNY2.67bn e CNY2.54bn. A margem bruta combinada é projetada em 84.7%, 84.4% e 84.3% em 2026F-28F, e a margem líquida se recuperaria de 39.3% em 2026F para 41.2% em 2028F. Essa alavancagem operacional sustenta a visão de que o crescimento do lucro líquido de 7.9% em 2027F e 9.9% em 2028F superará o crescimento da receita de 5.6% e 7.2%. A Nomura prevê receita de CNY19.76bn e CNY21.17bn e lucro líquido de CNY7.93bn e CNY8.72bn para 2027F e 2028F. As estimativas ficam ligeiramente abaixo do consenso Wind: as receitas de 2026F-28F são 0.8%, 1.2% e 2.2% inferiores, e o lucro líquido é 0.3%, 0.5% e 0.5% inferior, refletindo premissas mais conservadoras para recuperação da demanda, volumes premium, concorrência e investimento em canais. Para avaliação, a Nomura usa P/E por considerar que empresas de baijiu possuem modelos de negócio e perfis de lucro maduros. O grupo de pares negocia a uma média de cerca de 17.5x P/E. A Nomura atribui 17x 2026F P/E à Luzhou Laojiao, desconto de cerca de 4%, pois seu EPS CAGR e ROE de 2026-28F estão abaixo dos pares durante o ajuste dos lucros. O desconto é parcialmente compensado pela força da marca e resiliência de preços do National Cellar 1573 e pela recuperação esperada a partir de 2027F. Aplicar 17x ao EPS de 2026F de cerca de CNY5.00 produz o preço-alvo de CNY84.92, implicando alta de 21.4%; a ação negociava a cerca de 14.0x 2026F P/E.

Estrutura de análise

A Nomura analisa as tendências operacionais de 1H26, projeta volumes, preços, mix e despesas por segmento de baijiu até 2028F, compara suas estimativas com o consenso Wind e avalia a companhia frente a pares selecionados usando P/E de 2026F.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise por segmento de volume, preços, mix de produtos, estoque de canais e gastos promocionais.

  O relatório relaciona a demanda final fraca e a desestocagem de canais à queda nos volumes de baijiu premium e modela a recuperação à medida que demanda e estoques melhoram.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E contra um grupo de pares de baijiu.

  A Nomura aplica 17x 2026F P/E ao EPS previsto de CNY5.00, com desconto ante a média dos pares de cerca de 17.5x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Luzhou Laojiao (000568.SZ; 000568 CH)

  Empresa principal coberta; espera-se recuperação de lucros a partir de 2027F com melhora nos volumes de baijiu premium e nas despesas de vendas.

  Pontos fortes

  Força da marca National Cellar 1573, preços relativamente resilientes dos produtos principais e elevada margem bruta do baijiu premium.

  Pontos fracos

  Fase de ajuste de lucros, EPS CAGR e ROE de 2026-28F abaixo dos pares e pressão de volume no curto prazo.

  Comparação

  Recebe 17x 2026F P/E, ante média do grupo de pares de cerca de 17.5x.

  Riscos

  Recuperação mais fraca da macroeconomia e do consumo, concorrência mais intensa ou recuperação mais lenta dos volumes premium.

• Kweichow Moutai (600519 CH)

  Par de avaliação.

  Comparação

  O par negocia a 19.5x 2026F P/E, contra 14.0x para Luzhou Laojiao.

• Wuliangye (000858 CH)

  Par de avaliação.

  Comparação

  O par negocia a 16.9x 2026F P/E.

• Yanghe Distillery (002304 CH), Gujing Distillery (000596 CH), Ying Jia Gongjiu (603198 CH), King's Luck (603369 CH)

  Pares de avaliação.

  Comparação

  Incluídos no grupo de pares usado para chegar ao P/E médio de cerca de 17.5x.

Dados principais

• Receita 1H26CNY10.47bnQueda de 36.4% em relação ao ano anterior
• Lucro líquido 1H26CNY4.34bnQueda de 43.4% em relação ao ano anterior
• Receita 2026FCNY18.72bnQueda de 27.3% em relação ao ano anterior
• Lucro líquido 2026FCNY7.35bnQueda de 32.1% em relação ao ano anterior
• Crescimento do lucro líquido 2027F/2028F7.9% / 9.9%Deve superar o crescimento da receita com a normalização das despesas de vendas
• Volume de baijiu premium 2026F25.4ktQueda de 32.0% em relação ao ano anterior
• Relação de despesas de vendas15.0% / 13.5% / 12.0%2026F/2027F/2028F
• Avaliação-alvo17x 2026F P/EAplicado ao EPS de 2026F de CNY5.00

Impacto e implicações

O relatório espera que 2026F seja o ano-chave de ajuste. A recuperação depende da estabilização dos volumes de baijiu premium, do alívio da pressão de estoques de canal e da redução da necessidade de gastos promocionais, permitindo a retomada do crescimento dos lucros a partir de 2027F.

Riscos

• Uma recuperação da macroeconomia e do consumo das famílias mais fraca que o esperado pode atrasar a demanda por banquetes de negócios, presentes e reuniões, prejudicando vendas e crescimento de receita.
• A concorrência mais intensa no setor de baijiu pode exigir mais suporte aos canais e promoções, elevando a relação de despesas de vendas e atrasando a recuperação das margens.
• Uma recuperação mais lenta da demanda final ou da desestocagem de canal em baijiu de média e alta gama pode deixar os volumes abaixo das previsões e atrasar a recuperação dos lucros.

Pontos a observar

• Vendas na alta temporada.
• Volumes de baijiu de média e alta gama.
• Preços dos produtos principais do National Cellar 1573.
• Pressão de estoque de canal e relação de despesas de vendas.