Luzhou Laojiao (000568): Nomura prevé que el ajuste de Luzhou Laojiao en 2026 prepare una recuperación de beneficios desde 2027F

Visión general

Este informe de inicio de cobertura sostiene que Luzhou Laojiao atraviesa un ajuste de beneficios en 2026, pero que la resiliencia del precio de National Cellar 1573, la eventual recuperación de volúmenes prémium y menores gastos de venta pueden restaurar el crecimiento desde 2027F.

Perspectivas principales

Nomura identifica al baijiu de gama media y alta, liderado por National Cellar 1573 y complementado por Luzhou Laojiao Tequ y Century-old Luzhou Laojiao Jiaoling Baijiu, como el principal motor de ingresos y beneficios de Luzhou Laojiao. La débil demanda final y el ajuste de canales mantendrían la presión en 2026F. El informe prevé una caída de 32.0% interanual en el volumen del segmento, a 25.4kt, junto con ingresos totales de CNY18.72bn, un descenso de 27.3%, y beneficio neto de CNY7.35bn, un descenso de 32.1%. La debilidad ya fue visible en 1H26: ingresos de CNY10.47bn, -36.4% interanual, y beneficio neto de CNY4.34bn, -43.4%; en 2Q26, los ingresos y el beneficio neto cayeron 65.5% y 79.5%, respectivamente. El informe señala que el precio minorista de National Cellar 1573 se ha mantenido ampliamente estable en lo que va de 2026. Espera que una menor proporción de productos de menor precio eleve el ASP de baijiu de gama media y alta 4.0% en 2026F a CNY640k por tonelada, por mezcla y no por incrementos generalizados de precios. Al recuperarse las ventas de productos prémium de menor precio, el ASP bajaría 2.0% en 2027F y se estabilizaría en 2028F. Los volúmenes aumentarían 7.5% en 2027F y 2028F, hasta 27.3kt y 29.3kt. Los ingresos del segmento se estiman en CNY16.24bn, CNY17.11bn y CNY18.40bn en 2026F-28F, con margen bruto cercano a 90%. Nomura considera que otros baijiu tiene demanda relativamente más resiliente porque los productos de mercado masivo dependen menos de ocasiones de negocio, regalos y reuniones. Aun así, proyecta una caída de volumen de 8.0% en 2026F, seguida por alzas de 5.0% y 3.0% en 2027F y 2028F. Los ingresos serían CNY2.35bn, CNY2.52bn y CNY2.65bn, mientras el margen bruto bajaría de 49% a 47% y 46% por competencia y presión promocional. La recuperación de márgenes es el segundo motor principal de beneficios. Dada la rigidez de la inversión en canales y marca durante la contracción de ingresos, la ratio de gastos de venta subiría a 15.0% en 2026F, o aproximadamente CNY2.81bn. A medida que se reduzca la presión de inventario y la necesidad de promociones y apoyo al canal, Nomura espera descensos a 13.5% y 12.0% en 2027F y 2028F; los gastos de venta caerían a aproximadamente CNY2.67bn y CNY2.54bn. El margen bruto combinado se proyecta en 84.7%, 84.4% y 84.3% en 2026F-28F, y el margen neto se recuperaría de 39.3% en 2026F a 41.2% en 2028F. Ello respalda beneficios creciendo 7.9% en 2027F y 9.9% en 2028F, por encima del crecimiento de ingresos de 5.6% y 7.2%. Nomura prevé ingresos de CNY19.76bn y CNY21.17bn y beneficio neto de CNY7.93bn y CNY8.72bn para 2027F y 2028F. Sus estimaciones están ligeramente por debajo del consenso de Wind: los ingresos de 2026F-28F son 0.8%, 1.2% y 2.2% inferiores, y el beneficio neto 0.3%, 0.5% y 0.5% inferior, por hipótesis más conservadoras sobre la recuperación de demanda, volúmenes prémium, competencia e inversión en canales. Para la valoración, Nomura utiliza P/E al considerar que las empresas de baijiu tienen modelos de negocio y perfiles de beneficios maduros. El grupo de pares cotiza a un promedio cercano a 17.5x P/E. Asigna 17x 2026F P/E a Luzhou Laojiao, aproximadamente un 4% de descuento, porque su EPS CAGR y ROE de 2026-28F son inferiores a los de pares durante el ajuste de beneficios. El descuento se compensa parcialmente por la fortaleza de marca y precios de National Cellar 1573 y la recuperación esperada desde 2027F. Aplicar 17x al EPS de 2026F de aproximadamente CNY5.00 genera el precio objetivo de CNY84.92, con potencial alcista de 21.4%; la acción cotizaba a aproximadamente 14.0x 2026F P/E.

Marco de análisis

Nomura revisa las tendencias operativas de 1H26, proyecta volúmenes, precios, mezcla y gastos por segmento de baijiu hasta 2028F, compara sus estimaciones con el consenso de Wind y valora la compañía frente a pares seleccionados usando P/E de 2026F.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis por segmento de volumen, precios, mezcla de productos, inventario de canales y gasto promocional.

  El informe vincula la débil demanda final y la reducción de inventarios de canal con menores volúmenes de baijiu prémium, y modela la recuperación conforme mejoran la demanda y los inventarios.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo P/E frente a un grupo de pares de baijiu.

  Nomura aplica 17x 2026F P/E al EPS previsto de CNY5.00, con descuento frente al promedio de pares de aproximadamente 17.5x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Luzhou Laojiao (000568.SZ; 000568 CH)

  Empresa principal cubierta; se espera recuperación de beneficios desde 2027F por mejoras en los volúmenes de baijiu prémium y en los gastos de venta.

  Fortalezas

  Fortaleza de marca de National Cellar 1573, precios relativamente resilientes de productos principales y elevado margen bruto del baijiu prémium.

  Debilidades

  Fase de ajuste de beneficios, EPS CAGR y ROE de 2026-28F inferiores a pares, y presión de volumen a corto plazo.

  Comparación

  Se asigna 17x 2026F P/E frente al promedio del grupo de pares de aproximadamente 17.5x.

  Riesgos

  Recuperación más débil de la macroeconomía y del consumo, competencia más intensa o recuperación más lenta de volúmenes prémium.

• Kweichow Moutai (600519 CH)

  Par de valoración.

  Comparación

  El par cotiza a 19.5x 2026F P/E frente a 14.0x para Luzhou Laojiao.

• Wuliangye (000858 CH)

  Par de valoración.

  Comparación

  El par cotiza a 16.9x 2026F P/E.

• Yanghe Distillery (002304 CH), Gujing Distillery (000596 CH), Ying Jia Gongjiu (603198 CH), King's Luck (603369 CH)

  Pares de valoración.

  Comparación

  Incluidos en el grupo de pares usado para obtener el promedio de P/E de aproximadamente 17.5x.

Datos clave

• Ingresos 1H26CNY10.47bnDescenso interanual de 36.4%
• Beneficio neto 1H26CNY4.34bnDescenso interanual de 43.4%
• Ingresos 2026FCNY18.72bnDescenso interanual de 27.3%
• Beneficio neto 2026FCNY7.35bnDescenso interanual de 32.1%
• Crecimiento del beneficio neto 2027F/2028F7.9% / 9.9%Se espera que supere al crecimiento de ingresos conforme se normalicen los gastos de venta
• Volumen de baijiu prémium 2026F25.4ktDescenso interanual de 32.0%
• Ratio de gastos de venta15.0% / 13.5% / 12.0%2026F/2027F/2028F
• Valoración objetivo17x 2026F P/EAplicado al EPS de 2026F de CNY5.00

Impacto e implicaciones

El informe espera que 2026F sea el año de ajuste clave. La recuperación depende de que se estabilicen los volúmenes de baijiu prémium, se reduzca la presión de inventarios de canal y disminuya la necesidad de gasto promocional, permitiendo que el crecimiento de beneficios se reanude desde 2027F.

Riesgos

• Una recuperación de la macroeconomía y del consumo de hogares más débil de lo esperado podría retrasar la demanda de banquetes de negocios, regalos y reuniones, perjudicando las ventas y el crecimiento de ingresos.
• Una competencia más intensa en baijiu podría requerir mayor apoyo a canales y promociones, elevando la ratio de gastos de venta y retrasando la recuperación de márgenes.
• Una recuperación más lenta de la demanda final o de la reducción de inventarios de canal en baijiu de gama media y alta podría dejar los volúmenes por debajo de las previsiones y retrasar la recuperación de beneficios.

Aspectos que vigilar

• Ventas durante la temporada alta.
• Volúmenes de baijiu de gama media y alta.
• Precios de los productos principales de National Cellar 1573.
• Presión de inventarios de canal y ratio de gastos de venta.