Interpretación del informeHilo Research

China spirits sector: La demanda de licores chinos siguió débil pese al mayor número de viajes; Moutai mostró una resiliencia relativa

Goldman Sachs considera que el aumento de los viajes festivos no se tradujo en una recuperación de las ventas de licores: los minoristas sufrieron caídas de dos dígitos y el desestocaje sigue siendo central. Los precios de Moutai fueron relativamente resistentes y los productos de valor se mantuvieron mejor.

InstituciónGoldman Sachs

Fecha20260928

SectorChina spirits

Resumen

Seguimiento sectorial; no hay calificación ni precio objetivo para el informe en conjunto.

La movilidad interregional de dos días alcanzó aproximadamente 442 million, pero las ventas totales de licores cayeron interanualmente.
Las ventas minoristas cayeron a doble dígito; las de distribuidores fueron planas o bajaron 5%-10%.
El inventario minorista volvió a 1-2 meses, pero el inventario de distribuidores de Guojiao y King’s Luck siguió en 3-6 meses.
Los precios de Feitian Moutai en caja original y abierta bajaron Rmb25 y Rmb30 a Rmb1,730 y Rmb1,710.
Los productos de mercado masivo de Rmb100 o menos mostraron una demanda relativamente resistente.

Interpretación del informe

Visión general

Este seguimiento semanal de licores chinos evalúa las operaciones del Festival de Medio Otoño, los cobros de canal y los precios mayoristas. Goldman Sachs concluye que el aumento de viajes no compensó el consumo festivo débil, el desestocaje minorista y la cautela del canal, aunque Moutai conservó mayor resiliencia relativa y los productos de valor evolucionaron mejor.

Perspectivas principales

Goldman Sachs informa que la mejora de los viajes durante el Festival de Medio Otoño no se convirtió en una recuperación amplia de la demanda de licores. La movilidad interregional fue de 242 million el primer día, un alza interanual de12.2%, y de199 million el segundo día, un alza de3.4%, para un total de aproximadamente442 million. Pese a una baja base del año previo, las ventas totales de licores descendieron interanualmente. El informe lo atribuye a una demanda minorista débil, desestocaje continuado en terminales y ciclos prudentes de cobro. La fuerte caída de la demanda de pasteles de luna y tarjetas regalo también reflejó un sentimiento festivo moderado. Los minoristas registraron descensos de dos dígitos, mientras las ventas de distribuidores fueron planas o cayeron típicamente5%-10%. La estrategia de canal pasó de forzar carga de inventario a priorizar apertura de botellas y consumo, lo que ralentizó los cobros anticipados. El avance de Moutai superó80%; King’s Luck alcanzó75%, aunque las ventas minoristas se retrasaban; Gujing superó70% evitando reabastecer inventario; y Yanghe permaneció por debajo de60% en medio de profundos ajustes de canal. Las ventas de Fen Wine fueron casi planas y la demanda de Guojiao 1573 de alta graduación siguió débil. El inventario minorista volvió a un nivel saludable de1-2 meses, pero el inventario de distribuidores de Guojiao y King’s Luck se mantuvo alto en3-6 meses, frente a alrededor de3 meses para Gujing. El informe espera que el desestocaje siga siendo el foco principal hasta el final del año. Los precios mayoristas se suavizaron ligeramente en conjunto, aunque permanecieron mayormente estables. Feitian Moutai se estabilizó por ajustes en canales directos y mayor oferta DTC mediante i-Moutai: el precio de caja original bajóRmb25 aRmb1,730 y el de botella abierta bajóRmb30 aRmb1,710. Aun así, ambos seguíanRmb225 yRmb220 por encima de sus niveles de inicios de2026. Los SKU no estándar de Moutai también bajaron ligeramente. Common Wuliangye se mantuvo enRmb830 en Daily Spirits Prices, pero cayóRmb7 aRmb773 en Bairong Wholesale Market; Guojiao 1573 permaneció plano enRmb825. Las marcas de gama media y baja tuvieron descensos marginales por descuentos promocionales para banquetes. El informe observa resiliencia relativa en productos de mercado masivo, especialmente los deRmb100 o menos, pues los consumidores prefirieron opciones con mejor relación calidad-precio. Los MAU de i-Moutai alcanzaron7.57 million en agosto, con una caída interanual de13% frente al promedio de9.4 million de2Q26, aunque seguían por encima del rango de5-7 million anterior al lanzamiento de Feitian; la relación DAU/MAU fue9%. JD.com reportó GMV de licores de15% interanual durante agosto20-septiembre25, con Moutai, Wuliangye, Jiannanchun y Jinsha creciendo22%,8%,15% y46%, respectivamente. Estos datos online contrastan con la debilidad minorista y offline, y no establecen una recuperación sectorial general. Para las compañías cubiertas, la tabla de valoración utiliza múltiplos P/E de2027E descontados a mediados de2027 con costes de capital propios de cada empresa. Los riesgos señalados abarcan la política sobre consumo de banquetes, la recuperación macroeconómica, competencia, inventario de canal, evolución de precios mayoristas, ejecución de productos y condiciones regionales de demanda.

Marco de análisis

El seguimiento combina movilidad festiva, comprobaciones de canal sobre ventas, cobros e inventarios, precios mayoristas semanales, uso de aplicaciones y datos de comercio electrónico, y los contrasta con marcos de valoración y riesgos de las empresas cubiertas.

Notas metodológicas

Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda
Comprobaciones de canal de ventas, inventario, cobros y precios mayoristas
El informe usa condiciones de minoristas y distribuidores para evaluar si la demanda absorbe la oferta de canal y si avanza el desestocaje.
Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG
Múltiplos P/E de2027E descontados a mediados de2027 mediante costes de capital propios de cada empresa
Los precios objetivo se basan en un múltiplo de beneficios futuros seleccionado y se descuentan a la fecha de valoración con un supuesto de coste de capital.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Kweichow Moutai (600519.SH)
Valor cubierto de licores premium con precios mayoristas relativamente resistentes pese a una mayor oferta DTC.
Fortalezas
Los precios de Feitian fueron resistentes; el avance de cobros superó80%.
Debilidades
Los precios de SKU no estándar bajaron y los MAU de i-Moutai cayeron interanualmente.
Comparación
Mayor resiliencia de precios que la tendencia mayorista sectorial.
Riesgos
Cambios regulatorios, contaminación ambiental, recuperación macro más lenta, restricciones de capacidad y volatilidad de tipos de EE. UU.
Wuliangye Yibin (000858.SZ)
Valor premium cubierto afectado por volatilidad de envíos y precios mayoristas más débiles.
Fortalezas
Las ventas de JD.com crecieron8% interanual durante el festival.
Debilidades
El precio mayorista cayó aRmb773 en Bairong Wholesale Market.
Comparación
Menos resiliente que Moutai en el seguimiento semanal.
Riesgos
Lanzamiento de productos, competencia premium, recuperación de demanda por políticas y retorno al accionista.
Jiangsu Yanghe (002304.SZ)
Valor cubierto en profundos ajustes de canal.
Fortalezas
La campaña de escaneo superó4 million de participantes acumulados.
Debilidades
El avance de cobros fue inferior a60%.
Comparación
Por detrás de Moutai, King’s Luck y Gujing en avance de cobros.
Riesgos
Ejecución de estímulos, competencia en Jiangsu y desempeño fuera de Jiangsu.
Jiangsu King's Luck Brewery (603369.SH)
Valor cubierto con cobros anticipados activos pero inventario elevado de distribuidores.
Fortalezas
El avance de prepago fue75%.
Debilidades
Las ventas minoristas se retrasaron y el inventario siguió alto.
Comparación
Inventario superior a los cerca de3 meses de Gujing.
Riesgos
Competencia o demanda más débil en Jiangsu, confianza de distribuidores e inventario de canal.
Anhui Gujing Distillery Co. (000596.SZ)
Valor cubierto que avanza en cobros evitando reponer inventario.
Fortalezas
El avance de cobros superó70%; inventario reducido a alrededor de3 meses.
Debilidades
Debe evitar reabastecer inventario ante una demanda débil.
Comparación
Inventario de distribuidores inferior al de Guojiao y King’s Luck.
Riesgos
Política de banquetes, expansión nacional y competencia en Anhui.
Luzhou Laojiao (000568.SZ)
Valor premium cubierto expuesto a débil demanda de Guojiao 1573 de alta graduación.
Fortalezas
Guojiao 1573 se mantuvo enRmb825 durante la semana.
Debilidades
La demanda siguió débil y el inventario de distribuidores alto.
Comparación
Precio más estable que Wuliangye en las observaciones semanales.
Riesgos
Política de banquetes, desarrollo de productos e impacto del precio mayorista en el precio medio de venta.
Shanxi Xinghuacun Fen Wine (600809.SH)
Valor de licores de valor cubierto con ventas relativamente estables.
Fortalezas
Las ventas fueron casi planas y los productos de valor fueron resistentes.
Debilidades
La demanda festiva general siguió moderada.
Comparación
Los productos con buena relación calidad-precio superaron la tendencia de demanda premium.
Riesgos
Política de banquetes, recuperación macro y desempeño de Qinghua26/30.
Jiugui Liquor Co. (000799.SZ)
Valor cubierto dentro de un entorno de demanda de canal débil.
Riesgos
Mejora de inventario, estabilización de precios mayoristas, especialmente Neican, y recuperación de demanda de banquetes comerciales.
Sichuan Swellfun Co. (600779.SH)
Valor cubierto con desempeño bursátil semanal relativamente mejor.
Fortalezas
Subió3% en la semana septiembre17-24.
Comparación
Junto con ZJLD, tuvo un desempeño relativo mejor entre los licores chinos.
Riesgos
Expansión de Diancang, penetración masiva de Tianhaochen y digestión de inventarios.
ZJLD (06979.HK)
Valor de licores cotizado en Hong Kong y cubierto, con desempeño semanal relativamente mejor.
Fortalezas
Subió2.5% en la semana septiembre17-24.
Comparación
Junto con Swellfun, tuvo un desempeño relativo mejor entre los licores chinos.
Riesgos
Competencia de gama media-alta, duración de efectos políticos en banquetes y desarrollo de lanzamientos.

Datos clave

Movilidad interregional de dos díasApproximately 442 million242 million el día1, un alza interanual de12.2%; 199 million el día2, un alza de3.4%.
Ventas de minoristas y distribuidoresRetail double-digit declines; distributors flat to down 5%-10%Las comprobaciones de canal de Medio Otoño mostraron demanda débil y desestocaje continuado.
Precios mayoristas de Feitian MoutaiRmb1,730 original case; Rmb1,710 unpackedBajaronRmb25 yRmb30 semanalmente, pero se mantuvieronRmb225 yRmb220 por encima del inicio de2026.
MAU de i-Moutai en agosto7.57 millionBajó13% interanual frente a9.4 million de MAU promedio en2Q26; DAU/MAU fue9%.
GMV de licores de JD.com+15% year on yearDurante agosto20-septiembre25.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el sector sigue determinado por un consumo débil y la digestión de inventarios, más que por los viajes festivos. La resiliencia relativa de precios de Moutai y la demanda masiva son puntos positivos relativos, pero la disciplina de cobro, el inventario de distribuidores y la estabilidad de precios mayoristas continúan siendo importantes.

Riesgos

Una recuperación macro más lenta y los efectos de políticas sobre el consumo de banquetes podrían prolongar la debilidad de la demanda.
Inventarios altos de distribuidores, menor confianza y presión sobre precios mayoristas podrían retrasar la normalización del canal.
La competencia más intensa y una ejecución de producto inferior a lo esperado son riesgos explícitos para las empresas cubiertas.

Aspectos que vigilar

Ventas minoristas, cobros de distribuidores y ritmo de desestocaje durante el resto de2026.
Tendencias de precios mayoristas de Feitian Moutai, Wuliangye y Guojiao 1573.
Durabilidad de la demanda de productos de valor y divergencia entre ventas online y condiciones offline.
Actividad de usuarios de i-Moutai y efectos de una mayor oferta DTC.